并购重组潮涌，强链补链进行时|并购重组_新浪财经

□ 本报记者陈娴詹超

并购重组正在成为资本市场“热词”。

7月16日，江苏普源精电通过发行股份购买耐数电子67.74%的股权，获证监会注册同意。这不仅是“科创板八条”发布后的首个并购重组注册案例，也是科创板年内的首次并购。7月27日，永达股份宣布计划以现金方式收购江苏拟上市公司金源装备51%的股份……同花顺数据显示，前7个月，全国范围内A股并购数量1180起，其中江苏A股上市公司参与的并购数据达到136起。

7月29日，中国证监会部署进一步全面深化资本市场改革以及下半年重点工作，其中明确提出“更好发挥并购重组的作用”。目前并购重组市场情况如何？如何通过并购重组做优做强，实现产业协同甚至转型升级？为此，记者采访了多位并购重组市场相关人士。

聚焦“硬科技”，强化核心竞争力

当下的并购重组市场具体是什么情况？哪些行业可能成为未来的热点？

“目前并购重组更加关注竞争格局、经营质量和成长性。”国泰君安策略首席分析师方奕说，当前的并购重组更多聚焦于“硬科技”领域，强调通过产业重组和上下游整合，鼓励高科技企业形成更完整的产业链，从而强化企业的核心竞争力。在机制上，新引入的再融资储架发行和股份对价分期支付等创新方式，为企业提供更灵活的融资选项，同时减轻了市场波动的影响。从投资者的角度来看，在集成电路、人工智能和生物医药等高科技领域可能会有更多投资机会。

以江苏华亚智能8月2日顺利过会的发行股份购买冠鸿智能51%股权项目为例，这是深交所主板2024年首单许可类重大重组项目。冠鸿智能从事的产线智能物流装备系统业务融入了多种前沿技术，实现了AI+物流模式，客户覆盖多个国内主要锂电池生产企业。华亚智能与冠鸿智能的结合，将在研发技术、销售体系和品牌效应方面实现优势互补。

制造业升级和“小额快速”也在逐渐成为并购重组的趋势之一。特别是对于那些高成长性、高技术含量的新兴产业来说，并购在推动产业整合和发展方面的优势明显。

从行业来看，2024年上半年，境内并购交易事件主要集中在医疗健康、先进制造、传统制造、汽车交通等领域。“近年来，江苏地区的并购重组市场呈现出一些显著的行业趋势，特别是在制造业领域，其并购重组正在朝着数字化、智能化和集群化的方向发展。传统制造业企业通过并购获得先进技术，实现生产升级；先进制造企业通过并购整合资源，提升创新能力。”该并购重组部相关负责人说。

普源精电的并购事项，从受理到过会仅52天，从过会到注册生效仅11天。普源精电将扩展在量子信息、射电天文、微波通信等前沿领域的布局，并成功转型为整体解决方案提供商。金源装备曾3次尝试IPO均未成功，但其在风电及工程机械领域的技术和市场潜力仍然被看好。此次与永达股份的收购，对双方来说是一次共赢，永达股份可以借此快速扩展业务范围，增强竞争力，金源装备则能获得更强的资金支持和资源整合，为未来发展增添动能。今年3月，长电科技宣布拟以45亿元现金，收购全球第二大存储器厂商西部数据旗下的晟碟半导体公司……

“从市场价值来看，此类并购重组本质上是核心企业在产业链角度的延伸，更加符合公司价值成长逻辑。”经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林认为，政策层面将更大力度支持并购重组，鼓励企业通过并购重组优化竞争力，提升盈利能力。在当前资本环境中，企业抓住“小额快速”并购的机遇，也能迅速弥补短板，提升综合实力。

并购重组市场进入选优阶段

诺贝尔经济学奖得主乔治·斯蒂格勒说：“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨额企业是现代经济史上的一个突出现象。”“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。”

中国资本市场上一次并购潮发生在2015年前后。

那段时间，中信股份数百亿港元配售，开创大型国企集团层面大规模混合所有制改革的先河；锦江股份收购铂涛酒店集团，成为首家跻身全球前五的中国酒店集团；江苏长电科技收购新加坡封测厂商星科金朋，迅速掌握全球领先的封装技术，并导入顶尖客户，全球行业排名提升；南京新百收购英国百年老店福来德，这是当时A股最大一笔上市公司境外直接收购……产业链上的横向和纵向并购、大型国企的重组和改革、中资跨境并购以及中概股回归等多种并购重组形式活跃，不少行业头部在短时间内完成生产和经营规模的扩大。

然而，2015年之后，境内并购重组市场逐渐进入低潮。“优质标的稀缺和上市公司态度更加谨慎是主要原因。”毅达资本投资总监、并购业务负责人孙吉川说，注册制施行后，上市速度加快，优秀公司普遍倾向于上市而非出售，导致并购标的稀缺。此外，在上一波并购潮中，许多上市公司进行并购是出于市值管理或二级市场股价的考虑，业绩对赌期结束后，爆雷和商誉减值问题频发，使得上市公司对并购更加谨慎。同时，监管对于并购重组的审核也从粗放走向精准。

实际上，市场上还有大量不需要审核的并购重组案例。东吴证券并购重组部相关负责人表示，监管部门一直鼓励并购重组，尤其聚焦硬科技、产业升级等能够为社会创造更大价值的领域，政策导向趋于精准和聚焦。“无论是开展IPO还是并购重组，核心目的都是促进企业高质量发展，更好地保护投资者利益。”

但是，鼓励并不等于放量。东吴证券并购重组部相关负责人表示，近年来并购重组市场的变化将主要体现在“质”上。“市场进入了选优阶段。相比10年前，现在的市场环境更严格，成功落地的许可类并购项目数量可能不多，但预期质量会显著提升。此外，一些企业曾进行过高估值外部融资，过往外部投资者的退出和企业整体估值水平合理预期的形成还需要一个过程。这些过程可能需要数年的时间。随着这些问题逐步解决，协同效果好的优质并购数量有望持续增加。”

并购重组路长且不易

并购之路也并非坦途，其涉及的资金规模从几十万元到数亿、数百亿元不等，并非仅仅是资源的简单转移或两家公司的合并，它是一个复杂且长期的过程。

7月17日，海印股份筹划发行股份购买资产，拟收购江苏巨电新能源51%股权，7月18日起停牌。然而，7月31日晚间，海印股份宣布终止收购。缘由是中介机构尽职调查显示，江苏巨电涉诉且业绩亏损，加之交易面临诸多不确定性，双方未就核心条款达成一致，继续推进难以短期内改善公司财务与经营状况。8月1日，海印股份复牌后一字跌停，报价0.77元，总市值19.32亿元。并购失败公告一出，股价暴跌，302万手跌停单封板。投资者负面情绪爆发，认为退市不可避免。

市场对并购失败反应迅猛剧烈，海印股份跌停便是例证，反映出在这起并购中，海印股份对目标公司评估不足，同时也体现了市场对盲目并购行为持有高度警惕态度。此外，海印股份的困境与多元化发展策略有关。自2015年起，公司主营业务扩展至金融、文化娱乐及商业物业运营，但这些新业务并未能有效提振业绩。

“并购本身不是目的，关键在于能否在业务上持续做大做强，创造更多的未来现金流，挖深挖宽企业的护城河。”孙吉川举例说，部分企业在并购时存在投机行为，尤其是在主营业务利润不佳时，试图通过并购高收益资产来弥补亏损，也有企业希望通过并购维持上市地位。这种行为违背了并购重组的初衷，未能实现真正的产业整合和协同发展。

全力推动资本市场高质量发展，有效利用并购重组这一手段，实现“1+1>2”的效果，同时防范商誉减值、业绩暴雷、跨界失败等问题，亟需企业、金融机构和监管共同求解。

对此，孙吉川建议，首先应重视并购的产业协同实质而非表面财务指标，其次应轻业绩对赌重并购后的业务整合，再者在审核上应该宽准入严监管。探索更加灵活的并购方式和交易条款，例如通过加入选择权等工具，将各方利益与并购后的业务整合效果更好地结合。企业在做对赌时，对于高增速的业绩承诺，需从产业的角度提供坚实的依据，同时可以探索非业绩承诺的对赌方式。“特别需要关注并购后的整合，这是确保并购成功的关键。业务协同、管理融合以及人员激励等因素，远比单纯的并购行为更为重要。”

东吴证券并购重组部相关负责人对此表示认同。他说，“企业在并购重组之后，常常面临经营理念和文化融合等一系列挑战。团队的融合实质上是人的融合，这是一个相当复杂且困难的过程。总的来说，成功的并购重组不仅需要在战略和业务上实现整合，更需要在企业文化和人力资源方面实现深度融合。只有这样，才能最大限度地激发并购后的协同效应，实现企业的可持续发展。”

此外，市场上对于被收购方的认知也存在一些误区。该负责人说，“中长期来看，许多企业会遇到发展瓶颈，这些瓶颈并不完全源自市场限制，而是受限于企业现有领导人或其资源的天花板。如果企业能够通过被收购借助更大的平台，可能会突破这些发展瓶颈。好的并购是双赢的，员工和企业都能在更大的平台上实现更好发展。”