之一：重视推出股权激励的公司(21/7/18)_新浪财经

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　　【中信建投通信|阎贵成&武超则团队】2021年专题研究之一：重视推出股权激励的公司

　　阎贵成武超则建投通信研究 7月18日

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　　核心观点

　　1、今年以来，通信行业推出股权激励方案（包含限制性股票、期权）以及回购与增持的公司明显增多。我们认为，2020Q2以来通信（申万）指数表现一般，多数公司股价也有所回调，因此上市公司密集推出股权激励及回购与增持，反映出公司可能认为当前股价处于较低位置，同时对未来发展展望积极。

　　2、2021年上半年，通信行业共有25家公司发布股权激励预案或实施了股权激励，涉及股份占总股本比例大多处于1%-3%之间。25家公司中，16家公司采用限制性股票方式，5家采用期权方式，3家采用限制性股票+期权的方式，另有1家采用设立激励基金的方式，因此限制性股票是股权激励的主要方式。整体来看，限制性股票的授予价格折扣率较大，期权执行价格与公告日前收盘价基本持平。25家公司股权激励业绩考核指标的复合增速均处于15%以上。同时，股权激励方案公告后股价具有明显的超额收益，公告后的1日、5日、10日、20日和至今的平均超额收益率分别为2.27%、4.95%、4.08%、4.96%和8.00%。广和通、欣天科技、和而泰、亿联网络、剑桥科技至今的超额收益超过20%。

　　3、从2020年19家公司的股权激励情况来看，限制性股票的激励效果好于期权。2020年共有19家公司公告实行股权激励，截至2021年7月16日，19家公司的限制性股票激励均有浮盈，仅有2家公司的期权激励实现浮盈（共8家），期权激励方案平均浮盈为-13.77%，股票激励为108.72%，激励效果与激励类型、激励价格的折价率和公司股价表现相关。

　　4、2021年上半年，通信行业共有11家公司发布回购方案，3家公司发布员工持股计划。此外，中际旭创、新易盛、拓邦股份、鼎信通讯、捷顺科技5家公司在上半年进行了管理层及相关人士增持公司股票。回购来看，多数公司的回购比例处于0.4%-1.5%之间，回购方案发布后的当日股价超额收益平均为2.45%。

　　5、我们建议重视推出股权激励计划及回购与增持计划的公司，尤其是设置了较高业绩承诺的公司。基于2020年的收入，2021-2023年收入复合增长率不低于20%的公司为有方科技（51.60%）、东土科技（47.02%）、移为通信（36.44%）、国盾量子（30.06%）、亿联网络（30%）、梦网科技（29.07%）和振邦智能（21.64%），基于2020年归母净利润，2021-2023年归母净利润复合增长率不低于20%的公司为震有科技（50%）、欣天科技（48.88%）、和而泰（30.06%）、广和通（28.06%）、优博讯（25.99%）、天孚通信（25.74%）、奥飞数据（23.86%）。

　　股权激励作为上市公司常见的员工激励手段，对企业留住核心员工以及激发其积极性具有重要作用，对股价一般也有积极的推动作用。今年以来，推出股权激励方案（包含限制性股票、期权）以及回购与增持的公司明显增多。我们认为，这反映出公司可能认为当前股价处于较低位置，同时也对未来发展展望积极。我们以通信（申万）指数成分股以及我们重点覆盖的其它公司作为样本（以下简称“通信行业上市公司”），统计了2021年上半年通信行业上市公司的股权激励方案以及回购与增持情况，并进行了详细分析。

　　2021年上半年，通信行业上市公司中共有25家公司发布股权激励预案或实施了股权激励。25家公司中，16家公司采用限制性股票，5家采用期权，3家采用限制性股票+期权的方式，另有1家采用设立激励基金的方式，因此限制性股票是股权激励的主要方式。从激励所涉及的股票来源来看，有20家公司采用定向发行的方式，有5家公司采用回购的方式（包含亿联网络设立激励基金购买股票的方式），定向发行是股权的主要来源。

　　股权激励涉及股份数量占总股本比例大多处于1%-3%之间。在25家公司的股权激励方案中，股份占比较高的为剑桥科技、有方科技和梦网科技，比例分别达到7%、6.99%和4.46%，有9家公司激励股份占比处于2%-3%之间，10家公司的占比处于1%-2%之间，国盾量子和武汉凡谷激励股份占比较少，分别为0.75%和0.47%。

　　限制性股票的授予价格折扣率一般较大，期权执行价格与公告日前收盘价一般基本持平。19家采用限制性股票激励方式的公司，股票授予价格与草案公告前一日收盘价的折扣率平均为60.84%，其中有4家公司的折扣率在20%-50%之间，有11家公司在50%-80%之间，有4家公司在80%-100%之间；8家采用期权激励方式的公司，期权执行价格与草案公告前一日收盘价的折扣率平均为101.28%，其中有3家公司的期权执行价格低于公告日前收盘价，4家公司的期权执行价格高于公告日前收盘价。限制性股票授予价格与期权执行价格折扣率情况与定价方式相关。根据25家公司股权激励计划方案披露，限制性股票的授予价格一般要求不低于前1/20/60/120个交易日交易均价的50%，期权执行价格一般要求不低于前1/20/60/120个交易日交易均价，因此股票授予价格多处于公告日前收盘价的50%左右，期权执行价格多处于公告日前收盘价的100%左右。

　　截至2021年7月16日，限制性股票的平均折价率为56.72%，期权的平均折价率为89.38%，较草案公告前收盘价的平均折价率有所下降，表明25家公司股价自草案公告后整体来看有所上涨。

　　25家公司股权激励业绩考核指标的复合增速均处于15%以上。从股权激励业绩考核标准的选择来看，有11家公司选择收入作为考核指标，14家为利润。从业绩指标反映的复合增速来看，有8家公司超过30%，14家公司处于15%-30%之间。其中，有方科技、东土科技、国盾量子2020年业绩出现一定幅度下滑，因此考核指标复合增速体现出较高水平，海能达、恒信东方、剑桥科技2020年利润为负，考核指标要求实现扭亏盈利。总体来看，基于2020年的收入，2021-2023年收入复合增长率不低于30%的公司为有方科技（51.60%）、东土科技（47.02%）、移为通信（36.44%）、国盾量子（30.06%）和亿联网络（30%），基于2020年归母净利润，2021-2023年归母净利润复合增长率不低于30%的公司为震有科技（50%）、欣天科技（48.88%）、和而泰（30.06%）。

　　股权激励方案公告后股价一般会有明显超额收益。以通信（申万）指数为基准，分别计算公司在公告股权激励方案后的1日、5日、10日、20日和至今的超额收益情况，平均超额收益率分别为2.27%、4.95%、4.08%、4.96%和8.00%，实现正收益的公司分别为16、17、19、17和16家，数量占比分别为64%、68%、76%、68%和64%。从统计数据来看，广和通、欣天科技、和而泰、亿联网络、剑桥科技至今的超额收益超过20%。

　　从2020年19家公司的股权激励情况来看，限制性股票的激励效果好于期权。2020年共有19家公司公告实行股权激励，其中有13家公司进行了限制性股票激励，8家公司进行期权激励（网宿科技和盛路通信同时进行股票和期权激励）。其中期权激励价格较草案公告前一日收盘价的平均折价率为103.54%，激励价格较最新收盘价的折价率为119.94%；限制性股票激励价格较草案公告前一日收盘价的平均折价率为55.05%，激励价格较最新收盘价的折价率为57.45%。截至2021年7月16日，19家公司的限制性股票激励均有浮盈，但仅有2家公司的期权激励实现浮盈，期权激励方案平均浮盈为-13.77%，限制性股票激励为108.72%。从上市公司员工的视角来看，限制性股票的激励效果较好，因为明显折价，但对于股东而言会产生较高的激励费用。

　　2021年上半年，通信行业共有11家上市公司发布回购方案。从回购股份数量占公司总股本的比例来看，多数公司的回购比例处于0.4%-1.5%之间，盛洋科技、太辰光回购比例较高，新易盛、大富科技、神宇股份回购比例较低。从回购价格上限较回购方案公告日前收盘价的溢价率来看，除中国联通外的10家公司回购溢价率高于25%，整体平均为40.71%，其中优博讯、亨通光电、大富科技的回购溢价率高于50%。

　　此外，中际旭创、新易盛、拓邦股份、鼎信通讯、捷顺科技5家公司在上半年进行了管理层及相关人士增持公司股票。中际旭创管理层增持公司股份27.83万股，增持价格为35.1-36.86元（复权后约为34.98-36.74元），7月16日公司收盘价为32.71元，同时部分核心员工增持398万股，增持总金额为1.44亿元；新易盛管理层增持公司股份0.6万股，增持价格为52.36元（复权后约为37.21元），7月16日公司收盘价为35.30元；拓邦股份管理层增持公司股份6万股，增持价格为7.32元（复权后约为7.27元），7月16日公司收盘价为17.93元；鼎讯通信管理层相关人士增持公司股份12.64万股，增持价格为7.95元（复权后7.87元），7月16日公司收盘价为7.24元；捷顺科技管理层增持公司股份15万股，增持价格为9.11-9.36元（复权后约为9.11-9.26元），7月16日公司收盘价为9.24元。中国联通（A股）截至2021年6月30日，通过集中竞价交易方式已累计回购股份513，314，385股，占比总股本约1.66 %，购买价格为4.17-4.57元/股，公司7月16日收盘价为4.19元/股。

　　回购方案发布后，公司股价表现具有明显的超额收益。11家公司在回购方案发布后的当日股价超额收益平均为2.45%，其中9家公司实现正超额收益，5日、10日、20日与至今的平均超额收益分别为3.57%、2.95%、3.82%和4.95%，公司回购交易对股价的提振和管理层对公司股价的信心支撑具有明显作用。

　　2021年上半年，通信行业共有3家公司发布员工持股计划。梦网科技员工持股计划的资金来源于专项激励基金，总额2亿元，截至6月20日已通过二级市场累计买入1.5亿元，成交均价15.66元，持股计划以2020年营业收入为考核基准，2021-2023年相较2020年营业收入增长率不低于15%、52%和82%；澄天伟业员工持股计划的资金来源为员工自筹，总额722.08万元，股票来源为此前回购股份，股票价格为董事会审议本员工持股计划草案前二十个交易日公司股票均价34.06元的50%；共进股份员工持股计划的资金来源于员工自筹和股东借款支持，总额为1.6亿元，通过在二级市场大宗交易方式购买并持有股东减持的公司股票。

　　总体来看，我们建议重视推出股权激励及回购与增持计划的公司，尤其是设置了较高业绩承诺的公司。基于2020年的收入，2021-2023年收入复合增长率不低于20%的公司为有方科技（51.60%）、东土科技（47.02%）、移为通信（36.44%）、国盾量子（30.06%）、亿联网络（30%）、梦网科技（29.07%）和振邦智能（21.64%），基于2020年归母净利润，2021-2023年归母净利润复合增长率不低于20%的公司为震有科技（50%）、欣天科技（48.88%）、和而泰（30.06%）、广和通（28.06%）、优博讯（25.99%）、天孚通信（25.74%）、奥飞数据（23.86%）。