任怡：金融服务于实体企业服务于实体经济_新浪财经

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　　11月5日，由全球租赁业竞争力论坛、中国·东疆租赁产业（人才）联盟主办，天津东疆保税港区管理委员会作为政府支持单位的 2020（第七届）全球租赁业竞争力论坛峰会在天津举行，主题为“聚焦双循环，谋新十四五”。浦发银行天津分行小企业金融服务中心总经理任怡出席分论坛“资金端挑战与机遇：资管新规、渠道多元化”并发表演讲。

任怡

　　以下为演讲摘录：

　　我今天的主题是两部分：一个是对2020年整体的资金市场走势做一个回顾。第二个部分是一起展望一下明年整个资金市场的资金面。

　　我们先看一下这张图，这张图是我们今年的资金市场的价格走势，我们一起回顾一下。大家看这个图上有四个曲线：

　　1、深蓝色的这条是我们存款类机构的GR型回购加权利率，我先简单介绍一下整体的机制是怎么来的，大家在关注价格的时候要关注一个点，就是这个价格是怎么形成的？这个价格到底是交易得来的？还是报出来的？大家看到我们存款类机构GR回购七天利率就是我们交易得来的，是怎么交易得来的呢？它是银行之间我们在互相融通资金的时候，我们浦发银行向市场融资融七天的资金，这个时候我以我的利率债，比如说国债、地方债、政策性金融债为质押，质押给我们交易对手方，然后换得他的融资，在这个交易形成过程中我们双方的交易是剔除掉了双方的信用风险因素，因为我们是拿利率债质押的，所以这个价格形成之后就形成了银行间短期的资金利率的无风险的资金价格，七天的，这是我们看到的这条线，深蓝色的这条。

　　2、黄色的这条是3A评级的商业银行，我们如果不是向央行换取流动性，而是在同业市场上以发行负债的方式，发行一年期的定期存单，我们这个资金的价格就是黄色这条展现的，它是3A评级的银行同业存单的收益率曲线。

　　3、最上端这个红色的线，这就是我们刚才包括陆总也提到的，就是我们央行的做公开市场融通资金时候的LMF曲线，就是我们俗称的“麻辣粉”，就是公开市场操作的时候，银行向央行获取的流动性，以质押方式换取的流动性，这个曲线就是LMF曲线，它是我们整个央行确定的央行政策利率的曲线。

　　4、浅蓝色的这条是我们的十年国债的收益率曲线，国债大家都知道是以国家信用为担保的，所以这条曲线的形成实际上是我们所有的长期资产端的基准收益率曲线，我们所有的金融市场的报价，基本上都是以十年期的国债收益率加多少点确定的，像行业利差，行用利差，流动性议价都是在这个加点里面体现的，但是基准的长期资产收益率就是这个曲线报出来的价格。

　　我在这个图上标了几个关键点，第一个关键点就是我们今年的1月6日央行降准0.5个百分点，大家都知道就是通常我们在朋友圈大家看到的央行放水了，1月6日的降准实际上主要还是一周期调节的因素，同时还有对冲，因为是在疫情之前，那时候还没有考虑到疫情的因素，主要还是对冲春节前的现金投放的头寸，3月16日这个是定向降准0.5-1个百分点，我们也是遭遇了疫情的影响。

　　另外就是4月15日，央行分两次定向到位降准，每次降了0.5个点。

　　通过三次降准，央行成功的向市场上释放了1.75万亿的资金。

　　另外，有三个点，央行增加三批再贷款再贴现的额度，这次主要是支持三农，支持扶贫，普惠金融，还有民营企业的发展，把这个贷款放出去之后再向央行换取资金的方式融回资金，这三批累计放款额度，现在是报销制，有的额度还没有用完，都用完的话累计向社会投放基础货币量是1.8万亿。

　　这个LMF的价格曲线，央行分别在2月17日以及4月15日分别下调了10个点和20个点，这是我们在疫情期间整个下调的，其实大家也能看到央行整体的利率下错的意图，想让市场上的流动性更加充裕的意图都能看出来，随着疫情的结束，随着复工复产的有效开展，央行并没有再下调有效利率，陆总提到的整个公开市场的锚，LMF就是公开市场的锚，为什么？因为银行如果不在市场上融资，央行可以随着公开市场的操作慢慢的收回流动性的，就是我放了这么多的钱在市场上，你们银行可以不从我央行做融资，你们可以在同业之间包括发行同业存单，包括做逆回购，同业拆借，同业借款都可以，价格可以拉很低，但是只要这个锚不动，我随时可以在市场上收回这个钱来，上半年的微型反转都是这么做到的。

　　因为三次降准加上再贴现再贷款额度的释放，还有一次是4月7日央行对我们的超额准备金的利率做了一次下调，这次下调是从2008年我们的超额准备金利率从0.99下调到0.72之后的第一次下调，这次比较狠，直接调到了0.35，什么意思呢？就是我们银行的超额背负放在央行的账户下，现在一下子调到了0.35，潜台词是你可以不在我这儿存钱了，我在市场上存吧，这样市场的资金可以更多，这样的信号放出来以后，很多银行机构特别乐观的以为我们货币宽松的春天到来了，我们市场利率可以长期维持低位，实际上不是这样的，上半年资金价格整个的利率传导是怎么来的呢？给大家做一个介绍。

　　我们看到首先是我们短端存款利率，资金来源利率的下降，深蓝色利率的快速下降，带动了黄色的利率下降，这两个都是负责负债来源端的，这两条的下降拉动了整体十年国债收益率的下降，我的资产端可能会长，但是负债端会短，负债下降，自然资产的收益也往下走，因为流动性都好，最后看到的利率传导就是短端资金带动长端资金，把长端的资产收益拉了下来。

　　我们回调的时候也是这样回调的，刚才提到LMF挺在那儿，央行通过市场操作逐步收回流动性，整体的在银行间的回购利率和央行的回购利率，以及LMF利率，和同业的存单利率出现了严重的倒挂，出现了两个结果，一个是整体的二季度的资产收益利差相对走弱，第二个导致资金上抬的趋势。

　　最后的结论是什么？我们做金融的脑子里要有这种概念，就是政策理论才是向市场传递货币松紧的重要信号，央行宣布政策利率之后，会通过公开市场操作进行基础货币的投放或者是回笼，我们的市场利率几乎是肯定的会回到政策利率的附近，所以这块提醒大家注意，这也是刚才我们陆总讲的公开市场的锚点，就是在这儿，所以大家一定关注一下。

　　我们重新回到这张图上，刚才说了5月下行之后，央行通过公开市场操作，整体公开市场的利率从1.21-1.22的水平快速拉升到2.22的附近。

　　我们现在做两个假设，我想把这个事情尽量短的时间内跟大家说清楚，我们做一个假设，央行于上半年放水，第一个假设是如果央行的防水和现在可投的资产是匹配的，会是一种什么样的状况？我指的是可投的资产，因为放水是一下子放出来的，一下子释放了银行的长期资金，但是这个时刻如果我们有可投的资产，我指的这种资产是能让机构投资人做迅速决策的资产，比如说新增的国债，新增的地方债，这笔资产是什么样的状况？也就意味着我们市场上的资金和资产和匹配的，这纯粹是假设。

　　第二个假设，如果央行释放了流动性，但是同步调低了LMF的利率就是政策利率，那会是什么样的结果？就是说这个水会一直在市场中荡漾，那么这种放水就是真的在货币宽松，如果这两个结果都有一个呈现，可能我们看到的就不是V型的反转，就是一个相对平滑的曲线，大家要看清楚我们做任何事都要分析的供给和需求是不是匹配，每一笔资金都要做资产的投资嘛，否则我把钱放给我的客户干什么？现在同业间的价格上抬了，这些资产在手里也跟麻烦，这是另外一个事，如果这两个假设成立，实际上我们整个的市场价格相对都会稳定在一个水平线上。

　　下一个问题来了，我们回顾一下，央行为什么这样做？这一点是我们关注的，因为我们要避免下一次这样的问题，避免我们下一次出现这样的误判，我们要考虑为什么进行这样的操作呢？当然这是个人的见解供大家交流，其实年出放水跟两个因素相关，一个是经济下行，这个是前年就预判的，还有一个没有判断出来的就是疫情的影响，这是突发的，所以今年上半年的利率下行，央行放水跟这个正相关，把这个价格拉下来了，让市场上流动资金支持实体经济的发展，支持大家抗击疫情和复工复产。

　　但是今年上半年也出现了不确定的因素，一个就是境外的美元流动性相对比较宽裕，境外资产由于国际形势的变化，由于国外疫情的蔓延，所以形势不是很乐观，他们的资产没有好的锚点固定资产，所以资金进境的压力很大，我们不适合把人民币的汇率压低，还是要保汇率，我理解不是特别持久的政策，所以央行也是考虑到把整个的利率政策从宽货币拉回到稳货币的状态。

　　刚才也跟大家提到了资金宽裕和资产承接的问题，我们做金融市场的人其实很多要关注整个的财政政策，财政赤字的规模今年总体来说是3.6万亿，整体赤字是比去年1万亿新增，新增地方政府的专项债1.6万亿，整体的特别国债是1万亿，加起来3.5万亿，所以我们关注明年的市场也要关注明年地方债的扩容，以及整个的国债和利率债的新增发行。

　　总结一下，在国际国内双循环的大背景下，我们整体的货币明年还会进一步收紧吗？我个人认为不会太紧，也不会太松，其实大家觉得这个可能说了一句没有用的话，我不建议大家一定要关注近期证监会，银保监会相关的讲话，我觉得大概的是央行没有必要进一步收紧了，第一个深蓝色曲线的第二年预期已经回归到了逆回购利率的附近，央行的政策向市场的利率传导机制还是有效的，短期内央行的态度大概率是观察，还是要看整体的经济基本面。

　　总结下来，在国际国内双循环相互促进的新格局下，判断未来资金的走势要考虑国内的综合财政政策，国际贸易形势，实体经济发展，股票市场，债券市场的综合因素，但是任何事物的因素都有主有次。

　　我国现阶段我们的逆调节我个人认为主要是靠财政政策，这个阶段不适合过多的货币宽松刺激，货币政策的主要任务还是疏通政策传导机制，降低实体经济的融资成本以及保持流动性的合理宽裕，为避免过去大水漫灌的政策，大家都加大杠杆，目前的货币政策实施精准滴灌直达实体，降低金融整体系统的风险。

　　我去年在论坛上的主旨演讲提到一段，就是我们的企业其实是从我们投入资金，形成原材料，生产到形成产成品，最后再换回钱的过程，金融不是，我们投入钱，直接换回钱，中间所有的环节都省掉了，意味着我们的周转速度比实体企业快，所以如果所有设备的资金都集中在金融领域，挣钱是快的，但是关键是大家挣谁的钱呢？所以我以最后一个观点，也是我们现在倡导的一句话结束我今天的演讲，就是：我们的金融还是服务实体企业的，还是服务实体经济的，这是我们银行和在座租赁业我认为是共同的使命。

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