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12月5日,由瞭望智库、财经国家周刊主办的“2020第五届新金融论坛”在北京举行,主题为“非常时期的金融责任与担当”。中国银保监会副部级干部于学军出席并以“当前我国货币环境正在出现变化,对宏观经济发展及调控将会带来影响”为题发表演讲。
我国外贸形势出现明显好转 超出预期
近年来,受我国生产制造成本持续上升以及中美贸易摩擦的影响,我国进出口进入相对不稳定时期。数据显示,2015-2019年我国外贸进出口明显大起大落,五年增长分别是-8%、-6.8%、14.1%、12.6%、-1%。从长期来看,我国外贸依存度持续下滑,已从2006年峰值时期的64.2%下降为2019年的31.8%。
今年以来,受新冠肺炎疫情的影响,以及美国总统大选等因素的扰动,中美经贸摩擦愈演愈烈,进一步延伸到科技、金融等领域,致使中国外贸进出口受到明显的冲击。一季度,在去年下降1%的基础上进一步下降8.4%。
但于学军表示,今年下半年以来,我国外贸形势出现明显好转,成为我国宏观经济中最超预期的一个方面。
自5月以后,随着我国抗击疫情取得巨大成功,复工复产复商复业等进展迅速,外贸进出口形势也随之发生了明显变化,自上半年降幅收窄到减少6.6%,比一季度明显好转。以后降幅收窄更加明显。据10月份的最新统计数据显示,我国外贸进出口已累计完成3.71万亿美元,按美元计价只比去年同期减少0.8%,其中出口还增长了0.5%。从7-10月的最近四个月来看,则分别增长7.2%、9.5%、9.9%和11.4%。另从全国港口集装箱吞吐量大幅度增加也可得到印证,其中10月份全国完成的外贸集装箱达到1401万标箱,同比增长11.5%。因此,大部分的分析认为,中国今年外贸进出口有望实现正增长。“我认为实现正增长没有问题。”他说。
目前,全球新冠肺炎疫情控制仍处于蔓延状态,尤其是欧美一些地区又出现了二次反弹,控疫形势较为严峻。受新冠肺炎疫情的重大冲击,今年全球贸易出现大幅度萎缩,国际货币基金组织在其最新公布的《世界经济展望》报告中,预计2020年全球贸易将萎缩10%以上,而世贸组织预计全球货物贸易将萎缩9.2%(两者可能口径不同)。同时,这些国际机构也指出,今年全球贸易出现大幅度萎缩,除了受新冠肺炎疫情蔓延的冲击之外,主要是受中美贸易摩擦、英国与欧盟的贸易协议等带来的影响。
中国的外贸进出口何以出现逆势增长的态势。
那么,在全球贸易大幅度下滑的大背景下,中国的外贸进出口何以出现逆势增长的态势呢?于学军给出了两个原因:
第一,我国是全球最大的生产制造中心,工业门类齐全,尤其是以电子消费产品为代表的生活类消费品的生产制造,更具有产业链、供应链的明显优势。广东的一些电子消费品生产企业反映,如果将成本、产品质量和效率等多种因素综合考虑进来,那么,毫无疑问,中国仍具有明显的竞争优势。
另一方面,全球新冠肺炎疫情暴发之后,我国最早控制住了疫情的蔓延、扩散,并率先恢复生产,使这些生产制造的优势得以体现。而印度等不少东南亚国家因难以扼制疫情的蔓延,以至许多生产无法组织恢复。所以,现在有不少订单重新转而投向中国,出现所谓的“爆单”现象。
“最近有报道反映,中国的外贸企业又面临久违了的产能跟不上、招工困难、国际物流成本大幅增加等难题,爆仓、甩柜情况频发。据日本有的媒体最新报道,中国国内供应链先于其他国家得以恢复,转移到国外的一部分生产回归国内,这也拉动了中国的出口。因此,目前中国在世界主要经济体出口总额中的所占份额呈上升趋势,超过了历史之最。世界对中国出口产品的依赖程度愈加明显”,于学军说。
第二,与人民币重新面临升值压力有关。于学军分析称,受新冠肺炎疫情的严重冲击,美联储从今年3月以后开始实行无限量的QE政策,虽使其资产规模迅速增加,由2月时4.2万亿美元至8月已超过7万亿美元,同时美元指数也从接近100快速下降为现在大约为91,就此也改变了自2013年以来的强势美元局面。
“美联储超宽松的货币政策以及美元的明显走弱,使人民币从5月开始进入升值通道,由之初的大约7.1:1美元,升值到现在的6.55:1美元”,于学军指出,面对人民币重拾升势的局面,不少企业界、经济界人士均齐声呼吁人民币不能过快升值。现在外贸企业已感到人民币升值带来的明显压力。
“因为人民币升值就意味着出口企业的收入减少,人民币升值百分之几,出口企业的收入就相应减少百分之几”。
但于学军强调,正是因为人民币升值或面临升值压力,才有利于促进中国企业的出口。而一旦人民币出现贬值或面临贬值压力,就不利于中国的外贸出口。所以,自5月以来,中国出现的外贸出口逆势增长的局面,实与同期发生的人民币升值有关。反过来看,正是由于出口强劲,才带动人民币升值压力,两者是一种相辅相成、相互促进的关系。
“或者再简单一点讲,凡是人民币面临升值压力的时候,中国的外贸形势就好;凡是人民币面临贬值压力的时候,中国的外贸形势就不好”。
于学军还指出,人民币出现升值压力时,人民币资产的吸引力也开始体现,外资就会加速流入中国。据最新统计显示,今年前三季度,中国利用外资总额超过8000亿元人民币,同比明显增加。9月末境外机构持有国内债券的托管面值达到2.6万亿元,比年初增长38.3%。最新到11月的数据是2.76万亿元,已经连续24个月增持。
人民币汇率由贬值转化为升值,使中国的货币环境悄然发生变化
在于学军看来,自5月以来,人民币由前几年的贬值压力转变为升值压力,背后的主要原因是美联储货币政策的大幅度调整。为了应对突然暴发的新冠肺炎疫情以及经济出现明显的下滑,3月16日美联储将基准利率一次性调整为0,同时还实行无限量的宽松货币政策。随着美联储的资产负债表从4万多亿美元陡增到7万多亿美元,美国的货币供应量也大幅度跳升,其广义货币M2由之前的大约15万多亿美元迅速增加到超过18万亿美元,于是我们看到,美元又出现了全球膨胀之势,并使美元开始进入贬值通道。
“最近,花旗银行、高盛集团、彭博社等均一致认为,明年美元仍将走软,有的甚至预测还会贬值20%。同时也有文章指出:美国空前的刺激性政策易放难收,预计将延续到2024年。而中国在常态化的货币政策下,人民币资产的收益率明显高于其他发达经济体,从而推动国际资本向中国流动”,他说。
第二,显然和疫情控制有关。中国控制疫情迅速有力,并统筹抓好经济社会各项工作,经济快速恢复,现在国际上普遍看好中国的经济增长。而反观美国,新冠肺炎疫情控制很失败,总统大选又纷争不断,短期内经济恢复增长难言乐观。
中国外贸进出口及其顺差的增长,大量外资的流入,使中国的货币环境悄然发生微妙的变化。首先,外汇储备又开始趋于增加,为此央行已于10月10日发出公报,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0,这是自2018年8月之后再次恢复到0。同时,人民币汇率也达到自2018年6月以来的最高水平;第二,货币供应量增速明显提高。至10月末的最新统计,我国M0、M1、M2三个层次的货币供应量分别增长10.4%、9.1%和10.5%。其中广义货币M2的增速是时隔三年之后重返双位数增长,之前的三年即2017-2019年,增速均不到9%;更突出了M0和M2的变化,其中M0的增长十分惊人,因为2012年之后M0就进入单位数增长,特别是近三年,分别只增长3.4%、3.6%和5.4%,今年一下子超过了10%;M1的增速也不同凡响,由前两年即2018、2019年分别只增长1.5%和4.4%,一下子超过9%。
“今年以来,中国各个层次的货币增速出现这么大的变化,显然与年初突如其来的新冠肺炎疫情有关,上半年我国紧急出台了不少抗击疫情的宏观调控政策,加大货币信贷的投放力度,支持抗疫救灾、复工复产等,‘六稳六保’各项工作任务均取得显著成效”,于学军指出。
除此之外,有无由于全球主要经济体货币政策出现的巨大调整,进而引发全球货币增加过多,并对中国的货币环境形成潜移默化的影响呢?于学军给出肯定答案,“我认为是存在的,并且未来一段时间这种影响还会越来越大,表现也会越来越明显”。
货币政策发生的变化对宏观经济发展及其调控带来新的考验
宏观经济最重要的调控手段是货币政策,而货币政策的调整变化最后都会作用到货币供应的增量变化上。纵观近20年来中国的货币政策操作,其基础货币的投放与控制,从大的方面来看,一是受外汇储备的增减变化影响很大;二是2013年之后新出台的一些政策性操作工具,如中期借贷便利、抵押补充贷款、逆回购等。一般情况下,当外汇储备处于不断的增加状态,就以收购外汇并形成外汇占款来投放基础货币;而当外汇储备处于减少的情况下,就以其他政策工具投放基础货币,并对冲因外汇储备减少而收回的货币。
于学军指出,今年新冠肺炎疫情突然暴发以来,由于全球各国货币政策集体调整所带来的货币环境的变化,人民币由贬值压力转变为升值压力,外资从流出转变为流入,必然会对中国的货币管理形成多方面的潜在影响。
“这使基础货币的投放渠道、货币特征等都会随着发生变化,并对宏观经济调控、资本市场、企业经营管理等带来深刻的影响。而这种变化、影响,一般是看不见、摸不着的,短期内外界甚至很难把握和理解”,他说。
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责任编辑:梁斌 SF055
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