原标题：美联储二次降息 全球负利率环境进一步深化 （作者系中国人保资产管理有限公司宏观与战略研究所助理研究员） OECD全球综合领先指标及美国制造业PMI呈现下行走势 资料来源：Wind，人保资产宏观与战略研究所 2019年以来部分经济体降息幅度 资料来源：Wind，人保资产宏观与战略研究所 黄金价格与全球负利率债券规模有较强正相关性 资料来源：Wind，人保资产宏观与战略研究所 北京时间9月19日凌晨，美国联邦公开市场委员会决定降息25个基点，符合市场前期的降息预期。但是，前瞻指引及点阵图并未给出未来明确的降息路径，预示美联储内部对于未来政策路径的分歧加大。 美联储进一步采取的降息措施，将在短期内对资产价格估值形成一定支撑。在负利率环境不断深化的背景下，黄金的保值属性更加凸显，负利率的外溢效应或将带动全球无风险利率呈现下行。 人民币债券的吸引力持续上升。数据显示，7月底境外机构在中央结算公司和上清所托管债券的规模首次突破2万亿元大关。究其原因，一是中美利差扩大令人民币债券的吸引力持续上升；二是全球经济衰退的担忧升温，负利率环境不断深化，使海外资本纷纷加仓高信用评级且收益相对较高的人民币债券。 □刘畅 北京时间9月19日凌晨，美国联邦公开市场委员会决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%至2.00%，符合市场预期。在全球经济增长动能持续放缓、减税刺激效果明显消退、贸易摩擦加剧美国经济及金融市场下行压力等因素的共同作用下，美联储采取预防式降息的必要性得到凸显。未来美联储或将根据后续经济数据表现及贸易摩擦等风险演化决定利率路径。美联储进一步采取的降息措施，将在短期内对资产价格估值形成一定支撑，但也需要警惕降息预期修正引发的市场不确定性。在负利率环境不断深化的背景下，黄金的保值属性更加凸显，负利率的外溢效应或将带动全球无风险利率呈现下行。 北京时间9月19日凌晨，美国联邦公开市场委员会决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%至2.00%，为美联储自7月开启降息后的第二次降息，符合市场前期的降息预期。但是，前瞻指引及点阵图并未给出明确的降息路径，预示美联储内部对于未来政策路径的分歧加大，其主要原因在于本轮美联储降息为预防式降息。 从点阵图来看，委员们对于未来利率路径的观点也更加分化。点阵图中值隐含对2019年、2020年、2021年、2022年的利率变化路径为-2、0、1、1次调整，即2021年重回加息路径，2022年继续加息。委员们预期2019年和2020年的联邦基准利率中值都是1.9%，这意味着预期中值并未给出进一步的降息线索，目前1.75%至2%的联邦基金利率目标区间将可能维持不变。同时值得注意的是，本次美联储议息会议也传递出部分偏鹰信号。鲍威尔表示，为了缓解当前货币市场美元流动性的紧张情况，美联储可能会比预期更早地启动资产负债表的再度扩张。此外，为了应对本周货币市场流动性的紧张和回购利率的飙升，美联储宣布下调超额准备金率30个基点至1.80%。 在全球经济增长动能持续放缓、减税刺激效果明显消退、贸易摩擦加剧美国经济及金融市场下行压力等因素的共同作用下，美联储采取预防式降息的必要性得到凸显。2019年一季度美国实际GDP增速达3.1%，但在消费、投资、出口等方面的数据均呈现回落的背景下，美国经济难以维持前期的高增速。二季度美国实际GDP增速大幅回落至2.0%，美国经济下行趋势得到确认，预计全年实际GDP增速或维持在2.0%至2.4%的区间内。究其原因，一是全球经济增长动能持续放缓，美国经济也很难独善其身，美国企业的海外营收增速或呈现放缓态势。2019年以来OECD全球综合领先指标呈现明显回落态势，美国ISM制造业PMI上半年快速回落，并于8月降至49.1，跌破荣枯线，创2009年以来新低。二是特朗普政府减税刺激政策的效果将在下半年继续减弱，当前美国个人所得税率与企业所得税率已呈现上行趋势，将可能抑制个人消费以及私人投资的增长。据美国国会预算办公室测算，此次减税政策对美国经济增速的贡献将不断衰弱并于2020年转负。 最值得注意的是，贸易摩擦局势加大了美国经济以及金融市场的不确定性。由于关税提升后消费者的实际收入面临减少，从而进一步影响消费者的实际购买力并对美国个人消费增速产生负面作用。同时，贸易前景的趋冷以及不确定性将进一步对企业家信心造成负面冲击，进而对美国私人投资产生负面影响。据测算，贸易摩擦进一步加大美国经济下行风险，或可拖累美国GDP约0.3个百分点。此外，市场风险偏好极易受到贸易摩擦进展的扰动，5月以来美股波动率显著增大，并在一定程度上使美国居民财产性收入增速呈现下行。 未来，美联储或将根据后续经济数据表现及风险演化决定利率路径。2020年全球经济的下行压力不减，贸易摩擦、美国大选、欧洲政治的不确定性以及地缘政治风险等诸多问题依旧存在。分地区看，美国经济处于本轮经济增长的中后期，减税对投资和股票回购的提振效果消退，经济动能放缓令市场波动率显著增加；投资减弱、股市波动性上升、经济前景的下行预期将逐步影响居民的总体收入和消费倾向，最终体现为私人消费和整体经济增长的下滑。从全球格局看，由于美国的消费市场未见好转，作为外向型经济体的欧洲和日本，仍然面临一定的下行压力。 在本次新闻发布会上，鲍威尔不断提及贸易摩擦对经济影响的不确定性。回顾7月利率会议以来市场预期及美联储态度的变化，可以看出贸易谈判已经是影响美联储决策的主要因素之一。美国经济当前虽然呈现放缓态势但远未到衰退，并且居民消费和就业数据一直表现较好，但是贸易摩擦及谈判的不确定性给未来经济带来了很大的潜在风险，因此美联储采取预防式降息。此外，值得注意的是，未来美国通胀数据将在一定程度上制约美联储的利率路径，美国8月核心CPI同比升2.4%，预计未来加征关税对美国物价的影响将进一步显现。 美联储降息进一步开启了全球货币政策宽松周期，2019年以来多国央行采取降息操作。今年以来约有30家央行开启降息模式。7月美联储宣布降息25个基点，是自2008年金融危机以来的首次降息。随后欧洲央行于9月12日宣布全面加码非常规货币政策工具的宽松力度，推出了包括将存款便利利率下调10个基点至-0.5%和量化宽松等多项措施在内的宽松政策组合。而9月19日美联储再次宣布降息25个基点，从侧面印证主要央行货币政策转向宽松，未来全球央行的宽松力度或将进一步加码。但值得注意的是，从各家央行降息的背后原因来看，既存在预防式降息，也存在被动式降息。美联储降息是较为典型的预防式降息。虽然美国上半年经济增长弱于去年，但与其他发达经济体相比仍处于较高增速。因而，在美国经济面临下行压力的背景下，为防止经济出现超预期下滑，美联储采取预防式降息。与此同时，在本轮降息潮中，全球经济增速放缓以及贸易摩擦升级导致的悲观预期，使大多数国家或地区在其经济基本面恶化的背景下采取被动式降息。以印度为例，由于全球经济放缓、内生增长动能趋弱，印度二季度实际GDP增速下行至5.0%，较2018年四季度的6.6%明显回落，为五年来的最低水平。基于此，印度央行采取被动式降息，于2月7日下调基准利率25个基点，随后又分别在4月、6月、8月下调基准利率25、25、35个基点，累计降息总计4次，为今年以来降息次数最多的国家。 从效果上看，降息可在一定程度上降低企业的融资成本、刺激社会消费进而对冲部分经济下行压力，但需意识到降息并不能包治百病。就降息的积极作用而言，一方面，降息措施可以有效带动社会融资成本下行，进而改善整体金融条件，并在一定程度上对私人投资产生刺激作用。另一方面，居民消费支出、政府消费支出均将受到降息政策的提振，进而有助于对冲经济下行压力。以美国为例，2019年以来10年期美债利率一度下降约130个基点，信用利差也在近期明显回落，这将明显缓解企业的融资压力和财务成本。与此同时，美国30年房贷利率自年初以来持续下行，并已推动房贷申请指数和建筑商信心出现改善。但值得注意的是，降息隐含的潜在风险也不容忽视。具体而言，一是若货币宽松节奏过快、力度较大，或在一定程度上加速催生资本市场泡沫。随着宽松货币政策所带来的流动性持续流入股市，股市泡沫将继续膨胀，一旦全球经济超预期下滑或黑天鹅因素引发市场避险情绪，将导致非理性抛售现象，进而刺破资产泡沫。二是降息背景下全球债务水平继续攀升，在一定程度上加大债务违约的风险。2008年金融危机后的宽松货币环境使得全球债务水平不断攀升。据国际金融协会最新公布的《全球债务报告》显示，截至2019年一季度，全球债务水平已达到246万亿美元，占全球GDP的比重达到320%。在此背景下，新一轮降息潮的开启将刺激经济主体的借贷需求，全球债务水平或将不断攀升。对于新兴市场而言，在全球经济增长放缓的背景下，新兴市场国家自身经济基本面、金融体系的脆弱性较高，防范债务风险的能力相对较弱，可能成为引爆新兴市场金融风险的重大隐患。 不仅如此，部分国家由于负利率环境不断深化，将对其金融机构的盈利能力产生压力。随着全球主要央行的进一步降息，全球债券收益率呈现下行走势，负利率债券规模不断创历史新高，当前为17万亿美元。日本、德国、法国的10年期国债收益率已分别下行至-0.2%、-0.6%、-0.3%。导致负利率环境不断深化的原因，既包括结构性因素，也包括政策因素。具体而言，一方面，近年来主要发达国家劳动年龄人口呈现下降趋势，贫富分化加剧，经济潜在增速逐步下行，进而导致总需求不足，利率呈现下行走势；另一方面，2008年金融危机后，全球主要经济体都强化了宏观审慎监管，试图对金融体系进行全方位的风险监控，使金融机构对国债的需求上升，加之主要发达经济体实施了量化宽松，从而进一步压低了期限溢价和长端利率。 负利率的负面作用需引起警惕。一方面，负利率资产规模的不断增加，会削弱商业银行等金融机构的盈利水平，压缩净利息收入。欧元区银行业近年来经营状况不佳便与此相关，这将为银行等金融机构带来信用风险压力。寿险、养老金等期限错配较为严重的机构同样面临较大的经营压力。为应对盈利收窄带来的不利影响，金融机构提升风险承担水平，加大高风险资产配置力度，都会催生资产泡沫，对金融稳定产生负面影响。另一方面，进入负利率区间之后，再度下调利率对企业投资和居民消费的刺激作用会大为减弱，如果未来经济发生衰退，央行的货币政策空间将明显受限。 全球央行开启降息潮，美联储进一步采取降息措施，短期内对资产价格估值形成一定支撑，但也需警惕降息预期修正引发的市场不确定性。年初以来，发达经济体货币政策转向宽松，全球主要央行的资产负债表同比增速或将重回扩张态势，这对全球流动性也将起到正面效果，从历史经验看对于风险资产的估值水平也将提供一定支撑。在美联储降息初期资金成本降低，美元呈走弱态势，降息释放出来的流动性将推动股市估值扩张抵消了企业盈利下滑的负面影响，股市呈现明显反弹，房地产等利率敏感型板块优先受益。但值得注意的是，贸易摩擦、中东地缘政治局势、英国脱欧进展等潜在风险事件也将在一定程度上影响市场风险偏好，使风险资产价格波动率加大，在此背景下，避险情绪升温或支撑避险资产价格走高。 在负利率环境不断深化的背景下，黄金的保值属性更加凸显，负利率的外溢效应或带动全球债券收益率呈现下行。黄金具有避险以及保值的功能，在无风险利率下行甚至转负时，黄金的保值功能将更加凸显，进而利好黄金价格，黄金价格与全球负利率债券规模表现出较强的正相关性。例如，年初以来表现领先的资产类别就包括黄金，其背后的驱动逻辑除了市场避险情绪阶段性抬升，还包括在实际利率下行的背景下，能够为投资者提供较好的保值性资产。对于债券市场而言，负利率具有相对较强的外溢效应，或在一定程度上带动全球无风险利率下行。由于资本可在全球范围内自由流动，因此原先投资于欧洲央行、日本的资本在负利率不断深化的背景下或将流向其他国家投资回报率更高的资产，诸如美国国债、中国国债，这将在一定程度上拉低美国、中国国债的收益率。以10年期美债收益率为例，年初以来从2.8%一度下行至1.5%，这除了美国经济增长放缓、风险事件催化市场避险情绪等因素外，负利率外溢效应促使投资者加大配置也是一个重要因素。 本轮逆周期调控比较注重“稳增长”与“防风险”的平衡，避免“大水漫灌”强刺激，政策主线较为明晰。8月末国务院金融稳定发展委员会会议强调要加大宏观经济政策的逆周期调节力度。9月4日国常会部署精准施策加大力度做好“六稳”工作。决策层持续释放加力“稳增长”的积极信号。与以往相比，本轮调控更加注重“稳增长”与“防风险”的平衡，突出表现为严控房地产的定力较强，同时政策着力点较为明确。财政政策重在落实落细减税降费政策，并通过扩大基建投资稳增长。货币信贷政策强调在结构上精准发力，通过降准释放流动性，叠加MLF操作，使流动性保持在合理充裕水平；加强地产资金管控的同时引导信贷资源流向实体经济，并着力疏通货币政策传导机制，降低融资成本以进一步刺激微观主体活力。与此同时，今年以来政府已经陆续出台一系列促进消费的政策文件，通过扩大消费进一步夯实经济增长基础、优化需求结构。 短期债市多空因素交织，人民币债券的吸引力持续上升。短期内我国经济仍面临一定的下行压力。此外，数据显示7月底境外机构在中央结算公司和上清所托管债券的累计规模首次突破2万亿元大关。究其原因，一是中美利差扩大令人民币债券的吸引力持续上升。二是全球经济衰退的担忧升温，负利率环境不断深化，使海外资本纷纷加仓高信用评级且收益相对较高的人民币债券，未来若人民币汇率不出现大幅波动，这个趋势仍会延续，每月增量或在500亿元至600亿元之间。但值得注意的是，当前猪肉、石油价格带来的通胀预期上行，或在一定程度上使债市承压。 对于股市而言，短期内仍有望震荡走高。国内稳增长政策加码有利于提升市场风险偏好，A股市场或迎来估值修复的机会，短期内仍有望震荡走高。此外，近期外汇局宣布取消QFII和RQFII的投资额度限制等加快开放、推动中长期资金入市的政策措施，有望在中长期内发挥积极作用。风格上，市场依然将演绎“科技+龙头绩优股”的结构性行情。题材上，第二届进博会相关概念股需要关注，如近期招商活动重点面向消费电子行业，大力推动民营企业和中小企业到会洽谈采购。配置上，依然看好沪深300和上证50为代表的龙头绩优股，行业上建议配置金融+通信、电子和计算机等科技板块，同时关注可选消费板块。[详情]
原标题：在央行与市场的拉锯中 中性立场成了新鹰派 全球投资者正在敦促各国央行官员们在货币刺激的道路上越来越远地走下去，但也不能一路拖着他们走。 过去一周美联储和欧洲央行放宽政策暴露出政策制定者之间的分歧，这可能会使采取进一步鸽派行动的难度加大。大西洋两岸的市场反应都是通过抛售来推高收益率，这似乎抵消了新的刺激措施。 在欧洲央行，来自欧元区最大两个经济体的代表们对已经宣布的一些刺激措施持反对意见。美联储内部的紧张气氛也在升温，有略微多数的成员支持不再进一步降息。日本央行成员之间的意见平衡也在不断变化，在周四留下了下次会议上放松政策的可能性。 “从美联储到欧洲央行，市场希望央行持鸽派立场，因为在低增长、低通胀的日本化主题下，市场正从事融资套利交易，”Nordea的Sebastien Galy表示。“但与此同时，市场已经很超前。” 日本央行和瑞士央行周四维持政策不变的决定推动各自货币走高，尽管二者均发出鸽派立场的暗示。 在美国，交易员们预计今年会再降息25个基点，而明年再增加两次降息。在欧洲，货币市场已经削减了头寸，但预计到4月欧洲央行将再次降息。 对于央行最新的行动，债券和外汇市场做出了与直觉相反的回应。美国国债收益率曲线趋平，显示出对增长前景的担忧，对美联储支持收益率曲线意愿的信心降低。欧洲央行行长德拉吉难以兑现刺激政策，对欧洲央行刺激政策的失望引发了政府债券的抛售，从而推高了全球利率。 风险事件 尽管投资者渴望看到进一步放松货币政策，但央行似乎倾向于慢慢来，评估迄今为止刺激措施以及即将公布数据的影响，对欧洲央行而言，还包括即将进行的资产购买的影响。 这创造了一个“中性立场成为新鹰派”的局面。花旗银行分析师上周提出了这一说法，原因是加拿大央行维持政策立场不变，加拿大债券收益率却因此而上升。 法国巴黎银行的Shahid Ladha谈到美联储宽松政策时说：“这对我来说是又一个鹰派降息的例子。”他补充说，数据将证明在12月、明年3月和6月降息是合理的。 经合组织凸显了全球前景的暗淡面。该组织周四将其对全球增长的预期下调至3%以下，并表示贸易紧张局势使前景变得“脆弱而不确定”。但也有包括Blackstone Group Inc．联合创始人Steve Schwarzman在内的人持乐观态度。 由于不确定性如此之高，央行间的分歧可能并不让人意外。 在美联储 ，所谓的“点阵图”显示，七位官员预计今年将再降息，五位官员认为利率应该维持在当前水平，五人认为利率已经降得太多。 尽管各国央行所提供的刺激可能不会达到市场所希望的水平，但这并不意味着在情况恶化时央行不会采取行动。 与此同时，一些人加大力度呼吁政府采取更多措施；欧洲央行行长德拉吉上周表示，现在正是采取此类行动的“好时机”。正如人们日益认识到的那样，仅靠央行这次可能无法拯救世界经济。 “我们必须认识到存在着局限性，”前欧洲央行副行长Vitor Constancio本周说。“弗里德曼向经济学家灌输了这样一种想法，即央行可以在合理的时间内将通货膨胀控制在央行希望的任何水平。我们发现并不那么简单。”[详情]
新浪美股讯 北京时间20日消息，波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）周五重申，美国经济不需要货币刺激，并提出了经济自身的问题。他本周早些时候反对美联储降息的决定。 “这样一个经济体不需要额外的货币刺激，劳动力市场已经吃紧、风险进一步推高风险资产的价格并鼓励家庭和企业过度举债，”罗森格伦在一份解释其决定的声明中表示。 他补充道：“尽管贸易和地缘政治担忧的相关风险显然存在，但降低利率以应对不确定性并非没有代价。” 周三，美联储以7比3的投票结果，宣布将联邦基金基准利率区间从2%-2.25%下调0.25个百分点至1.75%-2.00%的水平。此前，美联储主席鲍威尔曾在7月份做出类似的降息决定，他称其为“中期周期调整”，以保持美国创纪录的经济增长。 强劲的消费者支出、较低的失业率和其他一些近期经济数据显示，美国经济仍在温和增长，但许多美联储官员越来越担心全球经济增长放缓和国际贸易不确定性的负面影响，尤其是对美国制造业的影响。 罗森格伦和堪萨斯城联储主席埃斯特·乔治（Esther George ）今年都反对降息，而圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）则希望在本周的政策会议上降息50个基点。他指出，有迹象表明美国制造业已经出现衰退。（焱燚）[详情]
本周隔夜贷款利率的突然飙升迫使美联储五年来首次考虑增持美国国债，并将在下个月的会议上讨论该议题。 美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）周三称，在10月29-30日的会议上批准任何行动前，美联储将认真研究是否增加所持资产。这些资产有时被称为美联储的资产负债表。 本周隔夜贷款利率的突然飙升迫使美联储五年来首次考虑增持美国国债，并将在下个月的会议上讨论该议题。 美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）周三称，在10月29-30日的会议上批准任何行动前，美联储将认真研究是否增加所持资产。这些资产有时被称为美联储的资产负债表。 鲍威尔在新闻发布会上称：“我们肯定有可能需要比预想更早地恢复资产负债表的内生增长。我们将在未来几天仔细研究这个问题，并在下次会议上加以讨论。” 即使美联储决定恢复资产负债表增长，也并不意味着开始新一轮通过降低长期利率来刺激经济增长的债券购买计划。美联储在2008年金融危机后实施过几轮这样的债券购买。 取而代之的是，美联储将开始定期购买少量美国国债，以防止银行体系中的货币量下降。这标志着美联储回归危机前的正常做法，即允许其资产负债表与整体经济同步增长。 即便决定这样做，也不能独力解决近期货币市场的现金短缺问题。纽约联储本周在三天内向货币市场注入了逾2，000亿美元，以帮助压低利率。 美联储官员本周没有决定这件事，而是更愿意研究金融系统如何消化他们五年来为了逆转危机时期的刺激计划而排乾现金蓄水池的行动。 Evercore ISI的分析师预计，美联储将需要每月购买80亿至140亿美元的美国国债，以防止银行存款（即准备金）下降；事实上在此之外，美联储已在购买约350亿美元的美国国债，以取代即将到期的债券和抵押贷款支持证券。 央行官员今年春天表示，他们将停止缩减美国国债持有量，这一决定于上个月生效。但他们从未说过什么时候会允许持有量再次增长。 美联储的资产负债表由3.8万亿美元的资产——主要是美国国库证券和抵押贷款支持证券——和负债构成，其中包括为购买资产而设立的准备金。 美联储2014年停止通过购买债券提振经济，并于2017年开始缓慢降低债券持有量以缩减刺激政策，这导致美国金融系统中的准备金日益减少，已从2.8万亿美元的高点降至不足1.5万亿美元。 正常情况下，美联储资产负债表的增长应当与对美联储债务的需求匹配，这些债务包括流通中的货币和美国财政部的一般性融资账户。 美国流通中的货币量已从2007年的不到8，000亿美元增长到1.7万亿美元。美联储保持资产负债表稳定的时期，如果美联储的其他负债增加，储备金就会下降，相当于从市场中撤走现金。 美联储资产负债表的规模在1994至2007年间扩大了一倍，当时美联储还远未启动债券购买刺激计划，这一刺激计划有时被称为量化宽松（QE）。 Cornerstone Macro分析师Roberto Perli周二在给客户的一份报告中称，美联储将只是通过扩大资产负债表来适应市场对流动性的需求，而非像量化宽松那样提供过剩流动性。 恢复资产负债表增长的决定并没有大大出乎外界意料。几位美联储官员今年早些时候说，他们不想将储备降至可能加剧短期货币市场波动的水平。然而，周一的季节性现金短缺恰恰做到了这一点。 公司税支付和政府债券销售结算导致大量现金从银行系统转移到财政部，推动隔夜贷款利率飙升，包括美联储的基准联邦基金利率。 纽约联储的数据显示，周二联邦基金利率为2.3%，高于央行设定的2%至2.25%的目标区间。 另外，美联储周三将利率区间下调了0.25个百分点，以缓冲贸易政策不确定性和全球增长放缓带来的经济风险。 周二的利率跳升加大了美联储误判适当准备金水平的可能性，也可能增加整体融资渠道不畅干扰银行及其他经纪自营商调动现金能力的可能性，而如果出现这种情况，则可能需要规模更大的储备金来保持市场的平稳运行。 波士顿联储主席罗森格伦（Eric Rosengren）今年早些时候在一次采访中称，决定何时止住储备金的下降“与其说是科学，不如说是一门艺术”。 鲍威尔周三称，在确定稳定储备金的恰当时机时，“我们一直说这个水平是不确定的。我认为我们在接下来的六周中会学到很多东西。” 在六周之后，美联储官员将面临其他的棘手问题，包括是否调整他们在购买的美国国债证券组合，以及是否通过设立一个可减少市场参与者现金需求波动性的新常备机制来更多地参与货币市场。[详情]
为何每逢议息日市场必暴动？对于鹰鸽，市场新创了这样的解读 来源：金十数据 从鹰派降息到中立鹰派，市场为了表达央行行动与预期之间的落差，都创造了哪些新鲜名词？ 最近两周，在美联储和欧洲央行的带领下，多家央行都进一步放宽货币政策，降息大潮席卷全球。然而，虽然不少央行都出台了宽松措施，但从政策声明和央行官员的表态中，外界可以清楚地看到政策制定者之间出现了严重的分歧，这可能使未来的鸽派举措更难获得通过。 以全球影响力最大的两大央行——美联储和欧洲央行为例，鲍威尔和德拉基可以说是同病相怜，都遭遇了上任以来最严重的信任危机和最大的内部压力（不同的是，德拉基的压力即将转嫁到接班人拉加德的身上）。 美联储方面，虽然在昨天宣布降息25个基点完全符合市场预期，但内部分歧的严重程度却超出了外界的想象。 政策声明显示，波士顿联储主席罗森格伦和堪萨斯城联储主席乔治继7月份后再度投票反对降息，认为应该按兵不动；而美联储最著名的大鸽派、圣路易斯联储主席布拉德则希望降息幅度能达到50个基点。一场会议出现三张反对票，这是鲍威尔就任主席以来，分歧最严重的一次FOMC会议。 美联储降息点阵图则显示，10名委员认为2019年不会再降息（其中5名官员认为利率应该保持在当前水平，5名官员认为利率已经降得太多），但有7名票委预计今年还将有一次降息。 欧洲央行方面呢？情况也好不到哪儿去。德拉基祭出的这一套降息10个基点+重启QE宽松组合拳，让欧元区多个核心经济体都感到不满和怀疑。在利率决议公布后不久，法国央行行长Francois Villeroy de Galhau、荷兰央行行长Klaas Knot和德国央行行长Jens Weidmann就公开反对立即恢复债券购买，奥地利、爱沙尼亚央行行长和欧洲央行执委科尔等人也对德拉基的QE计划持有不同程度的反对意见。 更有分析师认为，这份激进的QE计划最多只能存活12个月，言辞中对德拉基充满怀疑。 除了已经降息的美联储和欧洲央行之外，目前还按兵不动的日本央行，内部分歧也逐渐滋生。 日本央行在周四宣布维持基准利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在约0%不变，但政策声明揭示了内部的不和谐局面。政策声明显示，日本央行是以7-2的投票结果通过维持收益率曲线不变，委员原田泰、片冈刚士对此持有异议。片冈刚士认为，在当前情况下，日本CPI年率升至2%的可能性很低，通过下调短期利率来强化货币宽松是值得的。 面对央行和市场，以及央行内部不同官员之间的分歧，分析师们提出了一个全新的观点：鹰派降息。在此基础上，“保持中立即为新鹰派”这条逻辑，也被不少分析人士提及。花旗集团分析师上周提到了上述逻辑，当时加拿大央行宣布按兵不动，导致加拿大国债收益率走高。法国巴黎银行分析师Shahid Ladha在谈到美联储的降息举措时也表示： “对我来说，这是一个鹰派降息的例子。明年的经济数据将证明降息是合理的。” 分析指出，之所以出现鹰派降息和中立鹰派这样的新解读，主要是因为今年以来全球投资者似乎连成一线，正用各种手段敦促各国央行在货币刺激的道路上走得越来越远。投资者们一致认为，央行不能一直拖延下去，它们必须为持续疲软的经济负责。因此，哪怕保持中立或者表现得不如预期那么鸽派，都是不可接受的。 北欧联合银行分析师加利（Sebastien Galy）则表示： “市场目前更希望美联储和欧洲央行等态度温和的央行参与套利交易，因为这一行业的主题是日本化——低增长和通胀的结合。然而，市场的预期比实际情况跑得太远了。” 此外，对经济形势的不同预估，也是造成分歧的重要原因。据悉，经合组织周四将全球经济增长预期下调至3%以下，并表示贸易紧张局势正使经济前景变得“脆弱和不确定”。但也有一些投资大鳄，比如百仕通集团（Blackstone Group Inc．）联合创始人施瓦茨曼（Steve Schwarzman），预计全球贸易冲突将会得到缓解。 或许正是由于经济不确定性如此之高，央行内部以及央行与市场之间的分歧才会如此之大。 虽然各国央行目前的政策可能还没有达到市场想要的刺激水平，但这并不意味着如果形势恶化，它们不会采取进一步行动。但与此同时，央行们纷纷要求政府作出配合，采取更多行动。德拉基上周就曾表示，现在是央行和政府共同采取行动的好时机，人们越来越认识到，如果经济继续恶化，单靠央行是无法拯救世界经济的。欧洲央行前副行长康斯坦西奥（Vitor Constancio）本周也表示： “我们必须认识到一些限制，即央行对经济的控制力减弱。它们可以运用各种手段，在一定时间内合理控制通胀水平。但合理的通胀水平就等于一切吗？我们发现事情并没有那么简单。” [详情]
央视财经评论丨这是一次内心纠结的“降息” 美联储年内还跟吗？ 9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到1.75%至2%的水平。这是美联储今年7月以来第二次降息。全球也就此迎来了各国央行集中公布利率决定的“超级星期四”：挪威将基准利率上调0.25个百分点，至1.50%；巴西降息50个基点至5.5%；印尼央行降息25个基点至5.25%；瑞士央行维持基准利率-0.75%不变；日本央行维持政策利率在-0.1%不变；英国也宣布维持当前利率水平不变。 随着美联储打响发令枪，全球各国的央行会不会就此开启新一轮的货币“放水”呢？ 9月19日晚，《央视财经评论》邀请国家金融与发展实验室副主任曾刚和央视财经评论员马光远共同解析。 美联储为何接连降息？ 曾刚：应对内外部风险 美联储“保险”式降息 国家金融与发展实验室副主任 曾刚：在过去3个月当中，美国制造业的PMI连续三个月在扩容线以下，制造业处于比较大的下行风险，由制造业下行风险带来非农就业数据表现也不及市场预期，这个对美国国内正在进行的大选，可能会产生一定的影响。 所以，从国内的角度来讲，它这种结构性的风险，可能是美联储考虑的一个重要因素。从国外角度来讲，它也面临着非常大的不确定的国际环境，一方面当然是中美贸易的谈判还在进行当中，此外还面临着英国脱欧的不确定性，再加上近期沙特油田遇袭的事情。外部不确定性，以及内部的潜在风险，导致它进行连续降息的调整。从美联储9月19日发布的声明来看，实际上它的立场还是比较保守的。 马光远：这是一次内心非常纠结的降息 央视财经评论员 马光远：美联储主席鲍威尔发表了一个矛盾百出的解释。在讲话的时候，他一方面把对美国经济的预期调高了，2019年经济增长预期从2.1调高到2.2。但是，如果经济好的话，为什么还要降息？受中美贸易摩擦的影响，美国的物价压力很大，核心CPI差不多2.4了，在这种情况下降息的话，对整个物价影响会很大的。所以，鲍威尔在讲物价的时候也很纠结，他说一方面看到通胀似乎受到了压制，但又确信它肯定会回到2%，你就不知道他想说的是什么。 美联储离下一次降息还远吗？ 陈一佳（路透社）：市场期待更多降息 英国的货币商CMC的分析师认为现在国际局势不明确，美联储现在的表态增加了不确定性。摩根大通的分析师则认为，这一次3票反对票，2票支持维持利息不变，一票支持更大幅度降息，意味着美联储内部在政策决议上有很多分歧，增加了政策进一步调整的难度，再加上利息预期图看，并没有改变，显示今年不会有进一步降息，可能意味着短期内，美联储很难再会有什么大的动作。 不过很多市场人士是期待美联储能有更多宽松动作。根据芝加哥商品交易所的数据，市场认为今年会再次降息的可能性依然有58%。 曾刚：内部分歧重重 制约降息空间 国家金融与发展实验室副主任 曾刚：这一次可能跟以往不太一样，目前我觉得仍然是在经济复苏过程当中，美国的经济还是处于一个相对比较稳健的状态，并没有进入深度的经济衰退。尽管有风险，后续美联储会根据内外部环境变化，进行下一步调整。但是，从目前情况来看，应该没有进入到一个真正意义上的降息的周期。所以，实际上调整的空间，和预期应该差得很远。从市场的反映来看，9月19日显然很平淡。虽然在降息，但态度实际上却比较鹰派，对未来预期，没准到了明年，看涨的可能性都有。 马光远：年内再次降息的可能性在下降 央视财经评论员 马光远：美联储最近这两次降息，第一次的预期比较明确。第二次的话，在宣布降息以前，大家认为比较明确的，但宣布了之后却发现问题来了。各种各样的分析突然出现了，原因在什么地方？是现在的美国经济数据在打架，大家的看法在打架，政策目标在打架。比如说，美国总统特朗普认为现在的数据不足以支持他的大选。因此，美联储下一步还降不降息，最终还是取决于数据，美国经济数据怎么变化，核心指标怎么变化。其实美国经济的第二季度、三季度可能是今年最糟糕的数据，到四季度的时候可能会不一样。所以，美联储今年再进一步降息的概率在下降。 [详情]
高盛预期美联储将在11月开始扩表 连资金规模都替美联储想好了 来源：金十数据 高盛预测美联储将在11月份开始扩表，连扩表金额都预测好了，每月150亿美元。 此前，由于回购利率大幅飙升，华尔街投行预计鲍威尔会在利率决议上宣布出台一项永久性回购工具，或者重新开启永久性公开市场操作，以促进外汇储备量增加，使融资市场保持稳定。 从下图可见，要使联邦基金利率和超额准备金率之间的差值达到正常水平，就需要新增4000亿美元的外汇储备。 但是，鲍威尔却让市场失望了。鲍威尔仅在发布会上提到了“有机扩表”，表示扩表时间会比预想得要早。但是他并没有暗示什么时候、以何种方式进行。 不过，鲍威尔对于QE的暗示引发了一些投行对美联储扩表时间和方式的猜想。 高盛认为，鲍威尔给出了极为强烈的暗示，因此该行预计美联储会在11月开始扩表，并启动永久性公开市场操作。FOMC也有可能利用这次机会，就缩短回购期限达成最终决议。 许多人认为永久性公开市场操作等同于量化宽松，但一些分析师，比如摩根士丹利的马特·霍恩巴赫（Matt Hornbach）就表示过，即使永久性公开市场操作和量化宽松都能够有效地促进美债和美国预算赤字货币化，但是也不要将两者混为一谈，因为永久性公开市场操作的目的不是为了放松货币政策，只是为了更有效地控制短期利率，这点与量化宽松在本质上不同。 那么，美联储的永久性公开市场操作又是怎么进行的呢？ 首先，来看下高盛对美联储未来国债购买总额的预测，如下图所示。 蓝色条形表示的是，以国债拍卖形式，对即将到期美债的再投资金额。红色条形表示的是，通过二级市场，对即将到期的抵押支持债券的再投资金额。灰色条形表示的是，通过美联储对二级市场的干预，实现扩表的永久性公开市场操作所需的资金。 与美国银行观点一致，高盛预计，如果开启永久性公开市场操作，美联储每月大约需花费150亿美元，这笔资金足以支持扩表和为使资产负债表规模达1500亿美元所需的一些额外费用，这样一来，外汇储备有了缓冲的空间，目前对临时公开市场操作的需求也不会那么高。 也就是说，如果开启永久性公开市场操作，未来几年美联储资产负债表规模每年将增加1800亿美元，且美联储对国债的净购买量（红色条形和绿色条形的总和）每年增加3750亿美元。 因此，只需短短两个月，美国银行系统中的外汇储备量就能够达到使融资市场稳定的程度，并在5年后得以恢复。[详情]
原标题：美联储暗示今年不再降息，美元将维持坚挺？这一因素仍左右方向选择 北京时间9月19日（周四）02：00，美联储决定将利率下调25个基点至2%，且暗示2019年剩余时间不会进一步降息。因美联储不如预期那么鸽派，美元因此受提振，随后有所回落。9月19日，道明证券策略师认为，美元应该在更长时间内保持坚挺。市场分析师James Skinner则认为，若想美联储继续降息，可能需要国际贸易紧张局势升温。 美联储意外暗示年底不降息，机构预测美元能在更长时间保持坚挺 市场预测未来一年美联储将大幅降息，以应对不断加剧的经济低迷。因此美联储的这一表态的确令市场大为吃惊。联邦公开市场委员会的点阵图显示，美联储认为2019年将不再降息。在有必要的情况下，最多2020年再降息一次。 9月19日，三菱日联的分析师李·哈德曼（Lee Hardman）表示，美联储对今年年底联邦基金利率的预测中值为1.875%，预计将在明年年底前保持这一水平，然后分别在2021年底和2022年底升至2.125%和2.375%。从表面上看，这表明美联储相信降息周期即将结束。除非美联储对美国经济的看法被证明是错误的，而且他们必须转向更激进的降息，否则美元应该会持续走强。” 美联储在9月19日的会议上指出，美国的通胀率低于2%的目标位，但美国经济以温和速度扩张，就业市场依然强劲。美联储主席鲍威尔重申，美联储将采取行动维持经济扩张，暗示美联储没有排除继续降息，但这样的行动需要新的触发点。 万神殿宏观经济公司（Pantheon Macroeconomics）首席经济学家谢菲尔德森（Ian Shepherdson）表示：“没有人预测2020年美联储将利率下调至1.625%以下。我们坚持认为，美联储已经完成降息周期，但不能排除这样一种想法：疲软的经济数据将支撑一些成员在12月转而支持另一轮宽松政策。我们最不满的是美国的通胀预期，它看起来太低了。” 国际贸易紧张局势升温才可能促使美联储降息 道明证券策略师伊萨（Mazen Issa）表示：“美元应该在更长时间内保持坚挺。与其它央行相比，美联储有更多降息空间。 欧元兑美元仍容易受到新一轮下行压力的影响，临时支撑位在1.10，但1.0925将是关键支撑位。 至于美元兑日元，我们认为未来将有更多战术性上涨，符合我们的预测：美元兑日元短期将交投于107/109区间，200日均线切入位是主要阻力位。” 无论是FOMC的17名投票委员，还是万神殿宏观经济公司，都认为未来几个月美联储的降息次数不会超过一次。9月19日，隔夜指数掉期暗示，投资者预计2021年底前至少还会有三次降息，而一些分析师报告称，从其他市场的定价来看，预期的降息次数甚至更高。 虽然市场押注美联储实行更多降息，但并未导致美元大幅下滑。因美国的利率是G10中最高的，美元因此得到一定支撑。 荷兰国际外汇策略主管特纳（Chris Turner）表示：“美联储正在追随全球经济放缓的脚步，而不是赶在全球经济放缓之前做出决定。正如我们之前讨论过的，我们认为美国和主要贸易伙伴的债券收益率差仍然太大，美联储降息不会打击美元。 西太平洋银行策略师卡洛（Sean Callow）表示：“美联储官员经常担心不确定性。但是，考虑到国际贸易紧张局势似乎是美联储在年中转向鸽派的主要推动力，这已不再是陈词滥调。10月份的贸易谈判意义重大。”西太平洋银行仍预计，美联储今年将再降息两次，但短期内，债券收益率方面的支撑力量增加，这应会提振美元，” 到目前为止，国际贸易紧张局势对欧洲造成的冲击大于美国，这已经迫使欧洲央行降息并实施量化宽松计划，同时也导致欧元维持在多年低位，而美元则调升至多年高位。 但如果未来国际贸易紧张局势升温，可能足以让美联储不久再次降息。但是，如果这损害全球其他地方的经济，美联储降息可能不足以阻止资金向避险资产或收益率更高的资产流动，这将有必要削弱美元。 加拿大帝国商业银行资本市场（CIBC Capital Markets）分析师Bipan Rai表示：“目前美元的走势并不明朗。但是，在第三季度结束前，欧元兑美元应该继续走低。我们依然看好金价，认为其有望冲击1600美元。美元兑加元，目前没有足够动力推动器突破100日均线切入位1.3309继续上涨。我们目前密切关注9月20日公布的加拿大7月零售销售数据。我们依然认为，未来几周，美元兑加元将出现新的多头头寸。” 欧元兑美元日线图 汇通财经易汇通软件显示，北京时间9月20日14：34，欧元兑美元报1.1054/56。[详情]
据彭博社报道，尽管美联储准备连续第四天注入临时流动性，但有迹象显示美国融资市场的压力再次上升，这加剧了美联储通过增持国债来永久性增加储备金的压力。 纽约联储周四表示，将在周五再次进行750亿美元的隔夜回购操作。周四和周三该行进行了同等规模的流动性操作，周二的资金投放规模为532亿美元。这是美联储十年来首次采取这种补救措施。 本周的行动令融资市场趋于平静，回购利率在周二跃升至10%（是上周的4倍）之后，回落至了较为正常的水平。不过，掉期价差周四重挫至历史低点，因为美联储决策者周三结束为期两天的会议后并未宣布更积极的措施来阻止利率飙升。掉期市场发出的信号显示对美国国债的兴趣减少，因为交易员担心无法通过回购市场为购买美国国债提供资金。 “美联储投放的资金量至少需要是现在的两倍，甚至可能要更加警觉，采取影响力更大的行动，” Jefferies LLC高级经济学家Thomas Simons在周四的回购操作后表示。“这种试图解决问题的态度还不够。” 周三，实际联邦基金利率为2.25%。周二该利率为2.30%，高于美联储当时2%至2.25%的目标区间上限，然后美联储于周三降低了基准利率。 周四隔夜一般抵押品回购协议利率继续回落，在1.725%左右。不过专家表示，美联储需要拿出永久性的解决方案，而不是这些临时性的隔夜操作。 “我们预计，随着年底临近，对资金的需求以及美国国债供应将会增加，而美联储的准备金水平可能会进一步下降，因此融资压力将会更频繁出现，”太平洋投资管理公司的短期债券投资组合负责人Jerome Schneider周三在与同事共同撰写的一份报告中写道。 在金融危机前时期，美联储隔夜回购操作司空见惯。通过接纳政府债券作为抵押品，隔夜回购可以向市场注入现金。在周四的美联储操作中华尔街债券交易商的投标金额约840亿美元，为三天来最多。 在这次最新的回购操作之前，联邦公开市场委员会周三下调了超额准备金利率（IOER），并且下调幅度超过联邦基金利率目标区间，这一措施也是旨在平息货币市场的压力。 Schneider表示，鉴于供应增加，银行持有的美国国债也随之增多，因此越来越多地依赖投资回购市场的货币市场基金对提供融资，这使得“美国融资市场变得更加脆弱”。他说，这也是美联储需要采取更多措施来制定长久解决方案的原因。 美联储亟需拿出永久性解决机制 在结束为期两天的政策会议之后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三表示，必要情况下央行将继续进行这些回购操作，让市场回归正轨。在他讲话的数小时之前，有效联邦基金利率突破了央行利率区间的上限，证明鲍威尔及其同僚对控制金融体系最重要的手段之一失去了控制。 鲍威尔还表示，美联储将提供充足的银行准备金供应，这样就不需要频繁进行像本周那样的操作。 “永久缓解资金压力的唯一方法是重建储备缓冲，”摩根士丹利策略师Matthew Hornbach指出。 Hornbach在一份报告中写道，依靠回购操作并不能解决储备金下降的问题。他表示，定期开展这类操作还会增加市场的不确定性，因为美联储可以随时停止购买，而且随着储备金的下降，它的购买规模必须不断扩大。 “当然有可能我们需要比预想更早恢复资产负债表的有机成长，”鲍威尔称，他指的是央行可能再次购买政府债券以永久增加准备金并确保银行业的流动性。 许多策略师曾预测，美联储将采取更激进的措施来减轻隔夜贷款的压力。引起广泛关注的一个想法是所谓的常设回购便利（Standing Fixed-rate Repo Facility）——缓解资金压力的一种永久性办法。许多分析师甚至预测周三美联储会宣布开始扩大资产负债表。 但这一幕没有发生。不过，美联储显然准备随时向市场注入流动性，“眼下这已经足够了，” BMO Capital Markets的Jon Hill表示。 “本周短期融资市场的震荡表明，有必要仔细考虑金融系统的流动性问题，”贝莱德固定收益业务全球首席投资官Rick Rieder在报告中写道。“融资市场的这些动荡指向一个越来越明显的事实，即美联储哪怕耗尽准备金也不足以稳定这些市场，”他指出。[详情]
来源： 新一代经济学人 9月19日，继8月份降息之后，美联储再次降息，将联邦基金利率调整至1.75%—2%。 对于此次降息的解读，不断有粉丝在后台@我，想让我从一些基础性的知识讲起，谈谈美联储的十年降息史，毕竟大部分人不了解经济学，但是又很想了解一些重大事情的来龙去脉，去找专门的教材，可是教材又讲的非常有“学问”（呆板）。 壹 对于美联储的此次降息，我还是给大家从一些基础性的知识来讲吧，大家不用担心，只要你是高中以上文化水平，都能够看得懂。 美联储此次降息区间为1.75-2%，为何出现上下两个区间呢？我们先解决两个问题： 其一、什么是联邦基金利率？ “联邦基金利率”是美国商业银行之间相互拆借资金的利率，甲银行缺钱，向乙银行借钱，自然要支付一定的利息。 美联储通过影响“联邦基金利率”间接影响整个金融系统的运转，从而影响美国实体经济的发展。 其二、联邦基金利率“区间”是如何确定的？ 我们知道，联邦基金利率不是一个“点”，而是一个“区间”，如此次联邦基金率区间就下调至“1.75—2%”。 我们先说区间上限： 首先我们需要了解两个概念，法定存款准备金与超额存款准备金。 所谓“法定存款准备金”是商业银行吸收存款，必须把其中的一部分转存到美联储的资金。 比方说储户存到商业银行100美元，美联储的法定存款准备金率为5%，商业银行必须把其中的5美元转存到美联储账户。 所谓“超额存款准备金”是指商业银行存放在美联储的资金，即超出“法定存款准备金”之外的部分。 比方说应该存5美元，实际存7元，那么超额存款准备金就是2元。 事实上，联邦基金利率就是缺少“法定存款准备金”的银行向拥有“超额存款准备金”的银行，进行短期借款需要支付的利息。 长期以来，美国以及其他主要资本主义国家央行对存款准备金是不支付利息的；也就是说，你无论是存7美元还是存5美元都是白存的。 2008年美国金融危机爆发，美联储宣布，自10月15日起，对存款准备金（包括法定、超额）支付利息。 法定存款准备金是必须存的部分，给利息；超额存款准备金可存可不存，也给利息，这就激发了商业银行超额存款的欲望。 美国商业银行开始在市场中四处找钱，这些钱的成本只要低于超额存款准备金利率即可，如果超额存款准备金率为3%，银行吸收资金的成本只需要低于3%就有利可图。 美联储如果要吸引商业银行存入超额准备金，一定要保证超额存款准备金率大于联邦基金利率。否则的话，商业银行凭什么把钱放在你央行？我把钱借给兄弟银行挣的岂不更多？ 因此，超额存款准备金率是联邦基准利率的上限。 联邦基准利率的下限在哪里？ 美联储隔夜逆回购利率！ 美联储在2013年设立的“隔夜逆回购利率”，说白了就是美联储向银行或“非银机构”借钱的手段。美联储卖给银行或非银机构高评级债券（一般是国债），非银机构给美联储钱。 联邦基准利率一定得高于隔夜逆回购利率。 否则的话，非银金融机构一定会选择把钱借给美联储，这就造成银行之间拆借资金紧张，联邦基金利率上升，最终还是会高于隔夜利率。 因此，联邦基金利率再低也不能低于隔夜逆回购利率，“隔夜”就是下限。 美联储通过控制联邦基金利率的上下限，来间接控制其他短期利率（如货币基金利率），或长期利率（如房贷利率），进而达到调控国内经济冷热度的目的。 经济过热的时候，美联储抬高联邦基金利率区间，鼓励大家存钱；经济萎靡的时候，美联储降低联邦基金利率区间，鼓励大家投资和消费。 贰 了解到联邦基金利率的概念以及其上下限之后，你已经成功一半，我们继续加把劲了解什么是缩表、扩表？ 所谓“缩表”就是缩小资产负债表，“扩表”是扩大资产负债表。 美联储“资产负债表”包括两个部分：一部分是总资产，另外一部分是负债+所有者权益； 总资产=负债+所有者权益； 假如你自有资金2万，你又借8万做生意，那么你的总资产是10万，其中2万叫做所有者权益，8万是负债。 我们先来看美联储是如何扩大“资产负债表”的： 正如上文所讲，美联储可以通过与商业银行做交易，或发放贷款（如隔夜逆回购）的方式面向市场释放流动性。 我们以公开市场购买为例： 假如美联储向商业银行买了100万的债券，给了商业银行100万的现金。 那么，美联储的资产负债表就表现为： 所有者权益（债券）增加100万，负债也会增加100万，所有者权益增加100万可以理解，为何负债会同时增加100万呢？ 商业银行为了挣利息，会选择把这100万以存款准备金的形式转存到美联储。 这下子，美联储资产负债表中一下子多出200万，这就是扩表的过程。 对于该商业银行来说，其卖出债券，一下子就多出100万现金，它就可以拿着100万现金放贷。 假如该银行把这100万贷款某企业，该企业不可能把100万现金放在柜子里，他一定会选择把这100万重新存到银行账户中。 该银行从美联储那里弄来100万的所有者权益，又从贷款企业中弄来100万的存款。当然，企业存在银行的钱，是银行对企业的负债。 这样的话，该商业银行的总资产也凭空增加了200万。 我们由此可知，美联储通过购买资产的方式增加自身资产负债表，商业银行也通过贷款的方式增加资产负债表，通过这种方法就可以面向市场释放流动性，刺激企业投资、居民消费。 当然，如果美联储意欲缩小资产负债表，只需要做相反的动作，卖出债券即可。这样的话，就可以收回市场流动性，抑制企业投资、居民消费。 （注：以上阐述的是一般状况，特殊状况不考虑） 叁 把联邦基金利率与缩表、扩表搞清楚之后，再理解美联储十年来的“神操作”就水到渠成了。 美国经济危机之前，次级贷款盛行，经济过热。（所谓次级贷款，可以简单理解为审核走程序，没有首付的贷款） 随着房价的不断上涨，大家都争相通过次级贷款买房子。 这样的话，美国国内资产价格飞涨，经济过热。 经济过热，美联储赶紧加息（套上面公式啦！），并且一加息就是17次（太可怕了）。 等到美国人大面积还不上“次级贷款”的时候，2008年美国次贷危机全面爆发，并波及全球。 雷曼兄弟、房利美与房地美相继破产，美国经济低迷，美联储赶紧降息以对（接着套公式），并且一降就是10次（太猛了）。 后来，美联储发现只是降息解决不了根本问题，赶紧上马“量化宽松”（QE）政策，即：通过购买长期债券扩大资产负债表（第三次套公式）。 经过一系列“扭曲操作”之后，美国经济逐步恢复起来，美国人的贪欲再一次被激发。 美国次贷危机引发的全球经济危机，按理说大家都处于“养伤”的阶段，应该各自安心发展经济，但是美国却在2015年12月突然加息，希望通过加息来撸全世界的“羊毛”，这也造成巴西、土耳其、阿根廷等国家经济系统极度震荡。 具体撸羊毛的过程比较复杂，大家可以看我的前期文章：《美国是如何做空一国经济的？》 我们举一个通俗的例子来说明： 假如两位武林高手在比武，一个是徐晓东，一个是雷雷。 徐晓东的武艺比雷雷高，但也不是三两下能够干掉雷雷的（当然中国版本的雷雷太不给力）。在比武的过程中，双方都受伤了，雷雷伤得相对重一些。 目前双方都在养伤过程中，徐晓东尽管没有彻底恢复，但是又想趁机偷袭雷雷。这样的话，即使雷雷被打败，徐晓东的伤势也会加重。 美联储加息也是一样的道理。美联储加息加到一半，虽然搞得巴西、阿根廷、俄罗斯等国家狼狈不堪，但是自己也元气大伤。 美联储不得不停止加息进程，再一次于今年8月份重新启动降息。当然，在美国降息之前，有许多国家料定美国必然降息，已经提前降息了。 结语 以上是我用通俗的语言给大家讲解的美联储的十年降息路程，我想大家现在已经搞清楚了。 临近结束，我们顺带谈谈美联储降息对于中国的影响： 美联储降息，中国不一定跟随降息。 毕竟当前国内猪肉价格比较贵，在也门武装袭击沙特油田之后，国际油价也飘忽不定。这就使得中国面临国内“猪肉式”通胀，国外“输入型”通胀危险，如果在这个时候再降息的话，通胀只会加剧。 同时，当前降息也不利于彻底锁死房地产的流动性。 再加上，目前国内的存款准备金率、中期借贷便利（MLF）以及LPR仍然具备一定的可操作空间，不到最后时刻没有必要实施降息这个“秘密武器”。 降息作为一个秘密武器，也可以用于防备全球四季度有可能出现的“黑天鹅”事件。[详情]
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