通信行业2020年中报综述：疫情影响减弱，新基建推动通信板块业绩改善，但持仓降低(20/9/2)

　　【中信建投 通信】2020年半年报综述：疫情影响减弱，新基建推动通信板块业绩改善，但持仓降低

　　阎贵成 武超则 建投通信研究 2020-09-02

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　　摘  要

　　1、疫情影响逐渐减弱，2020Q2营收及利润增速改善。

　　二季度以来，国内复工复产有序推进，相关公司经营重回正轨，通信板块2020Q2营收合计1843.86亿元，同比增长8.09%，归母净利润合计74.49亿元，同比增长11.32%。

　　2、通信板块2020H1营收同比基本持平，利润下滑。

　　通信板块2020H1年营收同比变化不大。2020H1年，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收3349亿元，同比下降0.44%，合计实现归母净利润为105.60亿元，同比下降20.06%。如剔除业绩波动较大的个股及2019年新股（三峡新材、网宿科技、新股移远通信），则合计营收为3309亿元，同比下降0.15%，合计实现归母净利润110.26亿元，同比下降10.78%。

　　3、运营商ARPU企稳，全年资本开支预算不变。

　　2020H1，三大运营商合计营收与净利润同比上升。2020H1，三大运营商营收合计7341亿元，同比上升2.39%。归母净利润方面，三大运营商归母净利润合计773亿元，同比增长0.56%。2020H1，中国移动、中国电信、中国联通移动ARPU值分别为50.3元/户/月、44.4元/户/月、40.9元/户/月，中国移动较2019年底提升1.2元/户/月、中国联通提升0.5元/户/月、中国电信下降1.4元/户/月。其中，中国联通2020Q2移动ARPU为41.8元，环比提升4.5%。我们预计ARPU值企稳的原因：一是DOU增长的同时资费降幅得到控制，二是5G商用，5G套餐用户快速增长，三是低价值客户被清理（如中国联通2020H1移动用户3.1亿户，同比减少4.6%）。从运营商披露数据来看，中国移动5G ARPU值较迁转前提升约5.9%，中国电信5G ARPU值达80.6元/户/月。

　　4、通信行业持仓占比回落，行业动态PE处于历史中枢。

　　2020Q2，公募基金、北向资金通信行业持仓市值占比环比回落。截至2020年8月31日公布的数据，2020Q2公募基金通信行业持仓市值621.16亿元，占比1.95%，较2020Q1下降0.79pct；2020Q2北向资金通信行业持仓市值198.07亿元，占比1.18%，较2020Q1下降0.24pct。截至2020年8月31日收盘，申万通信指数动态PE为46.58x，处于历史中枢水平。

　　5、投资建议：展望2020年9-12月，我们认为应重点关注四个方向：一是中报较好/向好趋势确立，未来3-4个季度大概率进一步向好标的，如和而泰、新易盛等；二是内循环、有成长标的：军工通信（上海瀚讯、海格通信、盛路通信）与铁路专网（佳讯飞鸿）；三是前期调整多，有望改善标的：中新赛克、亿联网络、移为通信、恒为科技、星网锐捷、太辰光等；四是物联网（重点是智能网联汽车与工业互联网）与云计算（IDC与光模块部分个股），如捷顺科技等。

　　风险提示：5G及云计算进展不及预期；国际环境变化等。

　　目  录

　　1．

　　通信行业2020Q2业绩回暖，费用率下降

　　1.1 通信行业2020Q2业绩回暖，费用率下降

　　疫情影响逐渐减弱，板块内公司2020Q2经营状况得到改善。二季度以来，国内复工复产有序推进，相关公司经营重回正轨，通信板块2020Q2营收合计1843.86亿元，同比增长8.09%，归母净利润合计74.49亿元，同比增长11.32%。剔除业绩波动较大个股后，通信板块2020Q2营收合计1819.64亿元，同比增长7.91%，归母净利润合计77.95亿元，同比增长30.16%。增速分布同样反映了通信板块2020Q2业绩改善。营收方面，2020Q2同比正增长、负增长的公司分别有59家、40家，环比正增长的公司达到86家（30家公司环比增速超过100%）。归母净利润方面，通信板块2019Q2盈利的公司共有86家，其中2020Q2归母净利润实现同比正增长的为45家，同比负增长的有41家；环比来看，通信板块2020Q1盈利的公司仅为49家，其中2020Q2环比正增长的有42家，环比负增长的有7家，2020Q1亏损的公司有50家，其中34家2020Q2环比扭亏。

　　从单季度同比增速来看，2020Q2营收及利润增速均回复到近年来正常水平。受疫情影响，通信板块2020Q1营收同比下滑9.23%，归母净利润同比下滑52.27%，随着经营活动恢复正常，2020Q2营收及利润增速均回暖。

　　1.2 2020Q2毛利率及费用率略有下滑，净利率提升

　　通信板块2020Q2整体毛利率为24.42%，同比下降1.79pct，环比下降2.42pct；期间费用率17.76%，同比下降2.31pct，环比下降3.14pct；净利率5.71%，同比提升0.63pct，环比提升2.58pct。

　　剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司2020Q2整体毛利率24.53%，同比下降1.72pct，环比下降2.38pct；期间费用率17.80%，同比下降2.26pct，环比下降3.15pct；净利率5.98%，同比提升1.95%，环比提升2.72%。

　　2．

　　通信板块2020H1营收同比基本持平，利润下滑

　　2.1 通信板块2020H1营收同比基本持平，利润下滑

　　通信板块2020H1年营收同比变化不大。2020H1年，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收3349.8亿元，同比下降0.44%。如剔除业绩波动较大的个股以及2019年下半年新上市公司（三峡新材、网宿科技、新股移远通信等，下同），则合计营收为3304.5亿元，同比下降0.15%。超半数公司营收下滑，营收增速-30%~0%公司数量较多。营收增速分布方面，申万通信指数包含的99家成分股中，2020H1营收实现正增长的有40家，占比40.4%；收入增速为-30%~0%的公司数量最多，达40家，占比40.4%；营收增速超过30%的公司数为12家，占比12.1%。营收金额同比下降较大的公司主要包括：高鸿股份（-24.28亿元/ -47.87%），凯乐科技（- 44.71亿元/ -53.67%，位于武汉，受疫情影响较大），烽火通信（- 25.46亿元/ -21.24%，位于武汉，受疫情影响较大），*ST实达（- 14.02亿元/ -76.86%）等。我们认为，这主要与疫情影响一季度业绩有关。

　　2.2 2020H1年盈利下滑明显

　　同样受疫情影响，叠加光纤板块业绩转差，通信板块2020H1年归母净利润同比下滑。2020H1年，通信板块合计归母净利润为105.60亿元，同比下降20.06%。如剔除影响较大个股，合计归母净利润110.26亿元，同比下降10.78%。三分之二公司盈利出现恶化。从归母净利润增速来看，2019H1实现盈利公司共88家，其中2020H1归母净利润正增长的有30家，负增长的有58家，增速为-30%~-50%的公司数量最多，达到16家；通信板块2019H1亏损的11家公司中，有3家于2020H1扭亏为盈为盈，8家继续亏损。此外，受光纤光缆市场价格持续下降影响，毛利率净利率明显下降，叠加疫情影响，相关公司盈利集体下滑，如亨通光电同比-2.87亿元（-39.33%）、长飞光纤同比-1.74亿元（-39.89%，也受疫情影响）、通鼎互联同比-1.59亿元（由盈转亏）等。

　　2.3 2020H1利润率及费用率均下滑

　　2020H1，通信板块毛利率为25.51%，同比下降1pct；期间费用率19.18%，同比下降0.95pct，其中管理费用率同比下降0.11pct，研发费用率同比提升0.19pct，销售费用率同比下降0.97pct，财务费用率同比下降0.06pct；净利率为4.55%，同比下降0.63pct。

　　剔除影响较大的个股后，通信板块2019年毛利率为25.60%，同比下降1.03ct；期间费用率为19.22%，同比下降0.98pct，其中管理费用率同比下降0.11pct，研发费用率同比提升0.18pct，销售费用率同比下降1pct，财务费用率同比下降0.05pct；净利率为4.75%，同比降低0.25pct。

　　3．

　　运营商ARPU企稳，全年资本开支预算不变

　　3.1 2020H1三大运营商总体营收和利润同比上升

　　2020H1，受益于5G商用、5G套餐用户快速增长及资费降幅得到控制等，三大运营商合计营收与净利润同比上升。2020H1，三大运营商营收合计7341亿元，同比提升2.39%。其中中国移动营收3899亿元，同比增长0.12%，中国电信营收1938亿元，同比增长6.14%，中国联通营收1504亿元，同比增长3.75%。归母净利润方面，三大运营商归母净利润合计773亿元，同比增长0.56%。其中中国移动归母净利润558亿元，同比下降0.53%，中国电信归母净利润139亿元，同比增长0.29%，中国联通归母净利润76亿元，同比增长10.06%。

　　单季度来看，营收及净利润增速提升。受疫情影响，2020Q1三大运营商合计营收及净利润均同比下降，2020Q1 三大运营商合计营收为3499亿元，同比下降1.23%；合计归母净利润为325亿元，同比下降2.53%。2020Q2三大运营商合计营收为3841亿元，同比增长3.66%，合计归母净利润为447.95亿元，同比增长2.93%。

　　从营收细分项目来看，应用及信息服务类业务快速增长，数据流量类业务收入稳步提升。2020H1，中国移动应用及信息服务实现收入477亿元，同比增长16.14%；中国电信信息及应用服务实现收入377亿元，同比增长6.07%；中国联通其他固网服务（主要含IDC、IT服务、云计算）实现收入342亿元，同比增长24.57%。2020H1，中国移动无线上网业务实现收入2081亿元，同比增长3.24%；中国电信手机上网业务实现收入647亿元，同比增长6.39%；中国联通移动数据流量业务实现收入521亿元，同比增长1.39%。

　　3.2  DOU持续增长，ARPU值企稳，5G套餐用户快速提升

　　2020H1，中国移动、中国电信、中国联通移动DOU分别达到8.6GB/户/月、7.6GB/户/月、9.4GB/户/月，2017-2020H1保持快速增长趋势，中国联通移动DOU最高。5G商用后，预计移动DOU将进一步增长，中国电信披露其2020H1 5G DOU达14.1GB/户/月。

　　运营商ARPU值企稳。2020H1，中国移动、中国电信、中国联通移动ARPU分别为50.3元/户/月、44.4元/户/月、40.9元/户/月，中国移动较2019年底提升1.2元/户/月、中国联通提升0.5元/户/月、中国电信下降1.4元/户/月。其中，中国联通2020Q2移动ARPU为41.8元，环比提升4.5%。中国移动、中国联通4G ARPU分别为58.6元/户/月、42.9元/户/月。我们预计ARPU企稳的原因：一是DOU增长的同时资费降幅得到控制，二是5G商用，5G套餐用户快速增长，三是低价值客户被清理（如中国联通2020H1移动用户3.1亿户，同比减少4.6%）。从运营商披露数据来看，中国移动5G ARPU值较迁转前提升约5.9%，中国电信5G ARPU值达80.6元/户/月。

　　2020年以来，5G套餐用户数快速增长。2019年末5G正式商用以来，5G用户数快速提升，截至2020年7月末，中国移动与中国电信5G套餐用户数分别达8406万户、4927万户，渗透率为8.88%、14.21%。

　　3.3 三大运营商全年计划开支预算不变，中国移动资本开支执行进度较快

　　运营商总资本开支计划不变，三大运营商预计2020年资本开支3348亿元，同比增长11.65%，中国移动、中国电信、中国联通的资本开支预算分别为1798亿元、850亿元、700亿元，分别同比增长8.4%、9.6%、24%；其中5G资本开支中国移动、中国电信、中国联通分别为1050亿元、453亿元、350亿元。从中报情况来看，三大运营商的总资本开支计划与年初一致，5G资本开支方面，中国移动较年初调增50亿元（从其它项目腾挪）。

　　中国移动上半年实际资本开支已达计划值56.17%，中国联通仅为36.00%。从资本开支使用情况来看，截至2020年6月30日，中国移动、中国电信、中国联通已使用资本开支为1010亿元、431亿元、258亿元，占计划值的56.17%、44.49%、36.00%；已使用5G资本开支552亿元、202亿元、106亿元，完成计划值的52.57%、50.74%、36.86%。历史来看，中国联通上半年资本开支执行进度一般较慢，这与采购与结算周期有关，例如2018年上半年资本开支完成预算额的25.8%，2019年上半年完成全年的37.9%。

　　4．

　　2020Q2业绩普遍改善，无线设备、光器件、北斗军用业绩较好

　　4.1 2020H1无线通信设备、光器件、北斗军用表现较好

　　通信行业各子板块中，2020H1营收同比增速前三位依次是：无线通信设备（103.51亿元，同比增长29.40%）、光器件（97.89亿元，同比增长23.47%）、北斗军用（50.72亿元，同比增长11.87%）。2020H1营收同比增速后三位依次是：专网（121.50亿元，同比下降29.91%）、光通信设备（114.61亿元，同比下降11.07%）、通信增值服务（112.24亿元，同比下降9.62%）。

　　通信各子板块中，2020H1归母净利润仅四个板块同比增长，分别是北斗军用（4.24亿元，同比增长54.25%）、光器件（9.11亿元，同比增长43.60%）、无线通信设备（3.32亿元，同比增长0.81%）、通信主设备（19.13亿元，同比增长0.77%）。2019年归母净利润表现后三位依次是：北斗民用（-1.06亿元，同比由盈转亏）、通信工程运维（0.12亿元，-88.27%）、智能卡（0.35亿元，-83.40%）。

　　4.2 2020Q2光器件、无线通信设备业绩较优

　　2020Q2业绩普遍改善，营收同比增速前三的子板块依次是：光器件（62.33亿元，同比增长47.83%）、无线通信设备（59.38亿元，同比增长40.76%）、智能卡（17.36亿元，同比增长35.15%）。2020Q2营收同比增速后三位依次是：专网（66.98亿元，同比下降29.80%）、通信增值服务（61.71亿元，同比下降2.07%）、通信工程运维服务（19.43亿元，同比下降1.19%）。

　　2020Q2归母净利润同比表现突出的板块包括：光器件（7.09亿元，同比增长89.68%）、通信主设备（13.23亿元，同比增长52.26%）、无线通信设备（3.29亿元，同比增长47.04%）、北斗军用（3.37亿元，同比增长41.38%）。2020Q2归母净利润同比表现后三位依次是：通信工程运维服务（0.49亿元，同比下降50.85%）、北斗民用（0.23亿元，同比下降39.77%）、IDC与云计算（10.23亿元、同比下降20.62%）。

　　5．

　　通信行业持仓占比回落，行业动态PE处于历史中枢

　　5.1 公募基金、北向资金通信行业持仓占比回落

　　2020Q2，公募基金、北向资金通信行业持仓占比环比回落。截至2020年8月31日公布的数据，2020Q2公募基金通信行业持仓市值621.16亿元，占比1.95%，较2020Q1下降0.79pct；2020Q2北向资金通信行业持仓市值198.07亿元，占比1.18%，较2020Q1下降0.24pct。

　　2020Q2，通信行业公募基金持仓市值前十大股依次为：中兴通讯、亿联网络、新易盛、中天科技、中际旭创、光迅科技、光环新网、星网锐捷、天孚通信、中国联通。该10只股票的持仓市值占比通信行业基金持仓市值的74.65%。值得重点关注的是：中兴通讯、亿联网络、新易盛、中际旭创、光迅科技、星网锐捷、天孚通信公募基金持仓占其流通股比例超过10%，分别为12.91%、21.52%、28.21%、10.02%、11.26%、12.12%、21.24%。

　　环比2020Q1，2020Q2通信行业公募基金持仓股份数量增加前十依次为中国联通、亿联网络、网宿科技、海能达、七一二、新易盛、光迅科技、中天科技、星网锐捷、中际旭创，2020Q2通信行业公募基金持仓股份数量减少前十依次为中兴通讯、高鸿股份、立昂技术、盛路通信、会畅通讯、意华股份、恒实科技、东软载波、南京熊猫、富通鑫茂（季度公布数据可能非全量数据）。

　　2020Q2，通信行业北向基金持仓市值前十大股依次为：中国联通、光环新网、中兴通讯、中际旭创、亿联网络、星网锐捷、移远通信、烽火通信、中天科技、亨通光电。该10只股票的持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的82.57%。值得重点关注的是，移远通信北向资金持仓占其流通股比例达到15.00%。

　　环比2020Q1，2020Q2通信行业北向资金持仓股份数量增加前十依次为中国联通、光环新网、海能达、中际旭创、网宿科技、星网锐捷、南京熊猫、光迅科技、永鼎股份、凯乐科技，2020Q2通信行业北向资金持仓股份数量减少前十依次为中天科技、中兴通讯、亿联网络、日海智能、长飞光纤、亨通光电、七一二、鹏博士、东软载波、润建股份。

　　5.2通信行业动态PE处于历史估值中枢，光纤光缆、主设备估值较低

　　截至2020年8月31日收盘，申万通信指数动态PE为46.58倍。

　　基于各公司2020年盈利的wind一致预测来计算板块估值，没有一致预期的，若2019年利润为正则假设与2019年持平，否则假设与2018年持平（2018年归母净利润为正时）或与2017年持平（2018年归母净利润为负时）。整体来看，2020年估值较高的板块是北斗军用（79x）、通信工程运维服务（65x）、IDC与云计算（58x），估值相对低的板块是光纤光缆（23x）、通信主设备（27x）。

　　6．

　　减持规模近期回落，质押风险持续释放

　　6.1 2020年以来通信板块上市公司重要股东累计减持177亿元

　　2020年1月至8月，通信板块上市公司股东、管理层及相关人士在二级市场以集中竞价或大宗交易方式减持股票6.88亿股，市值177.22亿元，占通信板块A股流通股总量（以20190831数值计）的1.44%。从单月来看，2020年3月和2020年7月减持金额、减持比例较高。

　　2020年以来，重要股东累计减持金额最高的5家通信公司依次为：中兴通讯（49.0亿元）、中际旭创（18.1亿元）、光环新网（10.5亿元）、亿联网络（8.3亿元）、武汉凡谷（6.5亿元）。2020年以来累计减持股数占A股流通股比例最高的5家公司依次为：科信技术（11%）、优博讯（11%）、会畅通讯（10%）、通宇通讯（9%）、盛路通信（8%）。

　　6.2 板块质押率持续下降，大股东质押风险缓解

　　2019年下半年以来，通信板块质押率持续下降。2019年7月以来，通信板块质押股数从最高105亿股降至目前的86亿股，占通信板块A股总数的比例从最高11.6%降至目前9.2%，板块内质押比例超40%的公司从最高7家降至目前的4家。

　　2019年下半年以来，通信板块大股东质押风险持续降低。通信板块上市公司第一大股东质押股数占其所持股份比例从最高19.4%（2019/7）降至目前的17.3%，大股东质押比例达到90%的公司个数从最高14家（2019/7）降至目前的9家。

　　截至2020年8月31日，通信板块质押比例排名前五公司依次为大富科技、*ST实达、奥维通信、中富通、邦讯技术，大股东质押比例100%公司包括奥维通信、*ST实达、鹏博士、*ST九有。

　　7．

　　投资建议与风险提示

　　复盘通信行业2020年中报以及2020Q2单季度营收及利润情况，随着复工复产的有序推进以及5G、云计算等新基建加速推进，2020Q2通信板块业绩环比明显改善，运营商板块亦呈企稳回升趋势，印证了我们此前“随着疫情逐渐结束，2020年运营商资本开支同比增加，通信板块业绩有望逐步回暖”的基本判断。

　　2020Q2，公募基金、北向资金通信行业持仓占比分别为1.95%、1.18%，均较2020Q1有所回落。2020年7月23日，通信（申万）行业PE（TTM）一度达到近一年以来高点（52.75），此后有所回调。目前，通信行业估值处于历史中枢附近。总体来看，国际环境复杂多变，美国对我科技限制不断升级，影响了市场风险偏好。 

　　展望2020年9-12月，我们认为应重点关注四个方向： 

　　一是中报较好/向好趋势确立，未来3-4个季度大概率进一步向好标的，如和而泰、新易盛等； 

　　二是内循环、有成长标的：军工通信（上海瀚讯、海格通信、盛路通信）与铁路专网（佳讯飞鸿）； 

　　三是前期调整多，有望改善标的：中新赛克、亿联网络、移为通信、恒为科技、星网锐捷、太辰光等； 

　　四是物联网（重点是智能网联汽车与工业互联网）与云计算（IDC与光模块部分个股），如捷顺科技等。 

　　风险提示：疫情影响超预期；5G进展不及预期；中美问题；军工订单确认节奏低于预期等。

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责任编辑：戴菁菁