陆海霞：租赁公司融入金融市场原则是据发阶段选择合适的品种_新浪财经

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　　11月5日，由全球租赁业竞争力论坛、中国·东疆租赁产业（人才）联盟主办，天津东疆保税港区管理委员会作为政府支持单位的 2020（第七届）全球租赁业竞争力论坛峰会在天津举行，主题为“聚焦双循环，谋新十四五”。国药集团融资租赁有限公司副总裁陆海霞出席分论坛“资金端挑战与机遇：资管新规、渠道多元化”并发表演讲。

陆海霞

　　陆海霞表示，从资金融通的角度来讲，租赁公司融入金融市场的原则就是根据发展的阶段选择合适的品种，金融市场的第二个功能就是估值定价功能，我们在市场上发行任何形式的债券，其发行的票面利率都会成为其融资成本定价的锚，基本上是以市场基准利率为基础，同时加上一定的期限利差和信用利差，这块形成一个价格区间，发行时点的资金链的情况，最后确定发行的利率，这个理论上没有错，但是在实际过程当中我们更多体会到的是我们的利率更多的来自于信用利差，行业利差和流动性议价，在当今信用风险加剧的情况下，信用利差成为租赁公司评估自己成本的最重要的依据。

　　以下为演讲摘录：

　　我分享的主题是新格局下融资租赁公司如何更好的融入金融市场。分享主要分四个部分：

　　1、新形势下产生的新格局。

　　2、融资租赁公司融入金融市场的几种模式以及需要遵循的规则。

　　3、结合当今形势，谈一下对租赁业发展的期望和设想。

　　在双循环的形势下有很多有关外币资金的市场政策发生了一些变化，近期有一些政策相继出台，有一组数据，这个数据比去年同比上涨了37%，是一个不小的变化，在双循环的格局下中国会进一步促进资本市场的对外开放，会引入更多的外资机构融入到金融市场中来。

　　对于金融市场的高水平发展我们认为需要有配套的尽管体系作为保证，从之前的资管新规，到今年出台的一系列的政策都出现了未来我们非标转标的趋势，未来的标准化产品将会产品融资租赁公司通过金融市场服务实体经济的重要工具。

　　从融资租赁的行业层面来讲，今年银保监会出台的监督管理暂行办法，明确了融资租赁公司的属性，从经营范围，信息报送，行业规范等方面等进行了规定，对行业发展都进行了规范。

　　今年各地的金融局无论从现场检查，信息报送，以及行业指导方面的力度都非常大，所以说2020年对于租赁行业来说是一个新的里程碑，刚才讲的宏观的双循环的模式，金融市场的标准化的趋势，以及租赁行业的政策指导，都预示着我们以往的粗放式的发展模式已经结束了，未来这个行业怎么发展，如何更好的融入金融市场，都是我们现在所思考的问题。

　　接下来，我结合以往工作当中的体会谈一下，因为今天的平行论坛是有关资金的，我更多的从融资的角度谈一下，租赁公司如何更好的融入金融市场。

　　租赁公司融入金融市场的维度是多方面的，我把融入的方式按照资产负债表的模式进行了简单的分类，也就是资产类，负债类和权益类，对于资产而言，租赁公司通过证券化出表，将持有的资产形成债券推向金融市场，这也是大多数租赁公司通过资产端融入金融市场的主要方式。

　　另外，今年新规出台以后明确了租赁公司可以在净资产20%以内从事固定收益类证券投资，以前我们租赁公司因为政策的限制还有本身融资的条件所限，对于短期资金的运用多半都是处于用短期理财或者是存款的方式，随着政策的明朗，我们已经看到一些条件成熟的龙头企业，大型的租赁公司已经开始组建这方面的专业团队或者是部门了。

　　无论是证券化的出表还是固定收益类证券投资，都给租赁行业带来了一些好的收益，对权益而言，主要是通过发行永续债和公开发行两种，都是通过金融市场获得资本金获得杠杆空间的方式，同时也是向市场分享了企业成长的收益，目前我们也看到了很多排名靠前的3A的租赁公司通过发行可续期的债券补充了权益。

　　对于上市而言，我们统计了一下目前已经有18家租赁公司实现了IPO上市，当然渤海租赁咱们比较骄傲的是在A板上市，另外还有一些公司在上市的路上。

　　相对于资产端和权益端两种方式而言，目前更多的租赁公司还是采取从负债端融入金融市场，主要的模式就是通过公开债券的形式直接融资进行举债，主要的方式有信用债和非出表型两种。

　　这些都是基于主体和资产的信用向市场发行债权，我们知道融资租赁公司融资的方式无非是几种：股东借款，银行贷款，同业转租赁，信托贷款，直接融资。在非标转标的趋势下，我想更多的企业会通过公开市场发债的方式进入金融市场，评级比较高的发行信用债，评级不够的通过发行非出表型证券化两种。

　　我下面从负债端角度谈一下租赁公司如何更好的融入金融市场。我们知道传统的金融理论，金融市场主要有四个功能：资金融通、估值定价，风险配置，信号传递。

　　租赁公司要遵循这四个功能当中的一些基本规则才能更好的融入金融市场，从资金融通的角度来看，租赁公司需要遵循的规则是根据所处的阶段选择合适产品，有一个坐标轴，横轴代表资金融通的性质从债权性质逐渐向股权性质转移，纵坐标表示总体的信用从低到高。

　　资金融通需要根据公司所处的阶段进行不同的选择，在公司的初始发展阶段因为公司的信用等级比较低，或者有一些根本没有公开的信用评级，参与金融活动更多的是基于资产的信用发行非出表型的证券化，这个时候的租赁公司手里一定要有非常优质的符合投资人偏好的固定资产，我们在2017-2018年属于这个阶段，那个时候我们的主体资金还没有达到2A的门槛，但是在两大股东的支持和定位下，公司以聚焦医疗健康产业为主业，一直在这方面进行深耕，再加上这两年国家在医疗设备方面的融租赁的业务发展比较迅速，所以我们也赶上了一个比较好的时期，手里持有了比较多的优质的公立医院的租赁资产，在2017年我们总体评级还不够的情况下，在我们的股东国寿股权投资的主导下，他作为管理人，我们发行了第一期保险市场的IBS，成功的在资本市场上亮相，当时我们所有的份额由国寿体系内比如说国寿财险，国寿股份全额认缴，应该说是不错的。

　　2018年又连续发行了三期的IBS，随着公司的发展，公司的主体信用进一步提升以后，我想这个时候的资金融通可以更多的凭借主体信用发行信用债，我们国药租赁是在2019年达到这个阶段的。

　　第一阶段和第二阶段都是更多的从负债端去融资，随着公司的进一步发展，公司相对进入了一个稳定成熟期，资产规模已经达到了一定的水平以后，为了实现更多的利润增长可能会存在杠杆经营的压力，这个时候很多条件成熟的公司可以选择证券化出表，用这样的方式来降低杠杆。

　　当然了，今年的形势有所不同，我们知道2016-2018年连续三年的租赁业的快速发展的阶段已经过去了，尤其是2020年更是到了资产集中到期高峰期，本来大家应该有更多的投放来维持规模，然而我们面临的是监管收紧的趋势，大家都感受到了，今年很多企业都面临着资产荒的现象，存在着资产收缩的压力，所以在今年的这种通过证券化出表降杠杆的需求有所减低。

　　到最后的阶段，公司可以通过发行永续债，公司逐渐转移到了权益端，租赁公司一定要根据所处的阶段选择合适的渠道，当然这个模式不一定是一一对应的，当中肯定有特殊的情况存在，比如说主体评级没有达到3A，但是也能够达到永续债，也能够出表，但是我想可能多多少少有一些特殊因素在里面，比如说存在股东担保形式的永续债等等，我想对于市场上大多数企业来讲都要遵循企业发展的规律，选择合适的品种，如果说不遵循这个规则，如果说你的主体信用评级没有达到的时候，你要强行发行这种公司债，你即使注册下来也发行不成功，一方面浪费了资源也推高了公司的承诺成本，对公司本身的信用也有一定的负面影响。

　　所以说资金融通的角度来讲，租赁公司融入金融市场的原则就是根据发展的阶段选择合适的品种，金融市场的第二个功能就是估值定价功能，我们在市场上发行任何形式的债券，其发行的票面利率都会成为其融资成本定价的锚，基本上是以市场基准利率为基础，同时加上一定的期限利差和信用利差，这块形成一个价格区间，发行时点的资金链的情况，最后确定发行的利率，这个理论上没有错，但是在实际过程当中我们更多体会到的是我们的利率更多的来自于信用利差，行业利差和流动性议价，在当今信用风险加剧的情况下，信用利差成为租赁公司评估自己成本的最重要的依据，比如说2A的公司一般在3A的成本上+150或者是200BP，大体是这样。

　　由于租赁公司他的行业特点和商业模式决定了他相对于其他的行业来讲有一定的行业利差，这个在疫情期间体现的尤为明显，由于央行和银保监会关于支持实体经济，和疫情防控的影响，尤其是疫情防控保障企业利率发行比同等信用等级的租赁公司要下浮很多，这个就是行业利差带来的。

　　最后就是流动性的议价，在主体评级比较高的债券发行时体现的尤为明显，发行的信用债的票面利率往往比证券化的利率要低，因为在二级市场信用债的流动性要比证券化要好，所以存在一定的流动性的议价。

　　上述因素形成锚以后，更会体现在二级市场的收益率当中形成持续的定价锚，我们知道市场都是公开的，很多信息都能够查到，最后都能传导到银行的贷款端，当银行的定价锚形成了以后，那么银行的贷款利率就会有一定的刚性，所以我们在融资过程当中一定要注重在金融市场上形成的这个锚，同时在后续的发行债券当中也不应该过度的偏离这个锚，比如说你发行成本过高，可能向市场上传递的就是一个你资金链比较紧张的信号，可能会通过银行端的传导最后推高你的融资成本，如果发行的利率过低好不好？表面上是不错的，其实投资人都很专业，都意识到里面可能存在技术性的操作因素在里面，我想这个可能也会对公司造成一定的负面影响，所以租赁公司在公开市场上发行债券时，一定要根据自身所处的阶段对自己的价格要有一个合理的判断。

　　金融市场的第三个功能就是风险配置功能，我们租赁公司在市场上发行任何债券，其实就是向市场提供了不同收益和风险的产品，市场上各类机构对风险和收益的偏好是不同的，所以我们租赁公司要根据自身以及要借助比如说券商的中介机构，寻找合适的机构，我们知道市场上80%的资金大体都是来源于银行，非银，保险，私募这些机构，而这些机构他们也有不同的分类，比如说银行也分国有大行，股份制银行，城商行和农商行，对于非银来讲也有证券，基金和信托，对于租赁来讲总有一款适合您，但是如何在这些品种当中选择更多的合作伙伴就是我们专业能力的体现了。

　　如果是3A型的公司可以跟国有大行过程是保险公司合作，他们的发行利率比较低，资金的保障也比较充沛，可以有效的控制资金成本，如果我们主体评级达不到3A，但是他手里有相当好的资产，对这类的融资租赁公司来讲，可以更多的选择股份制银行或者是部分的非银机构合作。

　　如果是证券化产品，由于在同一期证券化当中有不同评级和不同期限的债券，更能体现金融市场的风险配置功能，举例来讲，如果说3A的租赁公司发行债券，他里面有3A级的优先级，或者是2A+的夹层，或者是没有评级的次级，对于一些非银机构来讲，由于他们更多的使用的是委托资金投资，他们可能要考虑到二级市场流动性的安排和二级市场交易的需要，所以他们会更多的选择期限短，评级高的优先级。

　　对于银行来讲，他们可能会更多的持有到期，所以他们会选择一些评级高，期限相对来说长一些的优先级。而对于一些期限长，评级比较低的夹层，甚至是没有评级的次级，可能会更多的受到追逐收益率的私募基金的青睐。

　　所以租赁公司要根据条件选择金融工具，选择不同的合作机构，我们国药租赁是一个2A级的主体公司，我们在第一期IBS发行成功以后就非常注重投资人资源的积累，我们在每一种债券，甚至每一种债券都也相对固定的投资人，在后续的发行当中都要找熟悉的机构作为保底，再引入一些新机构，确保咱们发行的成功率和效率。

　　还有一个是信号传递功能，因为金融市场是一个公开透明的市场，市场上有任何的风吹草动都会通过这个公开市场传递到金融产品交易当中，所以我们租赁公司要非常的爱惜信用的羽毛，要守住信用，我们曾经看到因为一些个体的信用事件或者是违约事件，使整个的行业信誉受到了影响，也让一些金融机构针对租赁行业持有谨慎支持或者是禁入的这样一个态度，所以作为融资租赁成员之一，我希望每一位都要爱惜这个行业的羽毛，要尽最大的可能保护投资者的利益。

　　今年的资管新规出台以后是租赁行业重构的过程，在这里公司面临着机会也面临挑战，提几个设想供参考：

　　1、加速行业洗牌和出清工作。为什么金融市场对租赁行业至今仍然有很多不同的看法？看法也有很多的分歧？我们也思考了一下，是因为这个市场上有一万多家租赁公司，其中只有20%左右的活跃度，这么庞大的租赁公司群体对于金融机构来讲，他没有能力一一甄别，或者对于没有意愿甄别的金融机构来讲，他们采取的是“一刀切”的政策，只选择跟龙头企业合作，对于很多守法经营的，或者走专业化道路的中小型公司来讲就失去了很多机会，所以我想行业缩量并可怕，关键是要提质，我们租赁公司要严格按照监管办法的要求，提高租赁行业在金融市场上的地位。

　　2、在新形势造就的新格局下，租赁公司更要明确自身的定位，明确自身掌握的专业资源和能力，重构自己能够驾驭的商业模式，我想除了一些大型的综合性的租赁公司来讲，市场上绝大多数中小型租赁公司要在行业的垂直领域进行专业化的运营。

　　拿我们国药租赁来讲，我们自成立以来就明确了深耕医疗产业的战略，经过多年的耕耘取得了非常好的效果，也得到了市场上30多家银行的认可，现在大家都在讲转型，国药租赁也在进行积极的尝试，始终还是围绕着医疗，一方面沿着医疗服务领域我们从公立医院向民营机构这边延伸。另一方面，沿着国药集团的产业链战略，围绕比较依赖于医疗设备的这些专业机构，比如说骨科、牙科，肿瘤放射科这些机构进行探索，另外，我们还积极的尝试整合工业研发以及医药物流企业，为更多的上下游中小型企业提供金融服务。

　　3、无论是资管新规的出台，还是融资类的相关政策，都体现了非标转标已经成为了趋势，租赁公司要顺应这个格局，要尽可能的参与到金融市场当中来，我们大家要一起携手共同提高租赁公司在金融市场的活跃度，提升行业的整体的影响力。

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