对话中金龙亮： 科创板三周年，后备企业哪里来？

　　作者： 杜卿卿

　　[ 在龙亮看来，注册制改革提升了资本市场对风险的包容度，而通过对科技属性的要求，针对性地提升了对科技创新风险的包容度，让更多企业可以进入资本市场。同时，上市时间表可预期性提升，让更多企业愿意进入资本市场。 ]

　　科创板上市公司超过430家，受理申报突破800家，已经成为A股市场对接“硬科技”的主要板块。而伴随注册制试点，资本市场生态也发生着方方面面的改变。

　　在科创板三周年之际，第一财经启动“科创资本论”系列访谈，邀请国内头部机构负责人，共同探索新形势下资本与科技的互动方式。

　　“投行服务在前移。”中金公司投行执行负责人、投行深圳总部负责人龙亮在接受第一财经专访时表示，过去投行主要服务较为成熟的企业，但现在会提前两到三年甚至更早，服务内容也更为多元。

　　在他看来，注册制改革提升了资本市场对风险的包容度，而通过对科技属性的要求，针对性地提升了对科技创新风险的包容度，让更多企业可以进入资本市场。同时，上市时间表可预期性提升，让更多企业愿意进入资本市场。

　　龙亮认为，国家对科技创新的支持力度不停在加大，积累的大量科创企业还在成长。经过前几年的持续投入，未来几年会进入成果收获期。

　　“过去三年，科创板主要做的是存量，即科创板推出之前就已经存在的企业。”他预计，未来会有一大批受科创板鼓舞而创立、受各路资本加持而壮大的科技公司加入后备行列。

　　投行向前移，“抢滩”更早期企业

　　第一财经：科创板设立三年，也是A股注册制试点的三年。与之前相比，资本市场最大的变化是什么？

　　龙亮：最大的变化是市场包容度提升，以及上市时间表可预期性的提升。前者让更多科技企业可以进入资本市场，后者让更多企业愿意留在境内上市。

　　一方面，注册制的推行，将过往因盈利指标、公司架构等无法满足A股上市条件的企业纳入境内资本市场服务体系。截至2021年末，在科创板更具包容性的上市条件下，已先后有38家上市时未盈利企业、5家特殊股权架构企业、4家红筹企业和1家发行存托凭证企业成功上市。

　　另一方面，注册制试点以来发行节奏相对稳定，企业上市时间表预期明晰。自2019年6月科创板开板及2020年8月创业板注册制改革落地以来，有超过700家企业在注册制下完成A股发行上市，合计融资规模超过9000亿。可预期的上市时间表至关重要，对企业而言，甚至超过对上市价格的关注。

　　还有一个重要变化是资本市场作为先导，带动更多社会资源以市场化方式投入到科技创新当中。其中最关键的要素不只是资金，更重要的是人才资源。通过上市退出而产生的财富放大效应，可以吸引资本和人力汇聚，孵化技术，支持创新。现在一些由院士等高端人才带出的科技项目，一般都会得到很高的估值，“造原子弹不如卖茶叶蛋”的时代早已一去不返。

　　第一财经：对投行而言，上述变化带来什么影响？

　　龙亮：投行目前呈现服务前移、人员专精、区域下沉的特点。

　　资本市场生态已经发生改变，可以从三个层面来看。宏观层面，资本市场参与方与科技企业之间可以更良好互动；中观层面，通过注册制改革，买卖双方以市场化方式逐步走向平衡。

　　不过我观察到更有意思的变化，体现在微观层面。

　　第一，投行等中介机构在进一步下沉，往前走。过去我们主要看成熟企业，接触半年或一年就可以报材料了。但现在我们会看更早期的公司，提前两到三年甚至更早，服务大幅前移。如果等企业成长到可以报材料的阶段，肯定已经有投行介入了。

　　第二，从业人员规模扩大，吸纳大量科技背景人才。现在我们会招很多科技类博士，投行需要看得懂技术、看得懂科技企业的人才。

　　第三，服务覆盖地域范围扩大。以前IPO项目集中在北上广深，现在则要覆盖全国。特别是西安、成都、武汉等地，以及中科大所在的安徽省，都是我们关注的重点区域。

　　打破“博入围”生态，提升定价效率

　　第一财经：注册制下上市企业数量大幅增长，但同时IPO破发也持续出现。在你看来，当前的定价机制是否有效？

　　龙亮：出现一段时间的IPO破发，是比较正常的市场现象。参考海外成熟市场，目前在美股上市的中概股首日破发比例约25%；在港股市场，新股破发率2021年以来达到四成以上。

　　整体而言，伴随科创板新股询价制度进一步完善，网下机构“抱团压价”问题显著缓解，投资者报价中枢有所回升，项目后市涨幅较前期的非理性暴涨情况有所改善，买卖双方博弈逐步回归均衡。

　　不过，我们也注意到，发行定价方面，虽然配售已向机构投资者倾斜，但单个投资者获配量仍相对较低，投资者报价“博入围”心态仍然存在，对基本面研究和分析的重视程度不足，不利于长期投资能力的培育。

　　第一财经：定价是IPO过程中非常重要的环节，直接关系到资源配置的公平与效率。从投行角度，你认为，可以如何去推动提升定价有效性？

　　龙亮：投行至少可以在两个方面有所作为。

　　一是推动核心机构发挥定价作用。头部公募基金、保险机构的投研和定价能力相对更加成熟，投资银行可以加强与头部机构的沟通交流，更多依靠核心投资者的专业报价实现审慎合理定价。

　　二是积极参与推动长期资金入市。今年以来，《关于推动个人养老金发展的意见》等一系列稳增长政策的出台，有助于为资本市场培育、发展长期机构投资者。投行作为市场主体，可以推动长期资金通过战略配售等方式参与认购，引导长期资金增加权益配置，助推资本市场稳定、高质量发展。

　　执行“最严标准”，迎接全面注册制

　　第一财经：A股全市场注册制渐行渐近，沪深主板改革呼之欲出。你们对此有何准备和布局？

　　龙亮：全面注册制对投行履责提出了更高要求。

　　我们将全力支持科技创新企业在科创板、创业板、北交所融资，促进金融资源向科技创新重点领域倾斜。加大客户覆盖广度和深度，提高项目储备数量。充分利用自身市场经验，积极建言献策，助力全面注册制改革平稳落地。

　　同时，我们将围绕国家政策导向进行业务研判，挖掘培育更多优质企业推荐上市，力争对好企业早发现、早服务。增强行业理解能力、尽职调查能力和资产定价能力，切实提升执业质量，严把资本市场“入口关”。

　　第一财经：要求提高的同时，风险、责任也在加大。证券法、刑法修正案等都对投行责任作出了严格约束。你认为，投行如何才能尽可能提升发行人IPO规范性，减少造假和欺诈？

　　龙亮：A股市场对保荐机构的要求，可以说是全球最严。监管机构对我们要求严格，在这样的环境下，近几年企业层面规范性整体还是不错的。

　　按照监管要求，我们对企业都是进行独立核查，特别是财务方面，包括函证核查等都是独立完成。在海外，财务核查都是会计师来做。目前境内中介机构“合理信赖”的标准尚未明确，所以都按最严格标准执行。

　　从实践来看，投行确实也帮助很多企业走向规范发展。对企业而言，规范化改变需要动力，很多改变都是以上是条件倒逼实现的。由于服务前移，还有早期的企业存在ERP系统不完善等问题，我们会帮助企业升级系统，将资本市场的专业力量对接给创始人、经营者。

　　科技投资迎“收获期”，后备企业充足

　　第一财经：科创板设立三年，四百多家科技企业发行上市。不过对于“硬科技”后备企业，业内有一定担忧。你认为，科创板的后备企业将从哪里来？

　　龙亮：我们认为无需对科创板后备企业库担忧。

　　过去三年，科创板上市公司数量一年上一个新台阶，由2019年的70家增至2020年的215家，2021年末为377家，年均复合增长率达到219%。截至今年6月底，科创板受理企业数量突破800家。

　　科创板的上市条件是在逐步完善中的，会包容更多科技企业上市。比如此前上证所发布《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第7号——医疗器械企业适用第五套上市标准》的通知，将医疗器械纳入其中。

　　更重要的是，国家对于科技创新的支持力度在不停加大，未来还将进一步加大。同时科研院所项目孵化和产业链项目孵化，也在前几年持续加大投入。未来几年，正好是收获成果的时候。

　　整体而言，科创板过去三年上市的主要是存量科技企业，即科创板推出以前就已经存在，甚至是已经创业很多年的公司。未来我们可能会迎来一大批，受科创板鼓舞而创立、受各路资本加持而壮大的科技企业。

　　另外，受惠于分拆政策，大量上市公司孵化的创新技术公司有机会独立上市，也为科创板增添了储备项目。

　　前瞻行业监管趋势，只做“好生意”

　　第一财经：除资本市场改革政策外，行业监管政策的影响也越来越大。在这样的背景下，企业该如何选择上市地？

　　龙亮：行业监管政策有一个伴随行业发展逐步细化完善的过程。对企业和中介机构而言，在看待行业发展趋势时，都应更加具有前瞻性。找漏洞、钻空子等短视行为，可能带来严重后果。未来各方面监管都会更加严密，如果不是对国家有利、对人民有利的生意，那就不是好生意，也不适合上市。无论去哪个市场。

　　不过我们需要看到，监管机构近期明确表态，要强化境内外市场互联互通，支持企业更好利用两个市场、两种资源发展。这对中国企业上市地选择再次释放积极信号。

　　从A股来看，注册制改革稳步推进，为企业提供了多元化上市选择；从港股来看，上市制度持续优化，对新经济企业不断增强吸引力；从美股市场来看，因相关立法（如《外国公司问责法案》、中概股会计底稿审查要求等）导致中概股退市风险加大，对企业决策短期内产生一定影响，需密切跟踪监管动态及市场变化。未来企业还是需要根据自身特点，选择最适合的上市地点。

　　疫情冲击“大浪淘沙”，不合格竞争者出局

　　第一财经：科技企业往往也是资金密集型企业。但是疫情这三年，企业融资环境并不理想，一级市场形势严峻。创投机构压价、增加退出约束，甚至有企业因缺少基石投资人而停止IPO。据你观察，科技企业处境如何？

　　龙亮：疫情之下，企业的业绩和经营确实受到不同程度影响，其中对消费企业、制造业和进出口等相关行业影响尤甚。

　　对科技企业也有影响，人员交流、业务连贯性、供应链流动等都会受到冲击。但我们的客户抗风险能力比较强，目前都还在。有因疫情而推迟申报IPO的企业，那我们就陪着企业再等两年。

　　其实，不管有没有疫情，资本市场的周期和经济周期，都一直在。有很多公司在危机中资金链断裂，公司活下来，但创始人出局。市场环境不好的阶段，不合格的竞争者可能出局，真正强的公司反而会大浪淘沙被选出来。

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责任编辑：周唯