社投盟：当我们在聊可持续发展金融，我们究竟在聊什么_新浪财经

　　原标题：研究|可持续发展金融漫谈系列：可持续投资的回顾与展望

　　来源：社会价值投资联盟CASVI

　　作者：张日纳卢轲

　　近年来，可持续发展金融逐渐成为全球市场的热门话题。欧美大型机构投资者闻风而动。全球最大规模资管集团贝莱德、国际私募巨头KKR纷纷入局。而中国的绿色金融实践也走在世界前列。

　　然而，市面上出现的各种与可持续发展金融相关的概念种类繁多，常见的如可持续投资、社会责任投资、ESG投资、影响力投资与绿色金融等。这些概念界限的模糊性不仅不利于在全球范围内达成共识，一定程度上还阻碍了投资者的实践。

　　社投盟研究院结合了多家权威机构的研究，将从历史演化的角度为大家区分与解读可持续发展金融体系中的常见概念，协助大家找到符合自身价值取向的投资方式。本篇将为大家介绍可持续投资、社会责任投资与ESG投资，并带来对影响力投资与绿色金融的解读，以及对可持续发展金融体系的整体分析。

　　1．何为可持续发展金融？

　　实现可持续发展是全球共同目标与未来追求。2015年联合国发布17项可持续发展目标，并计划于2030年达成。据统计，为达成该目标，全球每年需要5-7万亿美元的资金投入，其中发展中国家每年需投入4万亿美元，而其财政支出仅能覆盖1.5万亿美元，每年尚有2.5万亿美元的资金缺口亟待市场投资。可持续发展金融应运而生。

　　富有前瞻性的金融机构已开始谋篇布局。高盛首席执行官David Solomon于2019年底宣布在未来十年，高盛将锁定在9个重点关注气候变化和社会包容性增长的领域，把7500亿美元投入到相关投融资和咨询活动中去。

　　由于参与主体和实践方式的多样性，可持续发展金融相关概念长期处于模糊状态。例如，社会责任投资”在历史意义上是ESG投资、影响力投资及可持续发展投资的先驱，但在相关资料中，由于口径的不同和实践的发展，社会责任投资的资金规模数据可能包含了后三者。

　　本文综合了多家权威机构的研究，对可持续投资、社会责任投资、ESG投资、影响力投资和绿色金融这五大理念进行了简要介绍，尝试厘清这些类似的概念在定义、形式与规模上的区别，并对它们与可持续发展金融的联系进行说明。

　　什么是可持续投资？

　　1987年，联合国正式提出“可持续发展”的定义。可持续发展指的是一种既能满足我们现今的需求，又不损害子孙后代能满足他们需求的发展模式。进入21世纪，随着这一理念与实践不断推广，金融领域也出现了可持续投资的概念。

　　可持续投资的定义

　　可持续投资可以从广义和狭义角度理解：狭义的可持续投资即采用了ESG策略的投资，广义的可持续投资包含了对社会和环境产生正面影响的所有投资行为，可涵盖ESG投资，社会责任投资和影响力投资等。

　　全球可持续投资联盟（GSIA），认为可持续投资主要采用下表所示的七大投资策略：负面筛选、正面筛选、原则筛选、ESG整合、股东主张、可持续性主题投资和社区投资。详情可见下表：

　　根据不同策略的具体含义以及历史演变，本文将社会责任投资、ESG投资和影响力投资从广义可持续投资的范畴中分离出来，形成如下图所示的概念图谱，后续将对这几个概念做逐一说明。

　　全球可持续投资市场动态

　　2018年初，欧洲、美国、日本、加拿大、澳大利亚与新西兰五大发达市场的可持续投资资产规模已经突破30万亿美元大关，较2016年的水平上升34%。可持续投资的资产已在美国扩大至12万亿美元，比2016年的8.7万亿美元增长了38%。需特别说明的是，同一投资资产可能同时采纳了多种可持续投资策略，故下图各投资的资产规模有重叠部分。

全球五大发达市场可持续投资规模来源：全球可持续投资联盟（GSIA）、社会价值投资联盟（CASVI）

　　以总部位于荷兰的跨国资产管理公司荷兰全球人寿保险公司（Aegon N.V．）为例，其投资部门的主要活动分布在小额信贷、住房支持和清洁能源等产业。由于其资金覆盖范围主要为人寿保险和养老金，这些可持续投资活动满足了荷兰人寿对长期正现金流和稳定收益的需要。

　　2018年，中国人民银行牵头的G20可持续金融研究小组可持续金融的相关建议写入《G20布宜诺斯艾利斯峰会公报》，继续在全球范围内推广可持续投资的共识。中国政府将会坚持探索如何通过扩大可持续领域的私人投资，以实现环境和社会、经济等方面的协同效应。小盟相信在政策支持下，可持续投资将得到越来越多投资者的青睐。

　　2．什么是社会责任投资？

　　社会责任投资源于18世纪的道德投资，后者往往与宗教信仰密切相关，如美国费城教友会和卫理公会均号召教徒排除对“邪恶产业”（如烟酒、赌博和奴隶）的投资。1960年代，环境问题的日趋严重，反越战的浪潮和沙利文原则的出现等社会事件推动了对企业社会责任的关注，投资者开始有意识地将践踏社会价值的企业剔除出资产组合，逐渐形成了社会责任投资的理念。

　　社会责任投资的定义

　　社会责任投资是指除了考虑传统的财务指标，还以遵守法律、尊重人权、维护消费者权益和关注环境问题等社会伦理性标准为依据，评价并选择企业所进行的投资。

　　早期，其主要形式包括负面清单筛选，即避免对社会产生不良影响的公司进行投资；正面清单筛选，即对积极履行企业社会责任的公司加以支持；以及原则筛选，基于国际通行的企业行为准则（如联合国全球契约），对公司是否符合要求进行筛选。

　　由于社会责任投资是该领域最先形成共识的投资理念，随着实践的发展，有时社会责任投资也会被用来广泛指代与可持续发展相关的投资。为明晰概念，本文所谈的社会责任投资主要包括以上三种形式。

　　全球社会责任投资市场动态

　　根据全球可持续投资联盟（GSIA）最新报告，2018年使用正面清单筛选，负面清单筛选和原则筛选三种形式管理的资产总规模达25.25万亿美元，和哈佛大学肯尼迪研究中心2018年发布的报告所估计的全球社会责任投资规模26万亿美元接近，其中美国社会责任投资金额为12万亿美元，约占全美专业资产管理总额的25%。

　　就中国市场而言，截至2019年11月底，我国共有社会责任投资主题基金95只，最新一期基金资产净值总规模约500亿元人民币。

　　目前，社会责任投资的主要形式是直接购买社会责任感高的公司的股票或购买具有社会意识的共同基金或交易型开放式指数基金（ETF）。

　　2015年6月2日，国家质检总局和国家标准委联合发布了社会责任系列国家标准，这是我国社会责任领域第一份国家层面的标准性文件，有力地推动了社会责任投资在中国资本市场的实践。

　　3．什么是ESG投资？

　　1990年代，社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟，但单纯使用“负面剔除”等策略难以满足投资者对投资决策过程的严苛要求，此外，剔除标准的模糊也使社会责任投资受到传统经济学的质疑。

　　2004年，联合国环境规划署系统整合了市场上常见的对环境议题，社会议题和公司治理的关注，提出了ESG（Environmental，Social and Governance，即环境、社会和治理）原则。

　　2006年，联合国支持的责任投资原则组织发布了“责任投资原则（PRI）”，该原则致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入ESG原则，帮助PRI的签署方提升可持续投资水平。

　　ESG投资的定义

　　ESG投资其本质是一种整合筛选工具，资产管理和研究人员通过综合考虑环境、社会及治理因素来审视投资标的风险。与最初的社会责任投资相比，ESG投资更强调综合利用E/S/G三个元素相关的指标对企业进行评估。

　　但在实践中，也会将只采用了E/S/G三元素中的一个或两个元素相关的指标作为筛选标准的投资方式归类为ESG投资，此类投资与社会责任投资更为接近。本文在这里只把严格采纳了ESG整合的投资归为ESG投资。

　　全球ESG投资市场动态

　　根据全球可持续投资联盟的报告，2018年采取ESG整合策略的投资规模为17.5万亿美元。参与主体中不乏全球知名金融机构，如资产管理公司贝莱德、欧洲安联保险公司、对冲基金英仕曼等。

　　目前中国签署PRI的金融机构不断增多，ESG投资理念在国内资本市场受到广泛关注。2018年，中国证券投资基金业协会发布《绿色投资指引（试行）》和《中国上市公司ESG评价体系研究报告》，引导机构投资者开展绿色投资、践行ESG原则。

　　更重要的是，ESG投资对投资绩效有提升作用，且这一作用在新兴市场更为显著。对比MSCI新兴市场ESG领跑指数和MSCI新兴市场指数，小盟发现前者近三年年化收益超过后者1.4%，将时间纬度拉长到10年，前者的超额收益更是突破了3.3%。

　　麦肯锡预测，随着ESG策略对投资效益的推动作用显现，未来会有更多基于ESG准则构建的资产组合。

　　下面为大家解读影响力投资与绿色金融概念，并结合上篇对可持续投资、社会责任投资与ESG投资的分析，厘清这些概念在可持续发展金融体系中的定位。

　　1．什么是影响力投资？

　　影响力投资的定义

　　“影响力投资”于2007年在一场由洛克菲勒基金会召集的会议上被正式提出，与会人士正是早期影响力投资者，他们不满足消极地避免投资的负外部性（不良后果），而是希望通过投资绿色科技、微型金融等项目积极创造投资附加值。经过十余年发展，欧美资本市场对其概念和内涵仍争论不休，比较通用的一种定义是“旨在产生积极、可衡量的社会与环境影响并带来财务回报的投资”。

　　结合全球影响力投资网络（GIIN）2019年发布的研究报告，本文提炼出了影响力投资的四大要素：主观意图、财务回报、影响衡量和资产类别。其中，影响力投资与其他相似概念的核心区别在于“主观意图”和“影响衡量”，即其投资逻辑的出发点在于主动解决社会和环境问题，并为自己的投资标的所产生的社会和环境影响进行衡量，如减少了多少二氧化碳的排放，帮助了多少失学儿童等。

　　影响力投资的出发点——主动解决各类型的社会和环境问题，很大程度上导致了其资产种类的广泛性和表现形式的多样性。根据全球影响力投资（GIIN）2019年发布的最新数据显示，影响力投资主要分布于能源、微型金融和食品农业等领域。其表现形式包括但不限于：直接投资、影响力债券和影响力贷款。

　　全球影响力投资市场动态

　　影响力投资的参与主体包含基金公司、各类基金会、商业银行和发展类金融机构。GIIN2019年的调研数据显示，在全球范围内有超过1340家机构管理着大约5020亿美元的影响力投资关联资产，这些投资中超过半数由基金经理完成（这些数据仅指参与了GIIN调研的机构，实际数量可能更多）。

　　而根据全球可持续发展投资联盟（GSIA）2018年发布的《全球可持续投资报告》，世界五大发达资本市场的影响力投资总额约为11.5万亿美元。

　　在此需要指出的是，GSIA的统计方法中有策略重叠的部分，并且某些参与影响力投资机构的资产并不完全用于影响力投资，实际的影响力资产规模应当远小于其估计数据。

　　2010年，由J.P．摩根和洛克菲勒基金会发布的《影响力投资：新型的资产类别》报告中直接把影响力投资定义为资产类别，之后随着其理念、标准的确认，影响力投资逐渐在全球推广。目前影响力投资的权威机构——GIIN及其开发的IRIS+标准（该标准于2019年更新，前身为IRIS）逐渐被各国接受，英国、加拿大、澳大利亚和美国等国家纷纷响应。

　　成功的商业模式，满足了海量的需求痛点，这些痛点往往是由社会和环境问题引发的。正是这三者的关联，使我们对影响力投资的未来持乐观态度。

　　影响力投资即将完成市场构建阶段，据GIIN预测，在未来10年内，它将会发掘出自身独特的市场价值，并给投融资活动以新的启发，进而重塑金融市场格局。

　　2．什么是绿色金融？

　　与前述概念不同，“绿色金融”不仅指投资方式，其更注重构建一个为绿色发展服务的金融体系，包含了多种多样的金融手段。

　　绿色金融发端于上世纪70年代的西欧，在本世纪初随着“可持续发展”成为全球共识。2016年，G20杭州领导人峰会将“绿色金融”写入了成果文件。然而，究竟什么样的金融活动可被看做“绿色金融”，仍是国际社会争论不休的话题。

　　绿色金融的定义

　　作为推动绿色金融发展的积极力量，中国正努力构建符合自身发展特点并与国际主流标准接轨的绿色金融体系。根据2016年8月中国人民银行联合七部委印发的《关于构建绿色金融体系的指导意见》，“绿色金融是指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对节能环保、清洁能源、绿色基建等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。”

　　由于绿色金融是一个新兴产业，其产品形式层出不穷，包括但不限于：绿色债券、绿色信贷、绿色股指产品、绿色基金、绿色保险和碳金融等。绿色债券、绿色信贷、绿色股指产品和绿色基金都是对传统金融所服务和投资的对象提出了“绿色”的要求。绿色保险为环境污染及工农业生产的相关风险提供了管理方法。而碳金融则通过碳期权、碳债券和碳排放权融资等金融工具助力碳减排。