文/意见领袖专栏作家温彬、张丽云
【数据】
6月，M2同比增长11.4%，上月为11.1%。新增人民币贷款2.81万亿元，上月新增1.89万亿元。社会融资规模新增5.17万亿元，上月新增2.79万亿元。
【解读】
随着各项稳增长一揽子政策落地实施，金融机构持续加大对实体经济支持力度，信贷有效需求显著回升，信贷结构明显优化，6月金融数据整体超出市场预期，预示宏观经济继续复苏向好。
一、M2增长继续加快，创下近年来新高
6月末，M2同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点，创下2016年以来新高。M2增速维持高位，原因如下：一是“稳增长”背景下流动性水平充裕，信贷投放加快。4月以来，在全面降准、结构性货币政策工具持续发力等因素影响下，市场流动性一直处于较为充裕的状态，银行加大信贷投放力度，货币派生效应增强；二是财政支出加快。6月财政存款减少4367亿元，同比多减365亿元，银行体系流动性增加。三是非标融资压降放缓。
二、人民币贷款同比大幅多增，结构明显改善
6月人民币贷款增加2.81万亿元，同比大幅多增6867亿元。6月末人民币贷款余额206.35万亿元，同比增长11.2%，增速比上月末高0.2个百分点。上半年人民币贷款增加13.68万亿元，同比多增9192亿元。
从结构上看，6月短期贷款（居民短贷+企业短贷+票据融资）合计新增1.20万亿元，同比多增2646亿元，同比增量较上月明显减少；中长期贷款合计新增1.87万亿元，环比大幅增加1.21万亿元，同比多增5141亿元；短期与中长期贷款占新增贷款的比重分别为43%和66%，而上月分别为61%和35%，6月信贷结构明显改善。
居民部门贷款明显改善，购房需求复苏回暖。6月居民贷款新增8482亿元，环比大幅多增5594亿元，同比小幅减少203亿元。居民短贷和中长期贷款均明显改善下，6月新增额创下去年下半年以来新高，也略高于1月开门红水平。结构上，居民中长期贷款增加4167亿元，环比大幅多增3120亿元，同比少增989亿元。当前，在“房住不炒”的前提下，各地不断加大稳定房地产市场政策措施的实施力度，叠加中长期贷款利率下调，6月房地产市场出现复苏迹象，多个城市已率先回温。政策利好叠加效应逐渐显现下，6月新增居民中长期贷款维持在较高水平；但受地产周期下行、居民加杠杆意愿有所降低、政策时滞效应等因素影响，居民中长期贷款仍同比负增，但降幅已大幅收窄。居民短期贷款增加4282亿元，环比大幅多增2442亿元，同比多增782亿元。疫情制约大幅缓解、消费政策刺激以及银行营销力度加大下，个人消费类贷款明显恢复。
企业部门贷款延续高增，中长期贷款大幅改善。6月企（事）业单位贷款增加2.21万亿元，环比多增6816亿元，同比多增7525亿元，继续成为信贷增长的重要拉动力量。结构上，对公中长期贷款增加1.45万亿元，环比大幅多增8949亿元，同比大幅多增6130亿元，一举扭转过去几月的同比负增态势，显示企业资本开支类支出景气度有所回升。6月稳增长配套政策应出尽出，基建融资力度强化，政策性银行调增8000亿元信贷额度，地方专项债加快发行并推动尽快形成实物工作量，以及全面复工复产后重大项目赶超性复工和加速上马等，均推动企业中长期贷款回升至高位。政策引导下，水利、交运、能源保供、市政和园区基建、国家重大战略项目、保障性安居工程等领域，预计为主要信贷投向。对公短期贷款增加6909亿元，环比多增4264亿元，同比多增3815亿元；票据融资增加796亿元，环比大幅减少6333亿元，同比减少1951亿元。信贷需求改善后，金融机构以票据冲量的动机不强，6月中下旬国股银票转贴现利率强劲反弹至4月新高，票据融资新增额明显减弱。
三、社融放量增长，人民币贷款和政府债券融资仍是主要贡献项
6月社融新增5.17万亿元，同比大幅多增1.47万亿元；月末社融存量334.27万亿元，同比增长10.8%，涨幅较上月继续加快0.3个百分点。
从结构上看，人民币贷款和政府债券融资仍是主要贡献项。6月社融项下人民币贷款新增3.06万亿元，同比多增7409亿元，占全部新增社融的比重为59%。政府债券净融资1.62万亿元，同比多增8676亿元，占全部新增社融的比重为31%，是支撑社融大幅走高的重要动力。在财政靠前发力下，上半年各地已实际发行3.4万亿元专项债，发行进度约99%；6月单月地方政府债发行规模达到1.93万亿元，净融资额达1.7万亿元，同比多增1万亿元，进而拉动政府债券融资维持在高位。
直接融资同比继续缩量。6月企业债券融资新增2495亿元，环比多增2603亿元，同比减少1432亿元，企业债券净融资环比大幅改善，同比仍缩量。Wind数据显示，6月企业债券（公司债+企业债+中期票据+短融+定向工具）发行1.01万亿元，净融资额2050亿元，净融资额环比5月大幅增长2226亿元，同比少增934亿元。在隐性债务底线未变下，“金融23条”对城投融资平台态度趋向缓和；5月中旬以来政策支持民营房企发债融资，高等级债券的净融资情况显著改善，低等级主体和民企主体整体虽仍面临发债困难、再融资压力较大的问题，但民企债券净融资缺口出现收窄趋势。企业股票融资新增588亿元，环比增加296亿元，同比少增368亿元。
委托贷款和信托贷款保持减少态势，分别减少381亿元、828亿元，未贴现银行承兑汇票增加1065亿元，表外融资同比增加1597亿元。随着资管新规过渡期结束，非标压降任务大部分已完成，今年以来委托贷款和信托贷款的存量压减速度得以放缓，且稳增长环境下监管政策边际小幅松绑，表外融资将持续好转。
四、前瞻：财政与货币、商行与政策性银行强化联动，信贷结构将继续优化
整体上看，6月金融数据创新高，信贷结构呈现明显积极改善迹象，虚增冲量规模有所减弱，宽货币向宽信用加速传导。下一阶段，在稳就业、稳物价、稳增长等政策目标下，货币政策将继续发挥总量和结构双重功能，引导金融机构加大普惠小微贷款支持力度，着力稳定产业链供应链，发挥好助企纾困政策效应，降低企业综合融资成本，全力支持实体经济。在经济内生增长动能修复过程中，财政政策与货币政策、商业银行与政策性银行也将加强联动，加大配套融资支持，抓紧形成更多实物工作量，着力推动中长期信贷增长，夯实国内经济复苏基础，信贷结构将继续优化。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：王婉莹
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