盛松成：世界经济衰退是因，通胀是果

　　11月26-27日，中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动在上海举行。中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成出席论坛并演讲。

　　盛松成首先提到，美联储加息抑制通胀效果有限。美联储在疫情开始的时候大幅放松，将联邦基金目标利率区间调降至0%-0.25%，资产负债表全面扩张，但后来发现有问题了，从一个极端走到另一个极端。从今年3月份开始紧缩，以加息周期应对高通胀，目前已经加息6次，累计加息375个基点。联邦基金目标利率区间上调为3.75%-4%，半年前是0%-0.25%，几乎是零利率，半年就加了这么多。美国历史上像这样一次短期内持续猛烈加息的并不多，说明美联储意识到物价上涨太猛，最高时CPI同比增速达9.1%。   

　　美联储持续大幅加息对通胀当然有效，但效果是不及预期的，而且加息的副作用已经逐渐显现。今年10月份美国CPI同比增速高达7.7%，最高时候是9.1，已经大幅下降了，但环比还是加速上升的。10月份美国CPI环比增速0.4%，较9月份提高0.2个百分点，说明这么猛烈的加息加了半年，每个月的物价环比竟然继续上升，这说明效果不及预期。

　　他表示，美联储主要的目标有两个，第一个物价稳定，第二个充分就业。其中，充分就业主要参考三个指标，一是非农就业，二是失业率，三是劳动参与率。10月份美国非农就业人数增加26.1万，是今年1月以来最少的增量，并且最近几个月每个月都在下降，说明经济在逐渐走弱。10月份失业率比9月份上升0.2个百分点，到3.7%。失业率上升，说明经济下行。劳动参与率，即参与就业市场的人占劳动年龄人口的比例。10月份比9月下降0.1个百分点，到62.2%。从以上三个指标看，美国经济在朝下，而通货膨胀并没有得到遏制。美联储加息虽然有助于稳定通胀预期，但难以缓解供给约束。为什么？因为这次主要是由于供给冲击引起的，历史上不多。

　　其次，供给约束是本轮通胀的主要因素，不仅是美国，欧洲等都一样。与历史上多次供给不同，本轮通胀主要不是来自于经济内部体系。大部分通胀都是经济内部体系，最近两百年的通胀主要是经济体系内部引起的，而这次主要是外部冲击。实际上在这次通胀前，整个经济形势还是不错的。但首先是疫情，其次是俄乌冲突，这些外部冲击使得这次通胀和历史上的通胀大部分是不同的。但美国采取了仍然是以传统的需求调控应对冲击。简单说，疫情初期美联储紧急降息到0-0.25%。将银行存款准备金率降到0%，而且开启不设上限的量化宽松，充当市场主体的最后贷款人。此外，美国出台了2.2万亿美元的救助方案，包括为个人和家庭提供1200美元现金补贴，后来又修改为800美元。救助方案还为卫生系统和州及地方政府提供支持，向小微企业提供贷款。如果企业保持工资总额不变，上述贷款可以免除。这都是需求端调控，供给端的调控很少。以上政策并没有缓解供给约束，需求反而推动物价上涨。

　　他指出，与上世纪六七十年代大通胀不同，这次通胀主要是由于非经济因素引起的，供给约束下的全球经济衰退是因，通胀是果。本轮通胀主要约束在供给端，因为疫情以后，采取两个方案，一个方案是美国通过货币宽松和各项救助计划引起了需求扩张。但供应是有瓶颈的，因为疫情和俄乌冲突，供应没有办法起来。按照传统经济学的原理，需求扩张以后物价会上涨，物价上涨以后供给一般是增加的。

　　他提到，目前我国物价保持平稳，10月CPI同比2.1%，比9月份下降0.7个百分点，1-10月份CPI累计同比增长2%。物价今年的目标是3%，现在是2.0%，全年不可能超过3%，这也为我们的货币政策未来留下了空间。

　　我国货币政策以我为主，兼顾内外平衡，宽而有度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是很重要的，总体我国汇率相对还比较平稳。由于各种原因，包括美联储加息非常厉害，所以短期内人民币向下的压力还是有的，但长期看因为我国经济韧性足，央行也有较多货币政策工具可以使用，比如逆周期调节因子、在离岸市场发行央票、收紧流动性，可以保持汇率在合理均衡水平上基本稳定。三季度货币政策执行报告提出，坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，坚持底线思维。

　　他还提到，LPR改革是最近几年我国利率改革一个很重要的方面。它引导商业银行降低贷款利率，是金融支持实体经济的一项重要举措。政策利率是商业银行的成本，而LPR下降等于是商业银行向实体经济让利。刚刚公布的最新一年期LPR是3.65%，5年期是4.3%，与8、9、10月持平的。易纲10月28号向全国人大常委会汇报金融工作时指出，今后一段时期，我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策，维持币值稳定，总量上保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度。价格上，发挥贷款市场报价利率改革效能，降低企业综合融资和个人消费信贷成本。前几天刚刚公布的人民银行三季度货币政策执行报告指出，释放贷款市场报价利率的改革效率，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。推动降低企业融资和个人消费信贷成本，这意味着LPR下降是有空间的，当然不是说一定下降。

　　“历史经验表明，通货膨胀往往出现在经济繁荣的顶点。但这次不同，目前全球主要经济体的通胀是经济衰退的结果，所以我说这一次是衰退是因，通胀是果，历史上不多的。近期我国经济波动比较大，但是随着各项政策持续落实，我们是有望回稳向上，货币政策应灵活适度，支持经济恢复发展，保持物价基本平稳，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，他说。

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责任编辑：李昂