国盛固收点评降准：时点耐人寻味 已为汇率做好缓冲

　　国盛固收点评降准：时点耐人寻味 已为汇率做好缓冲

　　事件：10月15日降准1%，对冲到期约4500亿元MLF，释放约7500亿元增量资金。

　　1） 释放流动性7500亿，使用范围更为宽泛

　　今年前三次降准释放流动性分别为1月4500亿（符合条件降准）、4月4000亿（降准1%，置换MLF9000亿）、7月7000亿（降准0.5%，其中5000亿支持债转股）。本次净释放7500亿，约为全面降准0.5%的效果。同时，降准置换MLF 4500亿，因准备金利率低于MLF利率，故也可起到降低银行负债端成本的作用。

　　从降准附加条件来看，1月降准是要达到条件才能享受降准。4月和7月是附带条件的降准，4月要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放；7月的5000亿用于支持债转股，2000亿支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。

　　相比之下，本次降准的目标更为宽泛，指向优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力，没有明确约束。综合来看，本次降准效果预计超过前三次。

　　2） 降准置换MLF可能常规化，更多为了净投放

　　4月降准置净投放与置换MLF为4000亿vs.9000亿；本次为7500亿vs.4500亿。而且，本次置换的MLF，全部为10月到期，不像4月置换MLF覆盖到期时间从2018年4月直到2019年4月。

　　因而如果说4月降准主要为了置换MLF，那么本次则更多是为了净投放。往后看，考虑到本次对冲之后MLF存量仍高达49330亿，高于4月降准前夕的存量，未来降准置换MLF可能常规化。

　　3） 降准时点耐人寻味

　　本次降准的时点在假期最后一天，而不像此前发布金融数据多在周五、以及去年定向降准的国庆假期前夕。这就意味着留给资本市场消化的时间相对较少，市场对利好的反映更加充分。

　　4） 离岸央票和逆周期因子护航，已为汇率做好缓冲

　　对于大国而言，货币政策的独立性无疑更为重要。降准定向宽松，以对冲内部的部分经济数据放缓，以及外部的关税影响。对冲之后，国内经济的下行有望得到缓解，也就为汇率平稳创造了条件。而通过离岸央票和逆周期调节因子工具，离岸和在岸汇率受到的冲击减小。

　　5） 四季度债市喜迎破局

　　降准带来7500亿中长期资金，预计四季度债市的配置型力量有望进场。并且四季度地方债供给压力明显缓解，债市有望破局。而近期美债收益率持续上行，后续不排除中美利差出现倒挂的可能（详见《渐行渐近的中美利差倒挂》）。

　　风险提示：贸易摩擦进展超预期。

责任编辑：李彦丽