通信行业2020年三季报综述：通信行业经营向好，但基金持仓创近年新低，关注反弹机会(20/11/2)

　　中信建投 通信】2020年三季报综述：通信行业经营向好，但基金持仓创近年新低，关注反弹机会

　　阎贵成 武超则 建投通信研究 2020-11-02

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　　摘  要

　　1、通信板块公司2020Q3经营状况同比向好。

　　2020Q3 A股通信板块营收合计1821.19亿元，同比增长7.77%，归母净利润合计84.18亿元，同比增长9.08%，扣非后归母净利润为52.33亿元，同比增长26.09%。剔除业绩波动较大个股后，通信板块2020Q3营收合计1527.39亿元，同比增长4.08%，归母净利润合计75.01亿元，同比增长49.61%。

　　2、通信板块前三季度营收增速同比转正，盈利有待加强。

　　2020前三季度，A股通信板块合计实现营收5170.10亿元，同比增长2.31%（2019前三季度增速为-0.10%），实现归母净利润189.77亿元，同比下降9.25%，扣非后归母净利润134.02亿元，同比下降3.12%。如剔除影响较大个股，合计营收4348.17亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润167.65亿元，同比上升7.05%。

　　3、运营商三季报营收及利润表现向好。

　　2020年前三季度，中国三大运营商营收合计12924亿元，同比增长2.41%，通信服务收入合计10139亿元，同比增长3.14%，归母净利润合计1111亿元，同比增长1.02%。2020年前三季度，中国移动、中国电信、中国联通ARPU值分别为48.9/44.4．/41.6元/户/月，与2019年相比分别-0.2、-0.4、+1.2元/户/月。DOU方面，2020年前三季度，中国移动、中国电信、中国联通DOU分别为9.1/8.1/9.4 GB/户/月，同比增长37.9%、30.3%、20.5%。2019年末5G正式商用以来，5G用户数快速提升，截至2020年9月末，中国移动与中国电信5G套餐用户数分别达1.16亿户、6480万户，渗透率为12.22%、18.55%。

　　4、通信行业持仓占比创近年新低，行业动态PE处于低位。

　　2020Q3公募基金通信行业持仓占比1.15%，较2020Q2下降0.80pct，较行业标配值低0.45pct，我们认为一方面是因为美国限制中国通信产业，主要通信设备商面临诸多不确定性，另一方面也类似2014Q4，5G商用近一周年，市场关注度处于切换“空窗期”。目前行业动态PE为38.73倍， 处于10年来31%分位点。

　　5、投资建议：当前通信行业配置低（基金持仓占比创近8年新低），估值较低（PE-TTM38X，处于10年来31%分位点）、业绩有兑现（20Q3扣非净利润YoY26%）。而展望2021年，5G与云仍会推动行业需求向好，叠加近期美国大选将落地，建议关注通信行业可能的反弹机会，当前应重点关注“三季度业绩较好、且对四季度甚至明年展望积极”的个股，此外也应该关注卫星互联网、网络可视化、车联网及光模块等。

　　风险提示：疫情影响超预期；5G不及预期；国际环境变化等。

　　目  录

　　1．

　　通信行业2020Q3业绩表现较好

　　1.1 通信板块2020Q3营收及利润同比增长

　　通信板块公司2020Q3经营同比向好。2020Q3 A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）营收合计1821.19亿元，同比增长7.77%，归母净利润合计84.18亿元，同比增长9.08%，扣非后归母净利润为52.33亿元，同比增长26.09%。如剔除业绩波动较大个股后（详见图表12），通信板块2020Q3营收合计1527.39亿元，同比增长4.08%，归母净利润合计75.01亿元，同比增长49.61%。从增速分布来看，营收方面，2020Q3同比正增长、负增长的公司分别有56家、43家，同比增速在0%-30%的公司达28到家。归母净利润方面，通信板块2019Q3盈利的公司共有83家，其中2020Q3归母净利润实现同比正增长的为45家，同比负增长的有38家。

　　剔除业绩波动较大个股，20Q3归母净利润同比大幅增长。从单季度同比增速来看，2020Q3营收同比增长7.77%，增速较2020Q2下降0.32pp，剔除部分个股后，20Q3营收同比增长4.08%，增速较2020Q2下降2.66pp；2020Q3归母净利润同比增长9.08%，增速较2020Q2下降2.24pp， 剔除部分个股后，20Q3归母净利润同比增长49.61%，增速同比上升25.44pp。

　　1.2 2020Q3毛利率及费用率略有下降

　　通信板块2020Q3整体毛利率为24.58%，同比下降0.67pct，环比上升0.16pct；期间费用率19.19%，同比下降0.17pct，环比上升1.43pct；净利率5.75%，同比下降0.10pct，环比提升0.04pct。

　　剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司2020Q3毛利率23.64%，同比下降0.14pct，环比下降0.24pct；期间费用率17.67%，同比下降0.51pct，环比下降0.13pct；净利率6.24%，同比提升1.56pct，环比提升1.21pct。

　　2．

　　2020年通信行业三季报业绩：营收增速同比转正，盈利有待加强

　　2.1 2020前三季度营收增速同比转正

　　通信板块2020前三季度营收同比恢复正增长。2020前三季度，A股通信板块合计实现营收5170.10亿元，同比增长2.31%（2019前三季度增速为-0.10%），如剔除业绩波动较大个股（网宿科技、中兴通讯、天喻信息、东土科技、三峡新材等），则合计营收为4348.17亿元，同比增长0.72%。超半数公司营收下滑，营收增速-30%~0%公司数量较多。营收增速分布方面，申万通信指数包含的99家成分股中，2020前三季度营收实现正增长的有44家，占比44.4%；收入增速为-30%~0%的公司数量最多，达41家，占比41.4%；营收增速超过30%的公司数为13家，占比13.1%。营收金额同比下降较大的公司主要包括：高鸿股份（-35.62亿元/ -47.19%），凯乐科技（- 54.18亿元/ -46.84%），烽火通信（- 19.50亿元/ -10.97%，位于武汉，一季度业绩受疫情影响较大），*ST实达（- 12.04亿元/ -58.05%）等。

　　2.2 2020前三季度通信板块盈利状况有待改善

　　剔除业绩波动较大个股，2020前三季度通信板块归母净利润同比上升。2020前三季度，通信板块合计归母净利润为189.77亿元，同比下降9.25%，扣非后归母净利润为134.02亿元，同比下降3.12%。如剔除影响较大个股，合计归母净利润167.65亿元，同比上升7.05%。受疫情影响，三分之二公司盈利能力有所下降。从归母净利润增速来看，2019前三季度实现盈利公司共87家，其中2020前三季度归母净利润正增长的有32家，负增长的有55家，增速为-30%~-50%的公司数量最多，达到17家；通信板块2019前三季度亏损的12家公司中，有4家于2020前三季度扭亏为盈，8家继续亏损。此外，受光纤光缆价格持续下降影响（2020年中国移动光缆集采价格同比下降约30%），相关公司盈利多数下滑，如亨通光电同比下降3.13亿元（-26.40%）、长飞光纤同比下降2.47亿元（-37.86%，也受疫情影响）、烽火通信同比下降3.42亿元（-55.22%，也受疫情影响）。

　　2.3 2020前三季度毛利率、销售及管理费用率下降，研发费用率提升

　　2020前三季度，通信板块毛利率为25.18%，同比下降0.9pct；期间费用率19.18%，同比下降0.69pct，其中管理费用率同比下降0.18pct，研发费用率同比提升0.40pct，销售费用率同比下降1.02pct，财务费用率同比上升0.11pct；净利率为4.98%，同比下降0.43pct。

　　剔除影响较大的个股后，通信板块2020年前三季度毛利率为24.07%，同比下降0.29pct；期间费用率为17.62%，同比下降0.77pct，其中管理费用率同比下降0.11pct，研发费用率同比提升0.26pct，销售费用率同比下降1.03pct，财务费用率同比提升0.11pct；净利率为5.29%，同比提升0.34pct。

　　3．

　　运营商前三季度业绩向好

　　3.1 2020年前三季度运营商营收及利润表现向好

　　2020年第三季度，三大运营商通信服务收入均同比增长，且趋势向好。2020Q3，三大运营商营收合计3583亿元，同比增长4.83%，通信服务收入合计3303亿元，同比增长4.50%。其中，中国移动2020Q3通信服务收入1675亿元，同比增长3.67%，增速环比提升1.64pp；中国电信2020Q3通信服务收入938亿元，同比增长5.47%，增速环比提升1.17pp；中国联通2020Q3通信服务收入690亿元，同比增长5.24%，增速环比下降0.61pp。

　　2020年前三季度，三大运营商营收均同比增长，中国电信、中国联通基数相对更低，表现更好。2020年前三季度，中国三大运营商营收合计12924亿元，同比增长2.41%。其中，中国移动营收5744亿元，同比增长1.36%；中国电信营收2926亿元，同比增长3.46%；中国联通营收2254亿元，同比增长3.79%。

　　2020年前三季度，三大运营商通信服务收入增速高于营收增速。2020年前三季度，中国三大运营商通信服务收入合计10139亿元，同比增长3.14%。其中，中国移动通信服务收入5257亿元，同比增长2.48%；中国电信通信服务收入2809亿元，同比增长3.46%；中国联通通信服务收入2073亿元，同比增长4.44%。

　　2020年第三季度，三大运营商归母净利润均同比增长，且趋势也总体向好。从单季度来看，三大运营商2020Q3归母净利润合计338亿元，同比增长1.96%，环比下降24.58%。其中，中国移动2020Q3归母净利润258亿元，同比增长0.24%，年内首次实现正增长；中国电信2020Q3归母净利润48亿元，同比增长6.18%，增速环比提升近4pp；中国联通2020Q3归母净利润33亿元，同比增长10.49%，增速环比下降27pp。

　　2020年前三季度，中国电信、中国联通归母净利润同比增长，中国移动小幅下滑。2020年前三季度，三大运营商归母净利润合计1111亿元，同比增长1.02%。其中，中国移动前三季度归母净利润816亿元，同比下降0.24%；中国电信前三季度归母净利润187亿元，同比增长1.72%；中国联通前三季度归母净利润108亿元，同比增长10.19%。

　　3.2 5G进入大规模建设期，电信、联通网络运营支撑成本明显上升

　　2020年，中国进入5G大规模建设周期，中国电信、中国联通网络运营及支撑成本明显上升。2020年前三季度，中国电信营业成本合计2670亿元，同比上升4.2%。其中，网络运营及支撑成本858亿元，同比上升12.6%；销售、一般及管理费用403亿元，同比下降6.5%；折旧及摊销666亿元，同比上升2.0%；人工成本548亿元，同比上升6.7%。2020年前三季度，中国联通营业成本合计2141亿元，同比上升3.69%。其中，网络、营运及支撑成本339亿元，同比上升7.44%；网间结算成本79亿元，同比下降9.57%；折旧及摊销624亿元，同比下降0.11%；雇员薪酬及福利待遇412亿元，同比增长7.95%。

　　3.3 ARPU值企稳，DOU持续高增，5G用户快速渗透

　　移动用户数增长已近天花板。截至2020年9月末，中国移动、中国电信、中国联通移动用户数分别为9.46/3.49/3.09亿户，与2019年末相比，中国电信移动用户数增加1578万户，中国移动、中国联通分别减少409.6万户、929.3万户，主要原因一是运营商开始更注重价值客户经营，二是在渠道销售政策上有所收紧，三是携号转网开启后，中国电信呈净转入，中国移动、中国联通呈净转出。

　　ARPU值企稳，DOU保持较快增长。2020年前三季度，中国移动、中国电信、中国联通ARPU值分别为48.9/44.4．/41.6元/户/月，虽然较2019年相比分别-0.2、-0.4、+1.2元/户/月，但改变了2017年之后大幅下滑的趋势，开始企稳。DOU方面，2020年前三季度，中国移动、中国电信、中国联通DOU分别为9.1/8.1/9.4 GB/户/月，同比增长37.9%、30.3%、20.5%，较2019年提升2.4、1.6、1.4 GB/户/月。

　　2020年以来，5G套餐用户数快速增长。2019年10月末5G正式商用以来，5G用户数快速提升，截至2020年9月末，中国移动与中国电信5G套餐用户数分别达1.16亿户、6480万户，渗透率分别为12.22%、18.55%。

　　4．

　　5G进入业绩兑现期，光模块、无线通信设备、主设备等表现较好

　　4.1 2020Q3光模块、北斗板块业绩较优

　　5G产业链进入业绩兑现期，光模块及通信主设备板块2020Q3营收快速增长。2020Q3营收同比增速前三的子板块依次是：光模块（60.59亿元，同比增长33.74%）、通信主设备（333.16亿元，同比增长31.05%）、北斗军用（27.07亿元，同比增长20.68%）。2020Q3营收同比增速后三位依次是：专网（62.70亿元，同比下降22.13%）、智能卡（11.66亿元，同比下降13.63%）、光纤光缆（19.43亿元，同比下降0.54%）。

　　2020Q3归母净利润同比表现突出的板块包括：北斗民用（0.78亿元，同比增长652.71%，主要原因是中海达Q3归母净利润增长1770.48%）、通信增值服务（19.84亿元，同比增长203.19%）、IDC与云计算（12.39亿元，同比增长67.36%）、光模块（6.71亿元，同比增长52.23%）。2020Q3归母净利润同比表现后三位依次是：通信主设备（10.76亿元，同比下降62.22%，系中兴通讯Q3归母净利润下滑67.83%所致）、智能卡（0.54亿元，同比下降61.00%）、通信工程运维服务（0.73亿元、同比下降41.33%）。

　　4.2 2020前三季度无线通信设备、光模块板块业绩较好

　　通信行业各子板块中，2020前三季度营收同比增速前三位依次是：光模块（158.48亿元，同比增长27.21%）、无线通信设备（159.46亿元，同比增长25.96%）、北斗军用（77.79亿元，同比增长14.79%）。2020前三季度营收同比增速后三位依次是：专网（184.20亿元，同比下降27.44%）、智能卡（36.77亿元，同比下降6.77%）、通信增值服务（179.70亿元，同比下降3.88%）。

　　通信各子板块中，2020前三季度归母净利润仅四个板块同比增长，分别是通信增值服务（31.69亿元 ，同比增长65.84%）、北斗军用（7.06亿元，同比增长48.52%）、光模块（15.82亿元，同比增长47.14%）、IDC与云计算（27.23亿元，同比增长2.87%）。2019年归母净利润表现后三位依次是：北斗民用（-0.27亿元，同比由盈转亏）、智能卡（0.89亿元，-74.51%）、通信工程运维（0.85亿元，-62.81%）。

　　5．

　　通信行业公募基金持仓占比创近八年新低，行业动态PE处于低位

　　5.1 公募基金持仓占比创近八年新低、北向资金通信行业持仓占比小幅回升

　　2020Q3，公募基金通信行业持仓占比继续下滑，北向资金持仓占比小幅回升。截至2020年10月30日公布的数据，2020Q3公募基金通信行业持仓市值276.10亿元，占比1.15%，较2020Q2下降0.80pct，较行业标配值低0.45pct；2020Q3北向资金通信行业持仓市值232.68亿元，占比1.24%，较2020Q2上升0.06pct。基金持仓占比创2012Q4以来新低。2012Q4为4G行情启动前期，之后通信行业的基金持仓市值占比总体向上。2013Q4、2014Q4也出现环比下降情况，前者因4G牌照发放后，牌照行情结束，后者因4G商用一周年，业绩兑现行情基本结束，之后行业持仓占比开始提升，主旋律是市场开始关注4G应用，例如流量经营，叠加牛市，行业并购转型较多。2020Q3，通信行业持仓市值占比创近8年新低，一方面是因为美国限制中国通信产业，主要通信设备商面临诸多不确定性，另一方面也类似2014Q4，5G商用近一周年，市场关注度处于切换“空窗期”。

　　2020Q3，通信行业公募基金持仓市值前十大股依次为：中兴通讯、亿联网络、新易盛、七一二、中天科技、光迅科技、天孚通信、博创科技、网宿科技、烽火通信。该10只股票的持仓市值占通信行业基金持仓市值的83.08%。值得重点关注的是：亿联网络、新易盛、七一二、天孚通信、博创科技公募基金持仓占其流通股比例超过10%，分别为13.01%、19.12%、12.21%、10.92%、12.66%。

　　较2020Q2最大的变化是七一二取代光环新网位列行业第四大重仓股。持股数量均有下降，一方面可能反映市场对通信行业的总体持仓在降低，另一方面也可能与基金三季报披露的数据不如中报全面有关。2020Q3通信行业公募基金持仓股份数量增加前五依次为华测导航、科信技术、恒宝股份、震有科技、东信和平，2020Q3通信行业公募基金持仓股份数量减少前五依次为中国联通、中兴通讯、光环新网、鹏博士、中天科技。

　　2020Q3，通信行业北向基金持仓市值前十大股依次为：中国联通、光环新网、中际旭创、中兴通讯、移远通信、光迅科技、星网锐捷、亿联网络、中天科技、烽火通信，该10只股票的持仓市值占通信行业北向资金持仓市值的85.21%。其中，光环新网北向资金持仓占其流通股比例达到11.52%。

　　环比2020Q2，2020Q3通信行业北向资金持仓股份数量增加前五依次为光环新网、中际旭创、中国联通、光迅科技、星网锐捷。2020Q3通信行业北向资金持仓股份数量减少前五依次为海能达、亿联网络、网宿科技、南京熊猫、武汉凡谷。

　　5.2 通信行业动态PE处于历史估值中枢，光纤光缆、主设备估值较低

　　截至2020年10月30日收盘，申万通信指数动态PE为38.73倍， 处于10年来31%分位点。

　　基于各公司2020年归母净利润的wind一致预测来计算板块估值，没有一致预期的，若2019年利润为正则假设与2019年持平，否则假设与2018年持平（2018年归母净利润为正时）或与2017年持平（2018年归母净利润为负时）。整体来看，2020年估值较高的板块是北斗军用（73x）、通信工程运维服务（57x）、无线通信设备（53x），估值相对低的板块是光纤光缆（23x）、通信主设备（25x）。

　　6．

　　减持规模近期回落，质押风险持续释放

　　6.1 2020年以来通信板块上市公司重要股东累计减持218.5亿元

　　2020年1月至10月，通信板块上市公司股东、管理层及相关人士在二级市场以集中竞价或大宗交易方式减持股票10.07亿股，市值218.50亿元，占通信板块A股流通股总量（以20201030数值计）的1.32%。从单月来看，2020年3月和2020年7月减持金额、减持比例较高。

　　2020年以来，重要股东累计减持金额最高的5家通信公司依次为：中兴通讯（49.0亿元）、中际旭创（19.1亿元）、移远通信（11.5亿元）、光环新网（10.9亿元）、七一二（8.8亿元）。2020年以来累计减持股数占A股流通股比例最高的5家公司依次为：欣天科技（16%）、科信技术（12%）、优博讯（12%）、会畅通讯（10%）、中嘉博创（10%）。

　　6.2 板块质押率持续下降，大股东质押风险缓解

　　2020年以来，通信板块质押率持续下降。2020年1月以来，通信板块质押股数从最高96亿股降至目前的86亿股，占通信板块A股总数的比例从最高10.5%降至目前9.1%，板块内质押比例超40%的公司从最高7家降至目前的4家。

　　2020年以来，通信板块大股东质押比例持续降低。通信板块上市公司第一大股东质押股数占其所持股份比例从年初的18.5%降至目前的17.3%，大股东质押比例达到90%的公司个数稳定在10家左右。

　　截至2020年10月30日，通信板块质押比例排名前五公司依次为大富科技、中富通、邦讯技术、奥维通信、通鼎互联，大股东质押比例100%公司包括奥维通信、大富科技、鹏博士、*ST九有。

　　7．

　　投资建议

　　复盘通信行业2020年三季报情况，随着5G进入规模建设期，云计算带动云基础设施投资增加，产业链相关公司业绩逐步兑现，2020Q3通信板块营收及利润情况均表现较好，运营商经营情况亦有改善，印证了我们此前“2020年运营商资本开支同比增加，通信板块业绩有望逐步回暖”的基本判断。但是与通信行业业绩改善相背离的是公募基金持仓比例创下近8年新低，2020Q3公募基金通信行业持仓占比1.15%，较2020Q2下降0.80pct，较行业标配值低0.45pct，处于低配情况。我们认为，一方面是因为美国限制中国通信产业，主要通信设备商面临诸多不确定性，另一方面也类似2014Q4，5G商用近一周年，市场关注度处于切换“空窗期”。

　　总结来看，当前通信行业“配置低”（基金持仓占比创近8年新低），“估值较低”（PE-TTM38X，处于10年来31%分位点）、“业绩有兑现”（20Q3扣非净利润YoY25%）。而展望2021年，5G与云仍会推动行业需求向好，叠加近期美国大选将落地，建议关注通信行业可能的反弹机会，当前应重点关注“三季度业绩较好、且对四季度甚至明年展望积极”的个股，此外也应该关注卫星互联网、网络可视化、车联网及光模块等。

　　展望2020年四季度及明年，我们认为应重点关注以下三个方向：

　　一是关注【基本面良好，未来几个季度业绩大概率向好标的】：和而泰、中新赛克、亿联网络、恒为科技、星网锐捷、新易盛、中际旭创、数据港等，但也需要关注个股的估值； 

　　二是关注【内循环】：一是铁路5G专网，核心标的佳讯飞鸿；二是军工通信，订单饱满、行业高景气，如盛路通信、海格通信、上海瀚讯等；三是卫星互联网，作为国家战略性新基建方向值得重视，如和而泰等； 

　　三是关注【物联网】：作为5G最重要应用方向，可能成投资主线，智能网联汽车系重点，也应关注水表，可选标的如：移远通信、广和通、移为通信、鸿泉物联、宁水集团、三川智慧、新天科技等。

　　8．

　　风险提示

　　疫情反复，影响超预期；国际环境变化，影响供应链及海外市场拓展；5G建设不及预期；5G发展不及预期；军工通信订单及确认节奏不及预期；市场竞争加剧，毛利率显著下滑等。

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责任编辑：戴菁菁