民办园上市遇阻:红黄蓝股价腰斩概念股市值蒸发115亿

　　民办幼儿园上市遇阻：红黄蓝股价腰斩 概念股市值蒸发115亿

　　上市公司投资和收购营利性幼儿园受限，美股、港股、A股三大市场国内相关公司股价大跌，未来部分公司该业务将面临调整。

　　《财经》记者  张建锋 杨秀红 | 文  陆玲 | 编辑

　　11月15日，中共中央、国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（简称“意见”）指出，严禁民办幼儿园资产上市，上市公司不得投资和收购营利性幼儿园。

　　受此消息影响，国内幼教类上市公司股价上演惊魂一刻，当日红黄蓝股价遭遇腰斩，其和博实乐单日市值蒸发合计约合35亿元人民币。16日，港股多家教育公司股价跌幅超10%，市值合计蒸发约64.53亿元人民币；23家A股K12教育概念股中，11只股票价格下跌，市值合计蒸发16亿元。三个市场国内相关概念股市值合计蒸发约115.53亿元。

　　近年来，民办幼儿园规模迅速扩大，但高收费也彰显了其较强的逐利性。《财经》记者注意到，部分幼儿园2016年的新生双语收费标准，在北京、上海、广州分别为7.5万元、7万元、6万元。高额收费和入园率的不足让市场嗅到了学前教育巨大商机，部分上市公司纷纷投资该领域，有些公司该业务毛利率超过50%。

　　在券商人士看来，《意见》可能造成民办幼儿园资本化道路受阻。部分上市公司该业务将面临重要调整，群星玩具11月16日宣布终止设立幼儿园并购基金和幼儿园收购。

　　红黄蓝股价一夜腰斩

　　在上市消息发布后，美股、港股的内地教育类公司股价大跌，A股从事相关业务的公司股价也未能幸免。

　　北京时间11月15日晚，在美上市的中国学前教育公司红黄蓝（RYB）股价遭遇腰斩，单日下跌52.97%，盘中一度触发熔断而短暂停牌，该股最终收报于7.83美元/股；单日市值蒸发2.58亿美元，约合17.87亿人民币。目前其总市值仅剩2.29亿美元。

　　无独有偶，当日另一家涉及学前教育的上市公司博实乐（BEDU）股价也大幅下挫16.7%，收盘价为10.57美元/股，单日市值蒸发2.48亿美元。

　　两家公司市值单日蒸发5亿美元，约合35亿元人民币。

　　对此，红黄蓝对外回应称，公司管理层已经召开紧急会议，未来是否撤出幼儿园上市资本，要等待政策进一步安排。

　　对于红黄蓝而言，这是继2017年11月被曝涉嫌虐童事件以来，其股价遭遇的又一重挫。彼时，红黄蓝股价单日跌幅曾达38%，股价跌至16美元/股附近。

　　2017年11月22日晚，有十余名幼儿家长反映朝阳区管庄红黄蓝幼儿园（新天地分园）国际小二班的幼儿遭遇老师扎针、喂不明白色药片，并提供孩子身上多个针眼的照片。此后不久，北京警方就该案件进行了通报，案件中涉嫌虐童的幼儿园教师刘某某被刑拘。由于事件恶劣，该案曾一度引起市场公愤。

　　风波过后，红黄蓝股价有所反弹，后在20美元/股附近徘徊。

　　11月15日晚，受到国务院最新出台政策影响，其股价腰斩，创下2017年9月上市以来的历史新低。

　　红黄蓝于2017年9月27日在纽交所上市，IPO发行价格高达18.5美元/股，募集资金1.4亿美元。上市后该股股价曾一路走高，最高价曾达到31.8美元/股。然而，上市不足两个月，该公司旗下的幼儿园即被曝出上述虐童事件。

　　红黄蓝总部位于北京市丰台区方庄，该公司及其旗下子公司是中国最大的幼儿教育服务提供商，主要为0-6岁的幼儿提供早期教育。

　　红黄蓝发布的2018年上半年财报显示，公司上半年实现营业总收入为7624万美元，同比增长18.6%，净利润为199万美元，同比大幅下降62.51%。但在2015年-2017年上半年间，其业绩曾飞速增长，2015年净利润同比增长68%，2016年增幅高达1129.27%，2017年上半年增长26.47%。

　　另一家大跌的美股幼教概念公司为博实乐，其全称为博实乐教育集团，原名为碧桂园教育集团，属于碧桂园旗下公司，该公司是中国最大的多元化教育集团之一。

　　同样，11月16日，在沪深股市翻红的情况下，A股学前教育股票纷纷跳水。

　　从事幼教业务的威创股份（002308.SZ）全天一字跌停，市值蒸发5.37亿元。拟以现金33亿元收购早教业务美杰姆全部股权的三垒股份（002621.SZ），其股价跌幅8.67%，市值蒸发5.25亿元。

　　秀强股份（300160.SZ）、和晶科技（300279.SZ）、昂立教育（600661.SH）盘中跌幅一度超过5%。

　　A股K12教育概念股中共有23家公司中，11只股票价格下跌。

　　港股12家教育概念股股价也遭到重大冲击，收盘时，21世纪教育（01598.HK）、枫叶教育（01317.HK）、天立教育（01773.HK）跌幅分别为12.15%、18.69%、15.25%。

　　Wind数据统计显示，16日，A股、港股中相关概念股市值分别合计蒸发16亿元、64.53亿元（人民币），合计约80.53亿元。

　　幼儿园资产上市遇阻

　　近年来，民办幼儿园规模迅速扩大。但随之而来的是，民办幼儿园收费较高，逐利性较强，大大增加了居民哺育子女的负担。此次《意见》不仅限制了上市公司投资营利性幼儿园，也明确提出坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面。

　　《意见》明确规定，社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园；已违规的，由教育部门会同有关部门进行清理整治，清理整治完成前不得进行增资扩股。

　　“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。”《意见》中的上述规定引发市场关注。

　　光大证券表示，上述条款可能造成民办幼儿园资本化道路受阻，且上市公司将无法参与投资营利性幼儿园。

　　中信建投认为，民办学校尤其是民办学校上市公司一直是投资者关注的重点，此次意见中民办幼儿园“可以分类，不能上市，也不能VIE架构控制非盈利”的要求超出市场预期。对于义务教育阶段的民办学校，在2016年修订的《民促法》已明确规定必须为非营利性，预计此板块上市公司未来面临的政策形式不容乐观。而民办高中和高校未来仍是可以选择登记为营利性，在民办学校板块中政策风险相对较小。

　　在中信证券看来，虽然此次出台的意见政策只针对学前教育，但大概率将影响教育行业学校类资产的投资情绪，政策预期的不确定将显著加强。

　　教育部数据显示，2017年全国共有幼儿园25.50万所，比上年增加1.51万所，增长6.31%，其中民办园从2010年的10.23万所增长至2017年的16.04万所；2017年在园儿童4，600.14万人，比上年增加186.28万人，增长4.22%，学前教育毛入园率达到79.6%，比上年提高2.2个百分点。

　　随之，民办幼儿园的高费用让其盈利性特征开始显现。

　　如长方集团（300301.SZ）此前获得控股权的壳育德旗下金宝幼儿园，2016年金宝北京新生收费标准达到双语班75，000元/年，国际班103，000元/年。当年9月新开学的上海金宝校，按照双语班70，000元/年，国际班90，000元/年的收费。金宝广州校当年新生收费标准也已超过60，000元/年。

　　同时，《意见》还强调将调整办园结构，对营利性民办园发展加以规范等。其中提到，各地要把发展普惠性学前教育作为重点任务，结合本地实际，着力构建以普惠性资源为主体的办园体系，坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面。

　　当日，新华社也就此发表评论文章称，办幼儿园不是为了发财的。文章指出，因为有利可图，幼教产业成为资本市场的“盛宴”，幼儿教育成为“最昂贵的教育”。逐利不应是学前教育的追求，公益性才是其根本属性之一。对于那些抱着发财目的办幼儿园的，请另择他路。让学前教育回归教书育人的本质，还幼儿园一方净土。

　　幼教业务面临调整

　　民办幼儿园的高利润，吸引了部分上市公司资金投入。《意见》出台后，相关上市公司幼教业务将面临调整。

　　根据我国第六次人口普查的统计结果，0-6岁婴幼儿数量为1.05亿人。随着2016年二胎政策全面放开，市场普遍预计未来新生儿出生率将有所增长，庞大的新生儿群体将会带来巨大的婴幼儿教育市场空间。

　　高额的收费，让部分上市公司幼儿教育业务毛利率维持50%左右的高水平，也让该部分业务成为部分上市公司重点投资领域。

　　《财经》记者统计，目前从事幼儿教育产业的A股上市公司，主要有威创股份、秀强股份、长方集团、时代出版（600551.SH）、昂立教育、电光科技（002730.SZ）、和晶科技（300279.SZ）等公司。

　　今年10月份，威创股份拟与天风天睿成立规模为5亿元的产业基金（威创股份拟出资不超过1亿元），围绕公司儿童成长平台进行投资布局。幼儿园运营管理服务业务是该公司一大主业，其幼教服务模式包括品牌加盟、品牌联盟、托管加盟三种形态。公司于2015年进入幼教产业，先后并购红缨教育、金色摇篮、可儿教育和鼎奇教育。

　　2018年上半年，威创股份共拥有连锁幼儿园6所，托管幼儿园54所，合作园所3所，加盟幼儿园5103所。同期，公司幼教业务实现营业收入2.42亿元，同比增长28.27%；报告期内幼教业务实现营业毛利1.39亿元，同比增长23.33%，毛利率高达57.36%。公司幼教业务收入占营业收入比例为46.45%。

　　秀强股份在10月份，拟以3500万元收购控股子公司江苏童梦幼儿教育信息咨询有限公司（简称“江苏童梦”）剩余34.73%股权。2018年上半年，江苏童梦营业收入4，301.85万元，净利润1143.33万元。

　　秀强股份教育产业业务主要从事包括经营直营幼儿园实体、幼儿园运营管理服务输出、开发推广幼儿园线上平台“秀强家园”APP等业务，公司在2018年半年报中表示，坚持发展直营幼儿园的战略定位不变。公司自涉足教育行业以来，陆续通过收购、并购、新建等方式取得幼儿园及早教中心近100所。上半年，公司教育学杂费及教育咨询服务收入为8979.61万元，占比约12.52%。同期，该业务毛利率为41.8%，远超家电玻璃（29.21%）、光伏玻璃（14.24%）的毛利率。

　　威创股份证券部人士对《财经》记者表示，目前公司正在研究《意见》对公司业务的影响，公司主要向幼儿园提供课程等服务，如果未来幼儿园收费标准统一化，将会对幼儿园的采购造成影响，进而影响公司的业务。

　　秀强股份证券部人士亦对《财经》记者表示，《意见》对公司幼儿园业务的影响还在评估。

　　“公司旗下一家子公司涉及2家幼儿园管理，占公司收入比例不足1%”时代出版相关人士表示，公司后续是否还会继续开展相关业务，尚不确定。

　　今年7月份，群星玩具公告称，参与设立群兴彩虹蜗牛幼儿园并购基金，其中公司或公司全资子公司认缴出资2000万元，投向40-50家直营幼儿园。11月16日，公司表示，没有在学前教育领域投入任何资金、没有出资设立任何幼儿园并购基金、没有出资收购任何幼儿园，所以国家学前教育政策变化不会对公司产生任何影响，公司决定终止设立幼儿园并购基金和幼儿园收购。

　　值得注意的是，三垒股份拟以现金33亿元收购美杰姆100%股权。交易对方承诺，美杰姆2018年-2020年扣非后净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元。美杰姆通过全国范围内的加盟早教中心为广大婴幼儿提供专业的早教课程内容及授课服务。截至2018年6月30日，美杰姆在全国范围内共有389家美吉姆早教中心。

　　一位接近三垒股份上述收购事项的券商人士对《财经》记者表示，《意见》主要针对营利性幼儿园，而美杰姆是市场化运作的早教机构，针对0-3岁儿童教育，目前政府对该部分没有明确限制，尚不需要政府审批，现在来看对此次收购没有影响，还需要进一步关注政策动态。

责任编辑：刘万里 SF014