财联社9月18日讯 受下游需求低迷影响，今年上游钢铁原材料行业盈利大幅下滑，处于2017年以来的低点。2023年8月21日，工信部等7部委联合印发《钢铁行业稳增长工作方案》（以下简称“方案”）提出2023—2024年钢铁行业稳增长的主要目标，其中2023年钢铁行业工业增加值增长3.5%左右；2024年工业增加值增长4%以上，对全行业稳增长奠定了基调。随着三季度基建加速落地，同时多地陆续下达下半年粗钢平控要求，预计2023年全年供应量将大致保持“供需动态平衡”，钢材价格继续下行空间有限。
截至2023年9月5日，公开市场中已有59家钢铁主体相继发布半年报，从以上发行债券的钢铁企业财务数据来看，短期内现金流表现弱化，面临一定周转压力，但长期偿债指标仍维持较好。尽管新发钢铁债券规模持续萎缩，但期限有所拉长，发债集中度持续提升且主体资质较好，部分主体短期债券存在一定利差空间，随着未来行业盈利将逐渐修复，投资者可适当关注部分稳健主体短期债券的复苏机会。
2023年全年钢铁供需平衡，钢材价格下探概率不大
随着2022年以来下游行业用钢需求放缓，叠加2023年一季度需求短暂复苏但持续性不足，钢铁企业盈利空间进一步压缩。具体来看，下游地产需求放缓最大，其中2023年1~7月施工面积同比下降6.8%，降幅扩大3.1个百分点。
钢铁供给方面，2023年1~7月国内粗钢产量合计62,651.40万吨，同比增长2.5%，供给量相对充足，不过建筑钢材库存仍偏高，其中线材库存接近于2020年以来的90%分位值，处于很高水平。
对于全年供应量的判断方面，从《方案》提及的2023年稳增长目标以及中钢协“今年的钢铁生产总量不高于去年水平是合理的选择”的会议表态，预计2023年全年供应量将大致保持“供需动态平衡”。同时自2023年7月中旬以来，多省陆续下达粗钢平控政策要求，若以2022年下半年全国粗钢产量规模为平控目标，2023年全年全国粗钢产量将小幅增长0.87%，同时三季度基建加速落地及供给端边际收紧或将带动价格小幅回升，预计钢材价格继续下探的概率不大。
部分钢企债券利差小幅修复，存在一定利差投资空间
截至2023年9月5日，公开市场中已有59家钢铁主体相继发布半年报，其中债券存续主体37家，其余均为上市公司。从以上59家财务数据可以看到，2023年上半年，样本主体营业收入仍呈下降趋势，同比下降10.10%，但降幅有所收窄，毛利率持续下降，2023年上半年降至7.49%。2022年及2023年上半年利润总额亏损主体数量分别为15家和17家。其中，马钢股份、鞍钢股份、柳钢集团、本钢板材、昆钢控股、柳钢股份和凌钢股份7家发债主体2022年及2023年1~6月利润总额均出现亏损。2023年1~7月钢企利润总额累计规模为49.60亿元，同比下降91.28%。
现金流方面，受收入及毛利率双降影响，59家主体经营净现金规模持续下降，2022年及2023年上半年分别下降42%和76%，降幅呈扩大趋势。债务规模方面整体小幅增长，不过湖南钢铁、南京钢联、马钢股份、鞍钢股份、鞍钢矿业和方大集团2022年全部债务增速超过20%，大幅高于行业同期水平，另外杭钢集团、武进不锈、首钢股份、新钢集团、永刚集团、凌钢集团和鞍钢股份2022年及2023年上半年短期债务占比均超过80%，债务负担较重。
偿债指标方面有所弱化，主要受净现金规模下降影响，短期偿债指标方面，其中2023年上半年货币资金/短期债务小幅弱化至0.45倍；长期偿债指标方面，2022年样本主体全部债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数分别为5.20倍和6.06倍，均较2021年出现弱化，但长期偿债压力仍总体可控。发债主体方面，包钢股份、山钢集团、首钢股份、昆钢控股、鞍钢股份、本钢集团和鞍钢集团2022年及2023年上半年货币资金/短期债务均在0.3倍以下，面临一定短期周转压力；凌钢股份，柳钢集团、柳钢股份受亏损影响2022年EBITDA为负，昆钢控股和方大集团全部债务/EBITDA大于50倍，EBITDA利息保障倍数低于1倍，偿债压力大。
从钢铁债券市场来看，2023年1~8月，钢铁行业新发行债券92只，合计规模1,162亿元，为2022年的63%；但中长期债券占比持续提升，2021及2022年1年及以上债券占比分别为25.92%和49.16%，2023年1~8月进一步提升至64.63%。债券发行主体综合信用资质较好，票面利率整体处于较低水平，其中2023年1~8月，新发行债券票面利率高于5%的仅3家，为方大集团、包钢集团和永刚集团，其中“23辽宁方大MTN001”票面利率6.5%最高。到期规模方面，截至2023年8月末，钢铁行业存续债券3,437亿元，存续规模前5大主体分别为首钢集团、河钢集团、山钢集团、新兴际华和沙钢集团，存续规模合计占比为66%。
在2022年末理财赎回潮后钢铁行业利差小幅修复，与全部产业债相比仍存在20BP的利差空间；2023年1~8月60%的债券发行利差低于100BP，但部分主体短期债券利差较高，如“23鲁钢铁SCP001”、“23柳钢集团SCP001（科创票据）”和“23苏沙钢SCP002（科创票据）”发行利差均在100BP以上，存在一定利差空间。
整体来看，尽管目前钢铁行业需求相对低迷，盈利承压，且面临一定短期周转压力，但行业长期偿债指标仍处于较好水平，公开市场融资成本较低，期限逐渐拉长，有助于企业改善融资结构，且未来行业盈利将逐渐修复，可适当关注部分稳健层主体短期债券的投资机会。
（本文数据及观点引用自：2023年9月15日中债资信公开研究报告《产业跟踪系列 | 钢铁行业半年报分析及市场研判》，分析师：中债资信投资服务团队）
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