任泽平：明年经济将二次探底 建议继续降准适度降息

恒大集团首席经济学家任泽平

　　新浪财经讯 “2018北京金融安全论坛”于12月4-5日在北京房山举行，论坛由中国互联网金融协会、北京市地方金融监督管理局、北京市房山区人民政府担任指导单位，主题为：防范金融风险 维护金融安全，恒大集团首席经济学家任泽平出席并演讲。

　　2017年下半年经济再度回落，今年下半年态势尤为明确，经济下行压力加大。任泽平称，在外部贸易摩擦，内部金融的去杠杆、去库存包括调控等多种情况下，现在应该是出现了经济的二次探底，“预计会在明年中期，大家会看到经济的探底”。

　　基于此， 他对货币政策提出了建议：

　　一是继续降准，任泽平称， 现在大型存款利率金融机构的存准率高达14.5%，中小型也有12.5%，所以未来降准空间是比较大，更重要的是应该通过降准来置换中期借贷便利MLF。前段时间我们投放了很多MLF，期限比较短又有融资成本，对金融机构的负债是不稳定的，也不利于它投放贷款，建议继续在明年降准。

　　二是适度降息，任泽平认为，逆回购利率和中期借贷便利MLF都有利率下调的空间，从利率的角度看，中国是有降息的空间的，但更多是通过公开市场操作利率的下调来实现。

　　以下为演讲实录：

　　任泽平：尊敬的各位来宾、女士们、先生们，我想用十分钟给大家报告一下我们对未来宏观经济形势和货币金融财政政策的初步的看法。

　　我们对中国经济的中长期前景肯定是坚定乐观的，有坚定的信心，但是我们也要充分的估计，中短期经济形势的严峻性。我在2010年在国务院发展研究中心服务的时候，参与提出增速换档，在2015年提出中国经济界已经接近底部，未来相当长一段时间中国经济可能是L型的，在2015年下半年到2016年我们看到中国经济L型第一次触底。

　　大致可能会看到，2017年下半年，我们看到了经济再度的回落，尤其是到今年下半年，态势尤为明确，政治局提出经济下行压力加大。应该是我们出现了经济的二次探底，外部贸易摩擦，内部金融的去杠杆、去库存包括调控。这次经济的探底我们预计可能会在明年中期，大家会看到经济的次探底。

　　当前的经济情况简单来讲其实并不复杂，非常的清楚，我们说的三架马车消费投资出口都受到了一定的压力，比如出口受到了全球经济放缓、和贸易摩擦的影响，我们的投资受到金融去杠杆和财政整顿的影响，我们看到了我们社会融资的规模和广义货币供应量的增速都降到了历史的新低，我们可以看到今年1-10月份社会融资规模，金融机构实体经济融出的资金大约是16.1万亿，比去年净减少了2.1万亿，广义货币供应增速，过去二三十年的时间，广义货币供应增速年均增长高达13%以上，现在降到了8%。受这样的影响，我们可以看到，固定资产投资出现了下滑，我们的基建和房地产投资都出现了某种程度上的下行，我们的消费、因为居民收入的下降以及居民负债的上升，消费今年也出现了某种程度上的降级及下行。我想这是我们对当前经济形势的看法，尤为值得注意的是我们对世界经济的观察，隔夜的美股再度出现了暴跌，包括我们看到美国债券收益率的曲线也出现了倒挂，包括美国的投资者也开始担心美国经济未来放缓的这样一些压力。

　　总的来看，可以做一个比较确定的判断，就是美国经济已经见顶，其实过去这几年，09年以后美国靠的低利率、靠着宽松的货币政策所推动的经济复苏，应该说在2016-17年就见顶了，但是因为特朗普的减税进一步拉长了美国经济的复苏，所以一直到2018年我们可以清晰的看到各种指标来自劳动力市场的、通胀的、制造业景气指数的都出现了见顶回落的迹象，这是我们对中国经济以及世界经济的初步看法。

　　那么面对这样的形势我们应该怎么办？10月31号政治局会议，做了未来的比较清晰的部署，我把它概括为两句话：1、经济下行压力加大。2、政策加强逆周期的调节。我们提出了6稳，没有再提去杠杆，我们强调解决民营和中小企业的融资难贵问题而要激活振兴我们的资本市场。

　　我想就财政货币和金融政策提几点看法和建议：

　　一、对我们的货币政策，大家留意其实今年我们已经有四次降准了，应该说货币政策实际上是由偏紧转向了中性，但是为什么现在大家仍然感觉到金融形势仍然紧张呢？原因也并不复杂，因为虽然银行的表内的资金开始宽松，但是银行仍然有惜贷的行为，而且从货币的供求来看，从货币的供给、货币的需求，我们可以看到，民营企业和中小企业仍然面临着一些融资的障碍，而地方政府和国有企业包括房地产部门这些可以有扩张需求的受到了降杠杆和降负债的压力，这是货币的需求。

　　第二从货币的供给，虽然银行的表内的货币是宽松的，但是因为我们前一段时间去杠杆导致了银行的表外以及影子银行业务出现了大规模的收缩，这就是我们在今年看到的信贷上升但是我们的社容出现了大幅的萎缩，所以说未来的货币政策包括金融监管的政策有几点建议：

　　1、继续降准，中国的降准空间还是比较大的，现在大型存款利率金融机构的存准率高达14.5%，中小型也有12.5%，所以未来降准空间是比较大的。更重要的是我们应该通过降准来置换我们中期借贷便利MLF，前段时间我们投放了很多MLF，它是期限比较短又有融资成本的，这对金融机构的负债是不稳定的，也不利于它投放贷款，所以我们建议继续在明年降准。

　　2、现在大家争议比较多的，要不要降息，有人讲，我们现在基准利率、存贷款利率已经没有下调空间了，所以不建议降息，我认为这是对新情况下的货币政策理解不够，因为我们过去这几年一直推动利率市场化，利率市场化的新的货币政策框架下的降息是什么？是通过降低公开市场的操作利率来引导偿债利率的下行，引导债券和贷款利率的下行。那么从这样的角度看，逆回购利率和中期借贷便利MLF都有利率下调的空间，所以从利率的角度未来我们认为中国是有降息的空间的，更多是通过公开市场操作利率的下调来实现。

　　3、对金融监管政策。金融监管政策起到的作用是从宽货币到宽信用，现在对金融监管中央提出从去杠杆转向稳杠杆已经做出了这样的调整，建议未来扩大抵押品的范围等等，这些政策逐渐对金融监管从过去运动式、一刀切式的政策转向更加结构性的调整。

　　然后谈谈财政政策，前段时间在一次财经年会上，我和几位老师对明年的赤字率是否应该突破3%提出了一些看法，也引起了市场的的讨论，我想在这个点上，就一些看法更清晰的给大家讲一下。

　　我们建议明年赤字率应该上调突破3%，为什么？总的来说我们可以看到，中国当前的税负究竟高还是不高，现在的宏观税负坦率讲是不高的，如果进行国际化对比，中国的宏观税负是不高的，但是问题在哪儿？大量的税负其中于企业环节，因为我们的税制是以流转税、增值税为主的税制，企业税税率高达64.3%，世界上比较高的水平，是美国的1.7倍，我们企业社保的缴费率也明显高于美国，所以说未来中国其实减税降费的空间是比较大的。

　　第二个现在有一种认识，把财政货币政策的扩张跟供给侧改革对立起来，我认为这是一个认识问题，我们打开任何一本宏观经济的教科书都清晰的告诉我们，宏观经济就是研究经济为什么增长，经济为什么会波动，就是长期的经济增长问题和短期的经济波动问题，长期的经济增长资本劳动技术，提高全球生产率通过改革，短期的经济波动的问题怎么解决无非是财政货币和汇率政策，不要把这两个政策进行对立，因为它管的问题是不一样的。

　　现在有一个观点，好象财政政策越紧，货币金融监管政策越紧，越改革一样，我认为这是问题混淆的。所以我们的财政政策，现在我们看到经济下行压力加大，财政政策进行适度的扩张熨平经济政策的波动，这是很正常的，只要你不过度，不过渡的宽松，跟供给侧改革有什么冲突呢？我认为是没有冲突的。

　　还有我们要理清一个观念，我们一说明年上调赤字率大家就说财政风险，就说政府现在收支压力比较大，大家留意财政政策千万不要搞当期平衡财政，因为在经济不好的时候财政政策要搞平衡财政那怎么过？财政政策就是熨平经济周期的波动，这就是财政政策的功能，财政政策如果平衡财政也是跨期平衡，经济不好的时候减税，让企业让居民渡过难关，经济好的水平财税税源自然就充足了。

　　谈到减税，我们提一点建议，现在的财税政策是积极的，但是企业获得感不强，因为是比较零碎碎片化的，简单讲有时候是吃偏饭的概念，我们建议未来得减税，更多的是宽税基低税率，这样一种普惠式的减税的政策，基于这样一种政策的导向我们建议未来应该尽可能减少专项的针对特殊行业特殊企业的减税政策，更多的是一种宽税基的普惠式的减税政策，同时大幅的下调增值税，尤其是制造业的增值税税率和企业的所得税的税率。这是我们的一些初步的看法。

　　女士们、先生们我们对未来中国经济中长期前景具有坚定的信心，同时我们要对短期的经济形势有充分的估计，因为只有我们有充分的估计，我们才会有充足的准备，我们才可以度过这些关口。谢谢！

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责任编辑：谢长杉