美国再加息楼市汇市凉凉 大放水时代一去不复返

　　美国再加息，楼市汇市凉凉，大放水时代一去不复返！

　　文|凯风

　　时隔三个月，美联储加息再次如约而至。

　　这是2018年以来的第3次加息，也是2015年美联储重启加息以来的第8次加息。美国联邦基准利率从最早的0.25%提高到2.25%，创下2008年以来新高。

　　虽然特朗普“对加息感到不高兴”，但这没用，加息仍是大势所趋。

　　如果不出意外，今年年底，美联储还将有一次加息，明年还有3次加息。届时联邦基准利率将提高到3%以上。

　　美国加息堪称全球放水终结者，大宽松时代终究一去不复返。

　　01

　　美国一加息，全球都凉凉

　　美联储加息，这件事的重要性毋庸讳言，只用一句话就可以概括：

　　美国一加息，全球都凉凉。

　　在历史上，美国每一次加息周期，都会带来全球的经济震动，这次也不例外。

　　先是新兴市场风雨飘摇。

　　土耳其里拉暴跌40%以上，汇率没保住，房价也出现大幅下跌。

　　阿根廷比索暴跌50%，股汇双杀沦为年度连续剧，连国际货币组织（IMF）发出的最大一笔贷款支持，都未能阻止跌势。

　　接着香港压力山大。

　　从2003年开始，香港走出15年的房地产大牛市。然而，美联储加息即将成为香港楼市暴涨的终结者。（更多参阅《退房甩卖加息：这个超一线城市又到大跌边缘》）

　　就在9月20日，汇丰银行已在香港率先加息，香港加息大周期到来，楼市严重承压，国际投行普遍预计年内下跌10%左右。

　　具体到中国内地，人民币再次面临破7的关键窗口。今年以来，离岸人民币从最高的6.25跌到最低的6.95，跌幅超过10%，破7的悬念越来越小。

　　民币再度承压，汇率该如何维稳？股市又会影响几何？而楼市何去何从？保汇率还是保房价，再次成为迫在眉睫的选择。

　　02

　　人民币维稳：央行四连发

　　今年以来，面对人民币跌跌不休的趋势，央行已经至少连续四波出手。

　　第一波是在7月初，央行喊话维稳。表示“有信心让人民币在合理区间保持稳定”。受喊话影响，人民币曾上演800点的深V反弹，但仍挡不住贬值的大趋势。

　　第二波是在8月6日，外汇风险准备金重启。央行发布公告称，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。此举意在抬高市场售汇结汇成本，防范人民币剧烈波动。

　　第三波是在8月24日，央行重启“逆周期因子”调控。所谓“逆周期因子”，就在人民币中间价中加入一个非市场因素，防止汇率一边倒下跌。

　　换句话说，如果决策部门认为人民币汇率低估了，就会加入“逆周期因子”，调高人民币中间价。至于这个因子是如何确定的，一直都混沌不明。

　　第四次是在9月20日，也即美联储加息前一周，央票制度在香港登场。所谓央票，就是央行发放债券回笼货币，对市场进行调控，这一工具在10多年前的内地比较常见。

　　此番央票登陆香港，显然是意在离岸人民币市场有所作为，防范利率大幅波动。

　　这四次调控动用的都是“政策调控”这板斧。虽然在政策出台之际，人民币曾短时间上演大反攻，但随后仍旧难阻下行趋势。

　　人民币维稳，显然还需要其他手段。

　　03

　　三板斧：政策调控、资本管制与外汇托底

　　任何货币想要维稳，无非三板斧：政策调控、资本管制和外汇托底。

　　这其中，政策调控工具复杂而多元。无论是上文提过的外汇风险准备金、逆周期因子、离岸央票制度，对市场影响都很直接，但也存在效用有限的短板。

　　与政策调控相比，资本管制就影响深远得多。

　　早在2016年，资本管制就已登场，一直没有后退。

　　一方面，加强个人外汇管制。在重申对个人5万美元的换汇额度上限之后，进一步加强对逃汇套汇的打击力度。

　　另一方面，出台文件，限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资，防范资本外流。

　　外汇托底，对于保汇率更是立竿见影。

　　04

　　外汇储备够用吗

　　外汇托底，拿的是真金白银，问题是，外汇储备够用吗？

　　数据显示，今年8月，我国外汇储备3.11万美元，比上月减少82.3亿美元，比今年1月减少517.6亿美元。相比于2014年最高峰的4万亿美元，减少接近1万亿美元。

　　这少的1万亿美元，正是在2014年到2016年之间发生的。这里的大背景是，当时人民币一度险些破7，最后被力挽狂澜，收回到6.20左右。

　　上一次人民币大反攻，这1万亿美元的作用不容小觑。

　　如今相似的场景再度发生，这一次，3万亿美元够吗？

　　从数字上看，3万亿美元相当庞大，在全球仍旧雄踞首位。但如果考虑外债、外商投资的影响，可以动用的外汇储备其实相对有限。

　　先说外债，2018年3月，我国外债余额高达1.84万亿美元，接近外汇储备的6成。其中，中短期债务为1.12万亿元，占外汇储备的1/3强，这是亟待偿还的债务。

　　再说外商投资。2018年6月底，我国外商直接投资的余额为5960亿美元，占外汇储备的19.7%。这部分资金随时可以撤离，不受资本内部管制影响。

　　所以，如果排除外债和外商投资，我们可动用的外储还剩6740亿美元。

　　如果只考虑短期外债和外商投资，那么可动用的外储也只是1.3万亿美元，远没有想象的那么多。

　　05

　　加息VS放水：两难选择

　　2018年，人民币为什么突然贬值？

　　从表面看，这是美联储加息缩表和贸易争端白热化的直接结果。但究其根本，则是两个大国经济周期和金融周期之间出现背离。

　　一个处于繁荣的最高峰，股市指数创新高，失业率创新低，GDP增速创下4年来新高；

　　另一个正处于经济周期的底部和金融周期的顶部，面临经济下行和杠杆高企的风险。

　　这意味着，我们不仅不能简单跟随加息，反而还要进行一定程度的放松，这就是三次定向降准和MLF抵押品扩围的逻辑所在。

　　但任何政策都有两面性，一个在加息，一个还在放水，这只会进一步加大双方之间的周期背离，进而引发资本外流风险。

　　所以，决策层在这件事上相当谨慎。

　　一方面，有关方面态度尤其坚定：绝不搞大水漫灌。

　　无论是定向降准还是MLF抵押品扩围，都是定向滴灌，目标是让资金惠及中小企业，同时禁止大水继续涌入楼市。

　　这带来的结果是，资金在银行间空转，银行系统内部的流动之水异常丰盈，既没有大范围进入中小企业，也没有进一步进入楼市。

　　事实上，今年以来，余额宝利息连续跌破4%、3%两个关口。道理很简单，余额宝主要投资于存款产品，银行里水太多，投资收益自然要下降。

　　另一方面，加息的压力始终存在。

　　人民币一旦破7，对市场心理的影响难以估计。虽说汇率走低有利于出口，从而缓解贸易争端所带来的压力。但汇率持续走低，也会提高进口成本，导致资本外流，加剧金融波动风险。

　　所以，最后的结果只会有两种：

　　一是，三板斧齐上阵，人民币强势维稳。

　　二是，用定向降准对冲加息。楼市定向加息，中小企业定向放水。

　　06

　　股市汇市楼市何去何从？

　　在美国加息周期中，新兴国家普遍面临股汇楼三杀的结局，无一能够幸免。回到中国，情况有所不同。

　　先说股市，只要国内不跟随加息，美国加息对股市的影响就相对有限。毕竟在经济下行、贸易争端、加息缩表的连番轰炸之下，A股市净率已经触及底位，之前已经凉的不能再凉了，消息面再悲观，也只是在底部震荡。

　　至于汇市，正如上面所分析，7.0仍旧是最重要的关口，没有之一，一旦触及这一点位，一定会出现强力维稳。政策调控已经全力加码，资本管制从未松动，外汇储备有可能重装上阵。

　　再说楼市，汇率之所以影响楼市，是因为它们背后共同受货币供给的影响。汇率维稳，就要加息，加息就要从市场抽水，水少了，房价必然受到影响。而房价要想维稳，则需要宽松货币作为支撑，而宽松货币又与加息的大趋势背道而驰。

　　虽然保汇率与保房价背道而驰，但我们已经下定决心“鱼和熊掌都要兼得”。

　　具体操作是，一边是汇率强势维稳，另一边是楼市强力冰封。

　　楼市冰封，从短期来看，是用来防范金融风险的出现，尤其是防范房价大跌带来的震荡。从长期看，用时间换空间，为长效机制出台提供可能。（详见《楼市冰封期买房指南》）

　　只是，理想很丰满，现实却很骨感。

　　不加息，汇率能稳得下来吗？加息，房价能冰封住吗？

　　这终究还是个两难选择。

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责任编辑：谢长杉