装备制造业与消费制造业将率先迈入补库周期助力经济加速恢复向好_新浪财经

　　本报记者田鹏

　　近期，市场上围绕库存周期走势产生两种不同判断，引发广泛关注。其中，有市场观点认为目前行业已处于去库存底部，正在回升反弹；同时，也有观点认为行业仍处于去库存前期，库存周期仍有运行空间，年内还无法确认底部拐点。

　　《证券日报》记者通过对A股上市公司2023年半年度报告数据整理发现，制造业上市公司本轮库存周期或已探底，下半年有望反弹补库。从产业链上中下游来看，上游行业整体处于去库存前期，其中化纤、稀土或将率先进入去库存后期；中游的装备制造、绿色产业或将率先触底回升，半导体行业需等待全球行业周期共振；下游的汽车、纺服、食饮、轻工接近或已进入下一轮补库周期。以深证成指样本公司为例，其中先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域样本公司上半年共实现营业收入3.1万亿元，净利润2556亿元，已经反映出强劲韧性。

　　接受《证券日报》记者采访的专家均表示，在当前环境下，考察经济活动内生的周期性复苏因素，有助于更好把握经济内在韧性，提振市场信心。

　　制造业公司库存周期或已探底

　　下半年有望反弹补库

　　企业为使供给匹配需求变化而相应调整存货量，最终产生了库存的周期性波动。从历史经验来看，在经济上升阶段，需求上升，企业增加存货扩大生产，即补库存；在经济下行阶段，需求下降，企业投资意愿降温，调整减产出清，即去库存。

　　从历史数据来看，我国制造业自2003年以来共经历了5轮完整的库存周期，分别起始于2003Q1、2006Q2、2009Q3、2012Q3、2016Q2，平均每轮周期持续13.2个季度。

　　星图金融研究院研究员武泽伟对《证券日报》记者表示，而本轮制造业库存周期起始于2019Q3，因此，或将在2021Q4达到顶部后，进入去库存的下行周期。由此可以预见，下半年制造业上市公司或将进入去库存后期，并随后触底反弹。

　　市场为了更好地理解库存周期变化，往往借助收入同比增速的底部拐点和库存同比增速的历史分位数等两个指标用以进一步区分库存周期所处阶段。借助前述两个指标，制造业下半年将迈入去库存后期的观点也得以验证。

　　首先，从收入周期来看，价格作为供需关系的重要体现，是驱动库存调整的重要变量。历史规律表明，工业品价格指数PPI与制造业企业收入具有高度同步性。PPI同比已经在6月份确认底部拐点，上半年制造业上市公司的收入同比增速在一季度基础上继续下滑，已经达到历史低点，由PPI走势可以确认底部拐点，这就意味着去库存阶段已经由前期转向后期。

　　武泽伟补充认为，一般而言，收入周期领先库存周期1个季度至2个季度，这意味着库存周期将在三季度、四季度触底反弹，进入新一轮补库周期。

　　其次，从库存增速水平来看，二季度库存同比增速为3.4%，已经达到本轮库存周期以来的最低水平，十分临近底部拐点。加之本轮周期运行了15个季度，已经超出历史平均时长，向上反弹的内生力量逐渐累积。

　　以深证成指样本公司为例，该指数中制造业企业权重占73%，是中国股市中制造业占比最高的标尺类指数。2023年上半年，制造业样本公司共实现营业收入4.7万亿元，占比75%，净利润3314亿元，占比68%。值得关注的是，有99家样本公司经工信部认定为制造业单项冠军，权重占30%，上述公司上半年实现营业收入1.6万亿元，同比增长18%，净利润1256亿元，同比增长6%，研发投入合计927亿元，占所有样本公司的41%，同比增长24%，体现出我国制造业从“中国制造”向“中国智造”的加快转变。其中先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域样本公司上半年共实现营业收入3.1万亿元，净利润2556亿元，已经反映出强劲韧性。

　　装备制造业和消费制造业

　　或将率先进入补库周期

　　“不同细分行业库存周期的运行进程不一样，到达底部拐点反弹补库的时间点也不一样。由于需求变化沿产业链自下向上传导，所以上游库存周期运行的速度要慢于中下游。”诚如武泽伟所言，从制造业上中下游来看亦是如此。

　　从上游行业整体看，目前石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工行业均处于去库存前期阶段，库存增速水平较高。进一步细分来看，化纤、稀土等行业或将率先进入去库存后期，距离库存底部拐点相对较近。

　　“上游行业的库存周期对于价格较为敏感，因而可以采用所处库存周期阶段和价格走势两个维度去预判。”武泽伟分析认为，一方面，化纤、稀土的库存同比增速为本轮库存周期的15.3%、6.1%分位，已处于较低水平，这意味着他们距离库存的底部拐点相对较近。另一方面，部分大宗商品价格正在上半年的下行走势基础上逆转上行。上行的价格走势意味着上述行业的需求正在企稳回升，收入也将触底反弹，确认收入的底部拐点之后，将带动上述行业进入去库存后期阶段，较早补库扩产。

　　从中游行业整体看，已经处于去库存后期。不过，由于本轮制造业复苏相较于消费行业的力度和弹性较小，需求回升受政策驱动的影响比以往更大。因此，在中游行业的去库存阶段中，国产替代、绿色经济等政策支持力度较大行业的去化速度更快，更可能提早进入补库存阶段。

　　以机械设备中的工业母机、工业机器人等装备制造行业为例，从库存情况看，申万机械设备的细分三级行业机床工具、仪器仪表、机器人的库存同比增速在2021年底前后见顶，至今已回落6个季度至8个季度，去库时间较长。从需求情况看，上述三个行业的收入同比增速在2022Q3至2022Q4附近触底回升，综上可判断他们已进入去库存后期阶段。

　　在武泽伟看来，虽然本轮制造业复苏较为平缓，但叠加政策层面大力扶持国产替代，高端数控机床等自主可控装备的需求增加，上述行业有望在下半年率先进入补库扩产阶段。

　　下游行业直面消费者，受终端销售影响较大，今年以来我国居民消费率先复苏，政策也将扩内需作为主要着力点。受益于此，与中上游行业相比，下游行业的去库速度相对较快。

　　例如，汽车制造业已经在2022Q3进入去库存后期，其中，汽车零部件制造业库存同比增速的历史分位数已经降至40%以下，在汽车下乡、提振大宗消费等政策支持下，相关行业的去库速度有望加快。再如，在今年消费复苏“先必选、后可选”的总体节奏下，纺织服装中的饰品、轻工制造中的文娱制造业已经进入去库存后期，食品饮料中的食品加工、白酒等行业甚至已经进入下一轮周期的主动补库阶段。

　　（编辑乔川川）

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