美联储年内第3次加息 仍预计2018年加息三次

　　钟伟：美国也许应考虑加税，而非减税 北京师范大学金融研究中心教授 钟伟 编者按 美国启动自里根政府以来最大规模税改，以期推动增长、推升就业、改善企业及居民收入状况、引导海外资本回流。同时也令特朗普政府局面有所改观。对减税增赤，有人称之为“空中加油”，有人忧虑国际税收政策竞争及资本流动异常等外溢冲击。本报所刊之文，以独有视角给出了有些出人意料的解读。 一个经济学家在餐桌上，用餐巾纸勾画了一条简单的曲线，这根线的大致意思是，如果一个国家税率过高，那么企业家创业和国民就业的热情就不足，偷漏税的动机就强烈，导致政府的税基薄弱，因此高税率不一定能帮助政府征到较多税收，也不一定有利于社会经济的发展。反过来，如果政府采取较低税率，那么企业创业和居民就业的热情高，偷漏税动机弱，导致政府的税基扩大，因此低税率也许反而有助于政府的财税汲取，以及社会经济的发展。因此在低税率和高税率之间，似乎存在着一个“最佳税率”，此之为拉弗曲线，构成了经济学供给学派主张减税的基础。许多学者甚至认为现行税率当然高于最佳税率，减税会带来经济增长和税基扩大，认定放水养鱼总是有利于政府税收的可持续增长。 另一个经济学家叫做曼昆，在29岁时成为哈佛大学历史上最年轻的终身教授，也曾长期在白宫担任经济顾问委员会主席，对拉弗曲线和供给学派的评价不高，曼昆将此类学说称之为夸夸其谈之术士和庸医。 本文为什么要从拉弗和曼昆开始？因为特朗普政府在推动美国历史上力度最大的减税计划，这令不少企业家和学者一片赞叹，并对本国如何应对资本外逃和产业迁徙感到忧虑。作为安静的旁观者，我们也许可以更超脱，而不是更焦虑。也许从当下看，美国减税计划作为美国国内政治斗争的产物，多过作为美国精英层达成共识的产物，它并非美国当下最紧迫的经济政策。从略微长一点的时间（例如5到10年）看，美国更需要的也许是加税，而不是减税。这样的判断，会令到许多期待各国也步入减税行列的拥趸感觉不快。 低税率不等于好政府 政府职能的差异性，导致税率高低的差异性，低税率不等于好政府。世界银行每年搞一个全球各国企业总税率负担的排名表，在2016年这个排名是和普华永道联手进行的，美国企业的总税率在44%，德国为49%，各国政府总税率从略高于20%到超过200%皆有之。高税率国家中，有经济增长上比较失败的非洲国家，也有表现差强人意的拉美国家。中高税率国家中，有北欧这样社会经济表现很好的国家，也有日本、法国这样经济低迷的国家，以及处境平平的中东欧国家。而许多低税率国家，要么是避税天堂，要么是政府几乎丧失了税收汲取能力的失败国家。单纯以税率高低来说明税率应当如何调整，看起来没有什么意义。 税率是否恰当，看起来应当结合政府收了这些税办了什么事来考虑。政府和市场不是对立的，坏政府扮演的是市场的“掠夺之手”，好政府则扮演市场的“扶持之手”。税收本质上是私人部门向政府购买服务，而各国政府的职能差异甚大，历史轨迹显示，OECD国家的现代政府职能，和二战之前有了很大不同。政府提供的公共产品和服务不断膨胀。政府是否提供了足够良好的安全法治、教科文卫、市场秩序、基础设施、社会保障等良好职能，决定了政府是否应当汲取足够多的税收，也决定了企业和国民是否纳税的意愿高低。小政府少纳税，大政府多纳税，现代政府不仅是吃饭财政，也是建设财政，更是社保财政。类似中国和北欧等中高税率国家的税收正当性，恰恰在于政府职能的广泛和良好。为维持美国社会经济的良好运转，看起来美国应该在国民安全、控枪、教育、基础设施等诸多领域投入更多，也应该寻找到奥巴马医改的政策出路。目前为止，没有什么证据证明美国企业或个人能够替代政府更好地提供上述不可或缺的公共服务。 也就是说，如果你认为美国政府是个治理能力良好的政府，也观察到政府职能的不足，以及持续的财政缺口，那么你选择把钱留在美国的大企业和大富豪，还是由政府汲取并改善一些迫在眉睫的公共职能？凡事过犹不及，东亚普遍倾向于强政府，美国则总体倾向于小政府，但还是略微存在右翼政治家习惯减税、左翼政治家青睐扩张政府职能的微小差异。特朗普是在步里根和小布什的后尘，其减税计划力度既非空前，也不会绝后。 同样地，在批评一些国家的中高税率时，也应该谨慎，不能陷入古典式的“小政府、轻税负”的幻觉，你应当批评的不是税率，而是政府是否恰当地用好了财政资源，是否有大手大脚乱花钱、罔顾国民利益的惯性？ 减税就一定会成功吗？ 难有减税成功的例子，不乏加税成功的范例，为什么总视而不见？有趣的是，人们对政府减税普遍持有好感和赞誉的同时，几乎列举不出一个像样的案例，说明某一个相对重要的经济体，在二战之后，遭遇经济转型困境时，通过减税政策，成功地刺激了经济增长，甚至达成了经济转型。至少我没有看到任何一个具有说服力的例子。 有人立即会抛出伟大的里根政府，传说中里根和撒切尔夫人是运用减税政策的范例。这很有可能只是一个神话。撒切尔在经济上的成功，主要源自其对工党长期执政后，英国经济几乎高度国有化和缺乏活力，撒切尔先是小心翼翼地、最终是大刀阔斧地推进了私有化。里根时期是典型的“咆哮的八十年代”，围绕美国的主要是冷战、滞胀、拉美危机。从1981到1988美国经济始终步履蹒跚，里根经济政策更多是艰难地控制住了恶性通胀。真正让美国经济进入大放异彩的“新经济”时期，是克林顿政府了。1990年代的美国经济增长达到4.3%，通胀大约在3%，股市则黄金十年。也有不少人简单地将克林顿时期美国经济、科技和股市的繁荣，归结为里根政策的后续效应。这需要超越逻辑的想象力。里根和克林顿之间隔着老布什总统，老布什任期内美国忙于战争，经济平平。克林顿政府恐怕难以接受其政绩是里根栽树，克林顿乘凉的说法。有甚者可能会说，至少里根的冷战思维，促成了重大科技进步，例如作为互联网雏形的美国军用阿帕网的发展；也促成了苏东剧变，为1990年代全球化创造了良机。这种说法仍然是奇特的，冷战思维和里根减税神话无关，如果你非要将互联网和苏东剧变做如此解读，也许不如说，政府对重大科技研发的关切和投入，美国对开放共享的全球化的坚持，有利于美国而惠泽全球。曼昆对供给学派的嘲讽，主因就在于他洞悉了里根主义，除了带来美国的债台高筑，并没有收获其他什么。后续的小布什、奥巴马都尝试过减税，政策效果总体短期有效，长期遗患，贬多于褒。相信特朗普不会是例外。 在我们举不出减税成功推动增长和转型案例的同时，却意外地发现一些加税效果不错的例子。克林顿时期美国总体是轻微加税的，却无损经济增长，甚至帮助美国回到了黑字状况。 我们需要一个有一定经济体量的政府，其减税计划取得大放异彩之结果的案例，来说服我们自己。关键可能不在于税收的加减，而在于如果这些钱留在私人部门时，他们是用来投资和创新，还是沉睡在大企业大富翁的账户中？抑或是在政府手中转化为高效普惠的公共服务？现实世界中，更多的政府为维持生计在苦苦加税中，例如日本。 难以捕捉的最优税率 一个有趣的例子是，约在2003年2月的《纽约时报》上刊登了一份广告，广告发起人是10位诺贝尔经济学奖得主，包括萨缪尔森、斯蒂格利茨、莫迪里亚尼、索洛、夏普、诺思等人。他们批评小布什的减税计划是个严重的误导，尤其对免除企业股东股息税的做法提出激烈批评。在美国或法国均曾出现过一些富翁名人支持加税或者反对减税的广告。 拉弗曲线粗略地给出了最佳税收的假设，但在真实世界中，这个税率难以捕捉。税收的加减无论是整体性的还是结构性的，都是一桩非常棘手的事情，更是一桩难以评估政策效果的事情。 不妨尝试询问一下企业家，总体上政府应当汲取多高的企业税负才是大致合理的？这样的总体性问题，大多数企业家可能不感兴趣。 具体到每个企业和企业家，尝试询问针对他的最佳税率是多少？答案不会困难，越低越好，最大胆的企业家可能会要求零税率，并进而对零税率表达不满，因为企业家还将要求政府补贴。你真的愿意相信，存在一个既保护企业家精神，又激励其纳税热情的最优税率吗？经济增长的成果应当由政府、企业和个人相对合理地分享，因此企业税负是否合理，可能更多地应观察企业净资本回报率和波动率，以及富裕群体的财富状况等指标，而不是企业家对税率满意与否。 同样地，如果政府对财政资源的配置能力有信心，或者已明显地观察到研发投入和基础设施投入的不足，试图以扶持之手弥补市场缺陷，则不必过于忧虑企业家的抱怨声。企业家喜欢说企业家精神，公务员喜欢自称公仆，而教育从业者则被美誉为人类灵魂的工程师云云，无非是社会有分工，应当各司其职、各尽其能而已。所谓企业家精神，也许本质就是为逐利而冒险、实干多于空谈。企业生态中，中小企业依赖成本和效率，创造了大量就业，但通常生命周期不长，聚财有限，真正依赖创新从小企业成长为大企业的少之又少。大企业则往往八面玲珑、八面来风，并有一部分逐渐发展到依赖行业集中、限制竞争、全球避税来积累巨额财富。不少专注跨国公司研究的学者发现，全球化发展到今天，要凭借一国之力，对类似世界五百强这样的跨国公司进行有效监管日益困难，全球资金调度和税收筹划之复杂，使得一国调整企业税的政策效果往往不彰，人们要考虑的不是特朗普的企业税从35%降低至20%，而是究竟有多少大企业的真实所得税率高于20%？究竟有多少大富翁按照累进式个人所得税，以最高档纳税？如果海外市场利润率更好，避税天堂税率更好，那你试图增加企业利润汇出限制、降低企业汇回门槛，试图将财富圈在本土也可能很艰难。 不要太过于相信最佳税率这种事情，对企业家和富裕群体不能涸泽而渔，但也不必迁就企业家的抱怨，抱怨税率，抱怨监管，等等。皮凯蒂在《21世纪资本论》中指出，资本在财富分配中的份额过大，已威胁到经济增长和社会福利分配。同样地，有学者指出，美国贫富分化之剧烈，已使得克林顿时期至今，美国中下阶层的生活水平改善有限。特朗普在竞选时期对美国社会弊端的尖锐批评，折射出他试图通过减税计划，给富人以逆袭之机，但这未必妥当。 徒劳无益，不如创新 稍微年长一些的中国人会记得，北京西单之东南角曾有赫赫有名的邮政大楼，它曾作为8分普通邮票的图案走遍全国，如今曾经辉煌的邮政大楼已更名。美国经济史学家也记录着，鼎盛时期的美国邮政，为喂养邮政马车的农地曾占据美国耕地的1/10！如今各国邮政系统都在走下坡，原因在于电报电话和互联网使得尺素飞鸿日益稀罕，科技进步推动了人们告别邮政马车和邮差的年代，告别电话程控机和接线员时代，甚至告别了电信运营商，却已不知不觉中依附在微信中，期盼快递小哥来。产业变革的道理是一样的，人们总是尝试以更为高效、廉价、可靠的方式，提供更多更好的商品和服务，推动这一进程的是科技进步。工业文明战胜农耕时期，数字经济取代福特流水线，势所难免。当人们察觉一些国家的制造业在空心化，在不断延伸其全球布局，而本土仅仅保留部分研发、利润和销售中心时，隐藏之义是，一些传统工业已不足以提供有竞争力的净资金回报，它们不可避免地或萎缩、或迁徙、或接受工业4.0的洗礼，或从传统大规模制造转型为和服务业深度融合。产业必须升级，低附加值低利润回报低客户好评度的工业必须逐渐出局，其所占用的这种生产要素才能释放，为新型工业和服务业腾挪出空间。因此从长期看，推动经济发展的不是要素投入，不是全要素生产率，不是税率高低，而是邓小平在1988年全国科技大会上所指出的，科学技术是第一生产力。 一个相对严肃的话题是，大国的再制造业化是可行的吗？特朗普看到了美国传统制造业的凋敝，以及类似苹果、波音那样的公司在深度全球化，减税计划能够挽救美国制造业吗？再制造业化，日本曾经尝试过，失败了；欧盟也曾尝试过，失败了。日本和美国都已度过了工业推动GDP增长的鼎盛期，要再工业化？很难成功。特朗普减税计划对美国主要行业的影响，极其粗略地可以分为主要受益行业和非受益行业。巴克莱银行的研究显示，受益较多的行业是电信、消费零售、银行、媒体、交通等平均税率较高的行业。它们目前的处境都比较艰难，西尔斯关闭了，沃尔玛也不景气，银行在撤并网点。但这些行业究竟有多少国际竞争力？几乎无法从减税计划受益的行业是硬件/软件服务业、仪器设备、生命科学、制药等，其目前税率就低于20%，所以难以受益。很不幸的是，这些行业都是美国在全球经济中的强势行业。 好了，减税计划确实在扶持衰落行业，冷落强盛行业。衰落行业获得的减税收益，究竟是用于投入研发，谋求涅槃；还是维持现状，得过且过？为什么扶持衰落行业会更有利于经济增长或转型？也许将减税计划的收益，让渡给向墨西哥等地迁徙进行再布局的传统行业，让渡给R&D支出或全额抵扣所得税，让渡给教育科研部门，让渡给创造就业能力较强的服务业尤其中小企业，更为妥当一些。科技创新是莫测和冒险的苦修苦行之路，它将机会留在未来，而再工业化，无论是以减税计划还是振兴计划为名，都将希望寄托给了昨天。 美国财政的可持续性 实现美国财政的可持续性，无非是发钞、增税和赤字三条路。就国家治理而言，财政和货币是两条裤腿，看起来彼此独立，但只要视线向上，就不难看到关键所在，财政和货币都是国家信用背书而已。减税计划当然会增加财政赤字。上一次日本、美国录得财政盈余的年份分别是哪年？很少会有人记得吧。赤字，赤字，还是赤字。 什么是一国的健康财政？传统说法是量入为出，政府不应透支国民的未来，尽量不留赤字。凯恩斯主义的说法则是以丰补歉，即通过逆周期的操作，在经济景气时增加财政汲取但不增加支出，在经济衰退时增加财政支出或减少财政汲取，但从跨代的长周期看，财政收支仍然是大致平衡的。很不幸，西方国家的财政既非量入为出也非以丰补歉，而是寅吃卯粮日复一日，政府赤字余额不断积累。似乎新财政现象是，赤字仅仅是政府背书的永续债，国家不倒，举债不止。本质上，日本危机是财政货币双危机，欧债危机是南欧债务危机，次贷危机也是华尔街利用“两房”透支联邦信用的债务危机。 特朗普减税计划的通过，是以未来十年美国再增加1.5万亿赤字为代价的。这究竟是个什么含义？简单粗暴地说，就经济增长而言，预测减税计划在当年和之后，能够推动美国经济多增长1.7%和1.1%，此后正面效应逐渐衰减并持续约五年。用相当于GDP的8%的财政赤字，去购买不太确定的仅相当于GDP5%的增长，值得吗？同样地，据美国税收基金会的研究显示，特朗普减税计划大约能创造630万个就业岗位。而1.5万亿美元大约相当于650万中位数收入的美国人8年的总收入，这值得吗？更多的人可能会怀念欧盟的国民基本收入计划（Basic Income Program），简单来说就是按人发钱计划，它至少是将钱送到了普罗大众，而不是富裕阶层税负更轻。 广义地，弥补当期财政缺口，无非是发钞、加税和举债三条路径。里根让美国历史性地债台高筑，在他任内，美国从全球主要财政盈余国沦落为主要债务国。而奥巴马任内，美国经济累计仅增长了30%，联邦债务却实现了翻番，美联储资产负债表则膨胀了5倍。当下美国财政赤字在约19万亿美元，对GDP的比例略高于100%，以当下美国就业人数约1.55亿人、中位数收入并假定其储蓄率为10%来看，美国国民需要约45年才能清偿联邦债务余额，这还不包括州债务和市政债务。除非特朗普减税计划使美国经济出现超出预期的景气，否则未来10年美国联邦的债务负担率不会减轻。 除非你将美国联邦债务看成永续债，否则要么发钞，要么加税，要么削减政府开支。总体上美联储对美元相当负责任，对发钞谨慎克制，总体上美国政府削减支出的余地很小，那么控制债务膨胀的方式，看来只有加税。减税带来的债务膨胀是个梦魇。在美国债务负担率不低于100%、美国经济增长不高于3%的搭配下，美国将被迫锁定低利率政策，过高的财政赤字余额，吞噬掉经济的成长。 我曾写过《国家破产：国际主权债务重组机制研究》一书，其中探讨了西方国家的沉重债务，并臆造了“重债富国”一词。西方国家因国民选票不敢削减赤字，因债务积累是历届政府之集体责任，而非当届政府之过。逐渐地，财政赤字常态化、长期化，福利许诺和减税举措任期化，这将使美国推动创新转型的爆发力日益衰减。整个西方社会都在呈现出财政政策斡旋空间逼窄，不得不更多依赖货币政策的迹象。同时持续的赤字积累，要么折射出西方国家不愿承受转型之痛，要么折射出西方国民正在以有损其后代福利的方式，维持其少劳多获的生活。 减税既非紧迫，时机也恐不妥 李肇星先生曾说过一个小故事，他和前美国国务卿奥尔布莱特在联合国开会时候，奥尔布莱特约李肇星到走廊走走聊聊，期间奥卿就问李大使，中国外交的终极目的是什么，李大使打太极说，是为了友谊。奥卿直言不讳地说，美国外交无非是为了确立美国的领导地位（leadership），并分清谁是伙伴国（partnership）。李大使问，那伙伴国之外呢？奥卿说，既不服从美国领导，又不是盟友，那就只能是敌人。总体上说，二战以来， 美国为维持国际秩序付出了巨大努力，做得还相当不错。但时至今日，美国的政策开始悄然转弯。 特朗普就是引领美国政策、社会和经济转弯的总统，美国是否需要坚持全球领导力的同时，容忍国家间的和而不同；是否继续引领开放的全球化还是有所退缩？是延续建制派的主流精英思想，还是总体滑向保守和孤立的右倾？大量问题纷至沓来，一个大国的转弯谈何容易，无论是竞选还是就任，特朗普一直处于争议中，美国社会看起来，更像总统和国会都坐在驾驶舱，而方向盘却只有一个，这种“双驾模式”使美国和全球都深受困扰。缓解这种历史性转折时的“双驾”困惑，给美国及全球一个清晰和可预期的声音，也许很急迫，但这也许恰恰是特朗普应当做到，却无力做到的。就在这样的纷扰中，摇摆的国会通过了减税法案，只待总统签署。和里根、小布什和奥巴马的减税计划相比，这次的减税计划几乎是在嘈杂和仓促中出台，诸多细节尚不清晰。 也许困扰美国最紧迫的挑战，是如何在“双驾模式”中找到平衡妥协的方向，那么，减税计划是否也在一个可能会收效良好的时机落地的呢？也未必。里根减税最重要的积极效应，是增加了就业，一些野心勃勃的军事计划也推动了科技投入。这是由于当时美国经济处于多次恶性通胀和失业高企之下，减税对纾缓失业的好处比较明显。小布什的减税计划除了收获一些对小布什本人的批评之外，其实没有太多实效。奥巴马的减税也许有助于美国走出次贷危机，但付出了财政赤字从不足10万亿美元飙升至19万亿的代价，也使得中产阶级一蹶不振。相比之下，特朗普减税的时机，和小布什仿佛相似。 小布什是在开放的全球化和放松监管的热潮中向右转，而特朗普这是在这种热潮渐次退潮中向右转，面临政治风险。同时，小布什试图减税的2003年，是美国经济熬过纳斯达克泡沫和9·11之后，经济渐有起色的时点。从2003到2007年，美国经济表现还不错，并不太需要减税计划来添把火。此时甚至连日本都创下了连续经济增长69个月的记录。欧洲和中国经济也都还不错。当下的美国经济有些类似2003年，经济总体也是温和向好，如即将卸任的耶伦所盛赞的那样，美国走出了次贷危机，金融机构更稳健，通胀温和，失业率仅4%，已接近充分就业。美联储乘势在捕捉加息缩表的机会，使得超宽松的货币政策回归常态，相信欧元区和日本也会陆续跟进。 此时机选择减税计划，特朗普能够收获什么？指望2018年经济增长超过4%吗？这有难度。指望连续十年每年创造65万个就业岗位？接近充分就业的情况下，这也许仅能收获劳动参与率或者起薪水平的提高，何况真正能创造较多就业的小企业并未从中受益多少。指望再工业化吗？此行不通。指望美国企业2.6万亿美元的利润回流吗？这需要美国本土有更高投资回报率的吸引，和对避税天堂的抑制。指望中低收入群体显著改善吗？不幸的是，低收入群体的个人所得税不是预期的10%，而是12%，税制对富裕群体和高收入的中产更有利，对中低收入的中产和穷人不太有利。指望金融稳定吗？次贷危机以来，道琼斯和纳斯达克指数已增长了三倍，估值比美国GDP大两倍，高于巴菲特合理估值的上限。国债市场既有美联储缩表的压力，再遭遇未来十年赤字多增1.5万亿美元的压力，叠加中东和东亚主要国家外汇储备增长迟缓的背景，美国股债市场维持平稳的困难不小。 从紧迫性和时机选择、从减税力度和结构看，特朗普减税计划都称不上伟大，它看起来更似匆忙间的政治产物，而不是深思熟虑的经济方略。如果美国经济从2015年开始已持续温和复苏，那么恰当的政策也许是先让出货币政策常态化的空间，弥合内部分歧，并在增长持续改善之后，择机选择结构性加税，改善政府职能、科教投入和基础设施。如果未来数年美国经济遭遇意外不测，对冲性的财政方案也在情理之中。 各国担忧什么？ 美国减税冲击几何？各国该担扰什么？全球税收政策竞争？资本外逃？都不是。 和对难以证实的拉弗曲线以及鲜见的减税成功案例迥异，网络舆论场充满对特朗普减税计划的赞美，并顺带对全球税收竞争、跨境资本流动担忧，相当自然地，人们期待各国政府采取类似的减税计划。 许多人忧虑全球税收政策竞争，这只是一种微弱的可能性。里根和撒切尔两人的政策在时空的巧合早已不见。从小布什开始的美国减税并未引领全球效仿风潮。时至今日，整个西方财政政策的斡旋空间在缩减，对超级央行和非常规货币政策的依赖在加深。几乎可以肯定，刚从欧债危机泥潭中脱身，并看到复苏曙光的欧元区不会贸然减税，欧央行货币政策如何常态化看来更紧迫一些。日本则还是会尝试提升消费税。至少在当下，主要国家都会视美国减税计划的落地效果及其外溢效应，然后再酌情应对。 许多人忧虑跨境资本流动，尤其是新兴经济体资本外逃会否加剧。资本总是追逐利益，流向风险收益高的区域。当下美股高企美债低迷，加上美联储加息所表的压力，大类资产很难对此进行战略配置。不仅如此，全球外汇储备余额从2015年开始持续下降，欧洲、中东和东亚都缺乏可向美国回流的足够资金。特朗普减税计划会一定程度上有抽水机作用，吸引一些资本回流，这可能主要是美国大企业部分海外利润的汇回，以及外国资本向美国科技行业的投入。 新兴经济体会否因特朗普减税而加剧资本外逃？这个问题并不难回答，资本外逃峰值过去了吗？资本外逃有方吗？资本在美国能挣钱还是会遭遇追税？总体看特朗普减税主要是着眼美国国内，兑现竞选承诺，而并非针对其他的某一国。绝大多数新兴经济体的企业家清楚地知道，在美国办企业挣钱不易，而从美国政府全球追税中逃脱更不易。因此并不必担心特朗普减税会导致这些国家的企业家蜂拥进入美国，何况即便进入了，也未必是坏事。 那当下新兴经济体面对特朗普减税计划，就无所作为了吗？并非如此，首先要安抚企业家，让他们清晰地看到和珍惜本国经济发展的远景，同时也提醒他们注意本国名义税率和实际税负之间的差异性。其次要深化财税体制改革，精简政府职能，压缩甚至剥离那些低效甚至无效的政府投资，以及着手探索和财富分配结构相适应的税收体系。再者，对人力资源、研发创新和产业升级的政府投入和财税倾斜，通常比作为止痛剂的减税，更具长效性。 作为叙事的结尾，政治家们和实证经济学家们其实也并不太忧虑，他们很清楚各国政府职能的差异性和总税率的不可比性，他们也清楚西方财政赤字的不可持续性，他们清楚企业家逐利避税的本性和技术创新的决定性，他们更清楚作为权宜之计的减税政策的局限性。许多人都在饶有兴趣地观察一个有趣样本——日本。日本既是量宽型货币政策的始作俑者，也是政府债务负担最沉重的发达国家，更是遭遇潜在增长率低下和老龄化少子化的持续困扰。过去25年，日本仍然维持在一个高人均GDP和高质量国民生活的平台之上，日本将如何应对看似山穷水尽的财政和货币问题？无论日本最终是成是败，其经验或教训都足以为后来者仔细剖析，并对重构全球经济治理框架有所裨益。（编辑 欧阳觅剑）[详情]

　　美联储再加息，中国央行会跟进吗？ 黄志龙 实体经济对GDP贡献超预期增长。数据来源：Wind资讯，苏宁金融研究院整理计算 国内讨论明年上调基准利率的声音越来越多，特别是央行研究部门负责人认为，货币政策不应给予市场长期低利率预期，这是否预示着2018年基准利率上升的窗口期正在到来？ 12月14日，美联储完成了年内的第三次也是耶伦任期内最后一次加息，中国央行紧随其后，再度上调了逆回购、MLF（中期借贷便利）等资金市场操作利率，继续保持存贷款基准利率不动。随着英国、加拿大、韩国等央行跟进美联储上调基准利率，2018年全球同步加息的预期日渐强烈。 最近，国内讨论明年上调基准利率的声音越来越多，特别是央行研究部门负责人认为，货币政策不应给予市场长期低利率预期，这是否预示着2018年基准利率上升的窗口期正在到来？有哪些因素可能助推央行上调存贷款基准利率？值得深入分析与探讨。 助推加息的四大基本面因素 毋庸置疑，我国金融体系的基准利率是存贷款基准利率，金融机构特别是商业银行资产负债业务都是以存贷款基准利率给予一定的上下浮动。在利率市场化环境下，存贷款基准利率的基准作用日渐减弱，但是对于整个金融体系而言，基准利率的调整，仍然具有风向标意义。就目前而言，以下四方面经济基本面因素可能助推央行采取加息行动。 第一，经济基本面健康，实体经济增长较为强劲。今年以来，经济基本面许多指标屡屡超出预期，呈现强劲增长势头，全年实现新增就业、经济增长目标已无忧。综合国内供需两端看，去产能、去杠杆使得供给侧的增长质量明显改善，服务业已取代第二产业成为增长第一动力，第二产业中通用设备、机械装备和ICT（信息通信技术）等产业强劲增长。同时，消费取代投资，成为经济增长需求侧的第一动力。此外，全球经济的同步增长和人民币汇率调整到位等因素，也使得出口屡屡实现超预期增长。 更值得注意的是，当前监管部门严控的金融业和房地产行业对经济增长的贡献率在不断下降，实体经济对GDP的贡献率则不断攀升。在经济增速基本稳定的情况下，今年三季度房地产和金融业对GDP累计贡献率降至11.2%，实体经济的贡献率则达到88.8%。从拉动GDP增速看，2016年一季度实体经济贡献的GDP增速实现了触底反弹，今年前三季度已经达到6.13个百分点，而房地产和金融业贡献的GDP增速则下降到0.77个百分点，较2015年上半年的峰值1.51个百分点接近腰斩。 这一趋势正是中央控制“脱实向虚”、发展实体经济所期待的目标。总之，当前经济基本面正处于L型筑底回稳阶段，经济增速稳定，增长质量显著提升。 第二，PPI持续超预期上涨，CPI处于温和通胀阶段。最新数据显示，11月份CPI（居民消费价格指数）同比涨幅出现了微幅回落，但CPI中非食品价格逆势上升至2.5%，而且PPI（工业生产者出厂价格指数）中生活资料价格正在向CPI传递。与此同时，当前猪肉价格正处于筑底反弹阶段，2018年CPI将呈现持续温和上升的趋势。在此背景下，物价因素至少不会成为央行加息的负面因素。 第三，企业盈利增长有助于承受加息压力。今年以来，不同行业的数据表明，企业盈利能力已显著改善。以工业企业盈利状况为例，今年前10个月，工业企业盈利连续保持20%以上的同比增长，企业财务费用增幅也有所回升，但上升的幅度明显低于利润增速。从其他服务业盈利数据看，利润上升是较为普遍的现象，能够承受一定幅度的加息压力。更为重要的是，此前央行加息担忧的地方债务风险，通过近年来债务置换计划得到了有效管控，利息负担明显下降，也具有承受利息小幅上升的能力。 第四，全球货币政策同步收紧的趋势正在来临。12月14日，美联储完成了年内第三次加息，在美联储加息缩表政策引导下，加拿大、英国已领先一步跟随美联储加息，墨西哥、巴西、俄罗斯早已进入加息周期，最近韩国也进行了六年来首次加息动作，正式进入加息通道中，亚洲新兴经济体也正在步入货币政策的拐点。欧洲明年缩减QE（量化宽松）并最终退出QE已成定局，紧随其后的就是提高基准利率。更为重要的是，在经济强劲增长助推下，市场普遍预期美联储2018年仍将加息三次。由此可见，当前全球货币政策将面临同步收紧的趋势，中国央行虽然没有上调存贷款基准利率，但货币政策紧平衡、资金市场利率持续上扬的趋势仍在持续，但这种趋势在2018年可能发生改变。 金融体系资金供求环境变化 除了以上四方面内外经济形势和基本面的变化外，资金市场供需状况和各种利率水平的回升，也要求基准利率应进行及时的调整，改变存贷款利率长期脱离资金市场环境变化的局面。 首先，存款基准利率变化明显滞后于资金市场中长期利率的波动。2016年四季度以来，在稳健中性货币政策和金融强监管的影响下，各种资金市场的利率都出现了大幅攀升，以10年期国债、国开债为代表的长期利率，近期先后突破了4%和5%的关口，并持续保持在高位水平上，一年期SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）也在4.66%以上。从历史数据看，存款基准利率与资金市场各种利率的波动基本是同步的，但是在当前各类资金市场利率常态化回升后，存款基准利率水平严重脱离了整个资金市场环境的变化，及时调整的必要性凸显。 其次，当前基准利率水平已无法反映商业银行资产负债业务的发展。从存款利率看，长期以来存款基准利率与更为市场化的理财产品收益率基本呈现同步变化的趋势，2009-2016年大多数月份二者的差距基本在1.5-2.5个百分点区间内波动。今年以来，随着央行货币政策的收紧，银行理财产品收益率持续由3.9%攀升至4.8%，而存款基准利率却始终没有及时调整，二者的差距已经突破3.3个百分点。可见，存款基准利率已难以反映当前商业银行负债端的成本波动。 从贷款利率看，一年期贷款基准利率与金融机构人民币贷款实际加权利率的差距同样在不断扩大。2013-2016年，二者的差距大体在1.2-1.4个百分点左右，而到了今年三季度末，二者的裂口已经达到1.56个百分点。在此背景下，金融机构以基准利率发放贷款的比例持续保持在18%左右的低位水平，较2014年前期高点25%下降了7个百分点。相应地，利率上浮的比重不断攀升，三季度末利率上浮占比已达到68%，较前期低点（52%）上升了16个百分点。 综上所述，实体经济较为强劲、企业盈利状况改善、通胀温和回升和全球货币政策同步收紧等经济基本面因素，加上存贷款基准利率长期脱离国内资金市场环境的变化，可以预见2018年央行上调存贷款基准利率的可能性较大。一旦央行加息政策最终落地，必然会抬升整个市场的资金成本中枢，使得当前整个资金成本高企趋势得到确认，提高企业和居民的融资成本压力。 （作者系苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员）[详情]

　　 美联储加息对我国溢出效应有限 美联储近期按下了加息按钮，这是其今年以来第三次加息，总体符合市场预期。美国经济复苏状况良好为加息提供了强有力的支持，美联储官员对美国经济增长、就业和通胀普遍持有较强的信心。而作为对美联储加息的反应，我国央行仅进行了象征性操作，这再次表明央行对坚持宏观去杠杆政策的态度，我国货币政策仍将延续稳健中性的基调。 美联储发布的声明显示，美联储官员充分肯定了美国当前的经济状况，对美国经济增长保持乐观。美联储预计美国经济将继续保持温和扩张，但也承认美国整体通胀率出现一定下滑，仍远低于美联储2%的目标。今年以来，美国通胀持续保持疲软态势，失业率虽保持低位，但薪资方面持续疲软。美联储多数官员也表示，随着经济持续复苏，薪资和通胀将会逐渐改善，通胀水平有望在2019年达到并稳定在2%水平。 美联储同时发布了经济预测数据，将2017年和2018年美国经济增长预期均调至2.5%，高于9月预期的2.4%和2.1%；并将2017年和2018年失业率预期分别调至4.1%和3.9%，均低于9月预测的4.3%和4.1%。这显示出美联储官员在特朗普税改后对美国经济中短期增长的乐观态度，并相信就业情况将进一步改善。 耶伦在新闻发布会上也表示，当前美国经济表现良好，经济增长支持美联储渐进加息决策，联邦公开市场委员会对渐进加息看法一致，候任主席鲍威尔有望保持政策延续性。同时耶伦也表示，世界范围内的低通胀将是各国央行普遍面临的挑战，但联邦公开市场委员会大多数成员对通胀恢复到正常水平持有信心。 值得注意的是，本次加息决议投票以7：2通过，两名官员投了反对票。由于议息会议前市场对美联储加息已有了充分预期，因此，未全票通过的情况使得本次议息会议的结果略显鸽派，也降低了市场对未来加息路径的预期。于是，决议公布后，美国国债收益率不升反降，美元指数下挫，黄金上涨，人民币兑美元汇率随之大幅上涨。 美联储加息会对世界经济产生一定的外溢效应。对我国而言，理论上来说，美国加息会对美元产生支撑，导致人民币贬值，资本回流美国现象加剧。然而，由于本次加息预期此前已被市场充分吸收，对近期国内金融市场的影响亦有限。 我国央行也不必跟随美联储的步伐进行实质加息。我国经济增长目前虽表现出一定韧性，但随着房地产市场逐步降温和投资增速不断下滑，下行压力仍不容小觑，CPI和PPI走势显示目前的通货膨胀压力不大，而国内金融市场利率实际一直处于加息通道，以十年国债为代表的无风险利率已经逼近4%的高位，这都表明目前我国的状况并不支持实质性加息。 实际上，美联储加息当天，我国央行仅象征性地小幅上调了公开市场、MLF和SLF等政策工具操作利率五个bp，既表明央行并无跟随美联储实质加息（调升基准利率）的意思，仍将延续稳健中性货币政策的基调，又正确引导了市场预期，再次表明央行对坚持宏观去杠杆政策的态度。[详情]

　　加息、降税浪潮已至 2018年投资去哪儿？ 新年临近，街头已洋溢起浓浓的节日气息。 如果金融市场投资者许个新年愿望的话，可能会祈祷过去一年中那些亮眼的投资组合可以复制。 2017年，美国标普500指数呈现了历史上的最低单日损失，让投资者在低风险中获得较好的收益，今年以来，标普500指数累计涨幅已近20%。有趣的是，风险资产上涨的同时，债券价格也没有下跌，美国长期国债价格就基本保持上涨。撇开传统投资市场，比特币气势如虹的涨幅也带来了新投资机遇。 然而，这一切被复制的可能性很小，因为全球投资环境已变。 上周，全球迎来“超级央行周”。北京时间12月14日，美联储、欧洲央行、英国央行相继公布2017年最后的货币政策决定。和市场预期一致，美联储加息25个基点，英国央行与欧洲央行维持利率不变。央行的步伐不会停下，2018年将是利率正常化关键年，多家投行预计，2018年全球将迎来更大的加息浪潮。 2018年，各国财政政策也存变，或掀降税潮。12月14日，白宫方面确认目前已达成了税改协议。跟随美国，日本也分步骤、有条件地准备降税。而以色列也在考虑降税。 加息、降税背景下，2018年投资者该往哪儿投呢？ 加息如期而至 12月14日凌晨，美联储以7比2的投票结果宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.25%至1.5%，这是美联储今年内第三次加息，与市场预期一致。 议息会议后，耶伦最后一次以美联储主席身份举行新闻发布会。她重申，通胀疲软只是暂时的，美联储将逐步加息，预计特朗普税改未来几年将温和提升美国经济。“点阵图”中值预测显示，美联储2018年将加息三次，将利率区间抬升至2%至2.25%。 11月以来，美国经济保持稳健增长，就业市场继续表现强劲，失业率进一步下降。家庭消费保持温和增长，企业固定资产投资近几个季度有所回升。但今年以来，美国整体通胀率出现下滑，仍低于美联储2%的目标。预计2017年实际GDP增长2.5%，高于9月份预估值2.4%，2018年预期增长2.5%。 耶伦看好美国经济增长前景，认为飓风相关干扰和重建虽然影响了经济活动、就业和通胀，但没有实质性改变经济的前景。耶伦预计，就业市场仍将在未来数年保持强劲势头，经济复苏将持续创造就业岗位，提高薪资。但她认为，允许就业市场过热是个坏主意，经济过热将加大美联储未来迅猛紧缩的必要性。 同一天晚上，英国央行和欧洲央行也宣布利率决定，和市场预期一致，都是“毫无悬念”的按兵不动，维持利率不变。英国央行以9比0的投票比例维持利率0.5%及购债规模不变。 英国央行认为，国内通胀压力逐渐回升，“劳动力市场紧缩，国内CPI压力将逐步积聚”，通胀接近顶部，将在中期持续朝向2%水平回落。上周公布的英国CPI年率突破3%关口，攀升至2012年3月以来的新高3.1%，高于预期，超出英国央行3%的容忍上限。 英国央行还指出，近期的薪资增长结束了前几年的弱势，符合预期，但仍存在不确定性。英国央行称，如果英国经济发展符合11月预期，那么未来几年可进行进一步的温和加息。未来任何加息预计都将维持渐进、有限的幅度。 由于通胀压力渐增，英国央行在11月的议息会议后宣布加息25个基点至0.5%，是2007年7月以来的首次加息。不过，“脱欧”谈判前景充满不确定因素，市场预计英国央行的紧缩措施可能停滞。 另外，欧洲央行将主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率分别维持在0、0.25%、-0.4%。并上调经济增长和通胀预估，因欧元区经济普遍复苏的势头增强。但预计通胀在2020年前低于目标，因失业率高企限制薪资增长。 此前欧洲央行启动了温和的削减量化宽松的政策，宣布从2018年1月起将月度购债计划从600亿欧元削减至300亿欧元，并延续9个月。此举意味着欧元区超宽松货币政策时代正在结束，但长期徘徊在低位的通胀率依然是未解难题。 欧洲央行行长德拉吉在决议公布后的新闻发布会上称，当前水平的利率将维持至量化宽松（QE）计划结束“很久之后”，若前景恶化或融资环境与通胀可持续性调整路径不一致，管委会将在期限和规模方面增加QE。总体来看，此次欧洲央行会议声明中的措辞与之前相比基本没有变化。 收紧节奏加快 2018年将是利率正常化关键年，全球央行面临如何实现平衡的大挑战。多家投行预计，2018年全球将迎来更大加息浪潮。 事实上今年下半年全球多个央行都开始收紧货币政策。除了上述英国央行11月加息、欧洲央行宣布减少购债规模外，加拿大央行在今年7月和9月出乎意料地两次加息，将基准利率上调至1%。11月30日，韩国央行宣布加息25个基点至1.5%，为六年多来首次加息，同时也是自2015年美联储开启加息周期之后，首个跟进的亚洲主要经济体。 花旗预计明年发达国家的平均利率将达到2008年以来的最高水平，上升0.4个百分点至1%。预期2018年美联储及加拿大央行将进行三次加息，而英国、澳大利亚、新西兰、瑞典和挪威都将进行一次加息。 花旗集团驻纽约的全球经济主管Ebrahim Rahbari表示：“2018年将是真正收紧货币政策的一年。我们将继续当前的道路，金融市场可以很好地处理货币政策。可能在明年晚些时候或者在2019年，货币政策将成为金融市场真正复杂的因素之一。 摩根大通则预计，发达国家的平均利率将升至1.2%，比今年年底的0.68%高出0.5个百分点，这将是自2006年以来的最大增幅。 高盛集团也在报告中预计，明年加息的央行可能不止美联储一家。美国已超过充分就业，英国已达到了充分就业的临界点，而欧元区的闲置部分也在缩小。美联储、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和新西兰联储明年都可能加息以控制通胀。 在最近发布的2018年展望报告中，高盛、巴克莱和德意志银行一致预测，明年全球经济增速将达到4%，这是自2011年世界经济衰退并反弹以来最强劲的水平。 而促进全球各大央行加息的因素主要在失业率下行、贸易和企业支出增加以及美国税改的落地等因素。不过，如果通货膨胀持续疲软，央行们最终可能仍然会保持低利率。 《经济学人》杂志评论称，“进入2018年，在美联储的领导下，很多发达国家的央行相信随着货币政策正常化，通胀将回归。日本央行和欧洲央行持续的资产购买将为政策决策者争取一些时间，在避免市场发生崩溃的情况下发现货币政策收紧所带来的意想不到的后果。” 来自伦敦公司Investec的经济学家Victoria Clarke表示：“我们认为2018年是政策正常化的关键一年。对于央行来说，要在很大程度上实现平衡，是相当具有挑战性的一件事。” 美或引降税潮 随着美国总统特朗普税改的顺利推行，无疑在短期内为美国经济注入强心剂。耶伦也在回答记者提问时发表了自己的观点。她认为税改在未来几年可能提升经济，一定程度上温和推升GDP增长，推动消费和资本支出增长。 美联储官员认为，税改方案将推动总体供应和需求增长，投资增长更强劲可能最终加快生产率增长，但还不清楚到底这些影响会有多大。 高盛认为，美国国会可能会在两周内通过税改立法，实施的减税措施将推动美国2018年和2019年经济增长率提高大约0.3个百分点。根据外媒调查经济学家所得预估中值，预计美国经济今年增长2.2%，明年和后年的增长率分别为2.5%和2.1%。 从美国历届政府减税周期看，减税在短期内均起到了提振经济的作用，美股会迎来一波上涨行情。瑞银表示，美国税改预计将刺激标普500指数进一步上涨3%至5%。分析称，特朗普税改将有利于高有效税率的行业、高资本开支的行业和高海外留存利润的行业。 摩根大通在报告中表示，在税改取得重要进展的背景下，投资风格应从成长股转向价值股。也就是从科技、房地产和公用事业等板块转向金融、电信和零售等板块。 另外，高盛首席经济学家哈祖斯（Hatzius）在报告中指出：“美国税改法案很可能在年底前成为法律，若通过将推动失业率进一步下降0.25个百分点，并给通胀带来轻微的上行压力。” 值得注意的是，耶伦提到了税改的一个负面影响。她预计减税会加重美国的债务负担。“债务占GDP比重并非高得令人担忧，但也不低。我个人担心美国的债务形势”。 耶伦表示，财政空间本来有限，恐怕未来会进一步缩小。加重债务负担让这种财政形势恶化。 北京时间12月14日，美国总统特朗普在白宫就税改方案发表讲话。白宫方面确认目前已达成了税改协议。特朗普表示，税改已经接近达成历史性胜利，希望很快能签署税改法案。税改有望推动4万亿美元的资金从海外流回国内，使美国经济可以“长久地增长”。目前企业税率的最终数额尚未决定。 跟随美国，日本也分步骤、有条件地准备降税。据日本媒体报道，日本政府正在考虑为那些愿意提高工资和增加投资的企业提供减税优惠，税改的主要目标是“把税率负担降低到在国际上有竞争力的水平上”。如果最终实行，那么企业税率最多可以降低至20%。 据《耶路撒冷邮报》报道，特朗普政府大幅降低企业税，可能导致以色列创业企业迁往美国，降低以色列的创新能力。为了应对这种不利影响，以总理内塔尼亚胡在议会会议上暗示以色列也将降税，计划在下个月将企业税从目前的24%降至23%。 美元或失宠 美联储决议发布之前，同样备受瞩目的美国11月份消费物价指数（CPI）意外滑落到1.7%，通胀表现被打回原形令美元承压。同时在本次加息决定上有多达两位美联储票委投下了反对票，这一状况超出了大家的预测，显示美联储决策层在加息问题上仍有分歧和争执，这足以对未来进一步看多美元的情绪造成打压。另外，耶伦破天荒地提及未来可能重启宽松的这一措辞也引发了投资者对美元的负面解读。 事实上，今年年初，策略师们几乎一致看好美元。因为交易员接受了特朗普当选总统的事实，以及他通过降低税收和提高基础设施支出推动经济增长的承诺。而美联储的加息预期，也为美元提供了更多的支撑。然而由于通胀低迷以及市场对特朗普和他的共和党同僚能否履行立法承诺持悲观态度，美元反弹并没有出现。这种乐观情绪很快就烟消云散了。 瑞银和荷兰国际集团都认为，全球其他地区的经济增长势头正在迎头赶上美国的经济增长势头，美国的复苏不再显得突出。同时，特朗普不希望美元太强，美国政府的保护主义仍然是一个潜在的风险。另外，美联储的加息，对美元的影响正在减弱，且影响转瞬即逝。 从美国减税史来看，里根和小布什的减税计划最终都造成了经常账户恶化与美元长期贬值。1986年，时任美国总统里根将最高所得税率从50%降至38%，当时美元指数重挫16%。2003年，小布什总统调降股息税，结果美元指数大跌15%。 值得注意的是，美债收益率曲线日趋平坦化是看空美元的另一个理由。摩根士丹利认为，明年经济无论好坏，美债收益率曲线都将进一步平坦化，在2018年9月前达到完全平坦的状态，并可能在第三季度出现倒挂。自二战结束以来，美债收益率曲线趋平直至倒挂，总是经济衰退的先行指标。过去一年来，美元走势跟收益率曲线亦步亦趋，虽然两者走势在9月和10月有所背离，但最终还是恢复同步。 摩根士丹利当前不仅仅看衰明年的美元表现，甚至预言在未来6年时间里美元都将承压，因为全球经济增长将超过美联储加息带来的任何提振。 法国兴业银行全球固定收益策略师Kit Jucke曾表示，投资者需小心那些潜伏的风险和那些被严重低估的货币。随着全球经济增长趋于平衡和同步，美元看起来非常昂贵。 瑞银资产管理公司资产配置主管Erin Browne说，“欧洲、新兴市场和世界其他地区的经济增长可能致使美元再次遭到抛售。” 美、亚股市受青睐 对于高涨的美国股市，耶伦承认资产估值高，但并不担心金融风险。“其他金融稳定风险的指标都没有发出红色警报，甚至黄色警报都没有。”耶伦指出，“我们没有看到杠杆累积到令人担忧的地步，也没有看到信贷增长到过剩的水平。” 许多投行预计明年美股将继续走高。美银美林认为2018年美股牛市仍将动力十足，并预计标普500指数会在明年底之前达到3000点，甚至预计2024年会到达5000点高位。 高盛认为，基于税改方案已经通过，标普500指数明年将上升11%至2850点；摩根士丹利预计标普500指数将在2018年上涨至2750点；摩根大通则认为，在2018年上半年，标普500就可以上涨到2800点。 特朗普税改的影响、美国经济基本面前景向好以及今年美股市场的良好表现都是华尔街投行对美股看好的理由。 对于明年亚洲股市，美银美林、高盛、贝莱德、瑞信集团、瑞银集团全都持有乐观看涨预期。 其中，高盛、贝莱德、美林美银“偏爱”中国A股市场。高盛认为，A股有望迎来较大上涨空间，预计未来将有2000亿美元至4000亿美元资金流入A股市场。 贝莱德亚洲及环球新兴市场股票团队主管安德鲁·斯万（Andrew Swan）表示，将继续“增持”中国股票，尤其偏好能源、材料和金融业等传统经济板块。他认为，基本面改善将令中国企业盈利表现出色，但不看好估值已经过高的科技板块。 美林美银分析师预计，亚洲股市将在未来两年内翻番，并看多中国市场，这是对明年最乐观的预期之一。 一些投行也看好其他新兴市场。瑞士信贷集团表示，在全球经济强劲增长、中国经济企稳和通胀温和的背景之下，新兴市场股市的表现可能继续优于发达市场。瑞士信贷首席投资官斯托尔巴尔克（Michael Strobaek）表示，新兴市场经济体的上涨势头将抵消美联储实行的紧缩政策带来的影响。 瑞银集团报告称，即使全球经济增长放缓，明年新兴市场增长率也会略微加速至4.2%。瑞银集团分析师杰弗里·丹尼斯（Geoffrey Dennis）表示，大宗商品、信息技术、材料和能源行业的回报率将出现强劲上涨。 大宗商品唱红 高盛表示即使当前各国央行已经蓄势准备加息，长期看来，大宗商品表现有望优于股票等其它资产。 高盛指出，大宗商品反映的是当前的供应关系，因此大宗商品等实物资产通常在商业周期进入成熟期时表现较好。实际上，大宗商品通常在加息周期表现突出，工业金属、能源甚至是贵金属的价格都在加息周期反弹。 高盛在最新大宗商品报告中表示，依然看好2018年大宗商品再通胀投资主题，维持增持评级，并预计未来12个月大宗商品回报率将达10%。高盛表示，总体来看，长周期商品如铜、锌、铁矿石、冶金煤等商品资产的价格上行压力要大于短周期商品，包括油、气、镍和铝。高盛预计明年工业金属的回报将持平，但不同金属的前景差别很大，其中高盛最看好铜，最不看好铝。 对于能源，高盛预计2018年能源资产将取得15%的回报，主要受油价驱动。高盛此前上调2018年布伦特原油现货目标价约7%至62美元每桶，上调WTI原油现货目标价约5%至57.5美元每桶。上调的理由是沙特阿拉伯和俄罗斯对延长减产协议表现出超预期的承诺，因此高盛预计明年库存将减少，进而提振油价。 另外有“新债王”之称、管理逾1000亿美元资产的DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach表示，新的一年他的最佳投资策略就是配置大宗商品，市场的大类资产轮动将再次迎来风格切换。 Gundlach认为大宗商品报价2016年就已止跌回稳，由于美联储紧缩货币政策或将无法达到预定的目标，美元指数接下来将进一步走软。美元下跌也对大宗商品报价和新兴市场有利。 （国际金融报记者 李曦子）[详情]

　　 新浪美股讯 北京时间16日凌晨路透消息，芝加哥联储行长埃文斯（Charles Evans）周五表示，在本周的议息会议上不同意加息，是因为他担心通胀预期偏低，仍然达不到美联储2%的目标。 埃文斯在周五发表的声明中阐述了他的不同意见，“目前将目标区间维持在1%至1.25%的水平（即不加息的水平），才更加有助于通胀预期普遍回升，也可以增加通胀率回升至2%的可能性。政策正常化进程中的这种停顿也可以更好地让委员会有时间来评估未来通胀数据的进展。” 北京时间本周四日凌晨3点，美联储如期宣布将基准利率区间调升了25个基点，从1.0%-1.25%上调至1.25%-1.5%。这是美国央行当前加息周期的第5次加息，也是今年内的第3次加息，上一次加息是在今年6月中旬。不过，美联储对于未来几年的利率预期保持不变，仍预计2018年将加息3次，2019年加息2次。 芝加哥联储行长埃文斯（Charles Evans）和明尼阿波利斯联储行长卡什卡利（Neel Kashkari）都投下了反对票，这是自2016年11月以来首次出现超过一张的异议投票。卡什卡利的异议是他今年的第三次，埃文斯则是自2011年以来首次投下异议票。 埃文斯一直对在通胀升温之前加息持谨慎态度，他重申了对低通胀预期的担忧，认为这可能阻碍通胀回升至美联储目标。他认为，保持利率不变将更好地支持通胀预期的普遍回升，并加大通胀上升至2%的可能性。“我担心持续的因素在压低通胀，而不是特殊暂时性的因素。也就是说，公众的通胀预期似乎低于美联储的2%通胀目标”。 鉴于决策者已经在今年两次上调利率，他表示暂停加息会让决策者有时间来检验他们的理论，即通胀放缓是短暂的。 在大部分经济增长期间，美国的通胀率低于美联储的2%目标，而且受到密切关注的不含食品和能源价格在内的核心CPI今年出现下滑，虽然此前在2016年曾回升向目标。 在宣布利率决策后召开的新闻发布会上，美联储主席耶伦说：“我们现在的判断是，与广泛的宏观经济前景无关的暂时性因素在压低通胀。” 她并且补充道：“我并不认为通胀预期下滑了，但这一可能性仍然需要观察。”[详情]

　　稳健中性的货币政策 传递相对稳定流动性预期 ■苏 赢 北京时间12月14日凌晨3点，美联储货币政策会议决定，将联邦基金目标利率区间由1.0%-1.25%上调到1.25%-1.50%。至此，这是美联储今年以来的第三次加息。 美联储此次的加息决定完全在市场的预料之中。一段时间以来，美国货币政策路径以就业率和通货膨胀率两大重要指标为主要参考而进行调整，目前来看，近期无论是从美国的失业率以及二季度、三季度GDP环比增速来看，都对美联储加息提供了支撑。另外，尽管美国通胀近期较为低迷，但走势依然有所抬头。 与此同时，上周美联储现任主席耶伦和提名主席鲍威尔在参议院听证会上也均表示，美国经济增长强劲，支持美联储渐进式加息。 针对美联储的加息，市场都在热议中国央行是否要追随？事实上，作为回应，14日，央行开展了500亿元人民币逆回购操作。其中包括300亿元7天期和200亿元28天期逆回购，中标利率分别为2.50%和2.80%，均比先前逆回购中标利率高5个基点。同时，央行还进行了2880亿元中期借贷便利（MLF）操作，全部为1年期，中标利率为3.25%，也比先前中标利率高5个基点。 利率的上调是央行多方考量下的决定。首先，是对美联储加息的回应。由于中美经济周期的错位，美联储加息或在短期内对人民币汇率带来一定的压力，央行的做法有助于加强预期管理。其次，由于临近年关，市场对流动性需求旺盛，利率随行就市上行是反映市场供求的结果。最后，当前市场利率和政策利率偏差较大，机构可利用央行释放出的流动性进行套利，因此，上调利率可继续提高释放出的流动性加权资金成本，控制金融机构的冒险行为，缩减套利空间。 值得一提的是，在利率小幅上调的同时，央行也注意到年关临近，市场流动性偏紧的情况下，适时地开展了逆回购和MLF操作，此举不但不会导致市场利率上升，还有助于缓解市场流动性。 美国自2014年开始的货币政策紧缩对其他国家带来影响的边际效应也在逐渐递减，因此，美联储加息不会对我国的货币政策导向产生根本的影响。我国的货币政策导向更多的还是受国内经济因素的影响，鉴于2017年以来贷款利率持续上升，实体经济融资成本上升，加息势必进一步加大实体经济的融资成本上升的压力，因此，央行未来加息的可能性不大，仍将坚持稳健中性的货币政策。 在稳健中性的货币政策总体基调下，今年以来，央行灵活运用并适时创新和丰富了大量流动性创新管理工具，多个期限工具搭配组合，正确的处理好国内经济平稳运行和金融去杠杆之间的关系，也有助于整体金融市场和流动性环境的相对稳定。 十九大报告提出，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。 在稳健中性的货币政策取向下，我国资本市场也似乎迎来了有利的时间窗口。自2016年第三季度以来，为落实防范金融风险、推动金融去杠杆，中国央行货币政策转向稳健中性，这一基调也给市场传递了相对稳定的流动性预期，相应的，也给资本市场改革营造了良好的外部环境。 证监会主席刘士余在今年参加中国金融论坛年会时也谈到，资本市场的稳定是金融稳定的重要组成部分，是货币政策信号有效传导的重要基础。资本市场对央行货币政策信号的反应应当比以往任何时候更加灵敏和及时。[详情]

　　马骏谈美联储加息和央行逆回购与MLF利率上行：避免长期低利率预期 释放继续去杠杆信号 来源：金融时报 本报记者李国辉 北京时间12月14日凌晨，美联储宣布加息25个基点，市场预期美联储明年可能继续加息两至三次。14日，中国人民银行开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点，上行幅度小于市场预期。人民银行公开市场业务操作室负责人表示，目前，货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。 就此，记者采访了清华大学金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏。 记者：您如何看待最近美国减税和美联储加息对中国经济和货币政策的影响？ 马骏：从美国的就业、企业盈利和股市表现等数据来看，美国经济比预期来得强劲。如果美国启动减税，将成为对其实体经济的另外一个刺激，美国经济估计会继续保持较快增速，同时，通胀压力也会上行，股市泡沫也可能加剧。这些情况都表明，在14日加息之后，美国明年加息的速度或力度可能超过预期。美国加息步伐较快，就会对美元指数形成上行压力。另外，美国减税也自然会导致美国在海外的资本回流以及其他国家的资本更多地流入美国，从而增加美元指数升值的动力。美元指数上升，其他国家的汇率相对美元就会面临下行压力。人民币是随着一篮子货币汇率变化的，与美元指数的负相关性较为明显。 对我国来说，面对这些外部情况导致的汇率和资本流动压力，应该加大降低国内企业税费负担的改革力度，加快服务业开放，以吸引更多的外商直接投资；加快证券市场（尤其是债券市场）开放步伐，以吸引更多的国际证券投资；同时，应在保持稳健中性货币政策的前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本外逃。 从我国国内的宏观数据来看，略微偏紧的货币政策操作也符合最近宏观经济走势的要求。首先，我国近期的经济增长表现较好，尤其是就业情况好于去年。其次，CPI增速虽然低于2%，但全年的PPI涨幅在5%左右，经过一个时滞期，PPI的压力会传导到CPI。再次，从防风险的角度来看，进一步引导金融业和实体经济去杠杆和防止过度套利等政策意图，也需要保持相对紧一些的货币政策。 记者：您如何解读此次公开市场操作利率上行？ 马骏：此次央行公开市场操作利率上行基本符合市场预期。从幅度来看，上行幅度仅5个基点仍小于市场预期，其信号意义大于实质意义，对市场影响有限。此次央行公开市场操作利率略有上行但没有上调存贷款基准利率，一方面可释放继续去杠杆、防风险的信号，避免市场主体形成长期低利率预期，抑制有政府担保或隐性担保的金融机构过度加杠杆、扩张广义信贷的冒险行为，有助于控制宏观杠杆率；另一方面，也是考虑到经济运行仍然具有一定的不确定性，总体还是把握了稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡。 美国经济“加息+缩表+减税”组合拳对未来本外币利差走势和人民币汇率、资本流动会有一定的影响。利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行，可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意，特别是警告海外做空力量，央行随时有准备应对的措施。 另外，目前，国内市场利率与公开市场操作利率有一定利差，如利差持续过大则会影响流动性的分层传导，扭曲市场定价。今年6月份美联储加息后国内公开市场操作利率没有作出调整，是考虑到当时债市波动的因素。现在宏观条件具备，公开市场操作利率上行一些可缩小其与市场利率之间的利差，有助于修复市场扭曲，减少不公平套利。实际上，5个基点的幅度还是小了点，有条件的话还应该加大纠偏的力度。[详情]

　　美元急跌黄金急涨 人民币汇率攀至阶段高位 美联储在北京时间14日凌晨宣布年内第3次加息，这一决定符合市场的普遍预期。在利率决定宣布后，美元指数并未出现涨势，反而受获利了结操作等因素影响表现疲弱。 而人民币对美元中间价当日大幅调升218个基点，升至阶段高位。业内人士对上证报记者分析指出，境内市场对美联储加息的反应总体较为平静，市场对人民币汇率的信心很高。 国际现货金价短线则一路急涨，一举击穿1250美元/盎司关口。截至记者发稿，国际现货金价报1256.17美元/盎司，仍处于1250美元/盎司上方。市场人士认为，美联储年内再度加息的“靴子”最终落地，对于黄金可谓利空出尽，金价后续有望反弹。 美联储加息或已被定价 根据美联储的政策决定，联邦基金利率目标区间被上调25个基点到1.25%至1.5%的水平。 美联储当天发布的季度经济预测显示，2017年美国经济预计增长2.5%，高于9月份预测的2.4%。而利率预测显示，到2018年底联邦基金利率中值将升至2.1%。这意味着美联储对于2018年的政策预期为加息3次，与9月份的预测保持一致。 不过，美元指数在政策决定公布后的最初反应是大跌，到14日欧洲交易时段则在平盘附近出现较为明显的波动。北京时间17时28分，美元指数报93.4401，涨幅0.02%。 FXTM富拓中国市场分析师钟越分析认为，未来两年加息前景毫无变化，这令部分寄望减税政策能够刺激经济，进而促使美联储立场转“鹰”的市场参与者略感失望。而芝加哥联储主席埃文斯和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利反对加息，这激发了美元短线多头结利潮。 不过，他也表示，年底美元流动性因季节性收紧，这可能为美元指数提供一些支撑，加上市场对税改计划推进的关注也将抑制美元抛售潮，预计美元进一步大幅回落的概率不大。 而全球市场对于加息举措的反应也较为平淡。北京时间14日17时28分，英国、德国及法国股市下滑不到0.2%，西班牙及意大利股市则上扬0.2%左右。当日亚太股市涨跌互见。 荷兰资产管理业者NN投资伙伴公司新兴市场股票总监阿西施·戈亚尔对上证报记者表示，美国转向货币政策正常化或导致一些货币紧缩。但除非美元明显走强，否则亚洲市场受到的影响将是温和的。 纽约梅隆银行投资管理公司主权债务分析师阿宁达·米特拉也对上证报记者表示，美联储加息不太令人担忧，2018年的两次加息在很大程度上已经被定价，额外的一次或两次加息不会为新兴市场带来太大不稳定。 米特拉表示，更重要的是，中国和美国国债收益率利差在进一步扩大，而在美联储推出任何意外“鹰派”举措导致流动性紧张时，中国拥有慢慢降低法定存款准备金率的选项。 人民币汇率再攀阶段新高 而人民币对美元汇率14日收报6.6088，较上一交易日涨115个基点，为12月1日以来最高收盘位。当日，人民币对美元中间价大幅调升218个基点，报6.6033，升至2017年11月29日以来新高。 外汇专家韩会师对记者表示，境内市场对美联储加息的反应总体较为平静，这与美国参众两院通过税改议案时的反应类似，说明目前境内投资者的情绪较为平稳，更关注境内市场的平衡，外部冲击对人民币汇率的影响已经大为降低，这为境内货币政策的调整提供了较好的市场环境。 “一方面此次加息在预期之中，另一方面两张反对票以及不及市场预期的会议声明均对美元构成压力，导致美联储加息后美元指数大幅回落，这是人民币得以对美元攀升的主要原因，这是‘参考一篮子货币’定价规则发挥作用的正常结果。”韩会师表示。 而从供求关系来看，今年中国企业境外发债的规模比去年增长了两倍多。“企业境外发债，会带来外汇资金的流入，从而带来更多的人民币需求，对人民币汇率会形成支撑作用。”在交通银行（港股03328）首席经济学家连平看来，当下外汇市场供求关系相对平衡。人民币汇率在这种市场供求关系下，容易形成相对稳定和双向波动的格局。 “人民币对美元汇率上行，主要与国际汇率的变化有关。美联储宣布加息后，美元指数有所下行，非美货币有所走强。”中国金融期货交易所研究院副院长兼首席经济学家赵庆明进一步指出，美联储加息与美元升值并不存在必然联系。从概率角度看，美联储加息后，美元上涨和下跌的情况大体相当。 人民币汇率上行，会否带动新的结汇力量出现，进而引发人民币对美元汇率的新一波上涨行情？外汇分析师李刘阳对记者表示，这有一定的可能性。年底，一些企业有外汇方面的财务筹划工作，都在观察汇市变化。市场对人民币汇率的信心很高，预计今年底人民币对美元汇率有望处于6.60下方。[详情]

　　中国去杠杆过程需考虑美联储加息因素 美国联邦储备委员会12月13日宣布今年第三次加息，符合市场普遍预期。14日，中国央行开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点，为今年3月来首次。公开市场操作7天、28天期逆回购中标利率分别升至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%。同日，央行还开展了2880亿元MLF操作，中标利率3.25%，上次为3.20%。 世界最大的两个经济体正在进入一个微妙的互动时代，在过去近十年的时间里，为了应对次贷危机引发的全球经济萧条，以G20为平台，中美两国在货币与财政政策方面进行了长期合作，为稳定全球经济做出了贡献。 现在，美国正在退出量化宽松的货币政策，同时，特朗普政府推出了减税政策以及正在计划扩大基础设施建设，即采取了“紧货币+宽财政”的政策组合。经济学家和市场都在关注减税和财政刺激对美国经济增长影响有多大，是否会导致美联储加快加息节奏。耶伦表示，美联储官员与大多数经济学家对减税政策的分析一致，认为减税可能会小幅提升未来几年美国经济增长。 但是，目前美国的通胀率与经济实际的复苏程度并不相称，低通胀的原因并没有找到。这可能意味着未来通胀水平也难以预测。当然，现在各界均对未来美联储紧缩程度表现谨慎。美联储当天发布的加息预测显示，美联储预计2018年将加息三次、2019年和2020年分别加息两次，这意味着目前美联储并不打算加快加息节奏。 与此同时，中国正在进入一个防范与化解金融风险的关键时刻，这个阶段的主要目标是降低金融杠杆，这需要一个中性偏紧的货币环境。美联储加息会缩小中美之间的利差，再加上减税政策的实施，可能会引起中国资本外流的趋势，这也决定了中国货币政策不可能继续维持一个较为宽松的状态。 2016年12月和2017年3月美联储宣布加息时，中国也顺势跟进上调逆回购、MLF利率。但在2017年6月美联储再度加息时，中国并未调整逆回购利率。这一次也紧跟美联储加息而小幅上调逆回购、MLF利率。这说明了两国货币政策的相关性。 但是，中国受到美国货币与财政政策的影响可能并不会太大，因为美联储加息的预期早就被市场消化，中国也有充足的外汇储备，面临的资本外流压力不会太大。中国的货币政策应该优先考虑国内金融稳定以及为防风险采取更为明确的政策信号，同时增强人民币汇率的灵活性。 就像央行所强调的，此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。 此次央行公开市场操作利率小幅上行却没有上调存贷款基准利率，主要目的就是释放出继续去杠杆、防风险的信号，但是，也考虑了市场环境的承受力与稳定性，即在去杠杆的过程必须把握稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡，不能因为防风险而制造出风险。 我们现在面对两个事实：一个是，中国央行今年数次上调市场操作利率除了表明去杠杆、防风险的决心之外，还体现了对经济运行与经济增长韧性的信心。毕竟中国的就业率维持在低位，企业利润快速回升，进出口、消费等数据良好，PPI一直处于高位。这样的经济环境有利于去杠杆，同时，也让政府具有了落实环保监管的决心。 另一个事实是，9月以来，中国长债利率开始新一轮上行周期，期间10年国债收益率从3.6%上升到4%左右。11月颁布资管新规后，金融机构融资成本上升明显，理财利率和货币市场利率也有所走高、银行间利率始终高于央行逆回购利率，市场处于偏紧的状态。这种状态是因为中国抑制杠杆并且推动去杠杆而采取主动政策的后果，与美国政策并不具有相关性。 因此，至少到目前为止，美国的货币与财政政策走势可能对中国具有潜在的冲击，但这只是一种逻辑上的判断。中国依然按照自己优先的工作目标，推动和落实金融去杠杆、防风险。但是，在中国进行货币或其他经济决策时，必须考虑到美国政策走势可能带来的影响，并作出相应的防范。事实上，考虑到中国的杠杆率以及过高的资产价格，中国货币安全紧缩的空间并不大，在美国进一步紧缩货币以及推出刺激性财政政策之前，中国应该抓住这个时间窗口，处理本国潜在的种种风险。[详情]

　　商务部：美国减税与加息叠加或影响全球资本流动 中国仍是投资热土 本报记者 夏旭田  实 习 生 杨诺娅 刘洋 北京报道 12月14日，在商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰表示，美国税收政策的调整可能会与美联储加息这一货币政策调整形成叠加效应，对全球资本流动产生一定的影响。 有分析认为，应当密切关注各国之间的税收竞争，减税不能只看外部情况，还要考虑减税的实际效果以及国内的税负水平，通过减税扩大税基并切实为经济注入活力。 在美国减税与加息的“共振”下，部分在华留存利润的跨国公司及部分对要素价格敏感的跨国公司可能会受一定影响。然而，对于市场寻求型企业，中国仍是难得的投资热土。 最新的外资数据就是一个例证。商务部公布的数据显示，11月中国新设外商投资企业同比大增161.5%；实际使用外资金额同比增长90.7%。 美国减税与加息或形成共振效应 美国减税引起全球广泛关注。 “我们注意到，一些经济体已经收紧货币政策，启动或者正在酝酿减税计划；还有一些经济体，尤其是新兴经济体，表达了对美国这一政策可能造成的本国资本外流、引资难度增大、可能再度引发金融动荡等潜在的溢出效应的担忧。希望这些担忧不会成为现实。”高峰表示。 商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21世纪经济报道，美国的减税会带来外溢效应。美国在国际经济、金融、贸易、投资中占有主导地位，其一举一动都会影响到“左邻右舍”。 北京时间14日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率从1%-1.25%调升至1.25%-1.5%。 白明认为，应当密切关注减税与加息一起形成共振效应。减税有可能使美国吸引实体经济流入，而加息可能带来资金的流入，这一虚一实，很容易形成共振效应。一些国家为了吸引外资流入，可能会出台更多的减税措施或者优惠政策，不排除出现竞争性减税现象。 在12月13日以“美国税改对中国及全球经济的影响与对策”为主题的“国经论坛”上，中国国际经济交流研究中心研究员张茉楠指出，从全球大的趋势来看，一旦特朗普推进减税计划，有可能加剧全球税收的竞争。 中国国际经济交流中心副理事魏建国也指出，未来10到20天要高度关注减税的全球连锁反应，包括对其他国家带来的竞争性压力，会不会改变既有的国际贸易规则，并带来恶意竞争。 “在经济全球化和全球产业高度融合的今天，发展不应该也不可能是某个经济体的发展，‘独行可能会快，但众行必将致远’，我们更期待各经济体互利共赢的共同发展。”高峰说，世界经济的增长需要各个经济体加大政策协调的力度，携手共同推动。 张茉楠指出，随着生产型税基逐步向消费型税基改变，英、德、日等发达国家纷纷推出本国的税制改革，降低企业与个人所得税。而美国从里根时期以来一直没有大的动作，其公司所得税，特别是名义的公司所得税在OECD国家中远高于其他发达国家。 她表示，美国当前税制不是属地原则，这造成美国大量的海外利润只能留存于海外。新的减税措施对这一部分利润的回流会带来一定影响。 特朗普税改是1986年以来美国力度最大、涉及面最广的一次减税，这一措施降低了企业的所得税税率，也大幅度降低了企业海外利润回流美国的税率。 11月中国吸引外资同比增长90.7% 高峰指出，税收政策是影响企业投资决策的重要因素，但不一定是决定性因素，投资决策还取决于东道国宏观经济的稳定性、市场潜力、生产要素、营商环境等综合因素。 “我国有相对完善的产业链条，高素质的产业工人，中国的宏观经济保持着中高速的增长，内需消费市场潜力巨大。我们还在大力优化投资和营商环境，不断放宽市场准入。比如，今年我们新发布的《外商投资产业指导目录》中限制性措施就减少了30条。”高峰说。 白明表示，减税无疑会增加美国的吸引力，部分企业可能在投资战略上做出微调，但很多公司也不会因此退出中国市场，放弃与中国高速成长的机会。 据联合国贸发会统计，中国现在外资存量是1.3万亿美元。根据张茉楠的测算，中国的美资存量可能在1300多亿美元，目前美国在华投资总体收益率在10%以上，如果美国减税政策对在华跨国公司留存的利润产生较大影响，不排除一部分制造业公司会回流美国。但是，消费类和创新类的投资受到的影响很小，因为中国仍是全球最大、增长最快的市场。 白明将在华外资划分为要素寻求型与市场寻求型两类，其中后者对于特朗普减税的敏感度不高，一般不会被特朗普减税政策吸引。即便是要素寻求型企业也要认真算一笔账，不但算投入端的成本账，还要算产出端的市场账。 “改革开放之初，中国利用外资的政策并不完善，当时小环境并不理想，但为什么一大堆外资企业急于进入中国？他们看到中国市场未来有很大的成长空间。如今中国仍然保持着中高速的增长，投资环境上也在不断优化，仍然是很有吸引力的。”白明说。 商务部14日公布的数据显示，11月中国新设外商投资企业4641家，同比大增161.5%；实际使用外资金额1249.2亿元人民币，同比增长90.7%。 “11月吸引外资实现较快增长主要得益于以下几方面因素：一是11月新设企业数大幅增长有效地促进了外资流入；二是部分大项目集中到资；三是今年连续出台促进吸收外资的国发5号文件和39号文件，政策效性不断显现。”高峰表示，下一步将进一步扩大开放，不断改善营商环境，增强对外商投资的吸引力。 白明认为，5号文和39号文在市场准入、自然人流动、开发区、财税政策等方面制定了一揽子措施。同时，很多地方纷纷印发了各地的外资新政，比如广东就刚刚出台了含金量很高的“外资十条”，这些政策的相继落地将提升中国对外资的吸引力。 “我们将进一步加大改革力度，大幅度减少市场准入限制，全面实行准入前国民待遇加负面清单的管理制度，继续努力提高对外资企业的服务质量和水平。我们有信心，中国仍将是富有吸引力的投资热土。”高峰说。 （编辑：李博，如有意见或建议请联系：xiaxt@21jingji.com，libo@21jingji.com）[详情]

　　美联储加息靴子落地 中国对外出口迎良机 ■本报记者 傅苏颖  2017年12月14日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率上调25个基点，达到1.25%至1． 5%的水平。这是2015年以来美联储连续第5次上调政策利率，也是2017年第3次加息；同时公布的利率点阵图显示，2018年美联储将加息3次。 中银香港首席经济学家鄂志寰昨日对《证券日报》记者表示，美联储再次加息表明美国货币政策正常化进程在加快推进，防范美国经济过热和资产泡沫，为美联储未来政策预留空间。美联储加息后，中国央行逆回购和MLF操作利率小幅上调5个基点，是对美联储加息所作出的反应。 厚生智库研究员赵亚赟昨日对《证券日报》记者表示，从历史数据来看，美联储加息对于美国来说，特别是美国股市来说，通常是短期利空长期利好。因为加息固然会增加资金成本减少流动性，但加息的目的是为了防止经济过热泡沫过大，最终还是为了延长经济增长周期，而美国的经济增长通常会带来股市的上涨。 “美国加息的溢出效应值得关注。”鄂志寰认为，美国加息对其他经济体的影响主要体现在利差、资本流动和债务负担等多个方面。从利差看，以中国为例，虽然以10年期衡量的中美长端利差位于高位，但以隔夜SHIBOR和LIBOR衡量的短端利差从6月份高位的200个基点已降至目前的150个基点，利差的收窄导致央行跟随上调短端政策利率。 从债务负担看，国际金融协会（IIF）的报告显示，2006年至2016年的十年间，新兴市场筹集了近40万亿美元新债，远高于1996年至2006年期间增加的9万亿美元。国际清算银行（BIS）亦预计，新兴市场在2018年底前面临3400亿美元债务兑付。美联储加息或促使美元流动性趋紧，使得新兴市场企业的美元负债成本上升。而债务负担的增加会令外债存量高的新兴市场更易受资本外流冲击。 赵亚赟认为，对于其他经济体来说，美联储加息同样是个双面剑。美联储加息会导致部分资金流向美国，这对一些国家显然不是好事。但我们也应该看到，任何一个加息周期都是追随着经济增长周期，也就是说加息周期中，经济通常是高速增长的。美国作为世界上最大的进口国，经济增长会刺激进口增长。而作为美国最大的进口来源国，中国和其他东亚出口国反而会得到大量的出口机会。[详情]

　　 美联储年内第三次“加息” 央行已跟进 耶伦“告别演说”宣布加息，本次加息25个基点，调升基准利率至1.25%-1.50%；央行公开市场利率上行 北京时间12月14日凌晨，美联储主席耶伦在她最后的美联储记者会上，一如市场预期地宣布了“加息”的消息。这是美联储本年度第3次加息，也是2008年国际金融危机以来的第5次加息。 加息已非“新鲜事”，但市场仍高度关注，美联储越来越紧缩的货币政策，对包括人民币汇率、股市、黄金在内的中国市场有何影响？2018年美联储加息预期几次？ 加息符合预期 减税长期效果受关注 在2017年最后的议息会议上，美联储宣布，加息25个基点，调升基准利率至1.25%-1.50%。此外，美联储还上调了2018、2019年GDP增速预期至2.5%和2.1%，在通胀方面，则维持了对2018年和2019年的预期。 受加息消息影响，短期内美元指数由93.80回落至93.40，道琼斯、纳斯达克上涨，标普500小幅下跌，COMEX黄金出现上涨。 多位研究人士对新京报记者表示，由于此前对加息已有充分预期，市场反应相对平淡。 中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军对记者指出，相对于充分预期的加息而言，长期来看市场需要关注的还有美国国会通过的减税法案。 他介绍，上个世纪70年代，美国处在美元危机以后的动荡年代，美国金融和经济一度出现了严重的危机。在80年代初，里根政府采取的手段就是：减税、加息。经过10年左右，在克林顿政府治下，美国经济出现了可以说近期最好的经济增长的年代。 “加息所有的效应在预料之中，减税所包含的内容比上一轮里根政府的政策要丰富一些，包括了国内的部分，也包括了国际的部分。”赵锡军说，“至少大家对美国企业的盈利有更好的预期，企业减税从35%到15%，利润增加，长期效应会慢慢显现出来。” 他表示，从理论上来看，由于美国减税、加息，投资者的预期出现变化，资金成本会上升，企业的盈利增加、估值上升，部分投资可能会更愿意到美国去。 在他看来，在中国资本账户尚未完全开放的现状下，长期决定因素之一是中美两国企业发展的情况和竞争能力。“如果中国企业继续有竞争力，就不怕美国企业估值上升、也不怕美国加息。” 央行上调公开市场利率 “中国央行已经跟了。”一位券商人士对记者评论。12月14日，央行官网挂出一篇新闻稿，对逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点作出解读。 央行相关负责人表示，公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 据中国金融信息网，清华大学金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏公开表示，央行公开市场操作的利率上行基本符合市场预期，一方面可释放继续去杠杆、防风险的信号，避免市场主体形成长期低利率预期，抑制有政府担保或隐性担保的金融机构过度加杠杆、扩张广义信贷的冒险行为；另一方面，也是考虑到了经济运行仍然有一定的不确定性，总体还是把握了稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡。 他表示，面对外部压力，应该在保持稳健中性前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本流动。 【影响】 对股市有何影响？ A股市场小幅下跌，沪指下跌0.32%，深成指下跌0.3%，创业板下跌0.65%。 加息消息落地后，美股市场小幅收涨。道琼斯工业指数收涨80.63点，或0.33%，至24585.43点，连续第四日创收盘新高；标准普尔500指数下跌1.26点，或0.05%，至2662.85点；纳斯达克指数收涨13.48点，或0.2%，至6875.80点。 截至12月14日收盘，A股市场小幅下跌，盘面缺少强势热点板块，大盘股下跌拖累指数。沪指下跌0.32%，报收3292点；深成指下跌0.3%，报收11110点；创业板下跌0.65%，报收1794点。钛白粉、零售、天然气、新疆等板块涨幅居前；券商、在线旅游、特钢、稀土等板块跌幅居前。 中金公司的研报称，依然维持对美股市场的基本面相对积极的看法，中金公司认为，市场未来主要由盈利推动，但估值回归合理水平的特征将更为显著，即我们定义的所谓“理性”阶段。在当前估值偏高的背景下，维持标配建议。 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，由于本轮加息已被市场提前预期到，因此对于股市没有造成冲击。（王全浩） 对黄金有何影响？ 黄金价格小幅拉升，截至昨日发稿，COMEX黄金期货价格上涨0.67%，收于1253.80美元每盎司。 一般而言，美联储加息会提振美元汇率，美元升值，使黄金的价格承压。同时，美元加息意味着经济平稳，对于避险资产的黄金而言造成利空。 由于本次决议有两名地区联储主席投票反对，分别是芝加哥联储主席和明尼阿波利斯联储主席。这是自2016年11月以来首次出现超过一张的异议投票。 同时，政策声明的一个重要变化是，美联储略去了预期劳动力市场将进一步走强的措辞。声明指出，货币政策将有助于劳动力市场“保持强劲”，市场认为，这表明美联储决策者预计就业市场的改善将放缓。 上述发言未及市场预期，反倒造成美元下跌，黄金价格小幅拉升。12月13日，COMEX黄金期货价格上涨1.29%，截至发稿，14日价格上涨0.67%，收于1253.80美元每盎司。 中银国际期货认为，尽管美联储正逐步退出货币宽松政策，但货币政策不但没有收紧反而出现了更宽松的迹象。企业信贷息差下降，长期利率几乎没有变化，股市持续上涨，黄金大概率今年仍旧收涨。（王全浩） 【趋势】 人民币汇率未来怎么走？ 14日早间人民币对美元中间价报6.6033，再次接近“6.6”关口。 理论上加息会带来贬值压力，但近期人民币汇率表现稳健。据中国货币网，14日早间人民币对美元中间价报6.6033，再次接近“6.6”关口。今年以来，人民币对美元中间价已经升值了4.986%，并在近期保持平稳的双向波动态势。 中金所研究院首席经济学家赵庆明对新京报记者表示，“美联储这是一次无悬念的如期加息，美国股市反应平稳，不过汇市上，美元汇率反而有所下跌，可能逆于此前的市场预期。不过，就过往的加息来看，加息后，美元汇率出现下跌与上涨的概率大体一半对一半。本次加息后，美元汇率出现下跌也不属意外。” 民生证券研究院宏观固收研究主管张瑜认为，未来在加息周期快结束预期下，美元或将走弱。当明年加息2-3次之后，市场将产生加息周期趋于结束预期，从而对流动性转为偏乐观情绪，届时加息对美元的影响将呈相反方向。据其团队的报告，随着强势美元的主马达之一（美联储加息）即将熄火，人民币内外均有支撑，贬值预期则有望消退。 2018年预期加息几次？ 市场对2018年的加息次数预期为两次，美联储若加息三次，会给我国央行带来加息压力。 中泰证券首席经济学家李迅雷认为，2018年美联储若加息三次，则会给我国央行带来加息压力。中美经济增长和复苏的不同步性，导致两国货币政策的方向与步调并不一致。 美联储从2015年底开始进入加息周期，而我国经济步入新常态后，从2014年底进入新一轮降息周期。两国经济走势以及货币政策的不同节奏使得人民币对美元面临较大的贬值压力。欧元区和日本的量化宽松政策也存在加速退出的倾向。 不过，由于美国的通胀水平仍低于预期，故期货市场对2018年的加息次数仍预期为两次。 李迅雷认为，2018年如果美联储加息次数如期达到3次，分别在6月、9月和12月，则央行上调基准利率的概率会大大提高。不管如何，2018年美元趋于走强，这无论对现有的人民币汇率还是利率水平都将成为现实的压力；此外，在明年经济增速回落的趋势下，被动加息也是对央行货币政策独立性的挑战。（王全浩） 采写/新京报记者 宓迪 王全浩[详情]

　　 美联储如期加息 全球央行“紧”声渐起 证券时报记者 吴家明 美联储如期宣布今年第三次加息，而且逐步加息和缩表的计划没有被打乱。市场人士普遍认为，随着全球经济向好通胀回升，全球货币政策或逐步趋紧，更多央行会加入加息阵营，2018年是全球央行真正收紧货币政策的一年。 美联储预计明年加息3次 如市场预期一致，美联储12月货币政策会议决定将联邦基金目标利率区间由1.0%至1.25%上调到1.25%至1.5%。至此，美联储今年共三次加息。不过，美联储内部并非一致支持上述决定，两名鸽派美联储高官——芝加哥联储主席Evans和明尼阿波利斯联储主席Kashkari投了反对票。这显示，对于在通胀未达到美联储目标时是否应进一步加息，美联储内部仍有分歧。美联储还宣布，在缩减资产负债表方面，美联储将按计划于明年1月将月度缩减规模增加到200亿美元。 美联储当天发布的加息预测显示，美联储预计2018年将加息3次、2019年和2020年分别加息2次，与9月份的预测基本一致。这意味着目前美联储并不打算加快加息节奏。 现任美联储理事鲍威尔将于明年2月接替耶伦成为下一届美联储主席，在最后一次以美联储主席身份举行新闻发布会上，耶伦重申通胀疲软只是暂时的，美联储将逐步加息，她预计特朗普税改未来几年将温和提升美国经济。 华尔街对此似乎并不感到害怕，部分原因在于市场几乎完全消化了美联储将在12月加息的预期。不过，这也可能与市场对美联储宽松货币政策的依赖程度降低有关。美联储公布加息决定后，美股涨跌互见，道指连续第4天创下新高，纳斯达克指数收涨0.2%，标普500指数收跌0.05%。不过，亚太股市则普遍下跌。 2018年将是紧缩之年 对于金融市场的表现，也有不少分析师警告，市场再一次低估了美联储的加息决心。而美联储再度加息后，香港金管局跟随美联储加息25个基点，但欧洲央行和英国央行也相继公布了年内最后一次的利率决定，都选择了按兵不动。 英国央行在11月的议息会议就宣布加息25个基点至0.5%，同时维持资产购买规模不变。欧洲央行则已经启动温和的削减量化宽松政策，将月度购债计划从600亿欧元削减至300亿欧元，并从2018年1月起延续九个月，此举意味着欧元区超宽松货币政策时代正在结束。 而在11月底，韩国央行宣布加息25基点至1.5%，为6年多来首次加息。 花旗银行预计，明年发达国家的平均利率会达到2008年以来的最高水平，上升0.4个百分点至1%。其中，美联储及加拿大央行明年会加息3次，英国、澳大利亚、新西兰、瑞典和挪威央行加息1次。花旗全球经济研究主任拉巴里表示，2018年是全球央行真正收紧货币政策的一年，到2018年晚些时候或者2019年，货币政策将成为使市场复杂化的因素之一。[详情]

　　 【推荐阅读】： 1． 马骏解读央行操作利率上调：5个基点幅度还是小了点 2． 央行巧用工具平滑流动性 明年M2增速或在10%左右 3． 央行上调公开市场利率：流动性季节性偏紧 紧平衡延续 4． 央行参事盛松成：中国已经先于美联储“加息” 5． 央行小幅上调货币工具利率 释放继续去杠杆信号 我国明年被动加息概率大大提高 证券时报记者 裴晨汐 见习记者 詹晨 12月14日（北京时间）凌晨，美联储发表声明宣布加息25个基点，联邦利率从1%~1.25%调升至1.25%~1.5%。同时，美联储在会议上表示，仍然维持2018年加息3次及2019年加息2次的预期。 美联储未来两年的加息预期，无疑使市场更为关注我国央行是否会跟进操作。对此，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，若2018年美联储加息3次，则将给我国央行带来加息压力。他表示，2018年如果美联储加息次数如期达到3次，分别在6月、9月和12月，则我国央行上调基准利率的概率会大大提高。在明年经济增速回落的趋势下，被动加息也是对央行货币政策独立性的挑战。 而本轮加息对A股及港股的影响，前海开源首席经济学家杨德龙则认为不会造成冲击。杨德龙表示，由于本轮加息已被市场提前预期到，因此对股市没有造成冲击，公布加息前后，美国三大股指继续强势上涨，道琼斯指数继续创新高。这轮由美股引领的全球牛市愈演愈烈，还没有见顶迹象。A股和港股虽然在今年已经涨过一波，但跟全球主要股指相比，还是比较便宜的，2018年A股和港股仍有慢牛行情。 美联储加息决议一出，美元指数应声大跌，短线跳水报93.66，日内跌幅扩大至0.55%，人民币兑美元涨幅逾200点；美股齐涨，道指涨幅超百点；现货黄金日内涨幅扩大至1%，美债收益率下降。 对于本轮加息对汇率的影响，市场上认为美元将持续“弱美元”态势的声音占据主导。其中，申万宏源证券的李一民、汤莹在其研报中表示，美元将会受到支撑，今年将升至97左右。同时，受税改影响，叠加欧洲政治不稳定性因素，明年上半年仍会有上冲。之后欧央行货币政策缩紧，欧美货币政策差距拉小，美元在三四季度由高点回落。预计美国经济增速明年同比增长2.4%，CPI上涨2%。 中金公司也在其研报中维持了美元前强后弱的判断。他们认为，随着美联储加息靴子落地，美元小幅回落。预计今年末至明年上半年美元指数将维持强势，主要因为特朗普税改兑现以及明年美联储持续加息3次将逐步落地；预计明年下半年美元指数回落，主要因为欧洲央行货币紧缩将重回市场焦点（停止QE及加息问题），而此时特朗普税改已经落地，美联储加息节奏也已经被市场充分预期。 国君宏观则预计2018年美元很难出现单边升值或贬值趋势，并预测明年美元指数将在90~100区间窄幅波动。因为从经济基本面来看，当前全球主要经济体呈现出同步复苏的特征，这意味着美国经济走强难以提振美元。从政策面来看，继美国进入加息周期后，2017年11月英国央行启动加息，2018年1月开始欧央行将缩减QE规模，全球主要经济体陆续开启货币政策正常化进程，对美元指数的总体影响趋于平衡。从风险面来看，2018年美国、欧洲与日本经济政策不确定性均显著下降，且风险分布大致均衡。[详情]

　　美加息25基点 我国公开市场利率小幅上行 业内预计央行公开市场操作利率将来还会上调，但明年上调基准利率的可能性不大 每经记者 张寿林 每经编辑 贾运可 北京时间12月14日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至1.25%至1.5%。这是美联储年内第三次加息，符合市场普遍预期。 《每日经济新闻》记者注意到，美联储加息后，我国央行逆回购和MLF操作中标利率小幅上行了5个基点。对此，交通银行金融研究中心高级研究员陈冀分析认为，鉴于利率上调幅度很小，且投放资金量较大，央行此举有利于维护市场流动性平稳。同时，其信号意义应予以高度重视，随行就市调整操作利率很可能成为央行未来重要的市场引导方式，预计操作利率将来还会上调。不过，2018年上调存贷款基准利率的可能性不大。 业内普遍认为此次美联储加息对中国金融市场没有直接冲击，当日人民币对美元汇率中间价还出现了小幅上涨。但由于美国货币政策的外溢性，以及全球金融市场联系日益紧密，中国市场利率顺势而为也很自然。美国是真正意义上的加息，中国公开市场操作利率上行局限于金融市场，不能混为一谈。 是对市场预期的合理引导 美联储2015年12月启动2008年金融危机以来的首次加息，开始缓慢的货币政策正常化进程。此后，美联储在2016年12月、2017年3月和6月分别加息，今年10月开始缩减资产负债表。 北京时间昨日凌晨，美联储再次宣布加息25个基点，符合市场普遍预期。当日，中国央行开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点。 对此，央行公开市场业务操作室负责人在接受《金融时报》采访时表示，无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达二十年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。 目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。 陈冀认为，美国的加息以及我国国内MLF到期，都给央行此次的调整营造了一个契机。记者回顾美联储以往加息后的国内市场反应发现，今年3月16日，也就是美联储今年首次加息当日，我国MLF利率上行了10个基点。 央行有关负责人当时介绍，去年四季度以来，国内经济出现一些回升迹象，物价上升导致实际利率下行，金融机构信贷扩张动力较强，部分城市房价快速上涨，而海外经济也在改善，特别是美联储去年12月以来两次加息，美国国债收益率带动全球收益率曲线上移。这样，国内基本面与海外因素传导效应叠加，市场利率已迅速有了反应，中标利率跟着市场利率走也是正常的。 上述负责人当时还称，如果二者利差越来越大，就会出现套利空间和不公平，市场定价也会扭曲。基于对国内基本面变化和美联储加息的判断，市场机构对中标利率进一步上行已有较强预期。 不过，《每日经济新闻》记者注意到，并非每次美联储加息，国内资金市场利率就会随之调整。比如，去年12月15日和今年6月15日的美联储加息，央行公开市场操作中标利率均波澜不惊。 值得一提的是，昨日央行500亿元逆回购和2880亿元的MLF操作，在中标利率小幅上行的同时，投放量较此前有所增加。陈冀认为，两者政策方向意义形成对冲，符合预期。因此，央行在大方向上仍维持着稳健中性的态度。 “这次公开市场操作利率的小幅上行，是随行就市的适应性调整，也是对市场预期的合理引导。”中国社科院金融所银行研究室主任曾刚说，美国是真正意义上的加息，中国公开市场操作利率上行局限于金融市场，不能混为一谈。 明年市场利率易上难下 《每日经济新闻》记者注意到，此次美联储利率会议后的新闻发布会，是耶伦作为美联储主席最后一次在此类会议露面。根据美联储刚刚公布的最新利率点阵图，2018年将加息3次，与9月份的预期持平。 对此，东方金诚研究发展部副总经理王青判断，预计美国税改法案最迟将在2018年一季度落地，此后伴随通货膨胀及经济增长势头渐强，美联储将维持耶伦时期“数据驱动”的货币政策模式。在持续缩表的同时，有望进一步加快货币政策正常化步伐。由此，美联储2018年加息次数将达到3次，甚至不排除加息4次的可能，其中2018年首次加息可能出现在3月份。 交通银行金融研究中心高级研究员刘健指出，影响美联储加息的关键因素是核心通胀率预计2018年上半年回升，这将支持美联储在明年上半年加息一次左右。美联储将按计划提高缩表规模，预计2018年下半年期可能逐步加快。 我国央行公开市场操作中标利率昨日的上行给了市场预测利率走势的新启示。王青判断，作为世界第一大经济体，美国货币政策收紧势必会产生外溢效应，有可能在2018年引领全球央行货币政策正常化步伐。 王青预计，欧洲央行将继续缩减量宽规模，日本央行也可能跟进。除英国、加拿大、韩国和墨西哥外，将有更多重要经济体加入加息行列。在这样一种整体趋紧的全球金融环境下，中国纵使继续保持基准存贷款利率不变，但资金市场利率也将易上难下。 刘健补充分析，我国货币政策仍将以国内经济基本面为主要依据。预计2018年货币政策总体保持稳健，市场利率中枢小幅抬升。2018年中国经济增长仍将平稳，通胀可能温和回升，国际收支逐步好转，防风险和降杠杆仍可能是货币政策排序中较靠前的目标。预计2018年货币政策不会比2017年宽松，但跟随美联储加息可能性相对不大，通胀水平和经济状况也难以达到支持加息的地步。 中国银行国际金融研究所近期发布的报告预计，2018年，针对普惠金融领域的定向降准政策开始实施，对银行间市场流动性将形成一定的支撑。但是，国内外的一系列形势变化可能对流动性造成一定冲击。 上述报告认为，尽管由于美国税收改革、贸易政策以及外交政策等都存在一定的不确定性，美元走强的道路将多有波折，但美元阶段性的走高仍将会使人民币汇率承压，引发跨境资金的流动，带来时点性的流动性紧张和利率上行压力。 与此同时，金融体系降杠杆、防风险仍将是我国金融工作的主基调。监管层将灵活运用各期限货币政策工具，更加强调各期限工具的紧密衔接和削峰填谷式对冲操作，以维护好降杠杆与流动性基本稳定之间的平衡。总体来看，受一些不确定性因素的影响，流动性或将呈现阶段性紧平衡状态，但不会出现过度紧张局面。 对于资产端，刘健判断，美国经济稳步回升及减税等可能带动美国国债收益率上升，海外利率上行对中国国债收益率有一定的推升作用，加之中国通胀回升，预计市场利率中枢小幅抬升，中国国债收益率短期内仍可能高位运行，但趋势性上升或继续大幅上升可能性也较小。[详情]

　　美联储如期加息华尔街未掀波澜 经济参考报 美联储于当地时间13日结束为期两天的货币政策例会，宣布上调联邦基金利率25个基点，符合市场普遍预期，投资者情绪谨慎乐观，纽约股市反应平稳，小幅震荡后以涨跌互现报收，其中道琼斯工业平均指数再创收盘历史新高。 隆美银行全球资产首席分析师温贝托·加西亚接受新华社记者采访时说：“鉴于美联储在本次货币政策例会上加息已被华尔街充分消化，因此这一决定对金融市场没有太大影响。” 美联储当天结束货币政策例会后宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.25%至1.5%的水平，这是美联储今年以来第三次加息。美联储同时上调了美国经济增长预期，将2018年、2019年美国经济增速由9月份预期的2.1%、2.0%分别上调至2.5%、2.1%。 加西亚认为，基于美国目前经济基本面的支撑，他预计本次美联储加息对公司债务不会造成较大负担，因而上市公司表现不会因加息而受到太大影响。 对于加息后美股走势，多数分析人士维持谨慎乐观判断，预计美股到今年年底前还有小幅上浮空间，未来市场将密切关注美国税改进程。而且，通常每年12月，受到圣诞季提振，一年中的最后两周都是美股表现相对强劲的时间段。 同时，华尔街投资者还将关注焦点转向明年美联储的加息节奏以及即将接任的美联储主席人选杰罗姆·鲍威尔可能在货币政策上作出的改变。 根据美联储当天发布的季度经济预测，美联储2018年、2019年还将分别加息3次、2次，与金融机构和分析人士预测基本一致。 中信资本旗下对冲基金CCTrack首席执行官罗伯特·萨维奇对记者表示，预计明年美联储将加息三至四次。 投资银行美银美林和摩根士丹利均在报告中预测，美联储将在2018年加息三次，在2019年加息两次。 分析人士普遍认为，明年市场面临的主要不确定性在于美联储一旦决定提速加息步伐或美联储官员转向鹰派，可能将让华尔街感到“措手不及”。 基石财富管理公司管理合伙人杰夫·卡尔伯认为，当天美联储公布的声明并没有太多意外之处，值得注意的是美国经济是否开始过热，因为这将促使美联储加紧加息。 不过，法国兴业银行美国经济学家奥马尔·谢里夫当天在接受记者采访时表示，他认为鲍威尔上任后美联储将延续目前的加息节奏，或许鲍威尔会比耶伦略显“鹰派”，但美联储不会因为他的上任而加快加息。美联储已经表示，将在评估充分就业和2%通胀目标这两大指标的现实和预期表现基础上，选择未来加息路径。[详情]

　　2018或迎全球加息潮 美国联邦储备委员会（美联储）今年以来第三次加息，13日将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.25%至1.5%的水平。 14日，欧洲央行、英国央行也宣布了议息结果，前者再次重申执行缩减购债规模的计划，后者则在上月加息后决定按兵不动。从趋势上看，随着世界经济稳健增长，通胀水平逐渐升高，全球主要经济体将继续推动货币政策回归正常化，2018年可能见证更多加息时刻—— 经济向好为美联储决策定调 美联储2015年12月启动国际金融危机以来的首次加息，开始了缓慢的货币政策正常化进程。此后，美联储在2016年12月、今年3月和6月先后加息，并于今年10月开始缩减资产负债表规模。 与前两年相比，美国经济今年展现出持续稳健增长的态势，是美联储年内三次加息的基础。 美国商务部公布的数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3%，略低于第二季度的3.1%，但超过市场预期的2.5%。 美联储上月底发布的全国经济形势调查报告显示，10月至11月中旬，美国经济继续温和扩张，经济前景有所改善，价格压力已经增强。这份被称为“褐皮书”的报告说，受访地区节日消费预期整体乐观，制造业活动继续温和扩张，但房地产市场增长仍不明显。报告还表示，大部分地区的价格上涨压力较9月份有所上升。 美联储在13日货币政策例会后发表了一份声明，重申了对美国经济的乐观判断。声明说，11月份以来的信息显示美国经济保持稳健增长，就业市场继续强劲，失业率进一步下降；家庭消费保持温和增长，企业固定资产投资近几个季度有所回升。声明还指出，曾重创美国南部墨西哥湾沿岸地区的飓风及灾后重建活动对近几个月的经济、就业和通胀产生影响，但并未实质性改变美国整体经济增长的前景。美联储仍然预计美国经济保持温和扩张，就业市场保持强劲，通胀水平将在中期内稳定在2%目标附近。 美联储主席耶伦此前在国会联合经济委员会作证时说，预计美国经济将继续扩张，劳动力市场继续保持强劲增长，有望推动薪资和收入增速加快。 根据美联储当天发布的季度经济预测显示，2017年美国经济预计增长2.5%，高于9月份预测的2.4%，到2017年底美国失业率预计为4.1%，低于9月份预测的4.3%。美联储同时预计2018年美国经济增长2.5%，高于9月份预测的2.1%；到2018年底美国失业率预计为3.9%，低于9月份预测的4.1%。 国际机构对美国经济今明两年的增长预期也持乐观态度。国际货币基金组织在《世界经济展望》报告中，将美国经济今明两年的增长预期全部上调，预计今年增速将达2.2%，明年将达到2.3%。经济合作与发展组织预计美国经济今明两年将分别增长2.1%和2.4%。 耶伦接班人将“萧规曹随” 美联储主席耶伦在13日的新闻发布会上表示，美国经济增长将继续支持美联储渐进加息。这是耶伦作为美联储主席的最后一次新闻发布会。2018年2月，现任美联储理事杰罗姆·鲍威尔将接替耶伦成为下一届美联储主席。根据鲍威尔的表态，未来美联储还将稳步提高利率并缩减资产负债表规模，同时放松金融监管，这些措施会增加全球资金向美国流动的意愿并有助于华尔街在金融领域继续号令世界。 特朗普上月初宣布提名现年64岁的鲍威尔接替美联储现任主席耶伦。外界普遍预期，鲍威尔执掌美联储后将延续耶伦任内谨慎渐进的加息节奏，继续推动货币政策正常化的进程。 鲍威尔通过美联储官方网站表示，如果获得参议院批准，他将领导美联储继续加息和收缩资产负债表（“缩表”）。鲍威尔表示，如果获得参议院批准，他将与其他美联储同事一起支持美国经济朝着全面复苏继续取得进展，在保持就业市场强劲增长的同时，推动美国通胀率逐步升至2%的目标。 “我们预计利率水平将进一步上升，资产负债表规模将逐步收缩。”鲍威尔说。他表示，尽管美联储竭力提高其政策的可预见性，未来仍充满不确定性，美联储必须根据经济变化灵活调整政策，同时准备好应对威胁美国金融稳定和经济繁荣的新风险。 路透社的报道称，鲍威尔如果获得参议院批准，将在现任美联储主席耶伦2月份任职到期后接替她的职务，届时他继承的将是稳健的经济成长，至少未来数月货币政策不会大变。但他也将接下耶伦尚未完成的工作，也就是经济方面的几个未解难题，为何通胀如此低迷、金融市场状况在货币政策制定时所扮演的角色，在利率较低时如何应对经济衰退等。除非美国将接近纪录高位的101个月扩张趋势再延续四年，否则鲍威尔不得不应对衰退局面，但很多人认为美联储还没有做好相应准备。 鲍威尔就此指出，目前并不清楚美国通胀持续疲软的原因，但如果通胀疲软的状况持续，美联储将更缓慢地加息。他还预计，美联储缩减资产负债表将持续三到四年，最终规模将从目前的约4.5万亿美元降至2.5万亿到3万亿美元的水平。 美联储加息周期未至中盘 从2015年首次加息算起，美联储已经5次上调基准利率，但目前水平与美联储希望达到的中性利率水平还有相当长的一段距离。根据美联储13日发布的利率预测显示，到2018年底联邦基金利率中值将升至2.1%，意味着2018年美联储会加息3次。还有分析指出，为了给应对下次经济衰退准备更多“弹药”，美联储有可能加快升息步调，争取两年内将基准利率水平推升到3%以上。 将利率回归到所谓的“中性水平”，是美联储的终极目标。这样的利率水平既不会对经济产生刺激作用，也不会抑制经济增长，而是保持恰到好处的中性。美联储官员称之为“长期均衡利率”或者“长期中性利率”。在此次金融危机之前，许多经济模型都认为该利率应处于接近4%的水平，经通胀调整后该利率应为接近2%。 回到2004年6月，时任美联储主席格林斯潘意识到美联储的货币政策是时候回归中性水平了。短短两年间，美联储连续17次小幅加息，在加息周期还未结束之时，格林斯潘退休了，继任者伯南克完成了最后3次加息。仔细算来，格林斯潘和伯南克一共用了25个月将联邦基金利率推高到5.25%。 目前，外界普遍认为，本轮加息周期的终点还很遥远，2018年美联储的加息节奏将与今年相同。目前，比较流行的预测是2018年、2019年、2020年美联储还将分别加息3次、2次、2次。投资银行美银美林在报告中预测，美联储将在2018年加息3次，在2019年加息2次。 有分析人士指出，2018年美联储仍可能决定加快加息步伐。美国正在推进的税改计划和即将接任的美联储主席人选杰罗姆·鲍威尔，是外界最关注的可能影响美联储加息路线的两大因素。华尔街投行美银美林也提到，市场可能低估了税改方案对美国经济增长的潜在影响，2018年一季度美联储加息节奏可能进一步加快。 目前，美国国会参众两院正就大规模减税法案的政策细节展开最后协商，预计大幅降低企业和个人所得税率将导致未来十年美国财政赤字增加约1万亿美元。减税和财政刺激对美国经济增长的影响有多大，会否导致美联储加快加息节奏？这些问题的答案仍不明确。 美联储主席耶伦在13日的新闻发布会上表示，伴随美国国会讨论减税法案，许多美联储官员预测美国经济前景时已考虑财政刺激的因素，金融市场也已大部分消化减税政策的乐观预期。她指出，美联储官员与大多数经济学家对减税政策的分析一致，认为减税可能会小幅提升未来几年美国经济增长。 不过，也有专家认为，此次美联储释放的是“鸽派”信号，即未来两年将继续保持小幅加息的节奏，不会加快升息步伐。 美国智库彼得森国际经济研究所所长亚当·波森认为，美联储最初会不情愿大幅加息，以免对冲特朗普政府刺激经济复苏的效果。国际金融业协会首席经济学家罗宾·布鲁克斯强调，避免美元汇率过度升值是美联储采取小幅渐进加息的重要原因。 全球加息或成大概率事件 因奉行港元与美元挂钩的联系汇率制，香港金融管理局14日宣布，基本利率根据预设公式上调25个基点至1.75厘，即时生效。在此之前，全球还有一些主要经济体先后宣布开启加息周期。随着世界经济状况日益改善，主要经济体保持好于以往的复苏态势，过去几年全球货币政策明显分化的局面将一去不返，随之而来的大概率事件将是全球货币政策发生转向，此前应对国际金融危机、抵御严重衰退的宽松货币政策，甚至是超宽松的非常规货币政策，将缓慢而谨慎地回归正常化。 回到2013年12月，在经济持续复苏的背景下，美联储在当月政策例会后宣布，从2014年1月起小幅削减月度资产购买规模，将长期国债的购买规模从450亿美元降至400亿美元，将抵押贷款支持证券的购买规模从400亿美元降至350亿美元。这被市场理解为美联储退出量化宽松政策的第一步。从那时起，美联储成了全球货币政策制定者中的“孤独者”，也为之后数年全球主要经济体的货币政策呈现分化格局埋下伏笔。到了2015年12月16日，美联储终于宣布加息，将联邦基金利率提高25个基点，到0.25%至0.5%这一区间，为2006年6月以来美联储首次加息，也是美国货币政策回归中性水平的最强信号。2016年，美联储继续加息，但其他央行不为所动。 形势在2017年发生了转变。加拿大央行于今年7月和9月两次加息，成为美联储的“追随者”。进入11月，英国央行和韩国央行也做出了类似决定。 英国央行（英格兰银行）11月初宣布，将基准利率提高25个基点至0.5%，这是自2007年7月之后英国央行首次加息。 根据当天公布的英国央行货币政策委员会会议纪要，该委员会以7比2的投票结果决定提高基准利率，并一致通过继续执行宽松措施，包括继续购买100亿英镑的英国公司债券，维持4350亿英镑的金融资产购买规模。 月底时韩国中央银行（韩国银行）将基准利率从1.25%上调至1.50%。这是韩国央行2011年6月以来首次出台加息政策，也是维持利率连续16个月不变之后首次调整。韩国央行当天举行金融货币委员会全体会议，经过投票作出上调基准利率的决定。韩国央行发表声明说，作出加息决定是因韩国经济复苏势头良好。声明说，金融货币委员会认为，韩国国内经济强劲增长趋势持续，国内消费温和增长，投资领域发展积极，同时出口保持高增长率，国内经济增长率有望超过此前预期。 值得一提的是，得益于欧元区经济今年复苏势头良好，前几年苦苦支撑的欧洲央行10月底在法兰克福宣布，维持欧元区现行的零利率政策不变，但将每月购债规模缩减一半。此举表明欧洲央行审慎开启了退出超宽松货币政策的序幕。 全球范围内更多央行投身加息阵营，一方面是因各自经济保持良好复苏态势，有必要对过去执行的宽松货币政策进行调整。根据经合组织的判断，全球多个主要经济体今明两年有望加速增长，反映出全球经济的复苏步伐变得更加同步；另一方面，一些国家的通货膨胀率已经呈现走高态势，也引起了货币政策制定者的关注。此外，美联储连续加息，势必产生外溢效应，提高本国利率也不失为一种有效的应对之策。有分析指出，进入2018年，还会有其他央行主动或被动地投身加息阵营。 还有报道称，国际货币基金组织亚太部助理主任詹姆斯·丹尼尔表示，美联储加息政策已被市场大部分提前消化，去年以来中国资本外流压力明显减小，同时外汇储备水平非常充足，预计美联储加息不会对中国经济产生重要影响。 对更多新兴经济体来说，美联储连续加息，将提高资金流失的风险。国际金融协会发布的报告显示，新兴经济体经济增长加速且全球风险偏好上升，对冲了美联储执行货币政策正常化措施的冲击，预计今年流入新兴经济体的国际资本将增至1.1万亿美元，但对美联储的未来行动仍要加以警惕。国际金融协会全球资本市场高级主管索尼娅·吉布斯表示，国际资本流动仍将受到美国通胀率和美联储货币政策等不确定因素影响，国际债券收益率上涨速度快于预期，可能导致一个更具挑战性的局面，尤其对新兴经济体债务流动来说，更是一大威胁。 国际货币基金组织也发出警告，一旦全球通胀率大幅回升，主要央行突然收紧货币政策，就有可能引发金融市场动荡。该组织预计，在利率大幅上升以及股价和房价降幅超过10%的情况下，全球经济将会出现衰退，新兴经济体将面临资本外流的巨大风险。 为此，国际货币基金组织建议，美联储、欧洲央行等主要央行应清楚地向市场传递缓慢退出货币刺激政策的计划，以避免市场动荡，金融监管机构应采取宏观审慎政策以降低杠杆率，控制金融风险。[详情]

　　全球货币政策加快退出危机应对模式 北京时间12月14日凌晨，美联储宣布将基准利率区间调升25个基点，这是美国加息周期内的第5次加息，也是今年的第3次加息，市场预计2018年美联储仍将加息三次。2015年12月美联储在启动2008年国际金融危机后首次加息的同时，实际上也隐约宣告了全球范围内非常规货币政策的拐点。伴随着主要发达经济体国家逐步恢复增长动力，物价水平上升，全球范围内，货币政策退出危机应对模式的步伐加快。 2008年国际金融危机爆发后，全球范围内货币政策导向的调整，即从宽松货币政策到量化宽松货币政策，甚至是负利率政策出台，并非货币政策熨平经济周期波动的历史常态，而更多是应对各国财政不健康导致财政政策空间狭小的结果。虽然非常规货币政策释放的巨大流动性，阻止了发达国家经济体资产价格下跌，补充了金融市场流动性，修复了金融机构、企业和居民受损的资产负债表，促进了经济的复苏，但极低的利率环境也同时吹大了资产价格的泡沫，助推了通货膨胀的上升，集聚了宏观经济金融运行的风险。美国道指较危机后的最低谷已经上涨了大约2.8倍，当前股指也创出了历史新高。流动性对不动产的追逐，助推了房价的大幅上涨，形成了明显的房价泡沫。各国物价压力也逐步显现，2017年10月，美国消费者价格同比上涨2.2%，生产者价格同比上涨2.6%；2017年9月，英国消费者价格同比上涨3%。日本和欧元区物价也在回升，今年以来日本生产者价格同比涨幅转正，2017年9月末同比上涨3%；欧元区物价维持在1.5%的水平。 为此，发达经济体货币政策退出危机应对模式的步伐在加快。2017年7月12日，加拿大中央银行将基准利率上调至0.75%，为七年来的首次上调；11月2日，英格兰银行宣布十年来的首次加息，将基准利率从0.25%调升至0.5%，预计未来三年利率将逐步上涨。11月30日，韩国银行决定将基准利率1.25%调升至1.5%，为2011年以来的首次加息。欧洲中央银行虽然还没有退出量化宽松，但计划减少国债购买规模。市场也不断有日本央行加息的臆测。 不过，新兴经济体国家货币政策与发达经济体却不同步，甚至还出现逆向操作。今年印度、巴西、俄罗斯、智利和南非在降息，从某种程度上说是这些国家经济增长活力消退的反映，但很难扭转货币政策逐步退出危机应对模式的趋势，资本用脚投票的结果，增加了这些新兴经济体国家资本外流的风险。 当然，也要看到，全球范围内量化宽松货币政策、负利率政策是人类社会历史上从未有过先例的试验。在危机应对时，由于市场心态谨慎、交易不活跃，宽松货币政策向量化宽松货币政策，甚至是负利率政策转变，不会给宏观经济金融带来巨大冲击。但在危机应对模式退出时，资产价格大幅上涨所引发的投资心理惯性，经济增长动力对非常规货币政策的非理性依赖，维护金融稳定和防范金融市场道德风险之间的不对等博弈，都将给这些发达经济体国家的货币政策常态回归提出巨大挑战。考虑到发达经济体国家的货币政策具有较强外溢性，我国需要密切跟踪研究，及时做好应对。[详情]

　　美联储加息了，而中国央行真的“加息”了吗？ 中新经纬客户端12月14日电（刘雪滢）北京时间12月14日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至1.25%-1.5%，符合市场普遍预期，这是美联储年内第3次加息，上一次加息是在今年六月。美联储最新利率预期显示，美联储仍维持此前的货币政策路径不变，2018年将加息3次，2019年加息2次，与此前预期一致。 同日，中国央行宣布上调公开市场操作利率，开展的逆回购和中期借贷便利（MLF）操作利率小幅上行5个基点。中国央行在美联储加息后上调公开市场操作利率，这可以等同于美联储加息吗？对此，中新经纬客户端（微信公众号：jwview）采访了几位经济学家。 加息在基本面上会怎样影响美国经济？ 美联储在声明中指出，抹平飓风相关波动的平均数据显示，就业增长稳健，失业率进一步降低，预计劳动力市场将保持强劲；同比而言，总体通胀与剔除食品和能源项目的核心通胀率今年均出现下降，并低于2%。 对此，中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英认为：“此次加息一方面可以用美联储前主席威廉•马丁所说的‘在盛宴之前撤掉酒杯’来概括。主要是美国经济复苏到2%以上的经济增长速度情况下，要防控通胀的风险。另一方面更为重要的是美国通过不断加息和缩表来逐步退出量化宽松货币政策，回归正常。” 根据议息决议，美联储对今明两年预期较为乐观，提高了对GDP增长值的预期。预计2017年实际GDP增长2.5%（9月份预计增长2.4%），2018年增长2.5%（9月份预计增长2.1%）。 中国人民大学国际货币所特约研究员曲凤杰表示：“整体上来说，美国很好地摆脱了经济危机的直接的深层次的影响，在2017年达到了一个经济增速比较快的时期。近期美国税改和加息的组合，反映出财政政策和货币政策一松一紧，从美国的宏观政策的角度来看，是很成功的一个组合。” 美联储加息对资本市场有何影响？ 在美联储政策声明公布后，美元跌至新低，美元/日元快速走高，标普500指数快速走高，黄金冲高回落，10年期美债收益率快速走低后反弹。 在刘英看来，美联储的此次加息早在市场的预料之中，但是汇市、股市资本市场都有反应。由于此前市场已经对加息“消化吸收”，尽管这对资本市场的各个方面影响不大，但是美国股市也涨跌不一，尽管整体来看美元指数还在往下走，但是今天美元指数有反弹；美国十年期国债的收益率在下行的情况下今天也有上行。再加上受特朗普减税刺激的影响，总体上资本市场没有太多起伏，所以资本市场整体表现较为良好。但是美联储明年还有三到四次加息，随着美联储持续加息缩表将会产生负面溢出相应，包括对本国的影响，在控制通胀的同时，也会对企业的投资产生抑制作用的负面影响。 而从长期来看，曲凤杰认为美元或会进一步升值。从美联储的整个加息周期来看，在加息后会通常进入一个美元升值的周期。她进一步解释称：“美联储从1980年开始加息，1981年和1985年美元就进入了一个升值的周期。美国通过不停的变换货币政策的松和紧，来调整美元的升值和贬值周期。即便是自身的实体经济发展达不到预期目标的情况下，仍然能够很好的把所有危机转嫁出去。” 能把央行上调公开市场操作利率等同于美联储加息吗？ 在美联储加息之后，央行上调公开市场操作利率。12月14日，央行开展的逆回购和中期借贷便利（MLF）操作利率小幅上行5个基点。当日公开市场操作显示，7天、28天逆回购和MLF操作利率均上调5个基点，7天利率从2.45%升至2.5%，28天利率从2.75%升至2.8%，1年期MLF利率从3.2%上升至3.25%。有观点认为中国央行也在进行“加息”。 对此，国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚指出，不能将此次中国央行的上调公开市场利率同美联储加息等同起来，中国央行没有“加息”，这只是中国央行在金融市场的回应。此次中国央行的举动除了因为美联储加息，还更多是因为考虑到市场本身的资金供求状况。 如果说让中国央行采取等同于美联储加息的措施的话，实际上对应的是存贷款利率的上行。但目前来看还没有调整的必要。 他进一步解释称：“因为美国的金融体系当中的所有利率，都是基于美联储的目标利率进行定价的，所以美联储目标利率的改变对于社会融资成本的影响是立竿见影的；而中国央行的公开市场操作利率，影响的只是金融市场上和央行对手交易过程中的利率水平。虽然从长期看也能够通过影响实体经济融资成本产生间接影响，但是这仅仅是间接的并且不是很明显。”（中新经纬APP）[详情]

　　直面美联储加息：中国央行的“5个基点”是随行就市 周艾琳 北京时间12月14日凌晨3点，美联储12月FOMC（联邦公开市场委员会）宣布了今年内第三次加息，提升联邦基金利率25个基点，至1.25%-1.50%区间，并继续渐进式的被动缩表（即逐步停止对到期证券的再投资）。两位委员反对加息的决定。美联储预计2018年将再加息2-3次。 同日上午，中国央行开展的逆回购和中期借贷便利（MLF）操作利率小幅上行5个基点（bp），为今年3月来首次。公开市场操作7天、28天期逆回购中标利率分别升至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%。同日，央行还开展了2880亿元MLF操作，中标利率3.25%，上次为3.20%。 这一幅度和时点都略出乎市场意料的“跟随加息”实则是“随行就市”。央行公开市场业务操作室负责人表示，岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。 标普首席经济学家保罗·希尔德（Paul J Sheard）对第一财经记者表示，这一轮美联储大幅、快速加息的可能性不大。尽管加息和税改可能推动美元在未来几个月走高，但欧元、日元很可能在下半年迎头赶上，人民币的预期基本稳定，资本外流风险也完全可控。 美联储2018年或加息3次 2018年1月的议息会议不会举行新闻发布会，且加息的可能很小，随后3月的会议则将由新提名的美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）主持，因此这次也是美联储主席耶伦的最后一次事关加息的新闻发布会。 此次，美联储公布了FOMC对未来三年的经济增速预期，且预期有所上调。美联储预计2017年实际GDP增长2.5%（9月预计增长2.4%），2018年料增2.5%（9月料增2.1%），2019年料增2.1%（9月料增2.0%），2020年料增2.0%（9月料增1.8%），更长周期料增1.8%（与9月预期持平）。 之所以有两明委员此次反对加息，疲软的通胀是主要原因，如今1.6%的通胀远未达到2%的目标。不过，耶伦此次表示，美国接近充分就业，通胀疲软之势是暂时的，且“中性利率仍然较低，但利率仍一定程度上低于中性水平，因此存在加息的空间。” 美联储预计，PCE通胀指标将大体持平，预计2017年PCE为1.5%（9月预计为1.6%），2018年料为1.9%，2019年料为2.0%，2020年和更长周期料为2.0%（均与9月预期持平）。联储官员也仍预计到2019年的核心PCE通胀触及2%的目标。 值得注意的是，美股的高估值已经成了全球热议的话题，此前也有一种猜测，美联储可能出于对金融市场泡沫的担忧而采取宏观审慎管理，即加速加息，但耶伦此次表态显然否定了这种猜测。 耶伦称，“虽然美股市盈率处于历史高位，但估值高了也不一定代表美股就被严重高估。”目前，标普500指数在过去12个月的市盈率为25倍，而长期中枢为15倍；席勒周期性调整市盈率（CAPE）已经接近30倍，而历史中值为16倍，这个倍数过去只有在爆发金融危机的1929年和2000年才会被超越。 截至当日收盘，标普500指数收跌0.05%，报2662.85点，结束之前连续三个交易日创收盘纪录高位的趋势；道琼斯工业平均指数收涨0.33%，报24585.43点，再创纪录新高；纳斯达克综合指数收涨0.20%，报6875.80点。 转向“鲍威尔模式” 对于美联储未来的走向，工银国际首席经济学家程实对第一财经记者表示，明年1月议息会议的加息可能性较低，因此本次12月加息大概率是耶伦的谢幕演出，未来美联储加息由此转向“鲍威尔模式”，续写货币政策正常化的功过得失。 “展望未来，我们认为，鲍威尔将引领美联储加息之路稳中求变。一方面，基于耶伦时期的经验教训和美国经济的向好趋势，2018年鲍威尔将大概率延续鹰派加息路径，保持‘先加息、后缩表’的政策搭配。另一方面，不同于耶伦时期，鲍威尔时期的美联储将面对宽松退出、稳定增长和消化金融风险的三重平衡难题，亦可能承受来自特朗普政府的强大政治压力，因此在鹰派加息的节奏掌控上将更加灵活。” 尽管鲍威尔没有耶伦这样深厚的经济学学术造诣，但机构也认为曾担任过财政部副部长并在投行工作过的他，政治智慧或更高于耶伦。此外，鲍威尔与耶伦的货币政策立场相似，偏鸽派，支持渐进式加息。然而，市场也开始担心，在特朗普政府的影响下，美联储是否还会保持独立性？ 耶伦则对他投下了“信心票”。“他非常理解美联储，将会保证美联储的独立性和不党不私的作风，”耶伦称，“鲍威尔在FOMC已经很多年，他一直是一个‘共识者’，很少会出现分歧，如今委员会也基本达成一致，支持渐进式加息，鲍威尔也是如此。他对美联储事宜了解深入，我对他很有信心。” 中国央行“随行就市” 在美联储加息之后，中国央行的逆回购利率和MLF利率也无意外上升，这将在一定程度上缩小中美利差，应对外部情况导致的对汇率波动和资本流动的压力。 不过，引发市场关注的问题在于，为何此次政策利率上调的幅度是5bp，而不是1月和3月10bp？ 招商证券首席宏观分析师谢亚轩对第一财经记者表示，“一方面，在货币政策和宏观审慎双支柱框架下，经济有下行压力、通胀低位、房地产价格出现颓势、广义信贷增速下行、汇率价格无明显贬值压力、外储持续上升时期，加息不是一个必须的选择；另一方面，上调政策利率表明央行的态度，今后将更加强调宏观审慎。” 清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏则表示，从幅度来看，上行幅度仅5个基点仍小于市场预期，其信号意义大于实质意义，对市场影响有限。此次央行公开市场操作利率略有上行。但没有上调存贷款基准利率，一方面可释放继续去杠杆、防风险的信号，避免市场主体形成长期低利率预期，抑制有政府担保或隐性担保的金融机构过度加杠杆、扩张广义信贷的冒险行为，这有助于控制宏观杠杆率；另一方面，也是考虑到了经济运行仍然有一定的不确定性，总体还是把握了稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡。 同时，马骏分析称，5bp也在于“纠偏”。“目前国内市场利率与公开市场操作利率有一定利差，如利差持续过大会影响流动性的分层传导，扭曲市场定价。公开市场操作利率早就应该上行一些，6月份美联储加息后没动，是考虑了当时债市波动的因素。现在宏观条件具备，公开市场操作利率上行一些可缩小其与市场利率之间的利差，修复市场扭曲，减少不公平套利。” 此外，机构普遍预计，2018年人民币对美元汇率并不悲观，将呈现双向波动走势，货币政策总体保持稳健，市场利率中枢小幅抬升。尽管美国税改有望提振美国经济，但耶伦此次也直言其对美国居高不下的债务的忧虑（导致美元跳水），美元明年大概率将呈现前高后低的态势。[详情]

　　 【推荐阅读】：    1． 央行巧用工具平滑流动性 明年M2增速或在10%左右 2． 评论：我国明年被动加息概率大大提高 3． 央行上调公开市场利率：流动性季节性偏紧 紧平衡延续 4． 央行参事盛松成：中国已经先于美联储“加息” 5． 央行小幅上调货币工具利率 释放继续去杠杆信号 北京时间12月14日凌晨，美联储宣布加息25个基点，市场开始预期美联储明年还可能继续加息2-3次。今天，中国人民银行开展的逆回购和MLF操作利率也上行了5个基点，市场也开始猜测和议论人民银行是否也会进入加息通道。就这些问题，清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏博士做出解读。 问：您如何看最近美国减税和美联储加息对中国经济和货币政策的影响？ 马骏：从美国的就业、企业盈利和股市表现等数据来看，美国经济比预期来得强劲。如果美国启动减税，这是对其实体经济的另外一个刺激，美国经济估计会继续保持较快增速，同时通胀压力也会上行，股市泡沫也可能加剧。这些情况都表明，在昨天加息之后，美国明年加息的速度或力度可能超过预期。美国加息步伐较快，就会对美元指数形成上行压力。另外，美国减税也自然会导致美国在海外的资本回流，以及其它国家的资本更多地流入美国，从而加大美元指数升值的动力。美元指数上升，其它国家的汇率（人民币也不例外）相对美元就会面临下行压力，更何况人民币是跟着一篮子变化的，与美元指数的负相关性较为明显。 对中国来说，面对这些外部情况导致的对汇率和资本流动的压力，应该加大降低国内企业税费负担的改革力度，加快服务业开放以吸引更多的外商直接投资，加快证券市场（尤其是债券市场）开放步伐以吸引更多的国际证券投资，同时应该在保持稳健中性的货币政策的前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本外逃。 从我国国内的宏观数据来看，略微偏紧的货币政策操作也符合最近宏观经济走势的要求。首先，我国近期的经济增长表现较好，尤其是就业情况还好于去年。第二，CPI通胀虽然低于2%，但全年的PPI涨幅在5% 左右，经过一个时滞，PPI的压力会传导到CPI。第三，从防风险的角度来看，进一步引导金融业和实体经济去杠杆和防止过度套利等政策意图也需要保持相对紧一些的货币政策。 问：您如何解读今天公开市场操作利率上行？ 马骏：今天央行公开市场操作的利率上行基本符合市场预期，从幅度来看，上行幅度仅5个基点仍小于市场预期，其信号意义大于实质意义，对市场影响有限。此次央行公开市场操作利率略有上行但没有上调存贷款基准利率，一方面可释放继续去杠杆、防风险的信号，避免市场主体形成长期低利率预期，抑制有政府担保或隐性担保的金融机构过度加杠杆、扩张广义信贷的冒险行为，这有助于控制宏观杠杆率；另一方面，也是考虑到了经济运行仍然有一定的不确定性，总体还是把握了稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡。 美国经济“加息+缩表+减税”组合拳对未来本外币利差走势和人民币汇率、资本流动会有较为的深远的影响。利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行，可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意，特别是警告海外做空力量央行随时有准备应对的措施。 另外，目前国内市场利率与公开市场操作利率有一定利差，如利差持续过大会影响流动性的分层传导，扭曲市场定价。公开市场操作利率早就应该上行一些，6月份美联储加息后没动，是考虑了当时债市波动的因素。现在宏观条件具备，公开市场操作利率上行一些可缩小其与市场利率之间的利差，修复市场扭曲，减少不公平套利。实际上，5个基点的幅度还是小了点，有条件的话还应该加大纠偏的力度。[详情]

　　新浪财经讯 北京时间12月14日凌晨3点，美联储宣布将基准利率区间调升25个基点，从1.0%-1.25%上调至1.25%-1.5%。这是美国央行当前加息周期的第5次加息，也是今年内的第3次加息，上一次加息是在今年6月中旬。 对于美联储此次加息，著名经济学家、十二届全国政协经济委员会副主任、深高金理事长刘遵义今日在深圳高等金融研究院举办“湾区发展与中国经济”论坛上表示，美联储加息是好事，因为世界金融市场已经不正常很久了，所以增加这个利息，回归金融市场正常化是很好的。 对于美联储加息他表示支持。此外刘遵义认为此次加息对中国不会有很大的影响，主要原因在于中国的资本管制，“资本管制之后就是中国跟外面的利率不需要跟着联动。我想这是最大的优势。反而香港会反应得很快，香港的银行恐怕已经开始加基本利率。” 美国哥伦比亚商学院金融学经济学教授、深高金理事魏尚进表示，美国加息是属于在市场预料之中的。 因此从这个意义上说大的负面冲击概率不高，但从整个国际金融历史来看是每次发达国家尤其是美国加息对发展中国家会有几个渠道造成风险。第一是中国之外亚行的成员国，他们有很多企业外币的债务。当美国升息、美元升值，这些企业忽然出现债务危机，造成了企业会破产。如果这些企业有外币债，它的内币债集中在国内某几家银行，对国内还是有影响。 此外对于中国是否有会有政策跟进的问题，魏尚进认为，美国变利息，中国也变利息，这个现象并不少见，“可能有两个理由：一个是说中国其实类似于美国、欧洲、日本也是有很长一段时间利率比较低，所以也有一个正常化的过程，正好这是一个机会，可能就是抓住这个机会，也跟着做了。另外还有一个理由是中国虽然有资本管制，但是有管制就会有人想要规避管制，而中国的进口+出口是全世界最高的，所以规避资本账户管制的渠道也比别人多很多。当然不是所有的资本管制规避都能成功，但这可能性存在，使得央行从这个角度也被迫对国外利率变化做一定的反应，差距变化也比较难维持。”（新浪财经 李诗韵 发自深圳）[详情]

　　 一如市场预期，美联储于12月执行加息。北京时间14日凌晨，美联储将联邦基金利率提高25个基点，至1.25%-1.5%区间，实现今年第三次加息。 美联储主席耶伦在当地时间13日的新闻发布会上重申，通胀疲软是暂时的，美联储将逐步加息，预计特朗普税改将有助于美国经济在未来几年温和提升，但她也认为税改将加重债务负担。 美联储还公布了对美国未来经济走势的预测，上调美国2017年和2018年的GDP增速，并下调了同期失业率，显示出其对近期美国经济发展的乐观。 美联储的加息、表态、预测已全部落地，未来还有与之相关的四大悬念待解。 第一，对新兴市场影响几何？ 此前美联储一加息，全球新兴市场就如临大敌，担心引发大量资本外流。但这一次，稍有不同。 “12月加息已经被市场预期了，从金融市场来讲，在预期之内的加息和波动不会造成太大影响。”西班牙对外银行亚洲区首席经济学家夏乐告诉中新社记者，与年初相比，包括中国在内的新兴市场的经济形势已经稳定，加息不会带来特别负面的影响。 中国人民大学国际货币研究所研究员张瑜说：“从资本流动来看，因为近期新兴市场增长不错，中国资本流动趋于均衡，相比2014年美联储退出QE（量化宽松）和2015年、2016年的加息来说，这次加息的影响没那么大。” 第二，税改会否加快加息进程？ 东方金诚研究发展部副总经理王青指出，美国税改法案实施后，有望短期内扩大私人部门投资，吸引海外资金回流，提升美国经济动能，进而对持续低迷的薪资增长起到催化作用。 更为重要的是，税改还将通过简化征税区间、降低个人所得税率等措施，削减大部分家庭缴税负担，从而为扩大消费支出提供支持。这将在一定程度上推高美国通货膨胀，促使美联储加快加息节奏。 但张瑜提醒，从未来潜在加息空间、经济对加息的承受程度、加息和税改对公共债务影响等多个角度来看，美国货币紧缩周期正在走向下半程，需警惕金融市场的情绪反转。 第三，中国是否要跟随加息？ 每当美联储加息之后，各大主要经济体的货币政策走向便是热门话题，中国亦是关注焦点之一。 中国央行14日开展的逆回购和MLF（中期借贷便利）操作利率小幅上行5个基点。 中国央行公开市场业务操作室负责人表示，岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 需要注意的是，上述操作并非真正意义上的加息，中国加息指的是上调存贷款基准利率。 中国社科院世经政所国际金融研究室副主任、太平洋证券宏观首席研究员肖立晟表示，中国货币政策跟随美联储紧缩货币政策的必要性在降低。近期，中美10年期国债收益率利差已经接近160个基点，而且中国央行已经释放明确的紧缩预期，短期内中国央行跟随美联储加息概率不大。 第四，明年人民币汇率涨跌形势如何？ 美联储宣布加息后的数小时，中国官方公布人民币对美元汇率中间价较前一交易日大幅提升218个基点，报6.6033，为近半个月来新高值。 张瑜表示，整体来看，人民币汇率将维持双向波动，目前是跟随外盘变动为主，年底对应最后一波套期保值重新定价窗口，或有积压结汇，对于人民币汇率不用过度悲观与忐忑。预计2018年人民币对美元汇率在6.5-6.7之间双向波动，尾部概率来看，超涨可能性大于超贬。（完）[详情]

　　核心观点：劳动力市场和投资有望进一步支持美国实体经济复苏，明年下半年通胀预期可能会有明显抬升。短期内，特朗普税改可对冲加息带来的负面影响，不会显著压缩加息空间。缩表目前对货币宽松没有任何影响，亦不会阻止加息步伐。 12月13日美联储宣布今年最后一次加息，联邦利率目标达到1.25%-1.5%，符合市场预期。鉴于通胀数据和薪资增速未有起色，明年初美联储主席更替，多名美联储理事有待特朗普任命，虽然实体经济数据整体良好，但明年美联储的加息节奏仍有潜在不确定性。通常认为减税政策会加重财政赤字，对加息有负面影响。但综合来看，特朗普减税政策将短期内提振企业的盈利，提振投资，不会压缩美联储明年的加息空间。 1． 美联储货币政策逻辑 美联储的货币政策主要是针对当下经济运行表现的果，而不是因。反应在数据上表现为FFR（约等于3个月短期国债利率）的变化滞后于实际GDP增速，而领先于通胀水平。即，经济处于周期底部时，FFR的变化侧重于参考实际经济运行的表现；在周期顶部时兼顾通胀。 图1：FED利率和GDP增速的关系，数据来源：wind 2． 实体经济有进一步复苏空间，提振加息预期。 从就业看，近期失业率虽连续创下新低，为4.1%，但劳动力市场并未过热。各劳动主力年龄段参与率均有明显复苏势头，表明就业仍有进一步改善的空间，低失业率可持续。虽然总体劳动参与率没有明显改善，但这有50%以上的原因来自于婴儿潮群体的退休。除了年轻群体16-24岁因为更多的选择了继续全职深造而退出劳动力市场，各劳动力主力年龄段的劳动参与率从2015年开始稳步回升。这表明由于经济的景气度回升，越来越多的人选择回到劳动力市场，这是对经济乐观的表现。就业情况仍有进一步改善的空间，低失业率可持续。 由于主力年龄段劳动参与率尚未完全修复，能回到劳动力市场上的潜在人口比例很高。当工作机会增多，薪资有所增加就会吸引这部分人回到劳动力市场，因此薪资增速缓慢属正常现象。鉴于主力年龄段参与率的修复情况，薪资增速预计明年下半年会有明显改善，通胀有望随之上升，这是美联储加息的重要依据之一。 图2：美国劳动参与率：主要劳动力，数据来源：CEIC 从投资看，美国实际投资进一步回暖。非住宅类投资自2016年4季度起出现同比增速抬头的态势，一扫2012年以来投资低迷的阴霾。受住宅类投资拖累，投资低迷一直是美国经济复苏疲软的担忧之一。实际投资同比增速自2012年以来一直呈下滑态势，同期GDP增速主要由消费贡献。但2016年4季度起出现反转并连续上涨至今。从分项看，这一轮投资主要受设备和知识产权类的强力拉动，同时投资的主要构成的同比增速进一步扩张，说明今年投资热度明显好于去年，投资结构对房地产的依赖进一步减弱。受税改影响，明年投资增速有望进一步提升。 图3：实际固定投资和分项（2000年Q1=100）数据来源：BEA 图4：实际固定投资及分项同比增速，数据来源：BEA 从商业部门负债看，商业部门负债占GDP比虽然达到阶段性高点，但负债增速并没有发现明显的加快迹象。同时，新增的商业借贷集中在信用非常好的公司，结构较为健康。 数据来源：美联储 3． 加息对经济的潜在风险：高企的杠杆率对低利率的依赖。 进入2000年后，FED的货币政策（FFR的调整）愈加滞后于实际GDP增速（见图1）。这其中不乏有对实体经济企稳回升的谨慎态度和意图刺激经济的原因，但长时间的决策滞后产生了相对廉价的货币，对2000年以来的债务增长有不小的贡献（下图）。我们以名义GDP增速与10年期国债利率之差代表实体经济和金融市场之间最大可能的差价空间，发现当该差值为正时，企业部门的债务加速，这一关系并不完全与经济衰退的节奏一致。 图5：企业负债增速与利率滞后的关系，数据来源：wind 低利率降低利息负担，进一步刺激债务增长。自1981年FED成功抑制了通货膨胀以来，美国整体利率水平处于下降通道，意味着相同的负债水平所承受的利息支出负担也同时降低。这无疑刺激了负债在理论上可以无限展期的政府和企业部门对信贷的需求。在最近两次经济危机期间，这两个部门的杠杆率均没有得到有效下降。2017年，联邦政府的总负债占GDP百分比比90年代提升了将近一倍，但实际的利息支出占GDP比却减少了一半。 图6：联邦政府负债和利息支出占GDP百分比，数据来源：wind 同样的情况也出现在企业部门。从2008年到2016年，私人企业杠杆率从129%上升到136%的同时，利息等杂项支出占比却从6.3%下降到4%，下降的利息支出贡献了同期上升的税后利润的主要部分。 图7：企业部门负债、利息支出等占GDI百分比，数据来源：wind 4． 税改抬升加息空间，对冲加息带来的利息负担。 日益增长的杠杆率使美国经济对利率的变化愈加敏感，这会抑制FED的加息幅度。而特朗普的减税政策恰好对冲了加息对私人企业部门的负面影响，为货币政策恢复弹性提供了空间和时间。 2008年后美国经济的总杠杆的抬升来自于联邦政府和非金融商业部门。考虑到政府和企业部门以长期负债为主，加息对他们的利息支出负担的短期影响要小于长期。而削减企业所得税率对企业税后利润的影响则是立竿见影。2016年私人企业的利息支出占国民总收入比为4%，企业所得税为2.5%，两者较为接近。我们倾向于认为税改的短期影响要大于加息，进而短期内私人部门的投资会得到激励。 图8：美国私人企业利息支出、企业所得税、利润占比，数据来源：wind 5． 缩表对货币的宽松性尚没有任何影响，短期内不会阻止加息步伐。 QE的本质是稳定资产价格，避免金融机构资产端受到资产价格下跌而引发进一步的流动性危机，造成实体经济信贷渠道不畅。历次QE创造出的新增高能货币几乎全部转化为超额准备金和流动中的现金。法定准备金增速几乎没有受到QE的影响，而超额准备金增长与扩表同步，09年后超额准备金占总准备金比稳定在94%左右。流通中的现金和超额准备金都无法产生派生货币，表明QE并没有转化为贷款进入实体经济，从而在流动性极度宽松的情况下没有引起通胀。因此缩表主要影响超额准备金水平，对实体经济的信贷和货币的整体宽松度影响不大。随着实体经济投资的进一步提振，及时加息才能有效控制天量超额准备金大幅转为法定准备金的潜在风险。（详见9月专题报告《美国缩表影响不大，通胀可期》） 图9：FED资产负债表，数据来源：美联储 图10：美国存款机构准备金结构，数据来源：美联储 从目前FED的缩表实际操作看，10月缩表开启以来，FED严格履行了之前公布的缩表计划（国债每月60亿，MBS债每月40亿，每3个月缩表幅度各增加60和40亿）。截止12月7日，若不考虑通胀保值国债面值增加的影响，FED已减持国债120亿，MBS债接近80亿，其他资产减少82亿。与之对应的FED负债端，财政部账户余额减少371亿。流通中的现金和银行准备金均有明显增加，完全对冲了逆回购的减少。这可理解为缩表前FED通过逆回购收回一定的流动性，缩表后停止了这一操作，但存款机构还是把多余的钱存在美联储，且增加的准备金中88%为超额准备金。由此可见，缩表尚未对市场的流动性有实质的影响。 图11：FED缩表后资产负债表的变化 数据来源：美联储，东兴研究所 本文来源：金融暴风眼 [详情]

　　恒生前海基金美联储 ️美联储会议点评 美联储上调利率至1.5%，美联储累计已经加息5次，15年和16年各一次，17年3次。点阵图显示明年大概率加息3次。此前数轮美联储在加息周期中步调均是越来越快的，2018年若为3次则反映并不会加快收紧货币政策。上调了明年GDP预期从2.1%至2.5%，幅度相对较为温和，和明年三次加息的预判契合。美联储对经济的预期有一定准确度，2013年5月底时伯南克讲话提及退出QE，当时2季度美国GDP仅为0.8%，此后股债同跌。但之后3季度GDP达到3.1%，4季度达到4%，是金融危机以来比较高的水平，市场也在下半年得到恢复。这次会议加息投票是7：2，有2人反对，且对通胀的判断预期不高，所以昨晚美债利率普遍下行，10年期美债利率下行5BP，隐含市场对本次会议的反应是偏鸽派的。因为12月加息本身已经被充分预期和定价，且略偏鸽派，因此带来的短期风险不高。 ️对中国货币政策的影响 央行已经跟进加息。公开市场操作各个期限逆回购利率提高5BP，7天逆回购利率现为2.5%，1年期MLF利率也提高5BP至3.25%。利率调整幅度上低于今年2月和3月加息的10BP幅度。三次加息合计为25BP，幅度只和美联储一次加息幅度相同，即首先从幅度上来看好于市场预期。其次，从量和期限上来看，今天MLF规模2880亿，高于16日到期的1870亿，12月1年期MLF是净投放1010亿。同时对短期逆回购工具是净回笼1900亿。即在美联储加息后继续保持净回笼，表明央行对资金面的信心。第三，增加1年期的长期限资金投放在期限上也是较好的。 央行也做了解读声明：公开市场操作利率上调是市场供求的结果，目前货币市场利率显著高于基准利率，小幅上调利率可适度收窄二者利差，有助于形成合理利率预期，避免过度杠杆。我们认为，小幅上调基准利率后，货币市场利率也会跟随上行，并不一定会带来明显的利差收窄。此前央行副行长盛松成讲话不赞成加息，央行金融研究所所长孙国峰认为应加息，今日加息5BP似乎更像是对不同观点中和的一个结果。[详情]

　　新浪财经讯 北京时间12月14日凌晨3：00，美联储公布12月利率决议，与之前市场预期一致，将联邦基金利率目标区间上调至1.25%-1.5%，与市场预期一致。随即中国央行跟随上调公开市场7天和28天利率5bp至2.5%和2.8%，上调一年期MLF利率5bp至3.25%。对此嘉实基金表示，货币市场跟随加息5bp对市场预期引导大于短期实际影响。在全球加息和缩表周期未出现反转前，国内利率中枢仍处于高位震荡，而把握市场机会的着眼点也更需要具备全球视野。相比较海外债券，国内债券资产已经具备一定相对价值。 以下为具体内容： 隔夜美联储加息年内第三次加息，将联邦基金目标利率区间上调25bp至1.25%-1.50%，随即中国央行跟随上调公开市场7天和28天利率5bp至2.5%和2.8%，上调一年期MLF利率5bp至3.25%。央行表示，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 货币市场跟随加息5bp对市场预期引导大于短期实际影响。一方面，今年以来汇率和资本外流压力总体可控，跟随加息有助于未来更主动应对海外市场变数，也符合资本账户逐步开放的方向；另一方面，央行通过预期引导，加强与市场沟通，传递控制宏观杠杆率、防范金融风险的政策意图。从更大的格局来看，这也体现出此轮全球经济回暖的同步性，因此在全球加息和缩表周期未出现反转前，国内利率中枢仍处于高位震荡，而把握市场机会的着眼点也更需要具备全球视野。 积极的一面在于，目前短端和长端中美利差分别在1.5%和2%附近，在近两年和更长周期中均处于高位附近，而与欧日等国利率相比则更具吸引力。相比较海外债券，国内债券资产已经具备一定相对价值。[详情]

　　央行跟随加息并非关键，理解货政新框架才是重点 ——美联储加息与央行提高操作利率点评 来源：星石投资 【事件】12月14日凌晨，美联储公布最新利率决议，宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率提高到1.25%-1.5%，同时维持未来的加息路径不变：2018年加息3次、2019年加息2次。14日早晨，央行进行300亿7天、200亿28天逆回购与2880亿1年期MLF操作，利率均较上次上调5个BP。对此，我们点评如下： 【星石的观点】 美联储在声明中认为美国经济前景良好，预计税改将提升经济增长。会后，央行上调7天逆回购、28天逆回购与MLF的利率5个BP。但是央行的调整并非事情的关键，即使逆回购与MLF利率上调，对市场流动性的影响也不大。就目前而言，理解货币政策的新框架才是必须关注的重点，央行的“双支柱”新框架实质上是分离货币政策的金融监管职能，未来央行的工作重点也主要在于监管规则的建立和落实。因此对于我们而言，观察后续企业盈利、市场利率和监管政策的动态变化，要比单纯观察MLF利率的调整更有实际意义。 一、美国经济复苏强劲，税改即将落地 美联储在此次的声明中剔除了此前关于核心通胀疲软的措辞，重申通胀中期之内将稳定在2%附近，并称劳动力市场已经表现强劲，飓风并没有实质性的改变经济的前景。耶伦在会后的发布会上称，预计税改未来几年可能提升经济，就业市场仍将保持强劲势头，但就业市场过热将加大美联储未来迅猛紧缩的必要性。 据媒体报道，美国参议院与众议院已经就税改计划达成原则性协议，将推动下调企业税至21%，下调最高档个税至37%，特朗普表示将在非常短的时间内签署税改议案为法案，税改有很大可能年内通过。目前普遍预测税改将使得美国经济在今后的1-2年内以2.2%左右的水平增长。 二、央行是否调整政策利率并非关键 首先可以明确的是，央行调整法定存款准备金率与存贷款基准利率的可能性非常小。因为这些利率对金融市场和实体经济的影响是系统性全局性的，综合看我国的宏观形势，经济增长没有过热、通胀温和上行、人民币币值稳定，不存在加息的条件，央行调整的可能性非常小。 因此市场的争论点主要在于公开市场操作利率是否会上调，今天央行也确实提高了操作利率5个BP。但是这并非事情的关键，即使公开市场操作利率提高，对市场流动性的影响也不大。本次MLF续作2880亿元，不仅完全对冲了16日到期的1870亿元，还超量了1010亿元。因此，虽然利率提高了，但是货币投放也增加了，那么对市场流动性就没有太大的影响。央行在货币政策执行报告中明确指出，维持“削峰填谷”的操作策略，维护银行体系流动性的基本稳定和中性适度。因此市场对此也不必过于纠结。 央行公开市场业务操作负责人今日也表示，公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，岁末年初银行体系流动性需求较强，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，也是市场对美联储加息的正常反应。利率上调客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。 三、理解货币政策新框架才是必须关注的重点 更关键的问题在于理解目前央行的货币政策新框架。过去央行的货币政策仅仅是“单支柱”，但国际经验告诉我们，单纯的依靠提高利率来应对金融风险，容易产生负的外部性，危及实体经济；目前央行的货币政策为“双支柱”，即稳健中性的货币政策+宏观审慎管理，双支柱政策的意义便在于分离货币政策的金融监管职能，传统的利率政策盯住实体经济，宏观审慎管理盯住金融风险，未来这样的货币政策组合不会改变。 因此，在实体经济运行稳健、金融去杠杆尚未完成的情况下，未来央行的工作重点主要在于监管规则的建立和落实。对于我们而言，观察后续企业盈利、市场利率和监管政策的动态变化，要比单纯观察MLF利率的调整更有实际意义。[详情]

　　 美联储公开市场委员会（FOMC）在周三（12月13日）发布货币政策声明全文。此次声明和上次发布于11月1日的政策声明略有变化。 美联储12月货币政策会议声明和11月1日政策会议的声明对比如下： 下图中黑色字体为12月和11月两份货币政策声明中措辞未变的部分；从今年11月声明中移除的部分在文本中体现为括号中斜体字体；12月货币政策声明首次出现的部分体现为加粗黑体字。 美联储公开市场委员会（FOMC）自11月会议（9月）以来获得的信息显示，劳动力市场继续走强，经济活动一直以稳健步伐上升。抹平飓风相关波动的平均数据显示（虽然飓风令9月非农就业岗位减少），就业增长稳健，失业率进一步降低。居民开支温和扩张，企业固定资产投资增速近几个季度以来加快（企业固定投资在近几季已经增加）。 同比而言，总体通胀与剔除食品和能源项目的核心通胀率今年均出现下降，并低于2%。 （飓风过后汽油价格上涨，带动了9月的整体通胀，但不计入食品和能源价格的通胀指标保持疲弱） 基于市场的通胀补偿指标依然处在低位；基于调查的较长期通胀预期指标总体而言几无变化。 为履行其法定职责，委员会寻求促进就业最大化和物价稳定。飓风造成的冲击和灾后重建影响了近几个月的经济活动、就业和通胀，但没有实质性地改变美国经济的前景。 因此，委员会依然预计，随着货币政策立场的逐步调整，经济活动将以温和步伐扩张，劳动力市场状况将保持强劲。同比通胀率预计近期将继续略低于2%（低于2%），但将在中期内稳定在委员会2%的目标左右。经济前景的近期风险表现出大致均衡，但委员会正在密切关注通胀形势的发展。 考虑到已经实现的及预期中的劳动力市场状况和通货膨胀形势，委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高到1.25%至1.5%（维持在1-1.25%不变）。货币政策立场依然宽松，从而支持强劲的劳动力市场状况和通胀率持续向2%回归。 在确定联邦基金利率目标区间未来的调整时机和幅度时，委员会将评估已实现的和预期的经济形势与其就业最大化以及2%通胀目标的对比情况。 这方面的评估将考虑广泛的一系列信息，包括衡量劳动力市场状况的指标、通胀压力与通胀预期指标，以及金融和国际动态的数据。委员会将密切关注实际和预期通胀状况与相对应通胀目标的对比情况。 委员会预计，经济状况将以一种允许逐步提高联邦基金利率的方式发展；联邦基金利率可能在一段时间内继续低于预期的长期水平。不过，联邦基金利率的实际路径将取决于未来数据所显示出的经济前景。 （委员会在10月开始的资产负债表正常化计划正在进行中。 ） 投票支持联邦公开市场委员会本次货币政策行动的成员为：主席耶伦、副主席杜德利、布雷纳德、哈克、卡普兰、鲍威尔和夸尔斯。投票反对此次行动的成员为埃文斯和卡什卡里，他们在这次会议上主张维持联邦基金利率的现有目标区间。[详情]

　　 美联储主席耶伦在其可能是最后一次的央行新闻发布会上，罕见地发声警告称比特币是“高度投机资产”，并非“稳定的价值储藏工具”。比特币的价格今年飙升了大约17倍。 而对于今年上涨了19%的美国股市，耶伦则态度轻松，表示“并没有红色警告信号亮起，甚至连橘色信号也没有”。 股价 随着失业率不断下降、经济增速加快，以及通胀水平疲软，美联储正在缓慢地退出货币刺激政策。一些美联储官员和分析人士对不断飙升的资产价格表示了担忧。 对此耶伦强调，美联储一直在监控稳定性风险，但并未发现可能导致价格下跌，进而对整体经济造成冲击的信贷或杠杆增长。 耶伦称，最近几个月美联储警告资产价格水平升高了，这意味着市盈率等股票指标处在历史水平的高位，“但价格高并不一定意味着是被高估”，“经济学家们也不太清楚正确的估值应该是多少”。 而低利率环境对高估值提供了支撑，“我们现在经济稳步增长，通胀率也低。相比此前许多年，全球经济的风险也更加平衡。” 比特币 对于特币价格崩溃是否会对更大的市场或机构造成冲击，耶伦也并不担心，因为大型银行对比特币的敞口并不大。 “毫无疑问，如果比特币价格大跌，个人投资者有可能损失一大笔钱，但我不认为这会对金融稳定性造成很大的风险”，耶伦表示，“我们的核心金融机构并没有大量暴露在比特币价格大幅波动带来的风险中。” 不过，这并不妨碍她对比特币投资者泼冷水。 “目前比特币在支付体系中的占比很小，它并不是稳定的价值储藏手段，也非法定货币。它是一种高度投机的资产，”耶伦在回答CNBC记者采访时表示。 在过去四年任期中，耶伦很少就虚拟货币价格飙升发表评论。她曾在2014年表示美联储并没有监管比特币的权力，并在周三重申了这一观点。 “对于比特币，美联储实际上没有扮演任何监管角色，除了确保我们监管的银行机构专注（于自己的业务），正确处理了和（虚拟货币）市场参与者之间的互动关系，并监督了反洗钱行为，以及履行了他们应有的银行保密责任。” 耶伦还提到，虽然有一些国家的央行正在考虑推出自己的数字货币，但美联储短期内并不会这样做。 “我想提醒，美联储现阶段并未认真考虑此事。在我看来，这样做的益处和需求都有限，但却可能带来重大担忧。” 除了耶伦，还有多名央行官员表示了对比特币的担忧。纽约联储行长杜德利（William Dudley）上个月称对比特币“非常怀疑”，认为它并非稳定的价值储藏手段。澳大利亚央行行长Philip Lowe也在本月指出，对虚拟货币的着迷“更像是投机狂热”，和比特币作为支付工具的用途反而关系不大。[详情]

　　五问美联储年内第三次加息：对人民币和A股有何影响？ 中新网北京12月14日电（王佳昕）当地时间13日，美联储年内第三次加息，将联邦基金利率提高至1.25%-1.5%，也是珍妮特•耶伦掌管美联储以来的第五次加息。专家认为，此次加息符合市场预期，应密切关注美国货币政策负面溢出效应，如国际资本流动对中国的影响等。 美联储为何这时加息？ 今年以来，美国劳动力市场表现持续强劲，经济活动以稳定速度增长。美联储当天将美国2018年GDP增速则从9月估算的2.1%大幅上调至2.5%。 虽然一年来美国通货膨胀率持续疲软，一直低于美联储设定的2%目标。但美联储主席珍妮特•耶伦在当天的新闻发布会上重申，导致今年通胀疲软的因素只是暂时性的。 与此同时，美联储认为明年预计加息次数仍是3次，每次25个基点。随着货币政策的逐步调整，美国经济活动将以温和适度的速度扩张，劳动力市场继续保持强劲。 当地时间12月13日，美联储主席珍妮特·耶伦在华盛顿召开其任内最后一次新闻发布会。 中新社记者 邓敏 摄 是否符合市场预期？ 综合外媒报道，美联储此次加息在国际市场的预期之中。中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明等多位国内专家也向中新网表示，此次加息符合市场预期。 当天，美国股市反应较平静，道琼斯和纳斯达克指数保持之前的上涨走势，标普500指数则小幅下跌。 不过美元指数不升反跌。据Wind资讯数据，13日美元指数跌0.68%，报93.4267，创一周新低。因美元汇率显著走低，金价也有所反弹。 美元为何出现下挫？ 在一些分析人士看来，美国加息后外汇市场的反映超出了预期。赵庆明说，此次加息前，美元叠加了诸多利好，如美国税改政策及特朗普拟推出1万亿美元的基础设施投资，让市场预期美元汇率走强。但加息后美元不升反降有点意外。 不过赵庆明补充称，“加息与美元升值不划等号，没有任何理论和历史表明美联储加息一定会使美元汇率上涨，历史上加息后美元汇率走弱的情况并不罕见。” 资料图：银行工作人员清点货币。 中新社记者 张云 摄 国际机构分析人士认为，美元出现下挫，主要是美联储虽上调GDP增速预期，但投票中两名委员反对加息且声明中维持通胀预期不变，这令部分预期更鹰派结果的投资者感到失望。 对人民币和中国股市有何影响？ 12月14日，中国央行开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点。对此，中国央行相关负责人表示，岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 人民币兑美元汇率中间价14日大幅调升218个基点，报6.6033，创近半个月来最大升幅。 “美元汇率大幅走强，人民币贬值的情况，至少在今年和明年是看不到了。但是一定要密切关注加息后的负面溢出效应，如国际资本流动，并积极应对。”赵庆明说，因人民币汇率调升，无太大资金外流压力，此番美联储加息对国内股市影响不大。 截至午间收盘，沪指跌0.2%，报3296.31点；深证成指跌0.24%，报11117.32点。港股方面，恒生指数高开走低，微跌0.02%，报29335.76点。与美元实行联系汇率制度，香港金管局早间宣布，上调基准利率25个基点至1.75%。 资料图：海口某证券公司营业部内的股民关注股市动态。 中新社记者 骆云飞 摄 是否会影响中国利率政策？ 清华大学金融与发展研究中心主任马骏接受媒体采访时表示，利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行，可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意，特别是警告海外做空力量，随时有准备应对的措施。 同时，马骏认为，面对外部压力，国内应该在保持稳健中性前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本流动。 资料图：中国人民银行。 中新社发 杨明静 摄 赵庆明称，跟随美联储加息没有必要，货币政策还是要紧盯国内，从国内的需要来调整。美联储此次加息是整个加息周期的中期，坐实了美国经济的好和强劲，因此对我国出口较为利好。 中泰证券首席经济学家李迅雷预计，今年中国央行应该不会加息。但若2018年美联储加息次数如期达到3次，则中国央行上调基准利率的概率会大大提高。不管如何，2018年美元趋于走强，这无论对现有的人民币汇率还是利率水平，都将成为现实的压力。（完）[详情]

　　新浪财经讯 12月14日 北京时间凌晨3点美联储宣布将基准利率区间调升25个基点，从1.0%-1.25%上调至1.25%-1.5%。这是美国央行当前加息周期的第5次加息，也是今年内的第3次加息，上一次加息是在今年6月中旬。对此，基金公司表示，明年或仍加息三次，此次美联储加息没悬念难造成冲击，A股还很便宜；央行存在一定政策利率抬升跟随可能。 货币市场跟随加息5bp对市场预期引导大于短期实际影响。在美联储加息后继续保持净回笼，表明央行对资金面的信心；增加1年期的长期限资金投放在期限上也是较好的。A股市场短期风险有待于释放，但在盈利提升和流动性总量稳步增长的情况下，看好2018年A股包括港股的投资机会。 嘉实基金：跟随加息央行引导市场预期 债券具相对价值 货币市场跟随加息5bp对市场预期引导大于短期实际影响。在全球加息和缩表周期未出现反转前，国内利率中枢仍处于高位震荡，而把握市场机会的着眼点也更需要具备全球视野。相比较海外债券，国内债券资产已经具备一定相对价值。 华夏基金轩伟：加息符合预期 看好2018年投资机会！ A股市场方面，随着联邦基准利率的走高，渐进式缩表的开展，会明显对国内货币政策和利率环境形成外部制约，但央行长期货币政策的调整会更多考虑国内经济和政策因素。从短期流动性和宏观组合来看，A股市场短期风险有待于释放，但在盈利提升和流动性总量稳步增长的情况下，看好2018年A股包括港股的投资机会。 招商基金：美联储加息后央行存跟随可能 招商基金预计，美联储加息会议之后，央行存在一定政策利率抬升跟随可能（可能上调逆回购中标利率和MLF利率），同时叠加金融去杠杆进程继续与年末资金紧张因素，市场利率中枢抬升，现金资产将受益。 上投摩根评联储加息：货币政策将延续 要从容应对 展望未来，我们认为在耶伦顺利开启美联储货币政策正常化的进程之后，继任的鲍威尔在政策上将维持一定的延续性，不论是加息或是缩表都将按既有的计划有序进行（除非经济出现重大变化），美国经济也有望继续稳健增长。 国泰基金点评美联储加息：明年或仍加息三次 短期看，相比加息，目前资产价格对税改进程的敏感度可能会更高。中长期看，“加息+缩表+减税”的组合拳将逐步显现威力。这有助于同步抬升美债长短端利率，并对美元形成明显支撑。同时，可能会对全球其他市场的利率、汇率造成明显外溢效应，甚至造成部分新兴市场货币的被动贬值。 华商基金张博炜：美联储加息后利率中枢或缓慢上移 此次美联储加息市场预期较充分，加息确认后美元及美债收益率均出现一定程度的下行。可以看到，尽管存在通胀持续低于预期的扰动，但联储官员对于未来合理利率水平的判断变化不大，整体上仍然判断2018、2019会分别加息3次至3%左右的利率水平。 前海开源基金杨德龙：美联储加息没悬念难造成冲击 A股还很便宜 由于本轮加息已被市场提前预期到，因此对于股市没有造成冲击，公布加息前后，美国三大股指继续强势上涨，道琼斯指数继续创新高。这轮由美股引领的全球牛市愈演愈烈，还没有见顶迹象。A股和港股虽然在今年已经涨过一波，但跟全球主要的股指相比，还是最便宜的。 前海开源苏天杉：美加息利好出口企业 龙头白马或受益 前海开源外向企业股票基金经理苏天杉认为，由于美联储主席的更换，明年的加息次数或将少于预测次数，但是由于仍然处于加息周期，利率将大概率处于上升趋势。2018年我国国债收益率很难出现明显下降，建议对债市保持相对谨慎。 恒生前海基金评美加息：已被充分预期 短期风险不高 因为12月加息本身已经被充分预期和定价，且略偏鸽派，因此带来的短期风险不高。央行已经跟进加息。在美联储加息后继续保持净回笼，表明央行对资金面的信心。第三，增加1年期的长期限资金投放在期限上也是较好的。 星石投资：央行跟随加息并非关键 重点理解货政新框架 美联储在声明中认为美国经济前景良好，预计税改将提升经济增长。央行上调7天逆回购、28天逆回购与MLF的利率5个BP。对市场流动性的影响也不大。就目前而言，理解货币政策的新框架才是必须关注的重点，央行的“双支柱”新框架实质上是分离货币政策的金融监管职能，未来央行的工作重点也主要在于监管规则的建立和落实。[详情]

　　图片来源：视觉中国 美联储在周三（12月13日）的议息会议上如市场预期将联邦基金利率提高了25个基点，至1.25%-1.5%区间。美联储同时上调了明年美国经济的增速预期，但维持2018年加息三次的预期不变。 尽管美国经济增长在共和党减税的提振下可能更加强劲，但通胀持续低迷让市场质疑美联储能否实现其2018年加息三次的预期。 实际上，市场甚至质疑美联储明年能否实现两次加息。蒙特利尔银行固定收益策略师柯立（Aaron Kohli）对CNBC表示，联邦基金利率期货在美联储周三下午2点发布政策声明后出现微幅波动，市场仅将明年低于两次加息计算在内。 柯立称，市场出现这种反应的原因是，美联储有关通胀的措辞让他们认为该央行对通胀所持态度更加谨慎。他指出，美联储对通胀的表述由此前的疲软改为了下降。 “基于12个月的整体通胀以及剔除食品和能源后商品的通胀在今年下跌，并低于2%。”美联储周三发布的政策声明显示。 而11月的议息会议声明则称：“基于12个月的通胀近期内预期将维持在低于2%，但中期内会稳定在委员会2%的目标。” 不过，波士顿宏利资产管理（Manulife Asset Management）首席经济学家格林（Megan Greene）则认为，明年的市场条件将允许美联储继续收紧货币政策，美联储可能加息三次。 “只要美元不是极为强劲、（国债）收益率保持低位、股市（继续）繁荣，我认为美联储会加息（三次）。”她说。 美国劳工部周三公布的数据显示，美国11月核心消费者价格指数（CPI）同比上升1.7%，低于10月1.8%的通胀率。今年迄今，除1、2、3月外，美国核心CPI通胀率均低于2%。而美联储最看重的通胀指标核心个人消费支出价格（PCE）指数今年以来则一直没有达到2%。 耶伦在周三的新闻发布会上表示，美联储未能将通胀带回2%的目标是她任期内唯一的遗憾。 她说：“数年来，我们的通胀都达不到目标，但在今年以前这种低于目标都是可以理解的。” 耶伦此前曾在数个场合表达过类似观点。她上个月在纽约大学斯特恩商学院演讲时曾说，很容易解释自己任期前三年里的低通胀，2014-2016年通胀达不到目标可以解释为，失业率持续高企导致劳动力市场疲软、油价下跌，以及美元大幅升值，但她认为2017年美国的低通胀是个“谜”，她表示，自己不能说美联储已经清楚地理解了导致今年通胀低迷的原因。 达拉斯联储前高级经济学家兼政策顾问王健此前接受界面新闻采访时表示，造成美国等发达市场通胀低迷的原因诸多，其中一个很重要的因素是通胀预期下降。 纽约大学特恩商学院经济学教授、“末日博士”鲁比尼（Nouriel Roubini）今年9月撰文称，目前发达经济体通胀低迷是因为受到诸多供给冲击的影响，这包括，全球化使得廉价的商品和服务从中国等新兴市场流入发达经济体；石油和大宗商品的价格低迷；科技创新降低了商品和服务的成本；工会组织遭到削弱导致工人的议价能力下降，因此，结构性的低失业率几乎没有创造出薪资通胀。 耶伦还说：“我的同事和我仍然认为，今年应该为通胀低迷负责的因素可能（最终）证明是暂时性的。”尽管如此，她同时也表示，“这可能最终以更加根深蒂固（的结局）结束，并可能变成永久性的。” 美联储周三并未改变通胀预期，但将2018年美国经济增速预期从9月的2.1%上调至2.5%。耶伦表示，2018年经济增长预期包含了一些联邦公开市场委员会（FOMC）官员对政府正在推进的税改将影响到美国经济的观点。耶伦称，目前政府削减企业税和个人所得税对国内生产总值（GDP）会形成正面影响。 “我的同事和我与大多数经济学家的普遍预期一致，（那就是）可能生效的税改会为未来几年GDP增长提供一些适度提振。”耶伦说。 耶伦同时指出，其他因素在上调经济增长预期中也起了作用。“有许多因素影响这些（经济增长）预期，税收政策的变化只是数个因素中的一个，（其他因素）包括，即将公布的数据一定程度上也是（经济）增长和通胀的前景。”耶伦说。 有策略师认为，美联储上调经济增长预期反映了目前美国经济的增长势头，而几乎不是体现减税的影响。[详情]

　　FX168财经报社（香港）讯 美联储（FED）周三（12月13日）如期实施了年内的第三次加息，并维持明年加息三次的预期不变，但现货黄金价格却在决议后却幅拉升，且重新回到1250美元/盎司以上。事实上，如果从历史走势来看，美联储加息落地往往是金价的一个提振因素，所以黄金多头并不需要畏惧美国加息。 美国联邦公开市场委员会（FOMC）周三升息25个基点，并上调2018年的经济增长预测。此外美联储还证实，从1月份开始，央行资产负债表每月缩减规模将按计划从100亿美元增加至200亿美元。 值得注意的是，本次决议有两名地区联储主席投票反对，分别是芝加哥联储主席埃文斯和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利。这是自2016年11月以来首次出现超过一张的异议投票。 同时，政策声明的一个重要变化是，美联储略去了预期劳动力市场将进一步走强的措辞。周三声明指出，货币政策将有助于劳动力市场“保持强劲”，这表明美联储决策者预计就业市场的改善将放缓。 即便美联储周三如期加息，但其政策声明并不如市场预期的那样鹰派，美元指数周三下挫，盘中最低触及93.40的低位；与此同时，现货黄金在美联储决议公布后迅速拉升逾10美元，触及1257.20美元/盎司的一周高位，2017年迄今的涨幅扩大至9%以上。 （黄金30分钟 来源：FX168财经网） 虽然说，黄金价格会因为猜测利率走高会损害非生息资产需求而出现了下跌，但最近几次美联储加息后的几个月，金价均实现了上涨。 （图片来源：彭博、FX168财经网） 黄金交易商GoldCore Ltd．董事Mark O’Byrne表示，“一旦美联储加息落实，我们预计大家会再次开始讨论一切资产都处在泡沫状态，以及泡沫破裂时对避险资产的影响。” 道明证券（TD Securities）称，美联储12月加息已被完全消化，因此看衰贵金属还太早。同时，通胀没有起色，意味着加息速度会保持迟缓。 该机构认为，即便是在美联储收紧货币政策之际，2017年金价依旧有所上涨，这主要是因为实际利率低企以及美元疲软。同时，金市不会因为美联储加息而遭到巨大的冲击。就历史标准来看，实际利率会料继续维持在相当低的水平。该机构预计，2018年黄金均价在1313美元/盎司。 德国商业银行（Commerzbank）也表示，黄金价格将在2018年连续第三年上涨，这得益于低利率或负实际利率以及美国和欧洲持续的政治不确定性。该行预计，2018年黄金平均价格为1325美元/盎司，前两个季度平均为1300美元/盎司，最后两个季度平均为1350美元/盎司。 校对：Sarah[详情]

　　邓海清：央行一反常态紧随美联储“加息” 弊大于利 来源：海清FICC频道 作者：邓海清，“海清FICC频道”全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员 事项一：北京时间2017年12月14日凌晨，美联储12月议息会议加息25个基点，完全符合市场预期。 事项二：2017年12月14日，中国央行今日进行2880亿元人民币中期借贷便利（MLF）操作，一年期利率3.25%，上次为3.20%。中国央行分别上调公开市场7天、28天期逆回购中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月来首次OMO利率上调。 事项三：2017年12月14日，中国11月规模以上工业增加值同比6.1%，预期6.1%，前值6.2%。11月社会消费品零售总额同比10.2%，预期10.3%，前值10%。1-11月城镇固定资产投资同比7.2%，预期7.2%，前值7.3%。1-11月份，全国房地产开发投资同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。 对此，海清FICC频道作如下点评，主要包括以下四点结论： 1、美联储加息完全符合市场预期，美国经济、通胀、就业经济数据充分反映了美国经济复苏态势明显，12月美联储加息有理可循，同时，特朗普“减税政策”取得阶段性的进展同样大幅提振经济预期，也是美联储“加息+缩表”并行的重要原因，总体上，美联储12月加息预期之中，美国“货币政策加息/缩表”与“财政政策减税”政策协调性高。 2、美联储加息，美债收益率却大幅下降，主要与三个因素有关：一是反对加息的美联储官员由一位上升为两位；二是美国通胀上行迟迟未到，11月美国核心CPI仅为1.7%；三是美国市场与美联储对加息路径分歧巨大，美国市场对于“美联储预期2018年加息三次”的并不相信，利率期货反映，目前市场对于2018年加息的预期甚至不到两次，其原因包括反对加息官员增加、通胀预期较低、美联储换届后的政策存在不确定性等。 3、中国央行6月并未跟随美联储加息，而此次12月却跟随美联储加息，我们认为逻辑并不自洽。央行OMO加息的主要原因，在于修复OMO利率与货币市场利率的“堰塞湖”，从时间窗口看，6月比12月OMO加息明显更为合适，而央行却6月不加、12月加，值得商榷。与6月相比，当前经济处于经济下行通道，“大资管新规”、房地产长效机制建立迫在眉睫，此时央行启动暂停了9个月的OMO加息，不利于稳定市场预期，有可能导致政策叠加风险，不利于资产价格稳定，不利于实体经济融资，不利于化解处置金融系统风险。 4、海清FICC频道认为，2018年最好、最确定性投资机会是利率债，当前债市的唯一制约债券的因素是监管落地。当前的债券市场正处于第二阶段“负债-资产再平衡切换进程”的尾声，经历资产负债再平衡之后，未来“负债荒”将逐渐缓解，同时长期来看投资债券资金成本系统性下降的情况下，债券市场重迎牛市、且下行空间被深化。目前来看，债券市场由熊转牛存在两种路径： （1）经济下滑得到数据验证，导致金融去杠杆措施软着陆，债券市场配置价值转为为趋势性机会； （2）从长期来看，监管政策对债券市场冲击的逐步结束，债券需求端将由表外转向表内，一方面银行体系投资债券的资金成本将系统性下降，另一方面资产端，企业层面打破刚性兑付，带动融资需求系统性收缩，推动债券市场“由熊转牛”。 一、美联储加息如期而至，“加息/缩表+减税”政策协调性高 2015年四季度至今，这一轮美国经济复苏已经持续超过两年，与此同时，2017年美国经济更是再上台阶，经济前景明朗化成为了此次12月美联储加息的最强后盾。无论是美国的非农就业人数频频超预期、失业率维持2000年以来最低水平，还是美国经济景气水平持续高位、通胀水平出现攀升，反映出美国经济复苏依然维持着良好势头。由于美国经济数据的良好表现，此前联邦基金利率期货反映出市场对12月美联储加息的预期已然板上钉钉。 与此同时，我们认为，特朗普“减税政策”取得阶段性的进展对经济的提振作用，也是美联储12月加息确定“加息+缩表”并行货币政策的重要原因。2016年四季度以来，市场对于“特朗普行情”出现了过山车式的转变，由于特朗普任职已然接近1年，但政治成绩依然平平，导致市场对特朗普政策的信任度由“沸点”变成“冰点”。正是在这样不看好的预期之下，2017年12月2日美国参议院通过了减税法案，此次减税政策对企业税收、海外税收方面有着明显的减免力度，从细则上看，企业最高税率35%降低至20%；参议院将跨国公司海外利润由35%税率降低至以现金方式留存的利润税率为14.5%、以非现金方式留存利润税率为7%。 我们发现，12月加息落地确定了美联储“加息与缩表”并行的货币政策态势，而税收减免政策的阶段性进展将会通过财政刺激来进一步刺激经济，从而实现对冲货币政策影响的效果，货币政策与财政政策具有明显的协调性。因此，超预期的税收减免政策对美国经济的进一步提振，实现财政政策与货币政策的协调性，也是美联储12月加息的重要原因。 总体上，美国经济、通胀、就业经济数据充分反映了美国经济复苏态势明显，12月美联储加息有理可循，同时，特朗普“减税政策”取得阶段性的进展同样大幅提振经济预期，也是美联储“加息+缩表”并行的重要原因。此外，美国“货币政策加息、缩表并行”与“财政政策减税刺激”反映出政策的协调性高。 二、加息落地后美债收益率“不升反降”，市场与美联储对加息路径分歧巨大 12月美联储加息落地之后，美国债券收益率不升反降，反映出市场与美联储的加息路径分歧巨大。海清FICC频道认为，加息落地之后美债收益率大幅下降，可能主要在于三个因素：一是反对加息的美联储官员由一位上升为两位；二是美国通胀上行迟迟未到，11月美国核心CPI仅为1.7%；三是市场与美联储分歧明显，美联储预期2018年加息三次，但利率期货反映市场对于2018年加息的预期甚至不到两次，加息分歧同样助力美债走好。 具体而言，一方面，由于美联储和美国市场一直对通胀存在担忧，但目前来看，尽管9月之后通胀率存在一定回升，但一直来美国核心通胀率并未明显走高，11月美国核心CPI仅为1.7%，导致美联储和市场对通胀的担忧并不能缓解，这成为了美国债市收益率“不升反降”的重要原因；另一方面，由于核心通胀水平1.7%明显低于2%，可能是出于对通胀的担忧，芝加哥联储主席和明尼阿波利斯联储主席投了反对票，反对票由此前仅一名联储官员上升至两名，美联储内部的分歧也明显加大。 与此同时，美国市场与美联储对加息路径之间的分歧同样巨大，美国市场对于“美联储预期2018年加息三次”的并不相信。美联储表示2018年将加息三次，但利率期货反映出，2018年加息一次概率约为86%，加息两次及以上仅为47.6%，加息三次及以上为13.3%，因此，美国市场与美联储对2018年的加息预期有着巨大分歧。 总体上，无论是美国核心通胀水平明显低于目标，美联储反对票官员增加至2名，美联储内部分歧加大，还是美国市场对美联储2018年三次加息预期引导并不买账，使得12月加息反而成为了美债“靴子落地”下利空出尽的利好，从而导致了加息落地后美债收益率“不升反降”。 三、弊大于利——中国央行一反常态，紧随美联储“指挥棒”加息，值得商榷！ 2017年12月14日，12月美联储加息落地之后，中国央行选择跟随美联储加息，此次加息是2017年3月以来的首次，央行在暂停加息超过9个月之后“一反常态”，再次跟随美联储重启加息。对此，海清FICC频道认为，OMO利率与货币市场利率脱节问题确实需要修复（我们称之为“利率堰塞湖”：央行OMO利率明显低于货币市场利率），但是选择目前的时点进行上调利率加息明显“弊大于利”。 央行表态称，“此次利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。一方面，目前公开市场利率与货币市场利率已然明显偏离，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制；另一方面，央行重启加息将有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。” 但我们将12月的情况与6月对比发现，央行表态的逻辑并不自洽。6月中国经济还处于上行阶段，监管政策远没有现在严厉，利率上行还有空间，但是中国央行并未跟随美联储加息；而12月中国经济已经处于下行阶段，监管政策持续收紧，国债收益率已经达到近4%的高位。如果出于消除OMO利率堰塞湖的目的，6月显然更适宜OMO加息，为何选择12月这一比6月更差的时间窗口OMO加息呢？ 我们认为，在时间点上，12月中国央行重启加息较6月存在三个重要的风险： 其一，12月央行重启加息与“房地产长效机制”政策调控、11月“大资管新规”同时推进，可能面临政策叠加的风险。由于“大资管新规”对银行理财、金融体系都将造成较为明显的影响，而推进房地产长效机制还会影响房地产对经济的支撑，因此，央行紧货币政策、金融严监管政策、房地产去刺激政策周期同时进行，可能会带来政策叠加的风险。 其二，11月经济数据表明中国经济基本面高点显现，中国经济正逐渐步入下行阶段，经济下行阶段与加息周期同行，将会导致市场预期紊乱。2017年下半年以来，中国经济的高点逐渐显现，经济基本面正逐渐步入下行阶段，中国央行选择当前脱离基本面的重启加息，将有可能会导致市场预期的紊乱。 此次11月经济数据出台，11月工业增加值数据仅为6.1%，较前值进一步下滑，再次验证2016年这一轮经济复苏的高点已过，2017年尾声经济步入下行阶段趋势确立。从细项来看，1-11月房地产投资较前值回落0.3个百分点，反映出11月单月房地产下滑非常明显。同时，在经济拐点出现的情况下，消费的顺周期性也导致了社会消费同比数据的回落。总体上，我们此前判断，2017年经济“前高后低”得到充分验证，中国经济正步入下行阶段。 其三，中国央行在内部环境不支持加息的情况下，中国央行“一反常态”跟随美联储加息，可能会导致市场对中国央行货币政策独立性存疑。12月美联储选择上调利率，中国央行跟随美联储加息，难免不会让市场存在跟随美联储加息的印象，可能会导致市场对中国央行货币政策独立性存疑。 总体上，海清FICC频道认为，相比于6月，此次12月中国央行选择加息，在时间点上要明显更差，央行所称的“缩小市场与政策利差和跟随美联储需要”的逻辑并不完全自洽，因为“缩小利差”在6月更为合适，而央行没有动作；12月其他矛盾更为主要，“缩小利差”并不是核心矛盾。 我们在6月提出，“中国央行跟随美联储加息才是明智之举”，主要逻辑在于6月当时中国OMO利率与市场利率的堰塞湖已经形成，在当时的经济上行条件下，及时修复利率堰塞湖是最佳选择。 而当前中国经济已经进入下行阶段，再加上严监管政策频出，房地产明显疲软，房地产调控可能进一步加码，中国央行却“一反常态”选择跟随美联储加息，为了6月忽视的目标“修复利率堰塞湖”而加息。与6月相比，央行政策信号偏鹰，不利于稳定市场预期，有可能导致政策叠加风险，不利于资产价格稳定，不利于实体经济债券融资恢复，不利于化解处置金融系统风险。 四、监管政策冲击后，2018年最确定性投资机会是利率债 关于2018年的债券市场，我们认为中美加息都不是问题的核心，债市的核心焦点仍然在于监管政策。无论是政治局会议将“防范风险”列为三大攻坚战之首，还是“大资管新规”、“流动性新规”对金融去杠杆的态度，均反映出当前监管政策对债券市场形成明显的冲击性利空。 在一系列的严监管政策下，金融体系正处于“负债-资产再平衡”。在利率市场化改革下，金融体系的负债流向机制是：央行资金流向大型银行、大型银行资金流向中小银行、中小银行资金流向非银机构，形成了金融体系负债流向的上下游传导机制。但是，随着监管政策对同业存单、委外业务态度的明显趋严，以往大行流向中小银行、中小银行资金流向非银受阻，从而导致金融机构的负债流动体系或面临再平衡。 另一方面，由于金融监管政策的因素，以往金融体系负债向下流动的机制会受到限制，负债会相对集中在上游大行手中，同时，由于负债向中下游流动受阻，随着中下游机构存量负债的逐步到期，中下游金融机构缺乏增量负债续接存量的长久期资产，中下游金融机构面临“去资产”的压力，金融体系内部的资产同样面临再平衡。总体上，金融体系正处于“负债-资产再平衡”的重大调整阶段。 至于金融体系“负债-资产再平衡”的演变进程，我们认为，大体上可以分为以下三个阶段： （1）第一阶段中，2014年-2016年三季度，银行体系“负债-资产”处于初始状态，央行货币政策、监管政策宽松，以及负债传导机制顺畅，同业业务快速发展，金融市场“资产荒”和债券牛市； （2）第二阶段中，2016年四季度至今，银行体系“负债-资产”再平衡持续进行中，央行货币政策收紧，以及负债传导机制受抑制，同业业务、委外业务大幅缩减，金融体系“负债荒”、“结构性负债荒”，债券市场持续熊市； （3）第三阶段中，银行体系“负债-资产”再平衡结束，存量资产消耗完成，金融体系“结构性负债荒”将会消失，债券长期的压制力量随之消失，同时在投资债券资金成本系统性下降的情况下，债券市场重迎牛市、且下行空间被深化。 海清FICC频道认为，随着监管政策的逐步落地，当前的债券市场正处于第二阶段“负债-资产再平衡切换进程”的尾声，2018年最好、最确定性投资机会是利率债。目前来看，债券市场由熊转牛存在两种路径： （1）经济下滑得到数据验证，导致金融去杠杆措施软着陆，债券市场配置价值转为为趋势性机会； （2）从长期来看，当监管政策对债券市场冲击的逐步结束，债券需求端将由表外转向表内，一方面银行体系投资债券的资金成本将系统性下降，另一方面资产端，企业层面打破刚性兑付，带动融资需求系统性收缩，推动债券市场“由熊转牛”。[详情]

　　美联储加息，耶伦“谢幕”，这次有何不同？10位专家这么看 来源：国是直通车 如市场预期，14日凌晨，美联储执行今年第三次加息，将联邦基金目标利率区间由1.0%-1.25%上调到1.25%-1.50%。 议息会议后的新闻发布会由耶伦主持，这是耶伦最后一次以美联储主席身份担当主持。 从2014年正式执掌美联储，耶伦主导了退出QE（量化宽松）和美联储的5次加息，将美国货币政策引向了正常化的道路。她的任务画上了圆满的句号。 发布会上，耶伦重申通胀疲软只是暂时的、美联储将逐步加息，预计特朗普税改未来几年将温和提升美国经济。 耶伦称，大部分美联储官员在预期经济时都考虑到了财政刺激的前景。同时她重申对美国债务的担忧，认为税改提出的减税将加重债务负担，影响未来财政政策空间。 中新社国是直通车采访了10位专家，看看他们如何解读此次美联储加息。 夏乐：加息不会给人民币汇率及中国金融市场带来一些特别的负面影响。 12月加息对中国和新兴市场的影响已经被市场预期，加上全球经济形势，尤其是以中国为代表的新兴市场相比年初都已稳定，所以这次加息不会给人民币汇率，以及中国金融市场带来一些特别的负面影响。 加息和美国税改对于美元指数在明年上半年可能会有微弱走强，但同时要注意的是其他发达经济体的货币也有收紧趋向，所以明年美元对于其他发达经济体货币会有微弱走强，而考虑到中国经济回稳向好，金融去杠杆推进促使中美利差有可能进一步扩大，加上中国对于外贸正面影响的需求，明年人民币对美元也是稳中稍有贬值。 ——西班牙对外银行亚洲区首席经济学家夏乐 张瑜：预计2018年人民币超涨可能性大于超贬。 长期来说美国加息进入下半程。从未来潜在加息空间、经济对加息的承受程度、加息对公共债务影响多个角度来看，美国货币紧缩周期正在走向下半程，需警惕金融市场的情绪反转。 在加息周期快要结束的预期下，美元或将走弱，人民币贬值压力不会太大。美联储加息过后，人民币对美元中间价大幅调升218个基点。 中新社发 刘君凤 摄 整体来看，人民币汇率维持双向波动，目前是跟随外盘变动为主，年底对应最后一波套保重新定价窗口，或有积压结汇，人民币汇率不用过度悲观与忐忑。2018年预计人民币汇率6.5-6.7之间双向波动，尾部概率来看超涨可能性大于超贬。 ——中国人民大学国际货币研究所研究员张瑜 肖立晟：短期内中国央行跟随美联储加息概率不大。 美联储加息没有释放超预期信息，同时表达了税改对增长和通胀的影响前景。点阵图显示，联储官员对2018年加息次数的预测均值依然是3次。 从2015年12月至今，尽管美联储已经累积加息5次，但是美国货币市场环境仍然是保持在相对宽松状态。2015年11月30日，美国10年期国债收益率为2.33%。2017年12月14日，10年期国债收益率仍然是2.4%。 中国货币政策跟随美联储紧缩货币政策的必要性在降低。近期，中美10年期国债收益率利差已经接近160个bps，而且中国央行已经释放明确的紧缩预期，短期内中国央行跟随美联储加息概率不大。 ——中国社科院世经政所国际金融室副主任、 太平洋证券宏观首席研究员肖立晟 程实：未来鲍威尔将引领美联储加息之路稳中求变。 未来鲍威尔将引领美联储加息之路稳中求变。一方面，基于耶伦时期的经验教训和美国经济的向好趋势，2018年鲍威尔将大概率延续鹰派加息路径，保持“先加息、后缩表”的政策搭配。 另一方面，不同于耶伦时期，鲍威尔时期的美联储将面对宽松退出、稳定增长和消化金融风险的三重平衡难题，亦将承受来自特朗普政府的强大政治压力，因此在鹰派加息的节奏掌控上将更加灵活。2018年，美联储加息三次将是基准预测。 ——工银国际首席经济学家程实 王青：人民币贬值压力或将有所加大。 2018年，伴随特朗普税改法案落地，美国通胀趋于走高，美联储将保持较快加息节奏，加息次数有望达到3-4次，“缩表”步伐亦将明显加快。美联储加快收紧货币政策将产生外溢效应，2018年全球金融环境整体趋紧，中国国内市场利率易上难下，人民币贬值压力或将有所加大。 ——东方金诚研究发展部副总经理王青 邓海清：美联储加息对于中国债市并不构成利空。 预期中国央行12月“按兵不动”，没有必要对于美联储加息亦步亦趋，主要原因在于中国央行货币政策具有较强的独立性，货币政策加息与否主要取决于国内自身的经济金融环境。 中新社发 宋诚林 摄 对于中国债券市场，美联储加息对于中国债市并不构成利空。主要逻辑在于，一是美国债券市场对于此次美联储加息的反应是“利空出尽”、美债收益率下行，中国债市不应做出相反的反应；二是中国央行大概率不跟随美联储加息，这将释放央行维稳的态度；三是中、美债券收益率利差处于150BP的历史高位，尽管中国2016年以来从未加息，但是中国长端债券收益率上行幅度已经远超美国，因此即使美债收益率上行，中国债市也未必上行，更何况美债收益率筑顶下行态势明显。 ——九州证券全球首席经济学家邓海清 王有鑫：本次加息将对中国经济金融市场造成较大外溢影响。 作为非常规货币政策正常化背景下的加息周期，与以往相比，本轮加息周期经济复苏基础尚未达到完全健康程度，主要是为防范经济过热和资产泡沫，未来加息还面临特朗普新政不确定性、美国政局博弈和新兴市场溢回效应冲击和影响。 本次加息将对中国经济金融市场造成较大外溢影响，对中国跨境资本流动、人民币汇率、资产价格和人民币国际化业务带来困扰，央行可能会先上调MLF、SLF等类政策利率，但幅度将低于美联储加息幅度，最早于明年下半年正式加息，使政策利率向市场利率逐渐靠拢。 ——中国银行国际金融研究所 外汇研究员王有鑫 李慧勇：预计明年美联储加息3-4次，“缩表”节奏不变。 此次会议上的看点主要有二。一是美联储全面上调未来经济预期。上调美国 2017年GDP增速由2.4%上调至2.5%，2018年GDP上调0.4个百分点至2.5%，2019年和2020年的GDP增速也分别上调0.1和0.2个百分点；2017年到2020年的失业率均下调0.2%，显示出美联储对近期美国经济超预期的乐观。 二是保持2018年、2019年以及长期利率目标不变，但上调2020年利率目标由2.875%至3.125%。 预计明年美联储加息3-4次，“缩表”节奏不变。一是因为税改影响在经济发展以及成熟阶段的对经济的拉动作用比在经济衰退时更加快速也更加显著。二是美联储虽然大换血，但主席鲍威尔加息态度中性，美联储未来更多的变化将会体现在放松金融监管上。 ——申万宏源首席宏观分析师李慧勇 鲁政委：中国央行跟进美联储上调利率的必要性在减弱。 中国央行跟进美联储上调利率的必要性在减弱。首先，去杠杆进入2.0阶段，上调利率实现去杆杠的必要性下降，其它监管指标也可引导结构的优化。 其次，近期国内市场利率运行平稳且符合参考水平，这减弱了上调逆回购利率的必要性。通过对泰勒规则模型下的合意货币市场利率水平的观察，当前市场资金利率与泰勒规则所指示的货币市场利率基本吻合。 第三，汇率掣肘因素不强，逆周期因子向贬值方向起作用。2017年第一季度两次上调逆回购利率，对应的是美元对人民币处于相对高位，即市场仍有一定的人民币贬值预期。 中新社发 徐劲柏 摄 在逆周期因子的调节作用下，近期人民币中间价实际值与拟合值差值一直保持为正，也就是说逆周期因子这段时间持续向贬值方向起作用。这也就意味着，至少当前汇率水平以及资本外流并不会影响央行操作，央行跟随美联储上调逆回购利率的必要性并不强。 ——兴业银行首席经济学家鲁政委 明明：中国央行或将上调OMO操作利率以对冲影响。 此次美联储12月加息符合此前市场预期。从美国通胀方面来看，刚公布的数据显示，受能源价格提振，美国11月CPI持平预期，但剔除能源和食品价格的核心CPI不及预期和前值，或将影响美联储明年的加息行动。 虽然今年以来人民币呈现双向波动态势，但美国税改导致在华投资的美国企业回流，同时吸引中资企业赴美投资，可能对我国资本流动产生负面影响，人民币贬值压力增大。考虑到国内经济韧性较强，年底汇率波动可能加大，所以我们认为本次跟随加息具有一定的必要性。 对债市而言，受到来自经济基本面、资本外流压力、人民币汇率、金融市场风险等多方面因素影响，且中美短端利差较大，中国央行或将上调OMO操作利率以对冲影响。同时，考虑到稳定实体经济融资成本的要求，存贷款基准利率或将继续保持不变，并维持10年期国债收益率3.8%-4%中枢区间的判断不变。 ——中信证券分析师明明[详情]

　　新华社华盛顿12月13日电财经观察：美联储加息预计继续小幅渐进对中国影响可控 新华社记者高攀江宇娟 美国联邦储备委员会13日宣布今年第三次加息，符合市场普遍预期。尽管美国国会正在讨论的大规模减税法案可能会加快美国经济增长，但美联储认为这不会导致未来几年美国通胀前景发生明显变化，预计明后两年仍将保持小幅渐进的加息节奏。美国专家认为，这意味着美元汇率上涨空间将受到限制，美联储加息对中国经济增长和资本流动的影响不大。 美联储当天结束货币政策例会后发表声明说，11月份以来的信息显示美国经济保持稳健增长，就业市场继续强劲，失业率进一步下降；家庭消费保持温和增长，企业固定资产投资近几个季度有所回升。但今年以来美国整体通胀率出现下滑，仍低于美联储2%的目标。 目前美国国会参众两院正就大规模减税法案的政策细节展开最后协商，预计大幅降低企业和个人所得税率将导致未来十年美国财政赤字增加约1万亿美元。经济学家和投资者普遍关注的是，减税和财政刺激对美国经济增长影响有多大，会否导致美联储加快加息节奏？ 美联储主席耶伦在当天的新闻发布会上表示，伴随美国国会讨论减税法案，许多美联储官员预测美国经济前景时已考虑财政刺激的因素，金融市场也已大部分消化减税政策的乐观预期。她指出，美联储官员与大多数经济学家对减税政策的分析一致，认为减税可能会小幅提升未来几年美国经济增长。 美联储当天发布的季度经济预测显示，今明两年美国经济预计分别增长2.5%，高于9月份预测的2.4%和2.1%；但到2019年和2020年，美国经济增长将分别回落至2.1%和2%，略高于此前预测的2%和1.8%。美联储预计美国经济的潜在增长率仍为1.8%。 美联储预计美国失业率将继续下降，到今年底失业率将降至4.1%，到2018年底和2019年底将稳定在3.9%的超低水平；到2020年底将回升至4%，但仍低于4.6%的长期正常水平。 美联储对美国通胀前景的预测保持不变，预计今年底核心通胀率为1.5%，到2018年底升至1.9%，到2019年底和2020年底将稳定在2%的目标。对此耶伦表示，当前美国就业市场并不存在过热风险，美国需要就业市场强劲增长更长一段时间才能实现2%的通胀目标。 美联储当天发布的加息预测显示，美联储预计2018年将加息三次、2019年和2020年分别加息两次，与9月份的预测基本一致。这意味着目前美联储并不打算加快加息节奏。 然而，现任美联储理事鲍威尔将于明年2月接替耶伦成为下一届美联储主席，鲍威尔上任后会继续遵守这一加息路线图吗？国际金融业协会首席经济学家罗宾·布鲁克斯告诉新华社记者，鲍威尔与耶伦的货币政策立场比较接近，但与经济学背景出身的耶伦相比，鲍威尔会更看重实际经济数据，而非倚重经济模型来评估通胀走势和加息节奏。 鉴于目前美国通胀数据疲软，布鲁克斯预计鲍威尔上任后会推动美联储内部就失业率与通胀的关系展开更多讨论，实际政策立场会比耶伦更加“鸽派”一些。他预计明年美联储将加息两次，与当前市场预期基本一致。美国智库彼得森国际经济研究所所长亚当·波森也认为，鲍威尔领导的美联储可能不会大幅加息，以免对冲特朗普政府刺激经济复苏的效果。 布鲁克斯强调，避免美元汇率过度升值是美联储采取小幅渐进加息的重要原因。他指出，由于欧洲央行和日本央行持续执行量化宽松政策，2014至2015年美元汇率曾一度大幅升值约20%，美联储明白释放“鹰派”的加息政策信号会令美元面临更大的升值压力。 今年美联储已三度加息，并启动缩减资产负债表计划，但由于市场对此有稳定预期，美联储整体政策基调较为温和，今年美元汇率总体走低，衡量美元对一篮子货币汇率的美元指数累计贬值约9%。 鉴于明年美联储实际加息节奏很可能会低于一些华尔街投行预期的4次，波森预计明年美元汇率进一步回落的可能性更大，中国面临的资本外流压力将减缓，美联储加息对中国经济的影响可控。他建议中国货币政策优先考虑维护国内金融稳定，同时增强人民币汇率的灵活性。 国际货币基金组织亚太部助理主任、中国事务主管詹姆斯·丹尼尔也表示，美联储加息政策已被市场大部分提前消化，去年以来中国资本外流压力明显减小，同时外汇储备非常充足，预计美联储加息不会对中国经济产生重要影响。 国际金融业协会的数据显示，今年第三季度中国资本流入状况出现明显改善，约有120亿美元海外资金流入中国在岸人民币债券市场，40亿美元海外资金通过“沪港通”项目流入内地证券市场，表明国际投资者对人民币资产的兴趣依旧浓厚。 该协会全球资本市场部高级主任索尼娅·吉布斯表示，从长期投资的角度看，国际投资者仍然看好中国市场和中国经济增长，明年美联储继续渐进加息和美元汇率大体平稳也将为中国经济增长提供相对稳定的外部环境。[详情]

　　FX168财经报社（香港）讯 亚洲股市周四（12月14日）喜忧参半，此前美联储实施今年第三次升息。 日本股市日经指数回吐此前涨幅，跌去0.14%。汽车制造商股多数走低，能源相关股交投复杂。 韩国股价综合指数盘中涨0.7%，萨德相关股上涨，在韩国部署萨德导弹防御系统导致中国和韩国之间的紧张关系升级之际，零售商股和消费股趋向下跌。 韩国总统文在寅继续对中国进行为期四天的访问。包括现代和LG在内的韩国大公司的企业高管也参加了这次双边会议。 澳洲方面，S&P/ASX 200上涨0.15%，其中能源股和资源类股领涨大盘指数。矿业股小幅走高，权重加权的银行股几乎未变。 中国股市方面，香港恒生指数多数持稳，微跌0.04%，科技股和多数地产类股的涨幅被银行类股的跌幅所抵消。 香港金融管理局周四宣布，已将基准利率上调25个基点至1.75%，与美联储决定上调联邦基金利率的决定相一致。 中国人民银行周四上调短期利率后，中国内地股市走软。上证综合指数下跌0.22%，深证综指收跌0.26%。 与此同时，市场消化早盘公布的系列数据。 美联储周三将利率上调了25个基点，符合市场普遍预期。 值得注意的是，联邦公开市场委员会（FOMC）将GDP预期从2.1%上调至2.5%；将通胀预期从1.6%上调至1.7%。 美国周三公布的消费者物价指数（CPI）显示，11月消费者物价指数加速上涨，CPI上涨0.4%。剔除食品和能源价格在内的核心CPI环比仅上涨0.1%。 在联邦市场委员会的决定之后在联邦市场委员会的决定之后，尽管对通胀的担忧拖累美债收益率下滑，但一些市场观察人士对美联储升息路径并不担心。 星展银行（DBS Bank）首席经济学家Tamur Baig撰文指出：“尽管薪资增长和通胀表现温和，但美联储今年已经三次升息。因此，预计该联储明年将采取同样的政策，尤其是在经济继续强劲增长、金融业保持稳定的情况下。” 与此同时，参众两院的共和党人就税收计划达成了初步协议。据CNBC报道，该法案将使公司的税率降低到21%。 校对：TIER[详情]

　　【图解】美联储加息后中国央行会不会跟进？你想知道的全在这 中国央行今日上调公开市场逆回购操作中标利率和MLF操作利率5个基点。央行称，这是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 徐秋雨何苗HM初彦墨 北京时间12月14日凌晨3点，美联储12月货币政策会议决定，将联邦基金目标利率区间调升25个基点，由1.0%-1.25%上调到1.25%-1.50%。这是美联储年内第3次、当前加息周期第5次加息。 美联储预计，2018年将加息3次、2019年加息2次。最新中性预期显示，到2020年底，联邦基金利率将达到3.1%。 会议还释放出哪些信号？ 除了加息，美联储还在此次会议中上调了美国未来三年的经济预期。其中，美联储对2018年的经济增长最有信心，预计实际GDP增速将达到2.5%，比9月作出的预期数值上调0.4个百分点。 美联储也下调了未来三年的失业率预期，预计2017年失业率为4.1%，2018和2019年将跌破4%的关口，降至3.9%。但从长期来看，失业率将有可能重回4.6%。 美联储几乎没有调整通胀预期，预计到2019年美国通胀水平才会触及2.0%。 关于美联储从9月份开始的缩表计划，美联储主席耶伦表示没有必要进行调整。 数据显示，美联储从10月下旬开始减持国债。从10月25日到12月6日，已经减持112.5亿美元国债。从10月中旬开始减持MBS，从10月18日到12月6日，总共减持108.5亿美元MBS。从11月下旬开始减持联邦机构债券，截至12月6日总共减持23.7亿美元。减持速度与9月份会议上宣布的缩表计划速度大体一致。 市场如何反应？ 美联储加息会议后，美元指数大跌，黄金则受到市场热捧，价格攀上高位。 中国央行会不会跟进？ 中国银行国际金融研究所研究员王有鑫今日撰文指出，美联储实现货币政策正常化将会对双边经贸联系和金融交往密切的中国产生较强的外溢影响，跨境资本流动、人民币汇率稳定、经常账户盈余、企业融资成本以及海外投资战略等都会受到影响。 今年三季度以来，中国跨境资本流动形势出现好转。非储备性质的金融账户由逆转顺，银行代客结售汇和涉外收付款也全部转为顺差，结汇率也超过了售汇率。美联储再次加息后，叠加缩表和减税措施，美元将继续处于牛市周期，美元资产收益率上升，中国境内逐利资金和热钱将流出，资本外流形势将再次恶化。 今日早间，中国央行已对美联储加息行为作出反应，宣布上调公开市场逆回购操作中标利率和MLF操作利率，但调整幅度较小，均为5个基点。中国央行旗下《金融时报》刊文表示，岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 关于中国央行会不会继续跟进加息，赞同加息的人士认为，美国税改和加息可能导致中国资本外流，人民币贬值压力增大；中国目前实际利率处于全球低位，仍有上升空间。 中泰证券首席经济学家李迅雷：今年央行应该不会加息，2018年如果美联储加息次数如期达到3次，分别在6月、9月和12月，则央行上调基准利率的概率会大大提高。2018年美元趋于走强，这无论对现有的人民币汇率还是利率水平都将成为现实的压力；此外，在明年经济增速回落的趋势下，被动加息也是对央行货币政策独立性的挑战。中信证券明明研究团队：此次美联储12月加息符合此前市场预期，但美国税改导致在华投资的美国企业回流，同时吸引中资企业赴美投资，可能对我国资本流动产生负面影响，人民币贬值压力增大，因此中信认为，本次跟随加息具有一定的必要性。 不赞成加息的人士认为，目前中国金融市场利率已经高企，不主张对基准利率存贷款利率加息，且人民币对美元贬值压力已大幅减小。 央行调查统计司前司长盛松成：目前中国金融市场利率已经相当高了，不主张对基准利率存贷款利率加息。美国税改和美联储缩表等事件对中国的影响可控，资本外流压力总体可控，人民币短期承压可控，长期来看还是升值的。盛松成还提到，货币政策应该以不变应万变，不紧不松，建议货币政策延续下去。海通证券首席经济学家姜超：短期来看，中国央行跟随美国加息的必要性并不大。当前人民币对美元贬值压力已大幅减小，央行对人民币汇率波动容忍度在提高，中美利差也处于历史高位。而从内部看，央行控制基础货币增量的情况下，金融市场利率已大幅走高，央行上调逆回购等短端利率会加剧金融市场的紧张和调整，弊大于利。随着去杠杆的推进，国内金融市场利率已大幅走高，实体贷款利率也在缓慢上浮，再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力，上调存贷款基准利率会进一步推升银行负债端成本，加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。[详情]

　　马骏：逆回购和MLF利率上行 稳定中美利差 中国金融信息网讯12月14日，伴随美联储年内第三次加息，中国人民银行开展的逆回购和MLF（中期借贷便利）操作利率小幅上行5个基点，市场也开始猜测和议论中国央行是否也会进入加息通道。清华大学金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏接受记者采访时表示，面对外部压力，应该在保持稳健中性前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本流动。利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行，可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意，特别是警告海外做空力量，央行随时有准备应对的措施。 美联储北京时间14日凌晨宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.25%至1.5%的水平，这是美联储今年以来第三次加息，符合市场普遍预期。美联储当天发布的利率预测显示，到2018年底联邦基金利率中值将升至2.1%。这意味着美联储预计2018年加息3次，与9月份的预测保持一致。 马骏表示，从美国的就业、企业盈利和股市表现等数据来看，美国经济比预期来得强劲。如果美国启动减税，这是对其实体经济的另外一个刺激，美国经济估计会继续保持较快增速，同时通胀压力也会上行，股市泡沫也可能加剧。这些情况都表明，在加息之后，美国明年加息的速度或力度可能超过预期。美国加息步伐较快，就会对美元指数形成上行压力。另外，美国减税也自然会导致美国在海外的资本回流，以及其它国家的资本更多地流入美国，从而加大美元指数升值的动力。美元指数上升，其它国家的汇率相对美元就会面临下行压力。 马骏指出，对中国来说，面对这些外部情况导致的对汇率和资本流动的压力，应该加大降低国内企业税费负担的改革力度，加快服务业开放以吸引更多的外商直接投资，加快证券市场（尤其是债券市场）开放步伐以吸引更多的国际证券投资，同时应该在保持稳健中性的货币政策的前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本流动。 马骏表示，从我国国内的宏观数据来看，稳健中性前提下略微偏紧的货币政策操作也符合最近宏观经济走势的要求。首先，我国近期的经济增长表现较好，尤其是就业情况还好于去年。第二，CPI虽然低于2%，但全年的PPI涨幅在5%左右，经过一个时滞，PPI的压力会传导到CPI。第三，从防风险的角度来看，进一步引导金融业和实体经济去杠杆和防止过度套利等政策意图也需要保持相对紧一些的货币政策。 央行14日公开市场业务交易公告显示，为对冲税期和月内MLF到期对银行体系流动性的影响，满足金融机构合理的季节性流动性需求，维护银行体系流动性基本稳定，当天开展逆回购操作500亿元，包括300亿元7天和200亿元28天逆回购操作，中标利率上行至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月以来首次。同时开展一年期MLF操作2880亿元，操作利率上行至3.25%，上次为3.20%。 马骏表示，今天央行公开市场操作的利率上行基本符合市场预期，从幅度来看，上行幅度仅5个基点仍小于市场预期，其信号意义大于实质意义，对市场影响有限。此次央行公开市场操作利率略有上行但没有上调存贷款基准利率，一方面可释放继续去杠杆、防风险的信号，避免市场主体形成长期低利率预期，抑制有政府担保或隐性担保的金融机构过度加杠杆、扩张广义信贷的冒险行为，这有助于控制宏观杠杆率；另一方面，也是考虑到了经济运行仍然有一定的不确定性，总体还是把握了稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡。 马骏认为，利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行，可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意，特别是警告海外做空力量，央行随时有准备应对的措施。 “目前国内市场利率与公开市场操作利率有一定利差，如利差持续过大会影响流动性的分层传导，扭曲市场定价。公开市场操作利率早就应该上一些，6月份美联储加息后没动，是考虑了当时债市波动的因素。”马骏说，“现在宏观条件具备，公开市场操作利率上行一些可缩小其与市场利率之间的利差，修复市场扭曲，减少不公平套利。实际上，5个基点的幅度还是小了点，有条件的话还应该加大纠偏的力度。” 来源：中国金融信息网[详情]

　　来自中国外汇交易中心的数据显示，14日人民币对美元汇率中间价报6.6033，较前一交易日上涨218个基点。 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2017年12月14日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.6033元，1欧元对人民币7.8192元，100日元对人民币5.8579元，1港元对人民币0.84608元，1英镑对人民币8.8585元，1澳大利亚元对人民币5.0441元，1新西兰元对人民币4.6321元，1新加坡元对人民币4.9052元，1瑞士法郎对人民币6.7001元，1加拿大元对人民币5.1514元，人民币1元对0.61827马来西亚林吉特，人民币1元对8.8640俄罗斯卢布，人民币1元对2.0391南非兰特，人民币1元对164.48韩元，人民币1元对0.55627阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.56800沙特里亚尔，人民币1元对40.2632匈牙利福林，人民币1元对0.54005波兰兹罗提，人民币1元对0.9525丹麦克朗，人民币1元对1.2734瑞典克朗，人民币1元对1.2588挪威克朗，人民币1元对0.57789土耳其里拉，人民币1元对2.8816墨西哥比索。 前一交易日，人民币对美元汇率中间价报6.6251。 美联储议息会议宣布再次加息，决议公布后美元出现微跌。市场人士认为此次加息符合预期，对人民币汇率影响并不显著，贬值风险可控。[详情]

　　邓海清：跟随加息是亦步亦趋 脱离基本面混乱预期 新浪财经讯 12月14日消息，据央行网站消息，为对冲税期和月内MLF到期对银行体系流动性的影响，满足金融机构合理的季节性流动性需求，维护银行体系流动性基本稳定，人民银行于12月14日开展逆回购操作500亿元，同时开展MLF操作2880亿元。此外，中国央行还分别上调公开市场7天、28天期逆回购中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月来首次。 央行负责人表示，公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。实际上，无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达二十年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。 对此，海清FICC频道全球首席经济学家邓海清博士表示，OMO利率与货币市场利率脱节问题确实需要修复，但是选择目前的时点进行上调利率加息“值得商榷”，主要原因包括： 其一，央行重启加息与“大资管新规”、“房地产长效机制”政策调控同时推进，可能面临政策叠加的风险。由于“大资管新规”对银行理财、金融体系都将造成较为明显的影响，而推进房地产长效机制还会影响房地产对经济的支撑，因此，央行紧货币政策、金融严监管政策、房地产去刺激政策周期同时进行，可能会带来政策叠加的风险。 其二，中国基本面高点显现，经济下行阶段与加息周期同行，会导致市场预期紊乱。2017年下半年以来，中国经济的高点逐渐显现，经济基本面正逐渐步入下行阶段，中国央行选择当前脱离基本面的重启加息，将有可能会导致市场预期的紊乱。 此次11月经济数据出台，11月工业增加值数据仅为6.1%，较前值进一步下滑，再次验证2016年这一轮经济复苏的高点已过，2017年尾声经济步入下行阶段趋势确立。从细项来看，1-11月房地产投资较前值回落0.3个百分点，反映出11月单月房地产下滑非常明显。同时，在经济拐点出现的情况下，消费的顺周期性也导致了社会消费同比数据的回落。总体上，我们此前判断，2017年经济“前高后低”得到充分验证，中国经济正步入下行阶段。 其三，中国央行跟随美联储加息信号明确，可能会导致市场对中国央行货币政策独立性存疑。12月美联储选择上调利率，中国央行跟随美联储加息，难免不会让市场存在跟随美联储加息的印象，可能会导致市场对中国央行货币政策独立性存疑。 总体上，邓海清博士认为，尽管中国央行对于利率的修复是必须的，这可以避免新的“堰塞湖”产生。但是，中国央行没有必要亦步亦趋，应该是以国内基本面和监管政策为选择，而不是留下燕塞湖后，被动跟随外部央行的操作去修复。央行选择在当前经济下行阶段、监管等政策频出的时间点重启加息，加息时间点“值得商榷”。 邓海清博士进一步指出，2018年最好、最确定性投资机会是利率债，当前债市的唯一制约债券的因素是监管落地。当前的债券市场正处于第二阶段“负债-资产再平衡切换进程”的尾声，经历资产负债再平衡之后，未来“负债荒”将逐渐缓解，同时长期来看投资债券资金成本系统性下降的情况下，债券市场重迎牛市、且下行空间被深化。目前来看，债券市场由熊转牛存在两种路径： 第一、经济下滑得到数据验证，导致金融去杠杆措施软着陆，债券市场配置价值转为为趋势性机会； 第二、从长期来看，监管政策对债券市场冲击的逐步结束，债券需求端将由表外转向表内，一方面银行体系投资债券的资金成本将系统性下降，另一方面资产端，企业层面打破刚性兑付，带动融资需求系统性收缩，推动债券市场“由熊转牛”。[详情]

　　来源：兴业研究宏观团队 美国加息靴子落地后，中国央行调高逆回购和MLF利率5bp。而在2017年2月和3月，逆回购利率的上调幅度均为10bp。加息幅度收窄是人民币贬值压力收窄、金融机构广义信贷扩张放缓、国内经济温和放缓三个因素共同作用的结果。由于货币市场利率已经显著高于公开市场操作政策利率，且央行表示将在岁末年初保障银行体系合理的季节性流动性需求，预计逆回购利率上调对货币市场利率的冲击相对有限。[详情]

　　图片来源：全景视觉 美联储加息 央行随即出手： 上调公开市场操作利率和人民币汇率中间价 经济观察网 记者 蔡越坤 北京时间12月4日凌晨3：00，美联储周三公布利率决议，宣布加息25个基点至1.25%-1.5%，意味着美联储年内第三次加息靴子落地，并预计2018年将加息3次。 今日早晨，央行上调公开市场利率，分别上调公开市场7天、28天期逆回购中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月来首次。 去年12月和今年3月美联储曾两度加息，当时在中国银行间市场上，包括逆回购、中期借贷便利（MLF）在内的货币市场利率亦都出现同步上调。不过，在今年6月美联储再度加息后，中国央行没有跟进调整。  对此，央行负责人表示，公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。实际上，无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达二十年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。 若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。 该负责人还表示，考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强，人民银行将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求。10月底以来人民银行已通过28天期、2个月期逆回购提供了8700亿元跨年资金，随着年末临近将合理搭配7天期、14天期逆回购等品种继续提供跨年资金。 同时，在12月6日续作1880亿元MLF基础上，12月14日再开展2880亿元1年期MLF操作，对冲月内到期后加量投放1010亿元流动性，显著高于11月份80亿元的增量。此外，预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元，明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。对于2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求，人民银行也已作了安排。总的来看，银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。 除此之外，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2017年12月14日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元兑人民币6.6033元。人民币兑美元中间价大幅调升218个基点，报6.6033。前一交易日中间价报6.6251，16：30收盘价报6.6203，23：30夜盘收报6.6195。[详情]

　　美联储调高未来利率目标至3.125%，市场仍低估加息决心—2017年12月美联储FOMC议息会议点评 来源：申万宏源宏观微信，文：申万宏源宏观 李一民、汤莹 结论或者投资建议： 12月美联储议息会议后，美联储宣布提升基准利率25个基点，上调到1.25%到1.50%，符合预期。基本面表述偏鹰，对经济与就业的乐观表述均超出市场预期，并全面上调了2017年到2020年的GDP预测，下调了失业率预测。会议之后，美元指数直线下跌约400点至93.4，COMEX黄金跳涨，10年期美债收益率走低，美三大股指涨幅扩大。由于之前公布的cpi数据不及预期，同比增幅2.2%，核心cpi同步增幅1.7%，依旧低于2%且低于预期，拖累美元下行，市场对美联储本次加息已充分预估，但对上调长期的政策利率似乎并不买账。 此次会议上的看点主要有二。一是联储全面上调未来经济预期。上调 2017年GDP增速由2.4%上调至2.5%，2018年GDP上调0.4个百分点至2.5%，2019年和2020年的GDP增速也分别上调0.1和0.2个百分点；2017年到2020年的失业率均下调0.2%，显示出美联储对近期美国经济超预期的乐观。二是保持2018年、2019年以及长期利率目标不变，但上调2020年利率目标由2.875%至3.125%。 本次会议很多官员把财政政策刺激纳入考虑。耶伦也表示长期认为长期财政刺激对经济而言是好事。但对于明年仍有对税改影响高度不确定性以及对债务问题增加的担忧。在此背景下，美联储仍调高GDP增速，也显示出对美国经济本身发展的乐观预期。会上耶伦表示就业持续表现强劲，商业投资在近几个季度有所提振，经济活动温和增长；并表示飓风不太可能在中期实质性的改变国家经济的进程。 在美联储大换血以及税改即将落地的背景下加息路径的变化。点阵图显示出美联储官员对财政刺激具有较保守态度。相比于9月，美联储并未调整2018年与2019年的利率目标。意味着明年仍加息三次，体现出美联储官员对明年税改对经济的影响不确定性的顾虑，但调高2020年利率目标由2.875%至3.125%，长期中性利率保持在2.75%未变，体现出美联储肯定长期的财政刺激对经济的拉动作用。 不过耶伦也表示有很多因素可能影响预期，包括税改和未来的经济数据，劳动力市场并未运行过热，限制通胀的因素有可能是暂时性的，也体现出未来或许会有调整。 我们认为，明年加息3-4次，缩表节奏不变。一要是因为税改影响在经济发展以及成熟阶段的对经济的拉动作用比在经济衰退时更加快速也更加显著。二是美联储虽然大换血，但主席鲍威尔加息态度中性，美联储未来更多的变化将会体现在放松金融监管上。 美元将会受到支撑，今年将升至97左右。受税改影响，叠加欧洲政治不稳定性因素，上半年仍会有上冲。之后欧央行货币政策缩紧，欧美货币政策差距拉小，美元在三四季度由高点回落。预计GDP增速明年同比2.4%，CPI 2%。 正文： 1   加息符合预期，经济超级乐观 12月美联储议息会议后，美联储宣布从12月14日起提升基准利率25个基点，上调到1.25%到1.50%，符合之前市场的一致预期。此次会议上，FOMC声称劳动力市场进一步强势，经济活动坚实增长。近几个月，就业增长稳固，失业率进一步下降。家庭支出以温和的速度扩张，企业的固定投资增长也在近几个季度提升，衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品与能源价格的通胀指标今年已经下降，目前低于2%。基于市场的通胀补偿指标保持低迷，基于调查的较长期通胀预期总体而言几乎未变。 此次会议超预期的是联储全面上调了GDP增速预测， 2017年GDP增速由2.4%上调至2.5%，2018年GDP增速增长0.4个百分点至2.5%，2019年和2020年的GDP增速也分别上调0.1和0.2个百分点；同时全面下调了失业率预测，2017年到2020年的失业率均下调0.2%，显示出美联储对近期美国经济超预期的乐观，并对税改和基建投资项目给增长和就业带来的刺激表示乐观。 要点概览： 经济点评：经济坚实增长，就业强劲。根据BEA第二次估算，三季度美国实际GDP环比年化增长率为3.3%，超出预期，第一次估算值为3.0%；二季度真实GDP增长3.1%；三季度个人消费支出增长2.3%，低于第一次估算值2.4%，比第二季度低了1%。但私人投资增长率从二季度的3.9%大幅上升到7.3%，超出预期，比第一次估计值6.0%上升了1.3个百分点，可以看出企业在税改进展等影响下对美国经济前景的信心增强。11月就业数据保持强劲，非农就业22.8万人，大幅超过预期的19.5万人；每小时工资同比增长2.5%，环比0.2%，不及预期，但仍然高于前值，同比2.3%，环比-0.1%，显示出美国劳动力市场已经进入充分就业阶段。耶伦认为劳动力市场并未运行过热，稳定的劳动力参与率表明劳动力市场改善，预计就业市场将在未来数年维持强势；经济过热有可能加剧未来过快收紧政策的风险。 通胀大体持平：委员会表示旨在促进就业水平最大化和价格稳定。飓风相关的干扰和重建影响了近期的经济活动、就业和通胀，但是没有实质性改变国家经济的进程。因此，委员会持续预计，随着货币政策的逐步调整，经济活动将温和扩张；同时劳动力市场环境将保持强劲。衡量未来12个月通胀率的指标料将近期一定程度上仍低于2%，但在中期内稳定在委员会目标2%左右。经济前景面临的近期风险表现得大致均衡，委员会仍在密切关注通胀发展。耶伦认为限制通胀的因素可能是暂时性的。 政策方面：税改对经济和债务影响受关注。特朗普税改在政策上终于取得重要进展。税改法案于12月2日在参议院获得通过，落地在望。FOMC预计税改将刺激需求，可能刺激供应的增长；扩大投资可能会支持资本形成；边际税率降低将有助于增加劳动力供应。但是耶伦预计税改将导致债务增加，担忧未来经济下跌的情况下财政政策操作空间不足，其效应仍有不确定性。 加息路径：至于未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模取决于相对于就业最大化和2%的通胀目标，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。委员会将密切关注，朝着对称通胀目标方向取得的实际进步和预期的通胀发展。委员会预期经济条件会向支持联邦基金利率逐步上调的方向发展，联邦基金利率仍将在一定时间内维持在低于长期的水平。 2． 明年3-4次加息 12月点阵图较9月调高2020年利率目标，其余未变。此前市场预期明年的加息路径会相对鹰派，但是相比于9月，美联储并未调整2018年与2019年的利率目标。意味着明年仍加息三次，但调高2020年利率目标至3.125%，长期中性利率保持在2.75%未变。 点阵图显示出美联储官员对财政刺激具有较保守态度。认为税改预计将会刺激需求，同时认为税改可能刺激供应的增长；扩大投资可能会支持资本形成；边际税率降低将有助于增加劳动力供应，认为长期财政刺激对经济而言是好事。从这次数据上来看，官员们认为到2020年才能更好的显现出财政政策的刺激作用，但对于明年仍有对税改影响高度不确定性的担忧。但是耶伦也表示有很多因素可能影响预期，包括税改和未来的经济数据，劳动力市场并未运行过热，限制通胀的因素有可能是暂时性的，也体现出未来或许会有调整。其次，在会上，耶伦也表示新的美联储新任主席鲍威尔对美联储的理解非常好，FOMC对渐进式加息存在强烈共识，鲍威尔承诺将维持美联储的无党派性与独立性。体现出未来美联储大概率维持现在循序渐进的货币政策。 我们认为，明年加3-4次，一是因为税改影响在经济发展以及成熟阶段的对经济的拉动作用比在经济衰退时更加快速也更加显著。二是美联储虽然大换血，但主席鲍威尔加息态度中性，美联储未来更多的变化将会体现在放松金融监管上。 3． 缩表循序渐进 耶伦表示没有必要调整缩表计划项目。美联储从10月下旬开始减持国债。从10月25日到12月6日，已经减持112.5亿美元国债。从10月中旬开始减持MBS，从10月18日到12月6日，总共减持108.5亿美元MBS。从11月下旬开始减持联邦机构债券，截至12月6日总共减持23.7亿美元。减持速度与9月份会议上宣布的缩表计划速度大体一致。 按照美联储9月份的缩表计划，缩表起步上限为每月60亿美元国债，40亿美元MBS，规模将每季度扩大，直到达到每月缩减300亿美元国债，200亿美元MBS为止。声明中表示缩表的目标是达到平均水平以下，但要在危机的水平以上。我们预测从现在到QE1开始后的水平（2010年3月底），按照美联储公布的缩表节奏，预计美元国债需要59-60个月，MBS 需要30-31个月。而如果要达到QE1以前的水平，美元国债需要69-70个月，MBS需要91-92个月。 美联储缩表意味着将会出售持有的长期债券，或到期不再投资。这会导致美元货币的相对减少，以及长期债券的价格下跌、收益率上升，国债的收益率曲线会变得陡峭。不过此次美联储缩表在一开始是非常温和的，要用一年的时间才会达到每月合计缩表500亿的水平，因此目前并没有对市场造成太大震荡。 [详情]

　　加息下半程 市场新逻辑——民生宏观利率思考系列20171214 文/民生证券研究院宏观固收研究主管 张瑜 报告摘要 12月FOMC会议：加息25个BP 上调2018年经济增长预期 维持通胀预期不变 关于加息：美联储加息25个BP，调升基准利率至1.25%-1.50%，点阵图显示2018年加息3次。关于增长：美联储上调2018、2019年GDP增速至2.5%和2.1%。关于通胀：通胀是美联储未来加息进程所关注的重要变量。美联储维持了对2018年和2019年通胀的预期（1.9%） 市场反应：市场充分预期 未引发剧烈波动 市场对加息预期充分，资产反应平淡：从加息决议公布之后三个小时窗口看，美元指数由93.80回落至93.40，道琼斯、纳斯达克上涨，标普500小幅下跌，美国10年期和1年期基准国债收益率均有所下跌，期限利差扩大0.1个基点；COMEX黄金上涨 未来加息空间判断： 长期看美国加息进入下半程 美国加息进入下半程：从未来潜在加息空间、经济对加息的承受程度、加息对公共债务影响多个角度来看，我们认为美国货币紧缩周期正在走向下半程，需警惕金融市场的情绪反转 美元和人民币走势判断：美国加息下半场 美元将趋弱 人民币波动或走强 在加息周期快要结束的预期下，美元或将走弱：金融市场对于同一事件的重复定价是趋于弱化的，当明年加息两到三次之后，市场将产生加息周期趋于结束的预期，从而对流动性转为偏乐观的情绪，届时加息对美元的影响将呈现相反的方向（在加息周期要结束的预期下，美元或走弱） 美元不会太强，人民币就不会太弱：美联储加息过后，人民币兑美元中间价大幅调升218个基点。整体来看，人民币汇率维持双向波动，目前是跟随外盘变动为主，年底对应最后一波套保重新定价窗口，或有积压结汇，人民币汇率不用过度悲观与忐忑。2018年预计人民币汇率6.5-6.7之间双向波动，尾部概率来看超涨可能性大于超贬 利率走势判断：美国利率曲线扁平化 短期收益率因美联储加息走升，但长端收益率受通胀不高（2017年联储维持通胀预期不变）和经济前景不确定（耶伦发布会表示税改对经济存在不确定性，担心美国债务压力）的压制下中枢无太大变化 风险提示： 美联储加息幅度和速度超预期，美联储缩表进程超预期、美国经济数据超预期等 01 12月FOMC会议内容：加息25个BP 上调经济增长 维持通胀预期 2017 年 12月美联储在FOMC会议中宣布加息25个BP，符合市场预期（根据CME的数据，FOMC会议前市场对12月加息预期为90.2%） 美联储加息25个BP，预计2018年加息3次：12月美联储宣布加息25基点，联邦基金利率区间上调至1.25%-1.50%。根据其发布的点阵图显示，美联储预计2018年加息三次，市场预期明年3月加息概率为45.3% 美联储上调经济预期，下调失业率预期：美联储上调2018、2019年GDP增速至2.5%和2.1%，前值分别为2.1%和2.0%。就业市场方面，预计2018年和2019年失业率均为3.9%（前值均为4.1%）。 维持通胀预期不变：2018年1.9%（与前值持平），核心PCE通胀1.9%（较前值持平），2019年PCE为2.0%（与前值持平）。 02 对市场即期情绪影响：充分预期 并未引发市场剧烈波动 市场对12月加息充分预期，未引发市场波动：从加息决议公布之后三个小时窗口看，市场即期反应比较平稳，美元前期受加息预期影响，一路攀升，当靴子落地之后，美元指数略有所回落，由93.80回落至93.40，道琼斯上涨0.33%，纳斯达克上涨0.20%，标普500下跌0.01%，美国10年期基准国债收益率跌3.7个基点，至2.344%，1年期国债收益率下跌1.8个基点至1.668， 期限利差扩大0.1个基点；COMEX黄金由1249涨0.61%至1255。 03 未来加息判断：短期央行不会跟随加息 长期看美国加息进入下半程 1、经济弱 债务高 距离长期利率仅剩5次加息空间 美国加息进入下半程 我们认为美联储加息已经进入下半程。从未来潜在加息次数来看，距离加息结束越来越近。根据美联储本次给定的长期合意中枢利率水平（目标2.75%，目前为1.25%-1.5%），剩余的加息空间仅为5次。从经济对加息承受程度来看，经济并非过热背景下的紧缩注定无法长远。最后，从加息对公共部门债务影响来看，过高的政府公共债务压力将抑制加息空间。 加息下半程相对上半程会有逻辑的改变。上半程加息趋紧，大家会恐慌紧缩的加剧对金融市场的冲击，在联储长期合意利率中枢给定的情况下，下半程加息节奏快意味着接近加息周期尾声，警惕金融市场的情绪反转。 04 美国加息下半程美元将趋弱 人民币波动或走强 1． 加息周期要结束的预期下 美元将趋弱 推动美元走强的因素（加息）逐渐消退，美元难再强：前期美元走强有两点因素在支撑--加息步伐趋紧和特朗普效应。从货币因素的角度来看，美国加息周期在后半程，随着市场对加息情绪的转变，货币因素对美元支撑作用将逐渐消退；从特朗普效应来看，特朗普政策受公共部门债务高企的影响，整体趋弱，对美元的支撑效应边际弱化。所以我们对美元未来1-2年走势呈偏谨慎的态度，由于美元相对于其经济基本面存在超调（美元上涨幅度大于美国相对全球经济占比提升的幅度），不排除美元有尾部风险（向下走跌）的概率。 2． 美元不强 人民币波动或走强 人民币汇率维持双向波动，目前是跟随外盘变动为主，美元不会太强，人民币就不会太弱。年底对应最后一波套保重新定价窗口，或有积压结汇。去年12月人民币汇率贬值压力最强面临破7，当时实体企业的套保盘大多为期一年对应今年12月合约到期，套保价格大多在中间价7.2-7.5之间，因此今年12月是最后一轮贬值预期下的套保盘集中到期的窗口，或有一轮积压结汇的释放，从而造成当月外占的较大回升，释放流动性。 人民币汇率不用过度悲观与忐忑。2018年预计人民币汇率6.5-6.7之间双向波动，尾部概率来看超涨可能性大于超贬。 05 长端利率中枢无太大变化 耶伦在美联储新闻发布会上表示，美国的收益率曲线或将较以往更扁平化，收益率曲线趋平反映出短期利率走高。短期收益率因美联储加息走升，但长端收益率受通胀不高和经济前景不确定的压制下中枢无太大变化。 首先，从通胀角度来看，尽管美国就业持续增长，失业率已降至2000年以来的最低水平，但通胀一直上行乏力，导致长端利率（以10年期和30年期的国债收益率为代表），实际上不升反降。本次会议美联储维持2018和2019年通胀展望不变（1.9%和2%），通胀大幅上行压力不大，不支持长端利率跳升。 其次，从增长角度来看，特朗普政策不断缩水，叠加加息滞后效应显现，美国经济后劲不足，不支持十年期国债的大幅回升。在随后的发布会上，耶伦表示预计税改姜维未来经济提供支撑，下调边际税有助于劳动力市场供应，但由于税改将大幅提高赤字，税改的影响仍具有不确定性。 最后，美国过三十年利率下行的结构性因素很难在未来一年发生本质改变，包括劳动力人口占比下滑、城镇化率高速发展期已过、重资本的工业经济占比下滑降低对资本的需求、全球经济占比呈现下滑趋势以及监管部门继续强制养老金和保险基金经理配置固定收益资产（例如，美国国债市场将近70–80%的头寸由这些别无选择的长期投资者所持有。），因此本轮利率上行并非长期趋势拐点，中期拐点空间有限。[详情]

　　央行：利率随行就市上行反映市场供求，是对美联储加息正常反应 12月14日，人民银行开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点，人民银行公开市场业务操作室负责人表示，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 该负责人表示，公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。 此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。实际上，无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达二十年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。 央行今日进行300亿元7天逆回购操作、200亿元28天逆回购操作，中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月来首次。 该负责人还表示，考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强，人民银行将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求。10月底以来人民银行已通过28天期、2个月期逆回购提供了8700亿元跨年资金，随着年末临近将合理搭配7天期、14天期逆回购等品种继续提供跨年资金。同时，在12月6日续作1880亿元MLF基础上，12月14日再开展2880亿元1年期MLF操作，对冲月内到期后加量投放1010亿元流动性，显著高于11月份80亿元的增量。 此外，预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元，明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。对于2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求，人民银行也已作了安排。总的来看，银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。[详情]

　　美联储当地时间周三（12月13日）结束年内最后一次政策会议，毫无意外地如期加息25个基点，并透露在2018年有望再加息三次，而在同时发布的季度经济报告中，美联储也肯定了当前美国经济复苏过程中的成就，对于就业市场表达了乐观情绪。但这却对美元汇价毫无拉动效果。鉴于投资者早已将美联储加息这一决定作为了预料之中的“基线”状况，因次加息决定对美元汇价并无提振刺激效果。 反而，投资者从即将离任的美联储主席耶伦的新闻发布会讲话中解读出了“弦外之音”。耶伦在任内最后一次新闻发布会上破天荒地向记者发出“盛世危言”，强调未来一旦美国经济表现突然恶化，美联储仍有重新采取超常宽松措施的空间。这令投资者怀疑，耶伦主导下美联储的加息行动，可能真正目的在于为未来的宽松行动预留空间，这与此前表现意外低迷的美国11月CPI数据一同，对美元指数构成了重压。 美联储加息美元不涨反跌，耶伦弦外之音引燃市场恐慌 美联储周三政策决议宣布上调联邦基金利率25个基点，至1.25-1.50%区间，为2017年以来第三度加息，这一状况相比各界此前的预期并无太多意外之处。同时，美联储决议还强调了在2018年仍将加息三次这一前景，打消了大家心中的不确定性顾虑。然而，这一表面上利多的消息却事实上未能提振美元指数表现。在决议出炉后，美元指数下跌20点，而现货黄金价格却跳涨5美元，这令一些投资者颇感“大跌眼镜”。 （美联储加息概率一览） 但经历过之前3月和6月两次美联储加息的投资者或许便应该了解，市场在加息预期兑现之后“卖事实”获利了结，导致行情向着相反方向运动的状况，已经不是什么新鲜事。而对会议决议进行仔细解读也可以发现，本次加息决定上有多达两位美联储票委投下了反对票，这一状况也超出了大家的预测，显示美联储决策层在加息问题上仍有分歧和争执，这足以对未来进一步看多美元的情绪造成进一步打压。 而后，美元跌势在美联储主席耶伦开始讲话后进一步加剧。虽然，耶伦在发表任内最后一次政策新闻发布会讲话时，先是用了大段的客套话承认了美国经济继续好转，就业市场捷报频传的状况。耶伦表示，耶伦肯定了美国劳动力市场持续收紧状况，且对正进行的“特朗普税改”持乐观看法，并坚称当前的通胀低迷只是暂时的。 但是之后，耶伦奶奶却话锋一转指出：美国债务问题依然堪忧，并可能因为特朗普的减税政策而变得雪上加霜，同时，她也指出美国经济预期存在高度不确定性，因次，未来的利率及资产负债表政策并没有既定的路线图。一旦“经济状况需要”，美联储将随时准备重启再投资计划。 耶伦破天荒低提及未来可能重启宽松的这一措辞，于是得到了市场的重点关注和解读，美元指数也随之坐上“滑梯”跌落至93.40下方的一周低位水平。因为这一措辞显示耶伦是在“临走吐真言”，也就是变相承认了她之前一直拒绝正面承认的状况，即：美国经济的实际表现或许并不如美联储表面上所声称的那么好，而之所以美联储要在当前美国总体通胀率仍将低迷的背景下继续坚持加息和“缩表”，其实是为了在未来潜在的下一次危机爆发时仍然有计可施，避免其继任者陷入和之前日本央行那样束手无策的尴尬。于是，投资者直接给出了最为负面的交易解读。 （美元指数最近两个交易日分时走势图） 事实上，在美国经济自2009年复苏并持续增长至今长达8年多之后，今年以来，有关美国经济还能持续增长多久不衰退这一话题已经遭到了经济学界的热议。而在当前美国股市疯牛不止，楼市也持续升温，同时虚拟货币市场这个新的泡沫又被吹起的状况下，耶伦的“盛世危言”自然得到了更多关注。她的继任者鲍威尔的危机应对能力，也会成为市场此后关注的重心。 美国CPI被打回原形更令美元承压，“缩水”税改尚能饭否？ 而在美联储决议发布之前，同样颇受瞩目的美国11月份消费物价指数（CPI）数据便已经头炮不响，令美元指数从此前的94一线滑落。数据显示，11月核心CPI同比增幅意外滑落到1.7%，显示在飓风的影响消退之后，通胀表现又被打回原形。这虽然不足以影响到美联储当前的决策，但至少给进入2018之后美联储的进一步加息前景又蒙上了阴影。 此前业内经济学家的报告指出，美国制造业自动化和零售业网络化的趋势，都在一定程度上压缩了产业成本，并挤占了相当一部分技术要求较低的就业岗位，这被解读为物价和薪酬持续低迷的原因。而美联储所乐见的失业率低企表现，则更多来自老龄化加剧所导致的劳动力供给下降的影响，并非因为经济活动需求本身旺盛。 研究人士甚至特别举出了日本过去数十年来超低通胀率和失业率同时并存，经济却同时萎靡不振的状况，来警告美国经济此后可能也面临着类似的“日本化”的风险。而走出“日本化”陷阱的唯一途径就是采取更强力的货币与财政双宽松措施，这意味着美联储日后能否把加息进行到底，还得打上一个大大的问号。 而这也意味着投资者此后将更加瞩目“特朗普税改”的进展。就在美联储决议发布的几乎同时，美国国会参众两院的共和党人也终于历经千辛万苦达成了一份“协调版”的税改方案，最终做出让步，把企业税税率目标暂定在21%，于2018年开始立刻执行。这一力度略微弱于预期的妥协版减税方案在第一时间得到了美国总统特朗普的首肯，并将于下周交付众参两院全体表决，从而有望一如预期，在圣诞节前正式生效。 然而，毕竟相比起此前20%甚至15的企业税目标，当前敲定21%的税率已经被迫做出了巨大的妥协。同时，在共和党周二意外输掉亚拉巴马州参院议席补选之后，其在国会参院的优势议席数只剩下了一个，在下周的表决中已经不容再有失，在此状况下，税改能够最终闯关成功，目前依旧存在悬念，这也意味着税改的最新进展，在美联储决议得到负面解读之余，仍无法将美元指数从水深火热中拯救出来。[详情]

　　图片来源：全景视觉 美联储年内第三次加息靴子落地 中国央行跟不跟？ 经济观察网 记者 蔡越坤 北京时间12月4日凌晨3：00点，美联储公布利率决议，宣布加息25个基点至1.25%-1.5%，意味着美联储年内第三次加息靴子落地。 而且，美联储最新利率预期显示，美联储仍维持此前的货币政策路径不变。其中，2018年底联邦基金利率预期中值为2.1%，此前预期为2.1%；2019年底联邦基金利率预期中值为2.7%，此前预期为2.7%。这意味着美联储预计2018年将加息3次，2019年加息2次，与此前预期一致。 东方金诚对经济观察网表示，近期美国就业、通胀走势为本次加息提供了支持。此前多位美联储重要官员已与市场做了充分沟通，本次加息符合广泛预期。美联储加快收紧货币政策将产生外溢效应，2018年全球金融环境整体趋紧，中国国内市场利率易上难下，人民币贬值压力或将有所加大。 此外，东方金诚称，2018年特朗普税改落地、美联储推进加息“缩表”，美国将现“宽财政、紧货币”政策组合，这将为美元指数注入一定上升动力。考虑到人民币汇率仍在很大程度上受美元走势影响，中期内人民币面临的贬值压力或有所加大。 中泰证券首席经济学家李迅雷研究表示，2018年美联储若加息三次，则会给我国央行带来加息压力。2018年如果美联储加息次数如期达到3次，分别在6月、9月和12月，则央行上调基准利率的概率会大大提高。 央行是否跟进 国内分析师观点分化 美联储加息后，央行到底跟不跟是市场层面一直重点关注的焦点。国内分析师似对此央行是否跟进观点有所分化。 中信证券明明团队表示，虽然今年以来人民币呈现双向波动态势，但美国税改导致在华投资的美国企业回流，同时吸引中资企业赴美投资，可能对我国资本流动产生负面影响，人民币贬值压力增大。考虑到国内经济韧性较强，年底汇率波动可能加大，所以本次跟随加息具有一定的必要性。 除此之外，对于国内货币政策，中信证券称其早在10月份就明确指出中国央行会在年底跟随美国加息，现在仍坚持这种观点不变。 而海通宏观则表示，未来美联储仍将渐进加息缩表，但国内经济下行压力会逐步凸显，人民币对美元汇率存在走弱的可能性。但整体来看我们认为当前中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。首先，当前人民币对美元贬值压力已大幅减小。 其次，央行对人民币汇率波动容忍度在提高。最后，当前中美10年期国债收益率利差在150BP以上，处于历史高位，对人民币汇率保护足够。 海通宏观称，央行货币政策的调整会更多考虑国内经济和政策因素。随着去杠杆的推进，国内金融市场利率已大幅走高，实体贷款利率也在缓慢上浮，再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力，上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调会进一步推升银行负债端成本，加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看，中国央行跟随美国加息的必要性并不大。 央行如果跟进 融资成本将整体提高 苏宁金融研究院宏观经济中心主任黄志龙表示，加息将抬升企业和居民的整体融资中枢水平。一旦央行加息政策最终落地，必然会抬升整个市场的资金成本中枢，使得当前整个资金成本高企趋势得到确认，提高企业和居民的融资成本压力； 首先，对于企业而言，反映企业短期融资成本的票据转贴现利率在经历今年二季度短暂回落后，三季度以来再度回升，特别是11月末再度突破了4%。而金融机构针对企业的一般贷款利率已经连续上升了三个季度，三季度末已达到5.86%，2018年企业贷款成本上升的趋势还将延续。 其次，对于居民部门而言，影响最大的依然是按揭贷款利率不断攀升，获得贷款的难度也越来越大。融360统计的最新数据显示，10月末全国首套房按揭贷款利率从4.45%连续上调至5.36%，二套房按揭贷款利率涨幅相对平缓，但仍从5.39%上升至5.66%。 对于房地产贷款利率，黄志龙表示，按揭贷款利率可能会缓慢上升到6.5%-6.8%的水平，无论是首套房还是二套房，按揭利率可能还有1.2个百分点左右的上升幅度。同时，贷款的审批周期也将越来越长，条件也越来越苛刻。[详情]

　　12月14日人民银行开展的逆回购和MLF操作利率小幅上行5个基点，《金融时报》记者就此采访了人民银行公开市场业务操作室负责人。 该负责人表示，公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。实际上，无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达二十年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。 该负责人还表示，考虑到岁末年初银行体系流动性需求增强，人民银行将灵活开展公开市场操作，保障银行体系合理的季节性流动性需求。10月底以来人民银行已通过28天期、2个月期逆回购提供了8700亿元跨年资金，随着年末临近将合理搭配7天期、14天期逆回购等品种继续提供跨年资金。同时，在12月6日续作1880亿元MLF基础上，12月14日再开展2880亿元1年期MLF操作，对冲月内到期后加量投放1010亿元流动性，显著高于11月份80亿元的增量。此外，预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元，明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。对于2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求，人民银行也已作了安排。总的来看，银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。（完）[详情]

　　美联储12月议息会议如期加息，明年或仍加息三次 今晨，美联储在12月FOMC会议上如期加息25bps，提升联邦基金目标利率区间至1.25%-1.5%。这是美联储今年的第3次加息，也是2015年底启动本轮加息周期后的第5次加息。决议发布后，资本市场反应中性略偏消极：美股银行股普跌，拖累标普500收跌；黄金跳涨，美元下跌；美债收益率走低。主要由于周三刚公布的美国CPI通胀不及预期，打压了明年的加息预期。 此外，本次议息会议后公布的利率点阵图和经济预测中有几个值得关注的要点： Ÿ利率点阵图暗示2018年仍加息3次，和今年9月的预测中值一致。同时需要注意的是，美联储此次给出的中长期利率水平仍为2.8%，暗示在当前利率水平上仍有5-6次加息。 Ÿ 未来3年经济预测比市场预期鹰派。美联储在会后经济预测全面上调2017-2020年的GDP增长预期，但小幅下调2020年后GDP增长预期。推测可能与2020年后美国（财政）政策趋向约束性有关。 会后声明强调了劳动力市场的改善，但弱化了飓风带来的干扰，整体措辞变化不大。 展望未来，我们认为本次议息决议对各大类资产的影响如下： 短期看，相比加息，目前资产价格对税改进程的敏感度可能会更高。预计税改参众两院弥合版的终稿将在圣诞节前出炉，最终版本在细节方面不及或者超出预期都可能造成资产价格重估，比如今早美媒报道企业税率可能从20%在提到21%就使得美股银行股普跌。但总体来看，税改的推行利好美元、美债利率和美股价值股。 Ÿ 中长期看，“加息+缩表+减税”的组合拳将逐步显现威力。这有助于同步抬升美债长短端利率，并对美元形成明显支撑。同时，可能会对全球其他市场的利率、汇率造成明显外溢效应，甚至造成部分新兴市场货币的被动贬值。在这样的背景下，可能会有更多国家跟随式加入减税（英、法、日已陆续减税）和加息（英、加、韩已陆续加息）的队伍，全球范围内流动性将进一步紧缩，从而或将深刻影响债券和股票市场估值。[详情]