分手背后是东方甄选变相“私有化”，借机重塑估值吗？_新浪财经

文 | 闻旅郭鸿云
编辑 | 李怡

“得道多助，失道寡助”，这是昨天闻旅发布的《董宇辉与俞敏洪终究还是分道扬镳了》一文下读者对于此事件给出的评价。

“分手事件”的两位主角究竟谁是“得道”、谁是“失道”，从舆论对分手事件的站队中也不难分辨。就两人的关系，乃至未来独立后董宇辉和与辉同行是否真的得以独立，外界也是猜测纷纷。

为了解答外界疑问，也是为了能尽早控制东方甄选一路下跌的股价，7月26日，新东方创始人、东方甄选CEO俞敏洪出席了东方甄选股东交流电话会，并表明新东方现在、未来任何时候，都不会去持有与辉同行的任何一点股份。展现出了要与董宇辉彻底割席，在资本层面不会再有任何瓜葛的决绝态度。

他同时也提到，近三个月自己的形象因网暴受到巨大损失，网络上关于他的阴谋、攻击、虐待员工等言论络绎不绝，好像他成了全世界最凶恶的资本家和老板。他本人不在乎外界评论，但确实影响了公司业务发展。

于情于理，俞敏洪在电话会上的解释与回应都称得上十分真诚和“漂亮”，但之于东方甄选中小股民利益角度来说，对于他的说辞能信多少，但依然还是会有股民质疑此事件颇有项庄舞剑之意。或是其助力与辉同行，进行一场暗度陈仓式的资产腾挪。

与辉同行收购价被质疑公允性

7月25日晚，东方甄选（01797.HK）发布公告称，董宇辉离职且将收购与辉同行公司100%股权。为尽量减少资本的不确定引发股价动荡，俞敏洪与董宇辉都相继发表了自己的一封信，从各自视角阐述了为什么要分开以及为何要在此时分开。

从已披露的各种信息来看，2023年12月22日至2024年6月30日，半年期间与辉同行纯利高达1.4亿元，结果作价7658.55万元卖给董宇辉，从任何常规估值方式来说，这个价格都“美丽”的难以想象。

至于这其中有何秘辛，目前外界尚不得而知，只能从已公开信息的字里行间作推测。今年一月份，东方甄选曾召开了一场临时股东大会，披露董宇辉的收益情况称，与辉同行是东方甄选全资子公司，保证由东方甄选100%控股。公司和董宇辉不会像传统MCN机构那样拿提成，更多是通过股权方式，公司已经给予董宇辉很多股份，事实上他跟公司是绑定在一起的。

至于董宇辉持有了多少股份，公告并没有披露，工商信息上也没有显示。但这无疑透露了两点信息：1、董宇辉个人拥有与辉同行大量股份，可能被某种协议代持。2、董宇辉不拿销售提成，赚股权分红。

这次东方甄选拆家，俞敏洪也提到，“为了向宇辉表示感谢，除了已经支付承诺的全部待遇，已恳请董事会及薪酬委员会并取得同意，把与辉同行的全部净利润奖励给宇辉。”即把1.4亿元利益分给董宇辉，再通过把与辉同行卖给董宇辉收回7658.55万元。

从这个资金配比上推测，董宇辉原本或许大概持有与辉同行近50%股份。所以从董宇辉这次单飞情况来看，俞敏洪这笔钱不想分也得分。一旦闹得难看，董宇辉又可以拿着持股协议上网发小作文，挟流量逼宫。另外对于与辉同行来说，董宇辉才是核心资产，董宇辉单飞了，留着与辉同行不放更没有意义，还不如做个顺水人情，造波人设，博一波好感。

且有消息人士称，东方甄选不仅免除了董宇辉的违约金、竞业协议，还将给董宇辉提供场地、人员，以及“一套基于货盘与供应链管理的系统”。“以供应链角度为例，董宇辉新团队的供应链人员，目前是从东方甄选调过去的，后续与辉同行和东方甄选如果都直播带货同款产品，并不存在违约。”

所以，俞敏洪算是选择了一种很“江湖”也是最有利的处理方式，但其中小股民并不满意。目前，已经有声音质疑，“俞敏洪这么不尊重股民，经营管理一言堂，低价贱卖资产。大股东侵占中小股东们应得利益。”

事实上，这种猜测有一定道理。首先，俞敏洪虽说在奖励董宇辉1.4亿的问题上，已恳请董事会及薪酬委员会并取得同意。但在作价7600万出售公司等问题上，在发布之前并没有相关股东大会信息公告披露。

其次，俞敏洪在其个人抖音评论区做出了补充说明，“宇辉持有与辉同行所需的股权购买款，我也按符合上市公司规则和公司章程规定的方式予以安排支付。”这句话的意思是，宇辉购买公司的钱我安排了，公司是送给宇辉的。

看上去像是一位一心为员工利益考虑，开明且极大气的霸道总裁，忍不住在评论区特别强调的讲出来。不过有网友认为，这就是为了堵舆论的嘴，特别是董宇辉比较激进的“丈母娘们”，别一得空就到他各大社交媒体的个人账号下骂骂咧咧了，花钱买清净。

变相“私有化”，等待重塑估值？

但从另一种“更商人”的视角来看，这或许是俞敏洪迫不得已下的另一种资产腾挪。

因东方小孙事件，导致董宇辉与东方甄选矛盾全面公开化。随后俞敏洪为了平衡双方，为董宇辉设立与辉同行。虽然公司独立核算，有独立经营权，但董宇辉也只是能决定卖什么和不卖什么，供应链和人员激励仍由东方甄选说了算。

而在实际经营过程中，董宇辉粉丝团“搞事”能力也不差。东方甄选动不动就会被拉出来与董宇辉新团队比较一番，从直播间观看人数，到带货金额，再到平台积累粉丝数，每一次落于下风或者优势没那么明显，都会引来舆论的“群嘲”，进而就是股价的波动。

特别是东方甄选“看世界”栏目的贵州行表现，不仅让邀请方贵州文旅把相关内容删的干干净净，还把东方甄选靠文化火起来的直播间和主播们拉下了神坛。

而东方甄选方面透露，2024下半财年（2023年12月至2024年5月），东方甄选公司自营产品GMV突破36亿元；2024财年上半财年（2023年6月1日至11月30日），其营收为28亿元，净利润仅为2.5亿元。

与辉同行，2023年12月22日至2024年6月30日，半年期间GMV超40亿元，纯利高达1.4亿元。且在今年前3个月，与辉同行直播间销售额分别为8.89亿元、4.50亿元、6.26亿元。与之相对比，东方甄选直播间同期销售额分别为5.57亿元、2.28亿元、2.86亿元。

可以说，董宇辉是与辉同行核心资产，与辉同行则是东方甄选核心资产。这种背景下，要说东方甄选内部和董宇辉没有矛盾不太现实。

其次，这半年以来，东方甄选股价几近腰斩。这有与辉同行和东方甄选舆论矛盾因素，也有港股整体趋势等因素影响。但不论如何，把与辉同行继续留在东方甄选体系内，从资本运作角度来说没有好处。

东方甄选低估值同样会影响倒体系内的与辉同行。不如利用某种私有化手段，将与辉同行从上市公司体系内拆分掉，这样既能让与辉同行变得不那么透明，同时也可以在未来重塑与辉同行估值，在当前港股市场中，类似操作比比皆是，不过价格都相对公允。

因此有业内人士猜测，或者未来两人还会以其他方式建立明面上不易察觉的资本关联，明面上分道扬镳，实际上还是一家，肉依然烂在俞敏洪自家的“锅”里。等到时机成熟，未来也可能再被新东方集团或者其他关联公司投资买回，从操作层面而言，都具可行性。

尽管在今天下午的电话会上，俞敏洪斩钉截铁的表示未来不会持有与辉同行任何股份，但资本的事没有百分百的绝对，有网友依然认为，这场直播也是一次“表演”，把与辉同行公司送给董宇辉，就是对股民利益的损害，是对中小股东的严重不负责任。

且从董宇辉本人的反应看，离职消息曝出后，他先后通过自己声明、在俞敏洪个人账号长文评论区回复等形式三次表达对俞敏洪的感谢，并且还在自己的回应中提到了他的前领导孙老师，前平台东方甄选，一并表示了感谢，做的也很体面和滴水不漏。为未来无数种可能性留下了“活扣”。

至于与辉同行和东方甄选的冲突，其在不在东方甄选体系内，都一样会对东方甄选产生舆论影响。从潜在的，更长远的商业利益角度考虑，这些都不重要。

不过，这些事情并没有被东方甄选明确摆在台面上，仅仅是业内吃瓜群众，从蛛丝马迹中得出的一点推测。但无论俞敏洪及董宇辉这次表演的多么“江湖”，中小股东利益保障问题依旧难以跳开。

今日，东方甄选大幅低开，一度暴跌28%至8.92港元，创2022年6月以来新低，较2023年1月高点75.55港元已跌去88%。截至北京时间16：00收盘，东方甄选股价最终定格在9.5港元，总市值为97.97亿港元。俞敏洪的一场电话会能否帮助东方甄选就此止跌，也把董宇辉带来的动荡影响彻底翻篇，还要等下周开盘表现给出答案。