股价只值0港元？沽空机构Bonitas狙击波司登

　　原标题：波司登直面沽空指控股价反弹 业绩亮丽公司管治犹存疑 21世纪经济报道 朱丽娜 “我们觉得公司业绩基本没有什么问题，但大家关注的可能是公司管治是否存在问题，比如是否存在关联交易等。”据参加会议的某机构投资者向21世纪经济报道记者透露。 特约撰稿 朱丽娜 香港报道 日前，一则沽空报告将内地羽绒服龙头波司登推向了风口浪尖。 6月24日，沽空机构博尼达斯（Bonitas）发布报告称，波司登存在夸大的收入和利润、未公开的关联方交易，以及以天文数字般的高价从未披露身份的内部人士手中收购资产，并称其短期股价应为0。该报告让公司股价直线下挫，在短短的一个多小时里，港股波司登大跌24.78%，市值蒸发60.9亿港元。 三天后，27日，波司登国际控股有限公司首席财务官朱高峰在香港举行的业绩记者会上表示，公司不清楚沽空机构的用意，“他们并未主动接触我们，也没有对公司进行调研和采访。” 同时，他表示，公司对股价十分有信心，“没有花一分钱做股价维护”。他透露，公司主席高德康自2007年上市以来并无作任何股份减持，持股比例超过70%。财报显示，截至2018年12月28日，公司创始人高德康先生通过康博投资、康博发展、盈新及豪威拥有公司71.69%的股份。 截至6月27日收盘，波司登（03998.HK）的股价大幅反弹4.4%，收报2.21港元/股，成交金额达到1.41亿港元，最新市值为217亿港元。 Bonitas由著名沽空机构Glaucus Research创办人Matthew Wiechert创立。Wiechert此前曾表示，近期沽空机构的困难在于中资股的防卫愈来愈好，他们会向银行或政府寻求低成本融资，并会回购股票，以反击沽空行为。 投资者是否买账？ 同日，波司登在香港中环的四季酒店举行了一场投资者交流会。“我们觉得公司业绩基本没有什么问题，但大家关注的可能是公司管治是否存在问题，比如是否存在关联交易等。”据参加会议的某机构投资者向21世纪经济报道记者透露。 对此，朱高峰在记者会上表示，公司在收购交易中都是与独立第三方进行，并不存在关联交易。对于财务造假问题，他则表示由于统计标准和涵盖范围不同所致，不确定是否沽空机构“故意忽略”。 对于虚增利润，波司登反驳称，沽空报告的统计标准和涵盖范围的不同带来了高达7.7亿元的差异。公告指，Bonitas指控公司自2015年起夸大纯利8.07亿元，不过沽空报告采用的报告日期为12月31日，而公司年报所用日期则为3月31日，造成了3年净溢利差异共2亿元。此外，沽空报告所用数据仅涵盖19家公司，但公司财务报表中，更包括额外约20家境外公司及40家境内公司。 以上两项因素，合共造成约7.7亿元的差异，但此一事实遭到沽空报告的忽视，由此，波司登认为对公司虚增纯利的指控并不属实。 事实上，波司登作为中国龙头羽绒服品牌，但依然未能摆脱家族企业的印记，多位家族成员身居要职。目前公司管理层中，执行董事梅冬为高德康之妻；2017年6月离任的副总裁和执行总裁高妙琴为高德康表妹，其任职长达三十年；另一位执行董事高晓东，为高德康之子；高德康女儿高晓红则为公司股东。 上述投资者表示，目前公司股价基本合理，但暂时仍将持观望态度，“在短时间内，作为投资者也很难判断孰是孰非。”同时，他透露，曾在今年年初在1港元左右建仓，“但在6月左右已经套现了，主要是因为股价涨得太高了。” 有人曾比喻，在资本市场的汪洋大海里，沽空机构就像是鲨鱼，只要上市公司露出一丁点的破绽，它们就会像鲨鱼嗅到血腥一样蜂拥而至。 近年来，多家海外沽空机构频频狙击港股，尤其是一些内地在港上市企业，包括市值过百亿港元的明星公司。通常，沽空机构会以上市公司财务报表中的漏洞、关联交易和公司高管的不当行为等方面作为突破口，制作一份详实的做空报告，并提前进行借票空仓。目前香港资本市场可以做空的方式包括卖空证券、交易股指期货、期权、权证、牛熊证等。 进一步提升毛利率 自2018年以来，波司登转向聚焦中高端主航道、主品牌的策略，同时大幅收缩多元化业务，取得了不错的成效。投资者用脚投票，公司股价自去年7月以来稳步攀升，至今年4月底的累计涨幅超过1倍，相比2016年初的低位已经飙升了近3倍。 高德康在会上表示， 虽然全球经济有下行压力， 但预期中国羽绒服市场将不断扩大， 市场规模至2021年将达到1.4万亿元， 公司会继续以羽绒服为核心业务，进一步提升毛利率。 根据公司的财报显示，截至今年3月底，品牌羽绒服旗下波司登、雪中飞、冰洁三个品牌的毛利率分别达到60.6%、49.7%、29%，同比均有上升。朱高峰透露，未来公司在品牌羽绒服会形成高中低的差异化产品线，毛利率将分别为60%、50%、40%。 同时，为了迎合年轻消费者热衷网上购物的消费习惯，公司与天猫、唯品会达成战略协议，上一财年内品牌羽绒服、女装业务网上销售收入分别达到17.66亿元、6750万元，占比分别为23.1%、5.6%。 在渠道方面，朱高峰表示，公司将结合线上、线下双线并行的战略，“线下店铺进一步优化，开大店，关小店，更加注重店铺的绩效而非质量。截至3月底的财年内，店铺数量增幅不到5%，然而销售收入增幅却超过35%。 在业绩期末，波司登账面的净现金值达到54亿港元。对此，他透露，公司在未来一两年内不会主动寻求并购，“在保证现有业务增长的前提下，不排除在垂直整合方面进行一些战略合作，帮助品牌的升级。” （编辑：辛灵）[详情]

　　原标题：波司登如约公布业绩，首席财务官朱高峰称“关店成为过去式” 6月27日，近几日遭遇做空机构狙击的波司登召开2018-2019财年业绩会，就博力达思研究（Bonitas Research）的多项指控以及公司的年度业绩等多个问题，与投资者和媒体进行了交流。 尽管在此前的投资者会议中，波司登多次透露不排除提前公布业绩，但最终，这份业绩报告还是如此前公告的一样，在6月26日正式揭晓。 这是波司登宣布启动“大变革”后的第二份年报，也是波司登登陆港股市场以来最靓丽的一份业绩。数据显示，在截至今年3月末的2018/2019财年，波司登实现收入103.84亿元，同比上升16.9%；实现净利润9.81亿元，同比上升了59.4%。 对于下一财年的业绩目标，波司登首席财务官及副总裁朱高峰对《国际金融报》记者表示，2019/2020财年具体的销售目标目前其还没办法量化，但管理层有信心。 2018年6月份，波司登曾在其江苏常州总部进行过一次同媒体及投资者的面对面沟通。彼时，这家老牌羽绒服企业对《国际金融报》记者表示，公司将进行多方面的改变，包括在未来三年关闭七到八成的实体门店、剥离主品牌波司登的男女装业务乃至重启去年初关闭的英国伦敦旗舰店等。 据称，2018年，波司登关闭了低效店铺近700家，同时也新增了常规门店800多家，此外还新装修了1200多家门店。2018年，波司登还在多个城市开设了旗舰店，其中包括英国伦敦、中国天津、中国成都等。 在这份最新的业绩报告中，波司登表示，2018/2019财年是集团战略转型元年。在积极推动品牌建设的同时，波司登亦非常重视产品结构的调整、销售渠道结构的优化及零售终端建设的改良。通过在品牌、产品、渠道及终端四位一体的打造，提振了波司登在消费者中的认知度及品牌力，带动了品牌羽绒服业务及本集团总收入的稳定上升。 记者注意到，目前，品牌羽绒服业务仍为本集团的最大收入来源，实现收入约76.58亿元，占总收入的73.7%，同比上升35.5%。此外，截至2019年3月31日，波司登羽绒服业务的零售网点总数较去年同期净增加162家至4628家。 朱高峰表示，在新的财年，波司登在战略上仍旧会坚持聚焦主品牌，围绕功能为核心，做强羽绒服主业。“下一财年，（公司）业务的增速不会放缓。”他一并强调，波司登网点数量都是正增长，关店已经成为过去式。 记者注意到，2018/2019财年，波司登的分销开支约达34.4亿元，较去年同期增加 40.3%，分销开支占集团总收入由去年同期的27.6%上升5.5个百分点至33.1%。那么，眼下波司登正在聚焦羽绒服主业发力，在营销上，下一个财年会否持续加大投入力度？ 朱高峰对此表示肯定。“2018财年是激活品牌，2019财年是发力品牌。（营销上）还是要继续加大投入，这是要一鼓作气的，广告上的投入还会增长。” 目前，波司登被博力达思研究做空一事仍是资本市场热点。为了进行澄清，波司登已经连续发布三篇澄清公告。6月27日的电话会议上，朱高峰再度对博力达思研究的指控予以否认并作出解释。在回答媒体提问时，他表示，波司登方面目前并未收到监管层要求其针对此事作出说明的相关文件。[详情]

　　新浪财经讯 6月27日，波司登召开2018-2019财年的业绩会。沽空机构此前接连发布两份沽空报告，波司登都一一澄清。两份沽空报告，两份澄清公告，投资者该如何解读？在业绩发布会上，波司登又将作出怎样的回应？波司登表示：公司会把资源放在主营业务，放在主赛道，我们向上提升的机会是非常大的。沽空方面，一切以公司发布的澄清公告为准，该回应的都已回应。国金证券纺织服装首席分析师吴劲草表示：对于波司登的沽空是有利益纠葛的具有极大误导性的恶意做空！ 以下是波司登业绩会要点： 波司登回应沽空风波：一切以澄清公告为准 波司登今日在香港召开2018-2019财年的业绩发布会。针对正在经历的沽空风波，波司登首席财务官兼副总裁朱高峰回应称，一切以公司发布的澄清公告为准，该回应的都已回应。关于关联交易，已经讲得非常清楚。 波司登CFO：把资源放在主营业务 提升机会非常大 波司登首席财务官兼副总裁朱高峰表示，还是把资源放在主营业务，放在主赛道，我们向上提升的机会是非常大的。 波司登：和沽空公司没接触没联系 他们也没来调研过 波司登首席财务官兼副总裁朱高峰表示，和沽空公司没接触没联系，他们也没来调研过。我们只能把自己做好，复盘我们自己的战略是否有更好的提升。 波司登CEO：消费者评价是非常重要的 有记者询问波司登如何在国外挑战竞争对手时， 董事局主席兼CEO高德康表示，做好自己，让消费者评价是非常重要的。 波司登：上市以来董事局主席高德康从未减持 针对沽空机构可以从此次事件中获利多少的提问，波司登首席财务官兼副总裁朱高峰表示，以公开消息为准。另外，上市以来，公司董事局主席兼CEO高德康从未减持，短期涨跌很正常，从未做任何市场上的配股。 波司登：2021年全球羽绒规模1.4万亿 集团市场空间大 波司登主席兼首山席执行官高德康表示，中国羽绒服市场预期至2020年市场规模达1600亿元，而全球羽绒服市场规模于2021年度市场规模更达1.4万亿元，未来集团的市场空间仍很大。 波司登：没花一分钱维护股价 投资者关注公司管治问题 公司首席财务官表示，公司对股价十分有信心，“没有花一分钱做股价维护。”他透露，公司主席高德康自2007年上市以来并无作任何股份减持，持股比例超过70%。 相关市场声音： 国金证券吴劲草：对波司登沽空是具误导性的恶意做空 针对沽空机构沽空，国金证券纺织服装首席分析师吴劲草表示：对于波司登的沽空是有利益纠葛的具有极大误导性的恶意做空！ 纽交所交易员马修：涨幅大、科技股是沽空两大阵地 对于什么公司更容易被做空，纽交所交易员马修表示：一般两类公司更容易被沽空，一类是股价大幅上涨，存在抛售压力的股票；一类是科技类公司，投资者不相信这类公司的愿景。 格隆汇首席分析师高添垚：香港应加大对沽空机构监管 格隆汇首席分析师高添垚表示：由于香港是离岸市场，很多信息披露要求没那么高，从而造成沽空机构的大胆，而以此获取盈利。他建议：监管机构应该加大对沽空机构的监管，沽空机构自身的不轨行为目前没有监督机制。 [详情]

　　新浪财经讯 6月27日，波司登召开2018-2019财年的业绩会。沽空机构此前接连发布两份沽空报告，波司登都一一澄清。两份沽空报告，两份澄清公告，投资者该如何解读？在业绩发布会上，波司登又将作出怎样的回应？ 波司登主席兼首山席执行官高德康表示，中国羽绒服市场预期至2020年市场规模达1600亿元，而全球羽绒服市场规模于2021年度市场规模更达1.4万亿元，未来集团的市场空间仍很大。[详情]

　　原标题：现场直击！波司登回应沽空称“没花一分钱维护股价” 投资者关注公司管治问题 21世纪经济报道 21财经APP 朱丽娜 香港报道 他表示，公司对股价十分有信心，“没有花一分钱做股价维护。”他透露，公司主席高德康自2007年上市以来并无作任何股份减持，持股比例超过70%。6月24日，沽空机构Bonitas发布报告称，波司登存在夸大的收入和利润、未公开的关联方交易，以及以天文数字般的高价从未披露身份的内部人士手中收购资产，并称其短期股价为0。 6月27日，波司登国际控股有限公司公司首席财务官朱高峰在香港举行的业绩记者会上表示，公司不清楚沽空机构的意图，“他们并无主动接触我们，也没有对公司进行调研和采访。” 同时，他表示，公司对股价十分有信心，“没有花一分钱做股价维护。”他透露，公司主席高德康自2007年上市以来并无作任何股份减持，持股比例超过70%。 日前，一则沽空报告将这家内地羽绒服龙头推向了风口浪尖。6月24日，沽空机构Bonitas发布报告称，波司登存在夸大的收入和利润、未公开的关联方交易，以及以天文数字般的高价从未披露身份的内部人士手中收购资产，并称其短期股价为0。 朱高峰表示，公司在收购交易中都是与独立第三方进行，并不存在关联交易。对于财务造假问题，他则表示由于统计标准和涵盖范围不同所致。 当日，波司登（3998.HK）盘中下跌迅速逾24%，一度闪崩27.29%，市值蒸发逾60亿港元。截至发稿，公司股价为2.04港元，上涨0.49%。 “我们觉得公司业绩基本没有什么问题，但大家关注的可能是公司管治是否存在问题，比如是否存在关联交易等，”参加27日业绩会的投资者向21世纪经济报道记者表示。 上述投资者表示，目前公司股价基本合理，但暂时仍将持观望态度，“目前作为投资者也很难判断孰是孰非。” 再度回击 27日早间，波司登再度发布澄清公告，并在公告中披露了更多细节，针对第二份做空报告的三大指控进行逐一回应。 对于沽空报告对于波司登虚增利润的指控部分，波司登反驳称，沽空报告的统计标准和涵盖范围的不同带来了高达7.7亿元的差异。公告指，Bonitas指控公司自2015年起夸大纯利8.07亿元，不过沽空报告采用的报告日期为12月31日，而公司年报所用日期则为3月31日，造成了3年净溢利差异共2亿元。 此外，沽空报告所用数据仅涵盖19家公司，但公司财务报表中，更包括额外约20家境外公司及40家境内公司。公司指，以上两项因素，合共造成约7.7亿元的差异，但此一事实遭到沽空报告的忽视，认为对公司虚增纯利的指控并不属实。 同时，波司登对沽空报告中女装业务收购方面的质疑也提供了更多细节。公告显示，杰西品牌由周美和创办的深圳美宝和服装有限公司在1998年推出，随后这一业务由深圳杰西运作，其中深圳杰西的两名初始股东张林海和赖雄亮分别是周美和的妹夫和外甥，周美和未能在2008年之前持有深圳杰西股权的原因是考虑到，其香港居民身份不能获得予以内资企业的税务豁免，因此选择由两人代持。 股价飙升一倍 波司登近年来转向聚焦中高端主航道、主品牌的策略，同时收缩多元化业务，取得了不错的成效。投资者用脚投票，公司股价自去年7月以来稳步攀升，至今年4月底的累计涨幅超过1倍。 截至今年3月底，公司全年盈利达到9.81亿元，按年增长59.44%。 期内，公司收入同比增长16.92%至103.83亿元。其中，最大营业额来源品牌羽绒服业务收入大增近36%至76.6亿元，占整体收入的比重达到73.7%。 同时，业绩期内，波司登的毛利率升至53.1%，同比上升6.7个百分点。羽绒服业务零售网点按年净增加162间至4628间；自营零售网点净增加205间至1628间；第三方经销商经营的零售网点净减少43间至3000间。[详情]

　　对于波司登来说，转型成效的检验似乎以一种从没想过的方式到来。 文丨《中国企业家》记者 谢芸子 编辑丨徐昙 头图来源 | IC Photo 一场“蓄谋已久”的资本操作，让波司登这家成立近四十余年的羽绒服品牌，再度进入人们的视野。 2019年6月24日，沽空机构Bonitas发布报告称，波司登存在许多公开市场欺诈的情况，包括夸大收入和利润、未公开的关联方交易等。 Bonitas对于波司登主要有四方面指控： 一是波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%；二是未公开的关联交易。从未公开的内部人士手中，以极高的价格购买人为抬高价格的、甚至没有任何价值的资产，这些人已从波司登中抽走了人民币20亿元的现金和股票；三以低廉的价格处置人民币5600万元的实物资产；四是向持有波司登65%以上股份的波司登内部人士支付巨额历史股息。 受此影响，港股上市的波司登股市大跌，一日市值蒸发了60.9亿港元。 6月25日晚间，波司登对于该事件做出回应，认为该报告包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确以及不完整的陈述，并进行了毫无根据的指控和不负责任的猜测。 对于波司登的回应，Bonitas 6月26日再度发布沽空报告，Bonitas称“我们仍然做空波司登，并认为其股票最终没有价值”，对此，波司登的回应是发布最新一年财报回“怼”。 Bonitas Research（博力达思）为国际沽空机构。2018年，Bonitas曾将矛头对准过“卫生纸巨头”恒安国际以及浩沙国际。在这两笔沽空案件中，恒安国际的表现十分硬气，在做空报告发布当天只跌落了5.7%，随后先升后跌落至56港元每股，比Bonitas做空报告发布之前稍微还高一点，而后者浩沙国际则暴跌86%，停牌至今。 实际上在国际资本市场上，沽空的做法非常常见，在尚不明朗的情况下，理性分析很有必要，毕竟遭受过“狙击”的企业，有的一蹶不振，有的则毫发无损。 目前来看，波司登与Bonitas的战争还在持续。 波司登回应 对于Bonitas对波司登“申报财务报表中虚构8.07亿元纯利”的指控，波司登回应称：该指控属恶意中伤。 波司登认为，Bonitas的报告并不是将同类项目相比，且对中国附属公司的信用报告提述引起了公众混淆，因为上述信用报告采用的会计准则（中国会计准则，适用于私人公司）与波司登年度报告采用的会计准则（国际财务报告准则）不同。 Bonitas的信用报告采用的报告期截至12月31日，而波司登的年度报告采用的报告期截至3月31日；报告涵盖的附属公司数量也远低于波司登年度报告所涵盖的附属公司数量，并未反映集团整体运营情况。 此外，报告中的指控也表明机构对波司登集团内部的业务运营缺乏了解。波司登的附属公司有很多经营用途，包括购买原材料、进行设计及销售，而这些附属公司不可避免地会与波司登的其他附属公司进行交易，这些集团内部交易为真实交易，相关资产负债表项目已在集团层面的合并时予以抵消，且不会扭曲或夸大波司登集团的整体财务状况。 而对于“波司登在多次收购时，向未披露的内幕人士多支付款项”的指控，波司登也作出回应。称时尚女装品牌“杰西”、“邦宝”和“柯利亚诺”都有很长的发展历史，收购时的交易价格都是参考各种因素后确定的，且在这三次收购之前，波司登集团已聘请多方机构进行尽职调查、估值。 此外波司登董事会重申，公司已按照上市规则和证券及期货条例，披露了所有所需资料或关系。就波司登及其董事所知，在上述三项收购事项进行时，公司并未违反任何相关规则或法律规定。 而对于“波司登在未收到款项的情况下处置资产”的指控，波司登回应称，波司登附属公司山东冰飞服饰有限公司，是向高德康（波司登董事长、CEO）出售山东物业的卖方，该物业公司售价约5400万元，交易款项已根据出售协议所订明的时间表结算。 山东冰飞分别于2017年3月和2017年5月收到500万元和4900万元，山东冰飞账面上的其他应收款余额，是该公司收到上述款项后，与波司登全资附属公司所管理的资金池形成的集团的内部往来。 该款项按集团内部应收款项入账，并于集团合并层面上予以撇销。波司登称，对收到的所有款项均可提供文件支持。波司登认为，以议价价格处置资产以及买方未支付款项的指控是完全不正确的。 对于最后，Bonitas指控“波司登曾向内幕人士支付巨额红利，还曾向持有波司登发行在外的股份65%以上的波司登内幕人士支付巨额红利”，波司登回应：自公司在联交所上市以来，波司登几乎每年都会按比例向股东派发现金股息，派发股息为股东提供了稳定和满意的回报，并间接证明公司财务状况稳健。 Bonitas二度阻击 对于波司登的此番回应，港股市场的确得到一定的提振。包括中信证券在内的多家机构都发布研报，给予波司登“买入”评级。其中，中信证券将波司登的目标价定位2.84港元（对应2020财年25倍）。 中信证券认为，波司登作为中国羽绒服龙头，正在从改善品牌调性、提升供应链快速反应能力、加强电商运营、优化门店结构等角度全方位升级，并已被年轻、时尚消费群体接受，成为中高端羽绒服消费的主要选择。 但很快，波司登又遭到Bonitas的第二轮沽空。 Bonitas在此份报告中提供了新的证据，并称“我们不相信波司登管理层认为的，香港交易所报告的数字与其主要附属信贷报告之间的报告利润差额——8.07亿元人民币，是由于其在香港交易所主要附属公司名单中省略的子公司所产生的利润所致”。 在本次报告中，Bonitas提供了来自第三方机构SAIC Filings的更多证据，这些证据支持了Bonitas的观点，即高德康利用“邦宝”和“杰西”的收购，向未公开的同谋多支付了40倍人为的夸大价格。 此外，SAIC Filings的新证据表明，波司登在收购后立即捏造了“杰西”品牌的收入贡献。报告称：虽然波司登在其年度报告中披露了杰西的收入，被收购后五个月内的贡献为人民币1.69亿元，但波司登随后提交报告，将杰西提交申报为“小企业”。 Bonitas对波司登的这一行为提出质疑。报告中指出，“小企业”的名称有严格的要求，其中包括年收入低于5000万元人民币，如果“杰西”在被波司登收购后的前5个月，收入贡献为人民币1.69亿元，那为什么要申请小企业？ 至此，Bonitas依然认为，波司登自2015年以来至少捏造了人民币8.07亿元的净利润。 在Bonitas二度发布沽空报告后，波司登股价再度回落。最新的消息是，波司登6月26日发布财报回“怼”Bonitas，证明波司登在2018财年全年营收超过百亿。 财报显示，截至2019年3月31日的，波司登2018财年营收约为103.84亿元，较2018年同期上升约为16.9%，品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务为集团的四大主营业务。其中，品牌羽绒业务为最大收入来源，录得收入约为76.58亿元，占总收入的73.7%，同比上升35.5%。 截至发稿前，波司登港股价格有所回升。 “国货之光”该如何转型 对于波司登与沽空机构Bonitas的大战，不知将持续多久，但对于Bonitas的二度报告，波司登还未作出回应。 “羽绒服是周期性产品，波司登目前的对标是加拿大鹅，相对小众”，某服装业从业者告诉《中国企业家》，他认为，从目前的基本面来看，波司登的营销成本太高，且2012年以来，波司登的国际化、多元化并不成功。 某不愿意透露姓名的分析师甚至直言，对比快时尚与中国其他服装品牌，波司登的竞争力依然较弱，“没有看到很强的品牌力，有点泯然众人的感觉”。 公开资料显示，波司登创始于1976年，是中国羽绒服生产企业。从财报来看，波司登的危机从2013年开始，不管是总营收还是主营业务的营收，都从这一年起开始下跌，而这一切，都是上述人士所说的“多元化不成功”埋下的隐患。 2010年，波司登期望开发非羽绒服品类的业务，摆脱羽绒服“季节性”营收不稳定的问题，也因为此，波司登开始大量收购其它品牌，其中就包括Bonitas提出的“杰西”。 但多品牌的策略并没有给波司登带来稳定的营收，反而凸显出了其在羽绒服品类外的“经验不足”。曾有媒体报道，在波司登收购的十余个品牌当中，已有5个品牌或被剥离、出售，其中英国男装品牌Greenwoods宣布破产。 与此同时，受大环境影响，波司登也出现了库存危机。为转型，波司登大打折扣并大量关闭门店。2015年，波司登的门店数量锐减近一半，仅剩6599家，同时库存问题得到缓解。2016年开始，波司登的总营收、净利润同比上涨。2017年，波司登砍掉男装、童装、家居等非主营业务，重新聚焦羽绒服品类，并希望通过设计、研发、高端化策略等实现品牌升级。 2018年9月，波司登通过天猫登上纽约时装周，这一次营销为波司登赢得了一定的关注，但这并不意味着波司登的转型已经取得成功。 从竞争来看，波司登的处境依然仍然严峻，作为行业龙头，波司登“国际化”效应并不显著，目前来看，波司登仅在伦敦有一家专卖店，且该门店曾在2017年关闭。 与大部分国内的服装企业一样，波司登正在面临转型的档口。 实际上在国内，波司登是较早转型电商的品牌，天猫一度为波司登贡献了九成以上的成交量。2016年，波司登通过阿里巴巴旗下的跨境电商，尝试以更轻的方式出海，意外收获了失地俄罗斯。也正是因为电商，2018年，波司登在澳洲市场有所突破，澳洲市场在南半球，这或能帮助波司登解决“季节性”的问题。 从近年来中国服装品牌的发展来看，走出国门成为了更多企业的必然选择，这其中包括太平鸟、李宁、匹克等。但资本市场的发展已经历了数百年之久，交易制度相对完善，绝大部分的机构嗅觉敏锐，如果企业真的存在内部管理问题，到了海外问题只会更加突显，甚至有被沽空机构盯上的危机。 当然，目前波司登的态势并不明了。从双方的回应来看，波司登态度强硬，并表示“不会容忍基于一己私利的恶意”，“在适当或必要的情况下会通过法律维护权益”。但从未来的发展来看，出海的“波司登们”依然面临着考验，转型的道路依然漫长。[详情]

　　新浪财经讯 6月27日，波司登召开2018-2019财年的业绩会。沽空机构此前接连发布两份沽空报告，波司登都一一澄清。两份沽空报告，两份澄清公告，投资者该如何解读？在业绩发布会上，波司登又将作出怎样的回应？ 格隆汇首席分析师高添垚表示：由于香港是离岸市场，很多信息披露要求没那么高，从而造成沽空机构的大胆，而以此获取盈利。他建议：监管机构应该加大对沽空机构的监管，沽空机构自身的不轨行为目前没有监督机制。他表示：沽空不能乱来。[详情]

　　新浪财经讯 6月27日，波司登召开2018-2019财年的业绩会。沽空机构此前接连发布两份沽空报告，波司登都一一澄清。两份沽空报告，两份澄清公告，投资者该如何解读？在业绩发布会上，波司登又将作出怎样的回应？ 对于什么公司更容易被做空，纽交所交易员马修表示：一般两类公司更容易被沽空，一类是股价大幅上涨，存在抛售压力的股票；一类是科技类公司，投资者不相信这类公司的愿景。 [详情]

　　新浪财经讯 6月27日，波司登召开2018-2019财年的业绩会。沽空机构此前接连发布两份沽空报告，波司登都一一澄清。两份沽空报告，两份澄清公告，投资者该如何解读？在业绩发布会上，波司登又将作出怎样的回应？ 针对沽空机构沽空，国金证券纺织服装首席分析师吴劲草表示：对于波司登的沽空是有利益纠葛的具有极大误导性的恶意做空！ 吴劲草在研报中表示：2018年以来公司定位“全球热销的羽绒服专家”，实施“减法战略”，聚焦主航道、收缩多元化，产品、渠道、供应链、营销形成共振，主品牌升级取得成功，目前公司库存、现金流均在历史健康水平，每年高分红为股东提供价值，未来3年公司有望迈入改革红利的收获期。预计FY19（截至2019年3月31日的财年）、FY20、FY21归母净利润为8.88/10.93/13.10亿元，当前市值对应PE为18x/15x/12x，维持目标价2.3港币。[详情]

　　第三次“回怼”沽空报告，波司登：附属公司涵盖范围不同 波司登回应，不同财务报告期造成的时间差异影响以及附属公司涵盖范围不同造成的影响，两个因素合并造成的差异为约770百万元。 6月27日，波司登第三次针对Bonitas沽空报告作出回应，该公告称，公司综合财务报表所概述数据与该沽空报告在过去三年的差异包括：不同财务报告期造成的时间差异影响，附属公司涵盖范围不同造成的影响，两个因素合并造成的差异为约770百万元。公司否认沽空报告内作出的指控，并认为沽空报告内的指控为单方面及具有误导性。 对于不同财务报告期造成的时间差异影响，公告表示，沽空报告所用的工商年报报告日期为12月31日，而本集团年报所用的报告日期为3月31日。上述报告日期所产生的三年净溢利差异为约人民币200百万元。 对于附属公司涵盖范围不同造成的影响，公告称，该等沽空报告所用数据仅涵盖19家公司。本集团财务报表综合范围还额外包括约20家境外公司及40家境内中国公司，但却并未包括于沽空报告的数据概要中。例如于2015年4月至2018年3月期间，高邮波司登服饰有限公司录得纯利约180百万元、江苏波司登供应链管理有限公司录得纯利约120百万元、上海波司登瑞琦时装有限公司录得纯利约40百万元，及本集团其他未在该等沽空报告中提及的当地中国附属公司录得汇总纯利约人民币230百万元。 此前，Bonitas曾两次对波司登作出沽空报告，指控波司登自2015年起虚构纯利人民币807百万元，多报174%等，波司登一再表示， Bonitas的报告包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整的陈述以及毫无根据的指控及不负责任的猜测。[详情]

　　每经记者 袁东    每经编辑 何剑岭     在6月24日博力达思研究发布沽空报告后，波司登股价一小时内直线大跌超24%，市值蒸发超60亿港元。随后波司登停牌并在25日早间发布澄清公告，否认所有指控，公司股票恢复买卖并最终收涨15.03%。 谁料想，6月26日，双方战火再起：博力达思公布了第二份针对波司登的做空报告，而波司登迅速回应，并再次否认所有指控。 《每日经济新闻》记者注意到，波司登还迎来了多家券商“助阵”。到底哪方会获得胜利？恐怕只有看此后的股票K线了！ 博力达思发难沽空 在6月24日上午，博力达思研报的第一句话就是：“在上市公司的欺诈案例中，我们认为波司登国际管理层的腐败能称得上是首屈一指。波司登的故事包括了许多上市公司欺诈的标志，包括夸大的收入和利润，未公开的关联方交易，以及以天文数字的高价向未公开内部人士收购资产。” 随后，该机构还细数了波司登“故事”的具体内容：“我们通过尽职调查揭示了波司登的主席高德康和他的同伙从波司登少数股东掠夺资产的一些方法。”其中指出：“波司登自2015年起捏造了8.07亿元人民币的净利润，虚增了174%！” 博力达思还指出，高德康运用一些策略，以人为抬高的价格向波司登转卖价值不大甚至没有价值的服装品牌资产，从波司登套取了20亿元人民币的现金和股票……相信波司登的股票最终将毫无价值。 面对博力达思的发难，市场立即给出反应。6月24日上午，在这份沽空报告发出后，波司登股价立即急速下滑，随后停牌，全天下跌24.78%。对于一家知名企业来讲，这一跌幅的确不小。 波司登反驳、券商助阵 面对博力达思的沽空，波司登自然不能束手就擒。 《每日经济新闻》记者了解到，波司登在当天（6月24日）晚间就进行了电话会议，对博力达思的指控进行解释和反驳。波司登指出，博力达思建议对波司登进行做空，而该机构也可能参与了相关的操作，因此可能因为波司登股价的大变实现重大收益。而且该沽空报告也是匿名的，因此波司登强调其股东及潜在投资者在阅读沽空报告时应该极为谨慎。 更重要的是，波司登强烈否认沽空报告对公司的所有指控，并指出该份报告包含了误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整的陈述以及毫无根据的指控和不负责任的猜测。然后，波司登就沽空报告的内容进行了一一详细的反驳。波司登还指出，公司可在适当的时候进一步在市场中进行回购。 另外，多家券商也对做空波司登一事发表了观点。 国金证券就表示：“2018年以来波司登定位‘全球热销的羽绒服专家’，实施‘减法战略’，聚焦主航道、收缩多元化，产品、渠道、供应链、营销形成共振，主品牌升级取得成功。目前公司库存、现金流均在历史健康水平，每年高分红为股东提供价值，未来3年公司有望迈入改革红利的收获期。并维持2.3港元的目标价及维持买入评级。” 此外，国元国际也表示：“波司登针对此次做空的指控给出的解释还是比较中肯和客观的，做空机构的指控缺乏对于公司业务的理解和深入研究，有待商榷。我们认为公司基本面正在转好，羽绒服业务上升潜力仍大，建议积极关注。” 中信证券、东吴证券也都发布了类似看好波司登的研报。 在波司登的反驳发出之后，市场也被注入了一剂“强心针”，6月25日波司登股价大涨15.03%，不过仍然低于被做空前的股价。 双方再次隔空交手 对于波司登的反驳以及多家券商的力挺，博力达思似乎并不死心，在6月26日上午又发布了第二份沽空报告。 记者注意到，第二份沽空报告主要针对波司登提出了3个质疑，并提供了一部分新证据： 1、指责波司登谎称从独立第三方收购邦宝品牌，称周美和（杰西品牌创始人）当时已经是邦宝品牌的供应商，并以1750万收购了邦宝品牌； 2、指责波司登谎称周美和1998年创立杰西； 3、称波司登在收购杰西品牌后对其实际收入贡献夸大。 面对博力达思咄咄逼人的第二份沽空报告，波司登也在26日发布了第二份澄清报告：博力达思在第二份沽空报告中所谓的“反驳”，同样包含了误导性、偏见性、选择性、不准确性及不完整的陈述以及毫无根据及不负责任的猜测。波司登同样否认第二份沽空报告的所有指控，且会在适当的时候提供更多的信息。 波司登还特别指出，鉴于对公司造成的潜在损害，波司登正在采取所有必要行动，包括但不限于对负责该报告的公司或关联人展开法律诉讼。 记者就此询问了波司登相关人士，该人士指出最终还是以公告为准。而26日波司登的股价终于没有大幅波动，收涨2.01%，以2.03港元作收。 有分析指出，在港股市场，上市公司被沽空机构“狙击”早已是家常便饭，而到底“鹿死谁手”还很难讲，这需要考虑公司实力、沽空报告质量等因素。[详情]

　　新浪港股讯 波司登再度回应沽空质疑，波司登澄清表示：因采用不同报告期间，导致集团于过去3年的综合财务报表与沽空报告之间约2亿元的溢利差异。 以下是第二次澄清公告全文： 1．于申报财务报表中虚构纯利 该等沽空报告指控本公司自2015年年起虚构纯利人民币807百万元，多报174%。根据香港联交所证券上市规则（‘上市规则’）有关年度报告的披露规定，上市公司综合财务报表仅须披露集团主要附属公司，而这视乎管理层判断及估计。本集团过往三年年度报告披露之附属公司主要包括至本集团三级附属公司，乃由于这些附属公司已反映本集团主要资产及负债以及本集团大部分业绩。本集团部分国内附属公司（约40间公司）主要从事羽绒服产品销售及提供其他服务，并未纳入本集团主要附属公司披露资料内。此外，本集团综合范围包括约20间海外公司。该等海外公司及中国公司财务资料并无包括在该等沽空报告内。 本公司过去三年的综合财务报表乃根据适用法律及国际财务报告准则编制，并经毕马威会计师事务所审核。本集团综合财务报表所概述数据与该等沽空报告于过去三年的差异如下： （a）不同财务报告期造成的时间差异影响 该等沽空报告所用的工商年报报告日期为12月31日，而本集团年报所用的报告日期为3月31日。上述报告日期所产生的三年净溢利差异为约人民币200百万元。该差异乃主要由于该等沽空报告所列示的公司于2015年年1月至2015年3月期间录得的亏损以及2018年1月至2018年3月录得的溢利。于2014年，冬天较为温暖且温度较高。由于该等天气因素，本集团于2014/15财年的收入与前一年度同期相比减少约24%。因此，于2015年年1月至2015年3月，该等沽空报告列示的公司于此期间录得亏损约人民币80百万元。此外，该等公司于2018年1月至2018年3月产生的溢利为约人民币120百万元。因采用不同报告期间所造成的上述两个因素结合，导致本集团于过去3年的综合财务报表与该等沽空报告之间约人民币200百万元的溢利差异。 （b）附属公司涵盖范围不同造成的影响 该等沽空报告所用数据仅涵盖19家公司诚如。上文所述，本集团财务报表综合范围还额外包括约20家境外公司及40家境内中国公司，而其并未包括于该等沽空报告的数据概要中。例如于2015年4月至2018年3月期间，高邮波司登服饰有限公司录得纯利约人民币180百万元，江苏波司登供应链管理有限公司录得纯利约人民币120百万元，上海波司登瑞琦时装有限公司录得纯利约人民币40百万元，及本集团其他未在该等沽空报告中提及的当地中国附属公司录得汇总纯利约人民币230百万元。上述两个因素合并造成的差异为约人民币770百万元，而该等沽空报告中忽略了此一事实。 2．虚构“杰西”的收购后收入 该等沽空报告指控杰西的收购后收入为虚构诚如就深圳市杰西服装有限责任公司（‘深圳杰西’）所呈报的截至2012年12月31日止年度的外商投资企业联合年检报告书（‘联合年检报告书’）第五部分所示，其于2012年度录得的收入及净溢利分别为约人民币266百万元及人民币53百万元。诚如本公司2011/12财年年报（‘2011/12财年年报’）所披露，自收购‘杰西’起五个月期间（即2011年11月4日至2012年3月31日），‘杰西’的呈报收入及净溢利贡献分别为约人民币170百万元及人民币4百万元。除联合年检报告书和2011/12财年年报所采用的报告期不一致外，收入的差异乃主要由于国际财务报告准则下收入确认的会计处理差异，因分别就收入以及销售及分销开支调增或然租金之金额而对净溢利并无任何影响。就五个月或然租金金额所作出的调整为约人民币22百万元。净溢利的差异乃主要由于分配至综合范围内的境外公司（例如朗辉环球投资有限公司（‘朗辉’）及香港美满有限公司（‘香港美满’））的商标使用权及设计费用约人民币19百万元。有关费用于深圳杰西财务报表报告中反映为开支，但于在2011/12财年年报中合并时与朗辉与香港美满的收入进行内部抵销。 杰西的创办人该等沽空报告指称，周美和先生（‘周先生’）并非‘杰西’的创办人。该指称与事实不符。女士时装品牌‘杰西’由深圳美宝和服装有限公司（周先生创办的公司）于1998年推出，有关业务其后由深圳杰西进行。周先生直至2008年并未持有深圳杰西任何股权的原因是，当深圳杰西于2001年年成立时，倘若周先生作为香港居民成为深圳杰西的股东，则深圳杰西不能享有仅提供予内资企业的税务豁免。故此，当成立深圳杰西时，周先生两名亲戚张林海先生（周先生的妹夫）及赖雄亮先生（周先生的外甥）代表周先生作为深圳杰西名义上的股东，而自从深圳杰西成立以来，周先生一直是其法定代表人，这可以从深圳杰西的注册成立文件可见，而周先生亦一直是深圳杰西的最终实际控制人。 4．“邦宝”交易的卖方 该等沽空报告指称，涉及‘邦宝’交易的卖方均非独立第三方于2013年乃自兆宁环球实业有限公司（一间由属于本公司独立第三方即‘邦宝“品牌之创始人 - 陈先生（台湾人），最终控制的公司）收购‘邦宝’品牌的控股公司30%的权益，而非所指称从周先生控制的公司收购。 关于2016年7月从其中包括劲丰投资发展有限公司（诚如孔博士及彼控制实体备案的权益披露表格所披露，该公司为孔博士最终控制的公司）等收购邦宝国际控股有限公司的70%权益。孔博士于关键时间已不再是本公司的关连人士，因为彼已自2014年5月15日起辞任本公司执行董事。 董事（‘董事’）会（‘董事会’）谨此重申，本集团已聘用国际著名及专业的核数师，法律顾问，估值师及╱或其他顾问，以对每项收购女装时装品牌进行尽职审查及估值，以确保董事会成员获悉所有必要的资料，以考虑有关收购的条款及条件是否公平合理且符合本集团及本公司股东的整体利益。[详情]

　　原标题：如何看待波司登引发的多空交战？ 证券时报记者 李曼宁 做空机构连续针对同一家公司发布做空报道，并不多见。6月26日上午，波司登再接海外机构Bonitas的做空报告，后者指责波司登在女装项目收购上说谎，并称不信任其对财务造假质疑的回应。波司登于当日午后再度澄清，否认Bonitas在进一步报告中所谓的“反驳”，称正采取所有必要行动，包括但不限于对负责该报告及进一步报告的该公司或关联人士展开法律诉讼。 该案例的鲜见还在于，做空事件双方各执一词，交锋过程非常迅速。此外，被做空后，上市公司还火速获得多家券商的“买入”评级。比如，国内券商基于对波司登聚焦主航道的全新战略定位的认可，看好其未来的改革红利，并对比同行公司市盈率水平认为公司被低估。可以看到，对于该做空事件，市场上呈现出差异巨大的评价。 从该事件出发，记者认为，一方面，做空机构连续做空同一家公司的现象应予以各方重视。另一方面，各机构若根据自身研究，独立发声，实为好事。 在首份做空报告出炉后，波司登股价遭遇闪崩，随后紧急停牌，公司次日即发布澄清公告，对做空报告的指控一一回应。而在接到第二份做空报告后，波司登更是立即披露最新财报，公告2019财年营收超预期，净利大增，最新澄清公告亦紧跟而至。 仅三天内，做空事件双方“你来我往”多回，“交战”迅速。反映在市场上，波司登的股价表现如坐过山车，在大跌近25%后，又连续两日出现反弹。 近年来，作为国内羽绒服龙头的波司登一直处于转型过程中，在Bonitas评价其“一文不值”、公司股价大跌的背后，也一定程度上反映出市场对国内服装产业发展的隐忧。另外，连续做空报告的出现，客观上敦促上市公司直面机构关于公司盈利、关联交易等方面的质疑，使投资者获取更多关于上市公司的信息，同时引发了市场对该行业及代表公司的关注与重视。 此外，尽管国内多家券商对波司登给出了与Bonitas截然相反的评价，但并不意味着要将这些机构与做空机构完全对立。市场应鼓励多元化的声音，作为独立的研究机构，双方应均是基于自身研究，而只要各项研究是基于事实和法理基础，没有造谣和胡编乱造，不过多地掺杂利益（如明显的做空获利，或者一味地唱多哄抬股价），都是值得提倡的。 目前，双方的交战还在继续，但把时间拉长，市场最终会通过股价表现给出一定程度的判断。此前，Bonitas于去年底狙击另一家港股公司恒安国际，同样给出了零元评级，但后者股价表现相对坚挺，被做空当日股价下跌5.7%，随后几个月恒安国际一度反弹至70港元/股的价格，不过近期回落至56港元/股。又如，遭Bonitas做空后，中新控股当日股价不跌反涨。但长期来看，公司此后一直处于下跌通道，目前股价仅0.014港元/股。 无论怎样，多元化的声音客观上让上市公司的定价基础和估值体系更加完善，只要是合理的声音，市场都应该欢迎。[详情]

　　做空机构再出手，波司登火速“回怼”，称将采取法律手段 波司登和做空机构博力达思研究（Bonitas Research）的交锋并未结束。 在波司登发布澄清公告后，6月26日上午，博力达思研究发出第二份针对波司登的做空报告。 《国际金融报》记者注意到，博力达思研究指出，虽然波司登明确否认了所有指控，声称博力达思研究指控“误导，选择性，有偏见，不准确，恶意，毫无根据”等，但在其看来，波司登并没有提供任何实质性证据来反驳其6月24日发布的做空报告中呈现的证据。博力达思在最新报告中提出了更多证据，用以佐证其相关指控。 对于这份最新报告，波司登火速予以回应，明确否认两份做空报告的所有指控，并表示正采取所有必要行动，包括但不限于对相关做空机构和关联人士展开法律诉讼。 做空机构：还有更多证据 在这份最新的报告中，博力达思研究提供了来自工商档案的更多证据，用以支持其观点：波司登董事长高德康利用邦宝和杰西的收购，向未公开的同谋周先生（周美和）和孔博士（孔圣元）多付40倍的价格。 博力达思研究指出，波司登声称邦宝从独立第三方购买是谎言；波司登声称杰西由周先生在1998年创立是谎言；波司登伪造了杰西在收购之后的收入。 据波司登的澄清公告披露，收购女装品牌是公司战略业务计划的核心，所支付的对价均由信誉良好的审计师/银行家/律师审核，波司登已经准确披露了必要的与周先生及孔博士的交易情况。 但博力达思研究指出，2016年7月6日，波司登宣布收购邦宝业务剩余股权，使其对邦宝业务支付的总代价为7.15亿元。但根据其收集到证据，周美和正是邦宝的卖方，而周美和在2011年的杰西交易中已经成为波司登的关联方，并非波司登口中独立的第三方。 在波司登声称杰西由周美和在1998年创立以及波司登伪造了杰西在收购之后的收入这两点指控上，博力达思研究同样给出了进一步证据。 此外，这份报告又一次提及了波司登虚构利润一事。 波司登在澄清公告中指出，博力达思研究发出的报告中涵盖的波司登附属公司数量远低于后者年度报告所涵盖的附属公司数量（至少80家或以上），所以这并未反映集团的整体运营情况。 但博力达思研究并不相信波司登管理层的说法。 “我们不相信波司登管理层声称的，香港交易所报告的数字与其主要附属公司信用报告之间的利润差额8.07亿元，是由于其未在年报中作为主要附属公司披露的其他子公司产生的利润所致。如果附属公司是重大的，波司登应该已经将其纳入年报中披露的主要附属公司名单。”博力达思研究指出。 波司登：将采取法律手段 就前述新的报告，波司登在内部开会后，已经发布公告回应。 波司登方面称，“本公司注意到Bonitas于2019年6月26日发布了一份进一步的报告，据称是为了反驳公司在该公告中作出的澄清。本公司认为，Bonitas在进一步报告中所谓的‘反驳’，与该报告（第一份报告）相类似，包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整的陈述以及毫无根据的指控及不负责任的猜测。” 波司登方面还指出，其否认第一份报告及最新报告内的所有指控。“本公司将酌情于适当时候提供更多信息。鉴于对本公司造成的潜在损害，本公司正采取所有必要行动，包括但不限于对负责该报告及进一步报告的公司或关联人士展开法律诉讼”。 6月26日，波司登公布了截至2019年3月末的全年业绩。数据显示，波司登上一财年实现收入103.84亿元，同比上升16.9%；实现净利润9.81亿元，同比上升了59.4%。 不过，一名港股投资人告诉《国际金融报》记者，相比第一份报告出来后波司登股价大跌逾24%，博力达思研究的最新报告显然对波司登的冲击力度并不大。截至6月26日收盘，波司登股价没有下跌，反而上涨了2.01%。[详情]

　　第二轮沽空报告狙击！波司登获中信证券等多家券商力挺，否认所有指控，营收首破百亿 傅苏颖 波司登与海外沽空机构Bonitas的战争还没有结束，便已得到中信证券、东吴证券等多家券商的声援。 继6月24日外国专业沽空机构Bonitas“狙击”波司登之后，6月26日，Bonitas发布了第二份针对波司登的沽空报告。 不过，波司登获得了券商的力挺。6月26日上午，中信证券发布研报称，首次覆盖波司登，给予“买入”评级，目标价2.84港元（对应2020财年25倍）。波司登6月26日午间发布财报显示，截至2019年3月31日止年度，波司登营业收入首次突破百亿元大关。 在多空消息的交织下，波司登股价开盘逆势上涨，盘中一度涨至7%，截至收盘，公司股价报2.03港元/股，上涨2.01%。 针对沽空机构的再次做空，波司登发布澄清公告称，公司否认两份做空报告的所有指控。鉴于对公司造成的潜在损害，公司正采取所有必要行动，包括但不限于对负责两份做空报告的公司或关联人士展开法律诉讼。 遭沽空机构二度做空 6月26日上午，做空机构Bonitas公布了第二份针对波司登的做空报告，再次指责波司登在女装项目收购上说谎，并称不信任波司登对虚构净利润质疑的回应。 这份报告主要针对波司登提出3个质疑，并提供了一部分新证据。一方面指责波司登谎称从独立第三方收购邦宝品牌，称周美和当时已经是邦宝品牌的供应商，并以1750万收购了邦宝品牌；另一方面指责波司登谎称周美和1998年创立杰西；此外，还称波司登在收购杰西品牌后，对其实际收入贡献夸大。 报告称，周美和2001年只是深圳杰西的雇员，并非持有股权，直到2008年，周美和才买下深圳杰西，并指波司登完成对深圳杰西的收购后，深圳杰西申报的企业类型最高收入级别500-5000万和其披露的杰西品牌过亿的收入完全不符。 此前的6月24日，Bonitas发布第一份报告称，波司登自2015年以来，捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%。公司主席高德康从公司抽走20亿元现金和股票，短期认为波司登股票的最终价值为0.00港元。 公司回应： 不排除启动法律诉讼程序追究 针对沽空机构的再次做空，波司登发布澄清公告称，Bonitas在进一步报告中所谓的反驳，包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整陈述以及毫无根据指控及不负责任猜测。 公司否认两份做空报告的所有指控。公司将酌情于适当时候提供更多信息。鉴于对公司造成的潜在损害，公司正采取所有必要行动，包括但不限于对负责两份做空报告的公司或关联人士展开法律诉讼。 一方面遭到沽空机构的再次做空，另一方面，波司登营收首次突破百亿元大关。6月26日午间，波司登发布财报显示，截至2019年3月31日止年度，波司登营业收入首次突破百亿元大关，同比增长16.9%至103.84亿元；公司权益股东应占溢利9.81亿元，同比增长59.4%。 其中，品牌羽绒服业务和贴牌加工管理业务是波司登聚焦的主要业务方向。羽绒服业务实现收入76.58亿元，占比总收入73.7%，同比上升35.5%；贴牌加工管理业务收入13.68亿元，占比总收入13.2%，同比上升46.1%。 多家券商力挺波司登 在Bonitas公布首份做空报告之前，国内已有多家券商机构发布公告表示看好该股。值得一提的是，在Bonitas发布第二份做空报告的同一天（6月26日），中信证券和东吴证券相继发布研报给予“买入”评级，其中，中信证券为首次覆盖波司登。 6月26日早间，中信证券发布研报称，首次覆盖波司登（03998.HK），给予“买入”评级，目标价2.84港元（对应2020财年25倍）。 中信证券认为，波司登作为中国羽绒服龙头，正在从改善品牌调性、提升供应链快反能力、加强电商运营、优化门店结构等角度全方位升级，并已被年轻、时尚消费群体接受，成为中高端羽绒服消费的主要选择。 随后不久，东吴证券也发布研报称，沽空机构指责公司虚增利润的计算过程存在误导；女装并购价格与物业处置价格公允，女装业务协同整合正在持续推进中，而山东冰飞以市场评估价格出售物业所得款项已反映在资产负债表中其他应收款项目中，该应收款的往来方系其他子公司，并非高董事长，公司澄清公告中声明出售该物业过程有相应付款文件支持。 东吴证券表示，公司2018年提出聚焦品牌羽绒服主航道战略，在产品与品牌营销上坚定加大投入，成绩斐然。截至2019年2月25日，波司登品牌羽绒服业务2018/2019财年累计零售金额破百亿，累计营收金额较2017/2018财年同期增长35%以上。新财年公司将持续提升产品、强化品牌影响力，我们对公司未来发展抱有信心，继续维持“买入”评级。 国信证券6月18日发布的研报显示，波司登行业龙头地位稳固，改革红利持续释放，给予“买入”。 研报称，在需求升级供给出清推动行业集中度稳步提升趋势下，波司登通过多年来积累的研发生产和品牌资源，以产品升级及供应链优化为抓手，大力推进品牌重塑有效把握年轻化消费升级趋势，有望持续实现基本面复苏。预计FY19-21年EPS为0.08/0.11/0.14元，对应PE分别为21.9/16.4/13.3倍。综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司一年内合理估值区间2.57-2.78港元，集团行业龙头地位稳固，品牌改革红利有望持续释放，给予“买入”评级。[详情]

　　来源：国元证券 波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%；2．在多次收购中（三个女装Jessie，Buoubuou和TianjinLadieswear），人为地向未披露内幕交易方多支付20亿元； 将价值5600万元的实物资产以540万元（相当于初始对价的10%）的低价处置给董事长高德康； 向拥有波司登65%以上流通股的内部人士支付了巨额历史股息等。 对于以上四点做出回应： 1．做空机构使用的是中国信用报告，即中国会计准则的数据。公司用的是国际会计准则。因此会计准则在收入确认上是有差异的，机构用的准则下，收入会小于国际准则的数据。其次，机构的准则下每年结束于 12.31 的数据，而公司用的是 3.31 的数据，会计期间是不一致的。再次，报告中涵盖的合并公司仅仅十几家子公司，而实际应为 80 家以上，因此机构所给出的利润是不准确的。据公司测算，实际合并之后的 16-18 年利润和收入应该是 5.7，6.8，8.88 亿净利润，101，110，121 亿收入，远远大于机构列出来的数据，因为机构对于公司的业务是缺乏了解的。另外，每个子公司的分工不同，功能均不同。不同公司之间肯定会有关联交易的，在不管是IS 和 BS 间，都是要抵消的，才能反映真实经营情况。且每年都是四大事务所审计，数据真实性是可靠的。 2.2011 年开始，波司登到了第二个阶段，羽绒服业务遇到了瓶颈。因此在非羽绒服业务做了拓展，比如女装，休闲装等多元化业务。包括收购JESSIE 女装（以下简称 J 女装），为了打造多元化女装矩阵，成为第二利润中心。当时收购了 J 女装 70%股权。当时 J 女装已经成为中国知名的女装品牌，拥有完善的团队和网络。机构对事实进行了扭曲，该品牌是周先生 98 年自己创立的，而不是收购来再卖给波司登。因此 2011 年的出售不是花了 1000 多万，几个亿卖给波司登，而是周先生经过自己的经营和大量投入才卖给了波司登。 Buoubuou 女装（以下简称 B 女装）创立于 2004 年，后来波司登和 J 女装共同收购了 B 女装的 30%股权，对价上支付了 1.5 亿，一共支付 1.8 亿。因此当时 B 女装的价值在 5-6 亿。当时 B 女装也遇到瓶颈，波司登也愿意投入，因此又把其余 70%股权通过股权和现金收购。 Tianjin Ladieswear 女装 92 年创立于天津，在北方很知名。和周先生合作，周先生 5.3 亿买了品牌，进行了重组和投入，一年后 6.6 亿卖给了波司登。 因此对于三个品牌的收购，公司是综合考虑了品牌，进行了尽调等应尽的考察，以及全面考虑核评估，使用 PE 估值，看重未来价值和三个品牌的协同效应。对价也是现金加股权的支付方式。且决策也是公司行为。后来在 18 年，回归初心，主要精力回归主品牌的重塑。关于女装的发展，目前阶段性的聚焦主航道，但女装也在努力运营。 因此，机构关于 20 亿的掏空公司是不符事实的，因为周先生付出的成本远远不是 1000 多万的投入。 3． 机构所指出的资产的实际情况是：羽绒服有波司登、雪中飞等，从高到 低不同的布局。后来发展遇到瓶颈，羽绒服业务增速下滑。后来公司总体 考虑，康博和冰飞两个品牌就终止了运营（14-15 财年），因此资源就集 中投入在了其他品牌。冰飞的资产都在山东德州，其办公场所及其他资产 一直闲置。因此此时公司股东在山东有团队可以去运营管理该资产，公司 就把资产评估价格 5420 万出售给股东。因此售价比账面价高 100 万。双 方约定分三批付款。其实钱款按照合同全部收到了。因此机构的指控也是没有依据的。 4．一直给股东派息，每年 30%以上。从上市以来，公司派息超过 70%。说 明公司财务状况是健康的。因此指控毫无根据。 总结：公司针对此次做空的指控给出的解释还是比较中肯和客观的，做空机构的 指控缺乏对于公司业务的理解和深入研究，有待商榷。我们认为公司基本面正在转好，羽绒服业务上升潜力仍大，建议积极关注。[详情]

　　来源：国金证券 事件：6月24日，做空机构Bonitas发布“沽空报告”，指控公司存在夸大利润，侵害中小股东权益等问题。6月25日早上，公司发布澄清公告，对不实指控进行了正面的回应。 评论：针对第1条虚增收入和利润的指控：①做空报告所涵盖的附属公司数量仅十几家，远低于公司年度报告所涵盖的附属公司数量（至少80家或以上），而做空报告只对公司十几家子公司的营收利润进行加总计算、未做抵消，得出的结论具有极大的误导性，并不能反应公司的整体运营情况。公司财务报表均经国际四大知名会计师事务所审计背书。②做空报告中所列示子公司的信用报告采用的会计准则（中国会计准则）与公司年度报告采用的会计准则（国际财务报告准则）不同。③做空报告中所列示子公司信用报告采用的报告期（截至12月31日止年度）与公司年度报告采用的报告期（截至3月31日止年度）不同，两者数据并不直接可比。 针对第2条女装品牌收购存在利益输送的指控：①杰西品牌由周美和先生于1998年创立，并非做空报告所声称的由周先生于2008年通过收购成立。周先生在时尚女装业拥有逾20年经验，是协助公司识别收购合适品牌以进一步拓展时尚女装业务的主要人员。②邦宝和柯利亚诺品牌分别于2004年及1992年创立，在深圳和天津积累了大量消费者。这两个品牌是公司和周先生合作收购和运营的，周先生在时尚女装业拥有逾20年经验，在女装品牌运营上投入了大量精力和资源。③三次收购女装品牌之前，公司已聘请国际知名及专业会计师、法律顾问、估值师等进行尽职调查及估值，截至18财年女装业务未发生减值。 针对第3条山东冰飞低价出售物业且并未收到付款的指控：①山东冰飞出售的山东物业价格约人民币5400万元，经专业资产评估机构评估后该出售价格公允。②公司已于2017年3月及2017年5月收到付款，本公司对收到的所有付款均可提供文件支持，做空报告的指控具有明显误导性。 针对第4条公司大股东持股超过65%，每年高额派息属于侵占中小股东利益的指控：自公司在香港联交所上市以来，几乎每年按比例向所有股东派发现金股息，平均派息比例超过70%。派发股息为股东提供了稳定及满意的回报，并间接证明公司财务状况稳健，现金流状况良好。 投资建议：2018年以来公司定位“全球热销的羽绒服专家”，实施“减法战略”，聚焦主航道、收缩多元化，产品、渠道、供应链、营销形成共振，主品牌升级取得成功，目前公司库存、现金流均在历史健康水平，每年高分红为股东提供价值，未来3年公司有望迈入改革红利的收获期。预计FY19（截至2019年3月31日的财年）、FY20、FY21归母净利润为8.88/10.93/13.10亿元，当前市值对应PE为18x/15x/12x，维持目标价2.3港币。[详情]

　　来源：中信证券研究 文丨冯重光 联系人：郑一鸣 波司登作为中国羽绒服龙头，正在从改善品牌调性、提升供应链快反能力、加强电商运营、优化门店结构等角度全方位升级，并已被年轻、时尚消费群体接受，成为中高端羽绒服消费的主要选择，首次覆盖给予“买入”评级，目标价2.84港元（对应2020财年25倍）。 ▍聚焦主航道：波司登重拾“全球热销的羽绒服专家”战略定位。 波司登历经三个发展阶段： 1）1976年江苏省常熟市成立—2007年港交所上市，波司登成为“中国羽绒服第一品牌”，市场份额曾高达36%。 2）2007-2013年，四季化、多元化尝试，效果不佳。2013财年，核心品类羽绒服销售收入同比下滑14.6%。 3）2014年至今：品牌重塑期，回归主业为王。2015年起清理库存、甩开包袱，目前已形成“品牌羽绒服业务、女装业务、贴牌加工管理业务”三大核心板块。2018/19财年，波司登进一步提出“聚焦主航道，收缩多元化”的新战略，进一步聚焦“波司登”羽绒服主品牌。2018财年实现营收89亿（+30%），净利润6.15亿（+57%）。2019H营收34.4亿（+16%），净利润2.51亿（+44%），其中波司登品牌占羽绒服业务营收的88%，女装品类占非羽绒服业务的95%。 ▍战略落地：四大维度重塑波司登：提升供应链能力、打造时尚羽绒产品、传播品牌年轻形象、优化线上线下渠道。 1）提升供应链能力：波司登厚积薄发，数十年来积累了丰富的高端产品生产经验，与Gore-tex、日本东丽（Toray）、日本小松精练（Komatsu Seiren）等优质供应商广泛合作。流通环节采取“优货快反”策略，订货会产品仅投产40%左右，其余60%订单依据终端数据滚动下单生产，实现14天从订单到市场交付，库存仓已基本覆盖全国，快速配送直达门店。 2）打造时尚羽绒产品：推出GoreTex高端户外系列、极寒系列，与LV、纪梵希等知名国际设计师推出联名款，成功登上纽约时装周。2017年，1800元以上产品从4.8%提升到24%，1000-1800元的产品从47.6%上升至63%，1000元以下的产品从47.5%下降到12.1%。预期未来2-3年，波司登主力价位将提升到2000元以上。 3）传播品牌年轻形象：创新营销方式，与湖南卫视、分众传媒、微信、微博、小红书、知乎等合作，触及更多年轻消费者。 4）优化线上线下渠道：聚焦核心平台，与天猫、唯品会深度合作，2018年天猫双11波司登品牌成交4.14亿（+98%），天猫双12成交3.3亿（+200%），天猫年货节成交1.51亿（+169%），唯品会周年庆成交1.3亿（+335%）。线下渠道层面，增加自营/专卖门店数量，缩减第三方/寄售门店，优化门店形象，并在核心课程开设旗舰店。2015-2018年，公司整体门店数从7682家减少至5365家，波司登羽绒服单店销售额从62万元提升到126万元，店效CAGR达27%。 ▍风险因素： 气候变暖的风险；公司未能及时把握时尚潮流设计趋势的风险；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险等。 ▍盈利预测与估值评级。 我们预计2019-2021财年公司净利润分别为8.29/10.69/13.33亿元，对应EPS分别为0.08/0.10/0.13元，当前股价对应2019-2021财年PE估值分别为19/15/12倍。 我们选取国内和国际优秀的服装公司加拿大鹅、安踏体育、MONCLER和江南布衣进行估值对标，以上优秀公司当前股价对应2019财年PE均值为25.5倍，波司登当前股价对应2019财年（即2018年4月-2019年3月）19倍、对应2020财年15倍（即2019年4月-2020年3月），考虑到波司登财年结束时间早于其他公司，当前估值显著低于其他公司均值水平。 波司登作为中国羽绒服龙头，正在从改善品牌调性、提升供应链快反能力、加强电商运营、优化门店结构等角度全方位升级，并已被年轻、时尚消费群体接受，成为中高端羽绒服消费的主要选择，首次覆盖给予“买入”评级，目标价2.84港元（对应2020财年25倍）。[详情]

　　 投资要点 事件：波司登被Bonitas发表报告做空，主要指出公司存在以下问题：1、认为公司虚增利润；2、在女装并购与物业处置过程中侵吞上市公司资产；3、向内部人士支付大量股息。公司于6月24日晚间召开澄清电话会议并发布公告对做空言论逐条进行驳斥。我们亦认为做空报告缺乏事实依据支撑、容易对投资者形成误导，详细情况分析如下： 指责公司虚增利润的计算过程存在误导：公司在全国拥有数十个在合并抵消范围内的子公司，Bonitas仅选取十余家子公司的数字加总说明公司虚增利润，计算方式有重大偏差。6月24日公司电话会议提及，截至2016年3月31日/2017年3月31日/2018年3月31日，波司登合并抵消范围内的公司全部营业收入简单加总（合并抵消前）分别为约101亿/110亿/121亿人民币，远高于Bonitas计算数字。针对做空报告中提及的应收应付事项，系公司整合旗下子公司资金、提高资金使用效率的有效措施。基于公司公开财务数据，我们判断Bonitas质疑尚无法成立。 女装并购价格与物业处置价格公允，女装业务协同整合正在持续推进中：公司女装业务主要来自三项收购，分别为11/16/17年以6.6/7.2/6.8亿收购杰西/邦宝/天津女装。杰西98年由创始人周美和创立，作为深圳代表性女装设计风格独特、销售网络完善，11 年公司向周先生收购70%股权；邦宝创立于04年，16年由公司通过杰西收购；天津女装旗下柯利亚诺92年创立，为北方淑女装代表性品牌，周先生15年以5.3亿元收购天津女装主体欣悦集团后对其进行运营升级，公司16年从周先生手中收购天津女装。截至18/3/31财年女装分部EBITDA达到1.84亿元，收购总对价20.6亿元对应市盈率为11X，定价低于当前市场可比女装品牌市盈率。未来公司将继续推进女装业务的资源整合，追求协同发展。而山东冰飞以市场评估价格出售物业所得款项已反映在资产负债表中其他应收款项目中，该应收款的往来方系其他子公司，并非高董事长，公司澄清公告中声明出售该物业过程有相应付款文件支持。 盈利预测及投资建议 公司上市以来平均分红比例超过70%，侧面反映经营良好、现金流健康，我们预计FY19/FY20/FY21净利润达到8.8亿/11.4亿/14.2亿元，同比增长44%/29%/24%，对应PE 18X/14X/12X。公司在励精图治夯实经营基础后，于18年提出聚焦品牌羽绒服主航道战略，在产品与品牌营销上坚定加大投入，成绩斐然。截至19年2月25日，波司登品牌羽绒服业务18/19财年累计零售金额破百亿，累计营收金额较17/18财年同期增长35%以上。新财年公司将持续提升产品、强化品牌影响力，我们对公司未来发展抱有信心，继续维持“买入”评级。 风险提示 终端零售需求不及预期；天气变化使羽绒服消费不及预期；本次做空或将影响市场情绪，存在引发超跌的风险。 [详情]

　　新浪港股讯 6月26日消息，波司登午间公布业绩，营收超预期，净利大增59%，午后波司登股价直线拉升4%，此前跌近3%。 2019财年全年营收为103.835亿元人民币，去年同期为88.81亿元人民币。毛利率同比上升6.7个百分点至约53.1%；本公司权益股东应占溢利同比上升59.4%至约人民币981.3百万元；董事会建议就每股普通股派发末期股息6.0港仙。 [详情]

　　新浪港股讯 波司登：2019财年全年营收为103.835亿元人民币，去年同期为88.81亿元人民币。毛利率同比上升6.7个百分点至约53.1%；本公司权益股东应占溢利同比上升59.4%至约人民币981.3百万元；董事会建议就每股普通股派发末期股息6.0港仙。 [详情]

　　来源：每日经济新闻 波司登反击做空机构：指控内容虚假 引用数据存在问题 一纸沽空报告，波司登（03998，HK）“受凉”。 6月23日，沽空机构Bonitas发布报告，质疑波司登财务造假、虚假交易等问题。6月24日上午，公司股价一度下挫逾20%，随后波司登在当日11时16分暂停交易，并称沽空报告不实。 24日晚间和25日早间，波司登紧急召开投资者电话会议并发布澄清公告，25日复牌高开11%，报1.92港元，最终收盘报 1.99 港元/股，上涨15.03%。 实际上，随着近年来国产鞋服品牌在国际舞台上崭露头角，被沽空机构盯上的企业并不在少数。 波司登逐一回应指控 6月24日晚间，波司登就沽空报告召开投资者电话会议。会上，波司登总裁助理兼集团财务总监朱高峰就财务造假、虚假交易等问题，向包括《每日经济新闻》记者在内的参会者作了相关回应。 针对沽空报告中对公司财务数据的质疑，朱高峰表示，沽空报告引用的数据存在问题。“首先，报告引用的数据是中国信用报告，这一数据遵循中国会计准则，但本集团遵循的是国际会计准则，二者在收入确认上存在差异；第二，报告以公历年度作为报告期，但本集团自上市以来，财年截止至3月31日，二者的会计期间不一致；第三，这份报告涵盖的附属公司数量远低于本集团年度报告合并范围内的公司。本集团年度合并范围内的公司至少有80家或以上，而Bonitas的报告中只列出十几家公司，这个数据和我们整个合并范围内的公司差异非常大，报告并没有完整地反映集团整体的运营状况”。 对沽空报告指出的波司登董事长高德康利用三项虚假交易，将波司登现金及股票转移至未披露关联方杰西、邦宝及天津女装。朱高峰表示，公司先后收购女装品牌是在此前羽绒服不景气的背景下发展多元化业务，彼时的目的是打造一个多品牌的时尚女装集团。此外，朱高峰指出，公司在收购标的价值评估方面，采用了市场常用的PE评估方法，且在公司的收购决策上，有严格科学的决策程序。 就Bonitas对公司以540万元低价向董事长高德康处置价值6500万元的资产的指控。朱高峰表示，报告中涉及的处置资产是波司登原有子品牌“冰飞”在山东德州的办公室及车间，将资产出售是公司基于聚焦主要羽绒服品牌的考虑，且恰逢控股股东在山东有房地产、酒店等项目，可以对上述资产进行运营管理，因此公司选择向高德康出售上述资产。 同时，朱高峰在会议上表示，上述资产评估价格为5420万，且公司分别于2017年2月、3月和5月收到该笔资产处置资金。 6月25日早间，波司登将上述内容作为澄清公告内容再次发布，公司股票早间复牌高开11%。 公司转型正在路上 近两年来，随着波司登实施聚焦主业、品牌年轻化等举措，集团业绩从2017财年（截至2018年3月31日的一年）开始有所反弹，其2017财年和2018财年（截至2019年3月31日的一年）的营收为68.17亿元和88.81亿元。集团2018年报（截至2019年3月31日的一年）显示，品牌羽绒服业务依旧为集团最大收入来源，占集团收入的63.6%，贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务分别占集团收入10.6%、13.0%及12.8%，上个财年上述四项业务分別占集团收入的67.2%、11.4%、9.1%及12.3%。 财报显示，波司登2018财年的品牌羽绒服业务收入创历史新高达56.51亿元，其中“雪中飞”和“冰洁”羽绒服较上个财年分别录得74.5%和23.9%的增长，销售额分别为3.16亿元和2.03亿元。 值得注意的是，波司登在2018/19中期报告中表示，“聚焦主航道、聚焦主品牌”是集团的主要战略方针之一。数据显示，截至2018年9月30日前的6个月，波司登品牌“激活”情况良好。波司登主品牌收入同比上升24.1%，达15.57亿元；整体品牌羽绒服业务板块收入同比上升19.5%，达17.73亿元。 尽管提出聚焦主品牌，但集团在女装业务上依旧有不少“心思”，其2018年报显示，集团女装品牌包括杰西、邦宝、柯利亚诺和柯萝芭，报告期内集团的女装业务收入约为11.54亿元，受惠于2017年购入天津女装，集团女装业务收入同比大幅上升85.4%。 不过，对女装品牌的收购是本次沽空报告“炮轰”的重点之一。在24日的电话会议中，有投资者对公司收购的女装品牌估值提出疑问，对此，朱高峰表示，“杰西、邦宝和天津女装三个品牌的收购价格每个为6亿~7亿元，总体超过20亿元。截至2018年3月31日，女装业务单元实现1.84亿元的息税前利润，女装整体的市盈率在10~15倍的PE水平，企业价值评估没有减少。另外，女装的南北渠道相互协同，对未来发展有信心”。 对于公司的未来发展，朱高峰表示，“首先是聚焦主业羽绒服，中国羽绒服市场很大，还有双位数增长。同时，波司登未来向中高端转型，还有很大空间，公司还有雪中飞和冰洁等品牌覆盖中低端市场。未来打造百亿品牌，实现千亿市值是我们的梦想。” 不少鞋服企业遭做空 事实上，近年来，被沽空机构盯上的国内鞋服企业并不在少数。 去年6月，沽空机构GMT Research发布了一份题为《中国体育用品：造假还是惊艳》的做空报告，直指安踏、特步、361度等7家国内知名品牌涉及共享欺诈信息并存在利润造假。 今年5月，沽空机构Blue Orca Capital创始人Soren Aandahl在2019Sohn香港投资论坛上分享了其做空安踏的报告，质疑安踏旗下品牌FILA斐乐内地收入不透明，认为安踏股价有高达34%的下降空间。 在上海良栖品牌总经理程伟雄看来，国内服装企业频遭做空，原因之一是近年来波司登、李宁等国内品牌频繁在国际舞台崭露头角，受到国际投资者的关注，但这也提醒国内品牌，需要尽快和国际市场准则接轨。 像很多国内鞋服企业一样，波司登创始人高德康的创业故事也是从小作坊开始。1976年，高德康凭借1台老式自行车、8台缝纫机在江苏省常熟市成立了一家小作坊，从事来料加工业务。 1984年，高德康开始为上海某品牌加工羽绒服，业务也从来料加工走向贴牌生产，5年后，高德康开始以每年15万元的品牌使用费为上海天工服装厂加工秀士登牌羽绒服。至此，高德康对羽绒服生意逐渐上手，在这之后，高德康的加工厂改名为常熟市康博工艺时装厂。 1990年，高德康斥资150万元，建起了康博的第二幢厂房和办公楼。也是在这一年，“波司登”得以注册成立。1995年，波司登羽绒服进入快速发展阶段，当年的净利润已达到2000万元。到了2006年，波司登的全国销量已占据了中国羽绒服市场的半壁江山。 2007年，公司成功登陆港交所。波司登曾在2017年财报中提到，集团上市10年以来持续推进“以羽绒服业务为核心，多品牌化、四季化、国际化”策略，集团的核心羽绒服业务一直保持着中国市场销量第一的业绩。不过，年报中同时提及，在传统服装业整体萎靡的2012至2015年间，公司受到产能过剩、过度扩张、品牌形象老化、产品差异化不足和电商冲击等因素影响，出现库存积压、营收下滑，业绩表现一度“疲软”。 相关财报数据显示，公司营收在2013财年（截至2014年3月31日的一年）达到历史巅峰93.3亿元，其随后3年（2014财年至2016财年）的营收分别同比下滑11.7%、23.6%和8.03%。[详情]

　　国内服装企业在经过20年的发展后，进入了低迷期。除了遭到做空，国产服装业已经经历了多年的艰难转型，有专注产品的改良、风格的变化、渠道的建设，亦有选择在资本领域长袖善舞另谋出路的。 夏天来了，一家羽绒服龙头企业遭遇沽空“狙击”。 6月24日，距离年报披露前两天，港股上市的内地服装企业波司登“闪崩”，一小时内直线大跌超24%，市值蒸发超60亿港元，后紧急公告停牌。 这“意料之外”的一击来源于沽空机构博力达思（Bonitas Research）当日发布的报告，称波司登“执行管理层一如既往地腐败”，直指集团董事局主席兼总裁高德康“和他的同谋从波司登少数股东手中偷走利益”，方式包括虚构纯利“波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%”、就多次收购向未披露之内幕人士作出多付款项、在未收到付款之情况下处置资产、过往向波司登内幕人士支付巨额红利等。 6月25日早间，波司登发布澄清公告否认Bonitas报告中的所有指控，“希望邀请Bonitas及其研究主管访问本公司，以更好地了解我们公司的战略、业务布局及营运。”同时恢复买卖，复牌高开；截至25日收盘，涨15.03%，报收1.99港元。同时，公司年报预计6月26日披露，不延期。 “沽空机构一般很少有空穴来风的，它都是真金白银买入了做空期权。”6月25日，一位业内人士对21世纪经济报道表示，“往往公布报告的时候，是它利润最大化、在股价相对高位、业绩和股价不匹配的时候。” 被质疑的资本运作之外，这家老牌服装企业能不能扛住沽空？这似乎也是对波司登近年来“不断试错”的转型的成果考核。 从选择发展多品牌矩阵“碰壁”到回归羽绒服“主航道”，“这是头部企业成长的焦虑。当年在各自细分领域相对领先的企业，比如早年的李宁、美特斯邦威、百丽，都遇到过这个问题。”6月25日，服装行业分析师马岗在接受21世纪经济报道采访时指出，企业遇到成长的天花板，需要不断寻求突破去转型、去占有更大的市场规模，“但在此过程中可能会被天花板打回来，就像用老的地图永远找不到新大陆，最基本的业务如果做得不够扎实，只能再回来、再去找、再成长。” 两次冲击“天花板” 翻开波司登最近的2017/18年报，开篇即写着“本集团创始于1976年，包括创始人高德康先生在内的11个农民，以8台家用缝纫机开始艰苦卓绝的创业历程。” 这也是波司登喜欢讲述的创业故事。作为内地最具知名度的羽绒服品牌商，波司登于2007年10月在香港主板挂牌上市，“站到了品牌国际化和资本运营的新起点上”，营收突破50亿元，也是波司登进入高速成长期的“高光时刻”。 羽绒板块业务中，雪中飞、冰洁也是波司登旗下的羽绒服品牌。但其实波司登并不是一家只做羽绒服的企业，为了寻找更大的市场和增长点，波司登从上市后开始在资本市场纵横捭阖四处出手收购。 男装方面，2009年波司登花6.5亿元收购了江苏康博制衣，在此基础上成立“波司登男装”，此后发展出高端男装品牌威德罗。女装业务上的多次收购则是此次沽空报告中重点关注的事项之一。 Bonitas指控高德康利用三次虚假交易将波司登现金及股票转移至未披露之关联方：杰西、邦宝及天津女装。在回应中，波司登称自2011年起，“在扩展非羽绒服业务过程中通过与各种发展潜力强大的品牌并购及本集团协同效应，构建时尚女装品牌组合。时尚女装品牌三次收购事项（即“杰西”、“邦宝”、“柯利亚诺”及“柯罗芭”）的代价乃经参考各种因素后厘定，其中包括参考业内同行之市盈率后测算的未来盈利能力，及在收购关键时间的财务表现，所提供的利润保证以及付款方式（即仅为现金或现金加代价股份之组合），而非仅参考此等目标公司的净资产价值。” 一家以羽绒服起家的企业逐渐走向了“四季”化的路子。在2012/13年的财报中，根据中国行业企业信息发布中心编制的数据，2012年波司登、雪中飞、康博和冰洁四大羽绒服品牌在中国共占40.1%的市场份额。波司登同时强调要“继续整合非羽绒服板块的资源，进一步提升该类业务在本集团的占比，使波司登最终成为国际知名的多品牌服装运营商。” 在贸然闯入不同领域、一步步扩张的同时，也埋下了转型的伏笔。2013年之后，波司登业务开始出现下滑，据波司登自己的说法，“在传统服装业整体‘萎靡’的2012至2015年间，公司也受到产能过剩、过度扩张、品牌形象老化、产品差异化不足和电商冲击等因素影响，出现库存积压、营收下滑，业绩表现一度‘疲软’。” 于是，在第一次多品牌矩阵转型碰壁天花板之后，波司登选择回归老本行羽绒服业务。 据其官网，今年2月26日，波司登在上海中心举办了2018战略成果发布会，“揭秘品牌在经济寒冬下如何取得逆势增长”，称波司登2018年“在资本市场备受欢迎，股价逆势上涨132.8%。品牌也赢得了消费者的认可，中高端销量增长500%以上，单品牌零售额突破百亿元人民币。” 据其财报，截至2018年3月31日，波司登年营收达到88.8亿元，较上一年上升约30.3%。品牌羽绒服业务贡献了最大收入来源，占比63.6%，贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务分别占10.6%、13.0%及12.8%。 品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务营收分别为56.51亿元、9.36亿元、11.53亿元和11.39亿元，分别上升23.4%、20.4%、85.4%及36%。 “未来，集团将继续聚焦羽绒服核心主业，以品牌建设为核心，升级产品及渠道。” 渠道、产品二维竞争 波司登背后折射的是身处十字路口的国内服装产业何去何从？6月25日，同为港股上市公司的服装企业李宁盈利预喜，涨18.32%，报18.08元。 另一家被业内视为中国的开云、历峰――山东如意集团则在午间发布公告称，为完善纺织服装产业链，将公司打造成国际化的轻奢时尚品牌运营平台，拟向北京如意时尚投资控股有限公司购买其控制的Gieves &amp； Hawkes、Kent &amp；Curwen、Cerruti 1881、D’URBAN及Aquascutum等国际高端服装品牌运营企业。该资产注入后，如意的业务范围将从目前传统的毛纺纱线、面料、服装智能制造向时尚品牌运营及智慧门店零售网络延伸，充分发挥科技纤维、纺织智造、时尚品牌三大板块协同效应。 国内服装企业在经过20年的发展后，进入了低迷期。除了遭到做空，国产服装业已经经历了多年的艰难转型，有专注产品的改良、风格的变化、渠道的建设，亦有选择在资本领域长袖善舞另谋出路的。 安踏的收购之路、美特斯邦威的频频转型以及李宁转向“国潮”化，都是这些昔日服装企业龙头们成长焦虑的缩影。 当某一品牌在细分主营业务上难以往上增长，就容易转向其他品类做规模转型，比如收购、开始做多品牌矩阵，“但是多品类扩充都很不成功，只好再收缩回来，又转向销售上的创新。”马岗说。 这又涉及渠道和产品两个维度的竞争。 “一是近年来品牌又开始增加重点区域的渠道掌控力度，比如在大城市增加直营店的比例，这是渠道的改革。如果大的渠道品牌掌握不了，永远会被渠道牵着走，可以同甘不能共苦，这是不能掌握强渠道的弊端。自己建设渠道同样痛苦，但支持力和掌控力会更强，虽然比较缓慢，但是长期能够取得不错的成效。”马岗认为，第二个维度是产品的转型，“这些品牌其实都有共同标签，在经历了20年的成长，他们的内部管理团队、设计师、经销商等，审美结构和固有的思维模式，都老化了、跟不上市场节奏。所以这两年他们都热衷于吸收新的元素、找新的设计点，去吸引更多年轻消费群体对其产品的关注度。”[详情]

　　来源：wind资讯 6月25日，波司登发布公告，否认Bonitas的唱空报告，并复牌交易，股价最高涨幅达到14.45%。Bonitas 狙击港股和中概股历史由来已久，且战果累累，曾经被其沽空的浩沙国际、中新控股都成了仙股。 Bonitas VS 波司登，博弈还未结束 Bonitas 在最新的做空报告中表示，波司登主要有四大罪状：利润造假、涉嫌关联交易和董事长占用上市公司资金以及向大股东支付大额股息，报告最终认为，波司登公司的股票一文不值。 按照以往经验，利润、公司并购以及上市公司高管资产动向等财务报表项目，一直是做空机构的重点观察对象。 沽空报告发布后，波司登股价一度跌至28.26%，市值蒸发60.9亿港元。随后，波司登公司在6月25日发布公告，针对Bonitas 的指摘逐条澄清，暂时稳定住了股价，但股价仍然低于远远低于沽空报告发布前的水平。 尽管波司登公司暂时稳定住了股价，可以预见的是，在即将在6月26日发布上一年年报之际，该公司与做空机构之间的博弈还远未结束。 “仙股制造机” 据Bonitas 官网信息，自2011年至今，已经对15只港股发布做空报告。其中，中国儿童护理、瑞年国际等9只港股股价均低于1港元。 被Bonitas 沽空，并退市的公司也不在少数。例如，在港交所上市的旭光高新材料、在美国上市的Teavana、龙腾矿业、中国医疗技术等。搜房网、海湾资源、和信贷等在美国上市的中概股也曾遭遇Bonitas 做空，且三家公司股价一直处于低迷状态。 做空也越来越难 当然，Bonitas 也并非每次都对，例如其曾经在2018年12月沽空的恒安国际，股价不仅没有崩跌，在随后的5个月还录得近20%的涨幅。 总体来讲，中概股和港股在遭遇空头狙击后，通常会遭遇市场动荡。早期空头通常因其凌厉的做空手段，不仅大赚特赚，甚至还逼迫上市公司退市。不过近几年，事情开始出现变化，上市公司在应对恶意沽空更加得心应手。 盛德证券认为，近年来，一些海外沽空机构频频对港股出手，香港的上市公司已逐渐熟悉了沽空惯用手法并已形成应对之策，加上此前有香港证监会惩罚恶意做空者的案例，沽空报告的威力已大不如前，沽空机构的盈利模式在香港正遭遇挑战。 2016年，沽空机构至少对8家港股公司发布了沽空报告，而他们的沽空报告一度产生了巨大的威力，沽空机构则通过先从市场上借入股票卖出，待股价跌到一定程度时，再从市场上买入同样数目的股票归还，赚取高额利润。 自2017年12月，在遭遇做空时，上市公司都采取了盘中紧急停牌的措施，并很快组织反击，发表澄清报告，逐一反驳沽空报告中的质疑，甚至组织股价保卫战。 此外，也有港资券商分析师指出，近年来市场上不乏虚构事实恶意做空的案例，尤其是美国沽空机构香橼（Citron Research）创办人Andrew Left因发布有虚假成分的做空报告，被判禁止参与香港市场5年，让市场对于“沽空产业链”有了更多了解，投资者变得更加理性，沽空机构发布的研究报告，如果逻辑不够严谨或是缺乏实质攻击点，很难再产生大规模的杀伤力。[详情]

　　43年的老字号波司登（03998）正在渡劫。 中国羽绒服的头号品牌波司登诞生于1976年，40余年风风雨雨，波司登逐渐突出重围，所生产的羽绒服不仅“畅销72国”，哪怕与国外各种高端品牌比拼质量，均不落下风。 公司的价值在二级市场上也有所体现，近一年内，更是声名远扬的大牛股，市值一度突破200亿港元大关，执港股零售业上市公司牛耳。 究其原因，波司登确立羽绒服专家的定位，持续加强品牌升级、品质升级、渠道升级、形象升级和时尚功能创新，公司业绩节节攀升。截止2019年2月25日，波司登品牌羽绒服业务2018\/19财年的累计零售金额已超百亿人民币。 这一切被早已“垂涎三尺”的沽空机构看在眼里。 遭遇无妄之灾 6月24日，沽空机构博力达思（Bonitas）发布针对波司登的沽空报告，声称波司登的股票最终将毫无价值。受沽空报告影响，波司登股价24日下跌24.78%，并于盘中停牌。 根据博力达思沽空报告，该机构对波司登的指控主要有四点：其一，波司登在财务报表中捏造了人民币 8.07 亿的利润以吸引投资者的兴趣；其二，波司登在向内部人士进行的多次收购中将对价灌水20亿人民币；波司登以极优惠的价格（人民币 540万元，即披露对价的10%）将 5600万人民币的实物资产卖给高董事长；最后，波司登向持有波司登65%以上股份的波司登内部人士支付重大历史股息。 波司登驳斥四大指控 沽空报告发出当晚，公司召开了电话说明会，针对沽空机构的职责，公司相关负责人均作出了详细说明，并给予反击。以下为会议实录： 沽空报告的第一个指控是：波司登2015年到2017三个财年的营业收入、利润跟集团披露的数据有差异。原因第一个是博力达斯用的数据来自中国信用报告，中国信用报告用的数据，应该是中国会计准则的数据，但波司登用的是国际会计准则，两者对收入的确认有差异。第二，博力达斯用的中国信用报告会计年度截止日期是每年的12月31日，波司登使用的会计年度截止日期是3月31日，所以在会计日期上也是有差异的。第三个更为重要，这份报告涵盖的附属公司的数量远低于本集团年度报告合并范围内的公司，波司登年度合并范围内的公司，至少有80家。博力达斯的报告仅列出十几家公司，对十几家公司简单加总得出来的数据和实际会有重大差异。实际上如果把这80家公司的收入简单加总，截止到每年的3月31号，近三个年度的合并抵销前收入，分别为101亿、110亿和121亿。实际上，根据审计报告里面的销售收入，过去三个财年，我们的收入分别是57.8亿，68.2亿和88.8亿，这个是合并抵销以后的。这些数据和沽空报告里的数据有非常大的差异。所以这十几家公司，并没有完整地反映集团整体的运营状况，应该说沽空机构对波司登内部运营情况缺乏了解。 关于博力达斯沽空报告的第二个问题，是关于本集团的女装收购问题。从2011年开始，波司登发展到了第二个阶段，为寻求多元化的发展在非羽绒服业务上做了一些布局。发展了女装业务、休闲装业务、童装业务等，其中在女装业务发展上投入了很大的资源。从2011年开始集团收购了杰西女装，此后相继收购了邦宝女装和天津女装。目的是打造一个多品牌的时尚女装平台，使女装成为波司登集团的第二大的利润中心。2011年波司登为了发展多元化业务收购了杰西女装70%的股权，当时这个品牌已经发展成为中国大陆知名女装品牌，拥有独特的设计风格、完善的销售网络，以及成熟的运营和管理团队。博力达斯对事实进行了歪述，报告中称周先生于2008年收购了杰西品牌，然后把它卖给了波司登，事实不是这样的。杰西女装品牌是周先生1998年自己创立的，2001年，波司登收购了杰西品牌70%的股权，2008年对杰西品牌做了进一步重组，然后在2011年的时候，周先生把杰西品牌核心价值、渠道、无形资产出售给了波司登。 接下来介绍邦宝女装和柯利亚诺。邦宝女装创立于2004年。当时波司登是在合资公司杰西的基础上，收购了邦宝女装30%股权。杰西付了1.5个亿人民币，之后进行了增资。在我们收购邦宝30%股权的时候，它的估值在人民币五个亿到六个亿之间。后来我们提出来要把其余的70%股权一起收购过来，收购剩余股权是通过一部分现金和一部分股份的方式去支付的。 再讲一下这个柯利亚诺品牌，柯利亚诺品牌创立于1992年，在中国北方有非常高的市场地位，在北方很多商场的坪效一直排第一。我们跟周先生合作，周先生用5.3亿元去买了这个女装品牌，之后进行了进一步的重组，也投入了一些资源。在一年多以后，用6.6亿的对价卖给了波司登。虽然周先生有一些获利，但也投入了非常多的资源。所以在整个女装品牌的打造中，波司登是针对高端、中高端不同的品牌，细分定位市场进行布局的。在收购这三个品牌前，我们进行了全面细致的调查，包括品牌的历史、口碑、市场地位、消费人群发展潜力等。我们也都聘请了国际知名的审计师、律师等中介机构开展尽职调查。我们收购的杰西女装、邦宝女装都是请国际知名的四大会计事务所做的审计。这个是我们2018年内以前做的一些品牌的重整，2018年以来我们看到波司登主品牌有更大的发展潜力和增长的机会。所以我们将主要的精力放在了品牌的重塑上，所以大家能看到去年一年以来，公司取得的成绩。当然，女装品牌我们也在持续努力发展当中。 第三个问题，关于波司登将旗下的物业出售给高先生非上市集团内的一家公司，而且价格优惠，这个同样跟事实不符。过去我们的羽绒服有波司登、雪中飞、冰洁等多个品牌，业务覆盖高中低各个层次。后来羽绒服业务的发展上曾经遇到一些瓶颈，增速出现下滑。所以那个时候我们觉业务应该聚焦，所以主动收缩了羽绒服品牌，终止了康博和冰飞两个品牌，把资源集中在更有潜力的羽绒服品牌上。由于终止冰飞品牌，这个品牌位于山东的厂房生产车间出现闲置，所以在2016年，我们跟控股股东进行沟通，因为控股股东在山东有房地产、服装、酒店等多个项目，可以去运营管理好这些资产。因此，我们聘请专业的资产评估机构对这些资产进行市场价值评估，最终和控股股东达成了出售资产协议，出生的价格是5230万元，出售的资金按照合同分别于2017年的2月、2017年3月和2017年5月到账。由于这家公司账上4100万的其他应收款，沽空机构据此猜测控股股东，并没有支付收购款，其实不是这样，这里的其他应收款集团为保证最大化的发挥资金的使用效益，把闲置子公司的资金统一划到集团的其他正常运营的公司去使用了。 沽空报告的最后一点，波司登向持有波司登 65%以上股份的波司登内部人士支付重大历史股息。从2007年上市开始，我们一直给股东比较稳定的派息。当初我们给股东的承诺是每年的开心不低于30%。我们这么多年来公司业绩好，现金流好的时候，派息率都高于这个数字从上市以来到现在为止，波司登平均的这个派息比率是超过70%的。说明我们的经营状况是比较稳定健康的，是能够给股东提供稳定派息的，沽空机构的指控毫无根据。 问答环节 问：杰西、邦宝、天津女装三个品牌在2018年的股权估值是多少？对比收购之初，是赚是亏？如果是亏的亏在哪里？女装未来的发展策略是什么？ 答：关于杰西、邦宝和天津女装，加起来收购三个女装品牌的成本超过20亿，如果按照截至2018年3月31日的财年，女装业务税前摊销利润1.84亿人民币，按照20亿的对价计算，女装整体的市盈率大约在10到15倍区间。实际上女装价值评估是没有减值的。 未来对于女装业务的发展，如何去把它做得更好。集团目前把主要的精力聚焦在核心的主业，与龙头业务的发展上面。但同时我们也在做品牌女装的系统。我们的女装品牌分布在长江以南以北，做得都非常不错，通过南北资源的整合，在品牌的设计、销售的渠道、零售运营，都在系统地进行整合。总体来看我们对未来女装运营的发展有信心。 问：近期是否有回购股票计划？ 答：股票回购需要等董事会决议，现在不方便回应。但相信只要有利于股东的发展的，我们都会去做。 问：请介绍公司和高德康总裁其他公司的关联交易。 答：关于高总跟上市集团的情况。目前波司登和非上市集团是有一些关联交易的。主要是历史的原因。2007年公司选择在香港上市的时候，那时候推崇轻资产上市，所以当时我们把工厂留在非上市集团。这十多年来我们羽绒服业务的生产，都外包给非上市集团的工厂以及独立第三方的工厂，我们主要做品牌的设计、买面料、买辅料等，我们把所有原辅材料采购回来，然后外包给工厂去生产，我们每年都做关联交易的测试，看竞价的公允，也会接受独立审计，这个是属于过往情况。未来在做工厂的智能化升级改造，当智能化的工厂成为集团的核心竞争力的时候，我们也不排除会把非上市集团工厂业务重新纳入到上市集团体系内。 问：请根据沽空报告的案例，解释公司应收账款的来源。 答：沽空报的第八页，讲到上海波司登信息科技。上海波司登信息科技是我们上市集团旗下一家子公司，主要为集团及客户提供IT技术服务的。这家公司是高新技术企业，所以它每年会取得比较好的业绩。他实现的利润，同样的我们为了加强对子公司的资金的管理，发挥这个子公司资金统筹使用效益，就会把他账上的资金划到其他对现金占用较多的业务中去，从而产生应收款。如果把这家公司的利润分配到母公司，应收款就没有了。 第二个比如第八页里面讲到波司登羽绒服装有限公司，这家公司的服装大部分是卖给子公司也就是销售公司的，所每一年年底的时候，也会有大量的应收款。那么波司登羽绒服装有限公司应收款和上一个案例一样，因为衣服大部分卖给子公司也就是销售公司的，由销售公司再对外销售，所以它的应收款跟子公司应付款在合同报表里是要抵消掉的。所以像这种母公司跟子公司有交易的，应收账款是可以被抵消的。所以沽空报告中直接把母公司应收账款简单加总得出的数字就会和审计报告的数字存在很大差异。 问：公司收购杰西、邦宝、柯利亚诺三个品牌有对赌协议吗？ 答：杰西和天津女装收购的时候是有对赌条款的，邦宝女装收购时是没有对赌条款的。 问：公司未来的发展规划？公司OEM这一块，希望能发展到什么样的规模，有没有进一步扩张的想法？ 答：有关公司未来的发展，首先是聚焦主业，聚焦在羽绒服业务的发展上面，因为中国羽绒服市场很大，每年还是以双位数的速度增长。原来羽绒服有一个天花板，价格高的话消费者是不接受的。随着中国品牌的崛起，波司登的产品终端形象有很大的改变，现在越来越获得主流年轻人群的认可。所以我们认为波司登品牌还是有很大潜力的。 截至到2月26号，我们发布过两期，阶段性的运营的数据，大家已经强烈的感受到，我们今年主品牌的发展是非常迅猛的。不管是线上也好，线下也好，都取得了非常好的成绩，所以未来的发展定是我们要坚持的，定下来的百年品牌、千年梦想的目标要想实现，最重要的是把主业做好。未来会往中高端再转型，会有很大的增长空间。另外在我们羽绒服里面，我们有雪中飞，还有冰洁这两个品牌。随着公司向中高端再造的转型，中低价位的高性价比市场空间，主要就是靠这个品牌去驾驭。大家知道波司登是羽绒服专家，所以我们对消费者的理解，对市场的理解，我们在羽绒服的生产制造这方面都是非常有经验的，所以我们也非常有信心，雪中飞、冰洁这两个品牌，后续它也能够跟上来，这样我们最终形成高中低的差异化的品牌组合，业务上会取得更大的发展。 OEM和羽绒服业务是息息相关的。主要就是下半年生产、销售。快速的自己的工厂生产，以及外包别人的工厂生产，我们是要靠小单来满足这个市场的需求。所以在上半年我们的很多工厂产能的就会有一些闲置，因此我们就利用这个工厂的产能的波峰波谷，做了很多OEM业务。因为公司是羽绒服专家，所以我们获得了一流服装品牌的认可，目前我们主要合作主要是国际的客户。中长期来看，我们OEM业务要实现百亿的梦想。 波司登集团，从高总1976年创业以来，遇到过很多的风风雨雨。企业发展到今天，面对今天这个问题，从企业的角度来讲，还是应该直接去应对，一定要还原事实真相。也请大家给我们多一点时间，多一些些耐心。我们不排除会提前一天来发布年度业绩。相信大家能够感受到近几年公司稳固的发展。展望未来，目前我们对公司发展非常非常有信心，会持续的给股东创造更大的价值，所以请大家继续关注我们。[详情]

　　 6月24日，在香港上市的羽绒服品牌波司登早盘急速跳水，跌幅一度达到25%，仅仅一小时左右，波司登市值就蒸发60亿元。上午11时16分起，波司登短暂停止买卖。 波司登股价大幅下跌，与其被沽空机构Bonitas盯上有关。该机构质疑波司登存在财务、负债等方面的问题，认为公司在财报中伪造了约8亿元人民币的利润，Bonitas认为，波司登股票的最终价值为0。记者联系波司登方面，对方表示，公司内部正在协调，6月24日晚间或6月25日会发布回应公告，截至记者发稿尚未发布。 年报发布前夕被沽空，波司登股价跌25% 6月24日，波司登早盘迅速跳水，从上午10时30分之后，股价一度下跌25%。当天中午，波司登发布公告称，公司股票短暂停止买卖，以待公司刊发回应一则有关公司认为不实和有误导成分的报告的澄清公告。6月24日，波司登报收1.73港元/股，最新市值为185.06亿港元。 波司登公告中提到的“有误导成分”的报告，指的是当天早些时候，沽空机构Bonitas发布的针对波司登的沽空报告。该报告认为波司登存在欺诈发行的行为，并指出自2015年以来，波司登捏造了8.07亿元的净利润，涉嫌多报174%。Bonitas还表示，波司登存在未公开的关联方交易等问题。 Bonitas称，其经过调查发现，波司登创始人、集团主席高德康从小股东处“抽血”，包括虚增8.07亿元利润以吸引投资者、以20亿元的价格从未经披露的内部人士手中收购资产、以540万低价向高德康处置价值6500万元的资产、向拥有集团65%以上股份的内部人士派发历史纪录的高额股息。 Bonitas还指出，波司登此前溢价收购大量品牌，尽管公司号称收购自独立第三方，但均指向一名周姓人士，该人士以低价收购服装品牌，运营1-3年后，再以40倍的价格出售予波司登。该机构认为，该周姓人士与波司登主席高德康为“合谋者”，并通过这种手段，从公司抽取20亿元利益。 在报告最后，Bonitas称，伴随造假被揭露，以及即将到期的债务，波司登集团主席高德康最终会通过支撑股价来浪费被盗取的资金，而该机构认为，波司登的股票价值为零。 昨天下午新京报记者联系波司登方面，对方表示，公司的财务总监和专业团队举行会议后认为，报告中所涉及的内容，无论是营收、关联交易、收购等方面，都不是事实。 值得注意的是，波司登此番被沽空刚好发生在年报发布前夕。6月11日，波司登发布公告称，公司将于6月26日召开董事会会议，借以审议并批准本公司及其附属公司截至2019年3月31日的年度业绩公告等事项。 2019财年中报净利润增逾四成 波司登是中国羽绒服生产企业，有着“羽皇”的称号。不过，此前波司登曾有过一段业绩低迷时期。记者查阅财报发现，自2014年起，该集团连续三个财年业绩下滑：2014财年销售额为82.38亿元，同比下跌11.7%，净利润同比下跌35.6%至6.95亿元；2015财年收入为62.93亿元，同比下跌23.6%，净利润为1.32亿元，同比下降81%；2016财年收入仅为57.87亿元，净利润为2.81亿元。这种情况在2017年有所好转。2017财年，该公司销售额为68.17亿元，净利润为3.92亿元。 为挽救业绩下滑和品牌老化，波司登开始了一系列努力，寄希望于“关店瘦身”计划，并宣布进军非羽绒服领域，布局男装、家居、童装等业务。然而，结果并不尽如人意。在沉寂了几年后，波司登在2018年宣布关闭男装、童装和家居线，陆续剥离羽绒服之外的非核心主业，重新聚焦羽绒服领域，并宣布在去年9月份的2019春夏季纽约时装周上发布新品，同时伴有一系列年轻化策略。 在加拿大鹅事件的衬托下，波司登在2019财年出现明显好转。 今年1月8日，波司登发布公告，披露了其2019财年前9个月的最新财报数据。数据显示，报告期内，该公司核心品牌波司登羽绒服零售额相较上年同期增幅达30%以上，雪中飞等其他品牌羽绒服业务较上年同期取得20%以上的增幅。 2月25日，波司登再次发公告披露，截至当日品牌羽绒服业务2019财年累计零售金额超过百亿元人民币，同期的累计营收金额录得35%以上的同比增幅。 波司登认为，2018年是公司实施聚焦主航道、收缩多元化战略的一个重要转折点。 2018年11月，波司登披露的2019财年中期业绩显示，截至2018年9月30日的6个月中，波司登实现营业收入34.44亿元，同比增长16.4%；营业利润录得3.55亿元，同比增长62.1%；归母净利润实现2.51亿元，同比增长43.9%。 业绩的好转也提振了投资者的信心，今年以来，包括招银国际、海通证券、国盛证券等多家券商均对波司登给出了买入评级。 新京报记者 张泽炎 梁缘[详情]

　　新浪港股讯 波司登（03998）发布公告，就有关一家实体刊发的报告，其中载有针对公司业务营运及财务业绩提出的指控，该报告披露，Bonitas Research LLC建议对公司股份持有短期权益，而Bonitas可能在公司股票中拥有投资头寸，因此倘股份价格随其意见变动可能实现重大收益。 此外，公司注意到该报告的个别作者选择保持匿名。因此，公司董事会谨此强调，公司股东及潜在投资者在阅读该报告及其指控时应极为谨慎。由于Bonitas 及其相关各方可实现的重大收益及该报告背后的个人作者不准备表明其身份事实，公司强烈否认并因公告所载理由而认为该等指控属虚假及有所误导。 该公司否认该报告中对公司的所有指控。该报告包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整否认陈述以及毫无根据否认指控及不负责任的猜测。 在该报告刊发之前或之后，Bonitas均未与公司或董事进行联系。公司并无有关与Bonitas相关各方身份资料，而公司亦从香港证券及期货事务监察委员会网站上注意到，其并无获授权在香港进行任何受规管活动，包括提供投资建议。 公司的股东沟通政策是与股东及潜在投资者保持开放和持续的对话。鉴于上述该报告缺陷，公司希望邀请Bonitas及其研究主管访问公司，以更好地了解公司战略、业务布局及营运。 该公司已对报告中的主要指控进行了整理及总结，并对指控附加公司的澄清如下： 1． Bonitas指控公司于申报财务报表中虚构纯利。 该公司回应：该指控属恶意中伤及毫无根据。在作出此指控时，报告并不是将同类项目相比且对中国附属公司的信用报告提述引起公众混淆，因为上述信用报告采用会计准则（中国会计准则，适用于私人公司）与公司年度报告采用的会计准则（国际财务报告准则）不同。 上述信用报告采用报告期（截至12月31日止年度）与公司年度报告采用的报告期（截至3月31日止年度）不同；及报告涵盖的附属公司数量远低于公司年度报告所涵盖的附属公司数量（至少80家或以上），此乃并未反应集团整体运营情况。 此外，报告中载述指控表明对集团内部业务运营缺乏了解。公司附属公司用于不同目的，包括购买原材料，进行设计及销售，而该等附属公司将不可避免地与集团其他附属公司进行交易，因此其之间进行的集团内部交易属真正交易。该等公司间交易及相关资产负债表项目（如贸易应收款项及贸易应付款项）于集团层面的合并时予以抵销，且不会扭曲或夸大集团整体财务状况。 2． Bonitas指控公司就多次收购向未披露的内幕人士作出多付款项 。 该公司回应：时尚女装品牌“杰西”乃由周美和于1998年创立，而非所声称由周美和于2008年通过收购成立。周美和于时尚女装业拥有逾20年经验，并为协助集团识别收购合适品牌以进一步拓展时尚女装业务之主要人员之一。 “邦宝”品牌及“柯利亚诺”品牌亦有很长的发展历史。这两个品牌分别于2004年及1992年创立，并在各自细分市场中积累了大量消费者。时尚女装品牌三次收购事项（即杰西、邦宝、柯利亚诺及柯罗芭）代价乃经参考各种因素后确定，其中包括参考业内同行市盈率后测算未来盈利能力，及在收购关键时间财务表现，所提供利润保证以及付款方式（即仅为现金或现金加代价股份组合），而非仅参考此等目标公司净资产价值。 此外，于三次收购时尚女装品牌之前，集团已聘请国际知名及专业核数师、法律顾问、估值师或其他顾问进行尽职调查及估值，这有助向董事会提供全部所需必要资料以考虑有关收购事项条款及条件是否属公平合理及符合集团及公司股东整体利益。公司已分别举行董事会会议（由执行董事及独立非执行董事出席）以批准有关各项收购事项，该决定并非仅由一名董事而由整个董事会集体作出。 董事会谨此重申，公司已于各收购公告及孔圣元及其受控实体就遵循上市规则及证券及期货条例而提交权益披露表格妥为披露所有所需资料或关系。就公司及其董事所深知，公司并无就上述叁项收购事项违反任何适用上市规则或法律规定。 3． Bonitas指控公司在未收到付款之情况下处置资产。波司登附属公司山东冰飞服饰有限公司为向高德康出售山东物业的卖方。 该公司回应：出售该物业代价约人民币5400万元乃由订约方经考虑江苏东华土地房地产资产评估有限公司（一间独立估值师事务所）于2016年12月31日就该物业市值作出估值后，经公平磋商后确定。 代价已根据出售协议所载已订明时间表结算。山东冰飞分别于2017年3月及2017年5月收到所得款项人民币500万元及人民币4900万元。山东冰飞账面的其他应收款余额，为该公司收到上述所得款项后，于当年划入公司全资附属公司波司登国际服饰（中国）有限公司所管理资金池形成集团的内部往来。该款项然后按集团内部应收款项入账，并于集团合并层面上予以撇销。 公司对收到所有付款均可提供文件支持。公司认为，以议价价格处置资产以及买方未支付款项指控完全不正确。 4． Bonitas指控公司过往向波司登内幕人士支付巨额红利。过往向持有波司登发行在外股份65%以上的波司登内幕人士支付巨额红利。 该公司回应：自公司在联交所上市以来，公司几乎每年按比例向股东派发现金股息。公司认为派发股息惯例为股东提供了稳定及满意回报，并间接证明公司财务状况稳健。 该公司表示，公司欢迎股东、投资者及监管机构对公司业务运营及财务业绩进行监督。与此同时，公司将不会容忍基于一己私利而对公司作出恶意中伤，败坏公司名声及业务前景。如对公司或其股东及投资者造成任何重大损失，公司将保留其所有权利，在适当或必要情况下通过法律或任何其他途径维护该等权益。 为此，公司将继续加强公司企业管治，并致力提高公司透明度。公司独立非执行董事及审核委员会已审阅并批准公告。公司对集团未来信心十足。公司将继续利用公司核心竞争力及品牌，巩固品牌羽绒服行业领先地位并扩大市场份额。 据公司控股股东高德康告知，其对公司整体发展、前景及增长潜力充满信心，并拟于日后适当时进一步增加其于公司股权。公司根据上市规则可于适当时进一步在市场中购回股份。 此外，该公司已向联交所申请其股份自2019年6月25日上午9时正起在联交所恢复买卖。[详情]

　　否认沽空机构Bonitas所有指控！波司登就做空报告作出四点澄清 今日复牌 每经编辑 张杨运 波司登在港交所公告称，本公司否认Bonitas报告中对本公司之所有指控。 该报告包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整之陈述以及毫无根据之指控及不负责任之猜测。公司股票将于6月25日上午9点恢复交易。 在6月24日上午，沽空机构Bonitas（博利达斯）突然发布报告，指责波司登（03998.HK）财务造假。 受做空影响，波司登股价从上午10点开始迅速下滑20%，稍微反弹之后，再次下滑，跌幅超过24%，并在上午宣布暂停交易。 根据Bonitas公布的报告，一方面指责波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%，另一方面称波司登董事会主席高德康通过未公开的内部人士进行多次收购，人为地多付了人民币20亿元。因此认为波司登的股票价值为0。 近两年来，波司登刚刚经历了业绩触底反弹，2019年1月9日，其发布了2018财年前三季度业绩数据。报告期内波司登销售额同比增长30%，旗下其他品牌也录得20%以上的增幅。本月上旬，还有包括招银国际在内的机构给予波司登买入评级。 澄清4点： 1．于申报财务报表中虚构纯利 尽管与收入匹配，综合中国信用报告显示，波司登在其香港交易所之披露文件中严重夸大所报告之纯利。尽管香港交易所之披露文件披露波司登累计三年纯利为人民币13亿元，但综合中国信用报告显示，波司登附属公司仅创造纯利人民币463百万元。 对我们而言，证据显示波司登自2015年以来虚构纯利人民币807百万元，多报174%！ 回应： （i） 上述信用报告采用之会计准则（中国会计准则，适用于私人公司）与本公司年度报告采用之会计准则（国际财务报告准则（‘国际财务报告准则’）不同； （ii） 上 述 信 用 报 告 采 用 之 报 告 期（截 至 1 2月31日止年度）与本公司年度报告采用之报告期（截至 3 月 31 日止年度）不同；及 （iii）报告涵盖之附属公司数量远低于本公司年度报告所涵盖之附属公司数量（至少80家或以上），此乃并未反应本集团之整体运营情况。 2．就多次收购向未披露之内幕人士作出多付款项 认为高主席利用三项主要之虚假交易，将波司登之现金及股票转移至未披露之关联方：杰西、邦宝及天津女装。 周先生于2008年仅以人民币16.5百万元购入及成立杰西，再于2011年以人民币664百万元将该品牌出售予波司登，使周先生于三年内获得高达3，924%之巨额回报。 周先生于2013年仅以人民币17.5百万元购入邦宝，再于2016年以人民币715百万元将该品牌出售予波司登，使周先生于三年内获得高达3，986%之巨额回报。 周先生于2015年8月仅以人民币530百万元购入欣悦集团，再于2017年以人民币660百万元将该品牌出售予波司登，于两年内获得高达25%之可观回报。 高主席计划之核心人员为未披露之关联方同谋，即周美和先生（‘周先生’）及孔圣元博士（‘孔博士’）。有关证据显示，周先生为邦宝交易所涉及之未披露内幕人士，并为所有三项主要收购事项之卖方。波司登之前任执行董事孔博士离职后成为一名糊涂之签字人，协助高主席之牟利活动，故亦为邦宝交易所涉及之未披露内幕人士。 回应： 时尚女装品牌之三次收购事项（即‘杰西’、‘邦宝’、‘柯利亚诺’及‘柯罗芭’）之代价乃经参考各种因素后厘定，其中包括参考业内同行之市盈率后测算之未来盈利能力，及在收购关键时间之财务表现，所提供之利润保证以及付款方式（即仅为现金或现金加代价股份之组合），而非仅参考此等目标公司之净资产价值。 此外，于三次收购时尚女装品牌之前，本集团已聘请国际知名及专业核数师、法律顾问、估值师及╱或其他顾问进行尽职调查及估值，这有助向董事会提供全部所需必要资料以考虑有关收购事项之条款及条件是否属公平合理及符合本集团及本公司股东之整体利益。本公司已分别举行董事会会议（由执行董事及独立非执行董事出席）以批准有关各项收购事项，该决定并非仅由一名董事而由整个董事会集体作出。 3．在未收到付款之情况下处置资产 波司登之附属公司山东冰飞服饰有限公司（‘山东冰飞’）为向高主席出售山东物业的卖方 。 于购买时，高主席向波司登 支付了初始代价之10%（人民币5.4百万元），而山东康博欠波司登之剩余人民币52 百万元已作为‘其他应收款项’披露 高主席之山东康博欠波司登之款项消失，表明在2018财年之某个时候已就山东物业作出付款。 回应： 诚如本公司日期为2017年2月17日之公告所披露，出售该物业之代价（‘代价’）约人民币54百万元乃由订约方经考虑江苏东华土地房地产资产评估有限公司（一间独立估值师事务所）于 2016 年 12 月 31 日就该物业市值作出之估值后，经公平磋商后厘定。 代价已根据出售协议所载之已订明时间表结算。山东冰飞分别于2017年3月及2017年5月收到所得款项人民币5百万元及人民币49百万元。山东冰飞账面的其他应收款余额，为该公司收到上述所得款项后，于当年划入本公司之全资附属公司波司登国际服饰（中国）有限公司所管理之资金池形成集团的内部往来。该款项然后按集团内部应收款项入账，并于集团合并层面上予以撇销。 本公司对收到之所有付款均可提供文件支持。公司认为，以议价价格处置资产以及买方未支付款项之指控完全不正确。 4．过往向波司登内幕人士支付巨额红利 过往向持有波司登发行在外股份65%以上之波司登内幕人士支付巨额红利． 回应： 自本公司在联交所上市以来，本公司几乎每年按比例向股东派发现金股息。本公司认为派发股息之惯例为股东提供了稳定及满意之回报，并间接证明本公司财务状况稳健。 以上内容为每经APP出于传递信息的目的进行刊载，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。 （本文来自于每经网）[详情]

　　长江商报消息●长江商报记者吴婷 6月24日，波司登收盘暴跌24.78%，报收1.73港元，创上市以来最大跌幅，一日市值蒸发60.9亿港元。早间，沽空机构Bonitas质疑波司登夸大收入及盈利。 对此，波司登回应称，报告“说的肯定不是公司的事实情况”。午间，波司登发布短暂停牌公告，并表示会发布不实及有误导成份之报告的澄清公告。但截至发稿时止，波司登尚未做任何详实回应。 2018\/2019财年数据显示，同期波司登旗下品牌线上销售收入1.78亿元，同比下滑12.6%。存货达18.48亿元，较2018年3月31日增长21.27%。此外，贸易、票据及其他应收款项增幅55.66%。 被指“一文不值” 24日上午10点，波司登早盘跳水。10点30左右，一度跌幅超25%，上午11时，波司登短暂停止买卖。截至收盘股价跌幅为24.78%，市值蒸发60.9亿港元。 此前，沽空机构Bonitas发布针对波司登的看空报告，因对其财报、负债和并购等方面的问题存在担忧。BonitasResearch最后指出，短期认为波司登股票的最终价值0.00港元，即“一文不值”。 报告指出，波司登存在欺诈发行，其认为波司登国际的执行管理层一如既往地腐败。波司登的故事存在许多公开市场欺诈的情况，包括夸大的收入和利润，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%；未公开的关联方交易，波司登人为地向未公开的内部人士进行多次收购，人为地多付了人民币20亿元；以低廉的价格出售人民币5600万元的实物资产；向持有波司登65%以上流通股的波司登内部人士支付了重大历史股息等四项指正。 线上销售同比下滑12.6% 作为全国最大、生产设备最先进的品牌羽绒服生产商，波司登羽绒服被誉称为“羽皇”。 2018\/2019财年数据显示，波司登收入34.44亿元同比增长16.4%；净利2.51亿元，同比增长43.9%。数据显示，报告期内，该公司核心品牌波司登羽绒服零售额相较去年同期增幅达30%以上，雪中飞等其他品牌羽绒服业务较同期取得20%以上的增幅。 不过，值得注意的是，同期波司登旗下品牌线上销售同比下滑12.6%，销售收入1.78亿元。 在流动资产方面，公司存货、贸易、票据及其他营收款项增幅较快，流动资产占比过高。公司的流动资产主要集中在存货、应收账款和其他金融资产。其中，2018年9月30日存货达18.48亿元，较2018年3月31日存货14.55亿元增长21.27%；贸易、票据及其他应收款项增幅55.66%。 同期，总资产145.73亿元，流动资产108.64亿元占总资产74.5%；总负债51.32亿元，流动负债49.6亿元占总资产34%。在流动负债中，计息借贷达23.89亿元，占流动负债的48.17%。 事实上，近年来波司登业绩波动较大，2014年起连续三个财年业绩下滑。财报数据显示，2015年、2016财年收入分别为62.93亿元、57.87亿元。2017年波司登甚至关闭了位于英国伦敦的首家海外旗舰店。为此，波司登开始“关店瘦身”计划，并进军非羽绒服领域。[详情]

　　每经记者 袁东 每经编辑 谢欣 波司登这个品牌对于中国消费者来讲可谓是家喻户晓，而这家羽绒服企业在去年冬天还着实火了一把——当时人们把波司登与某国际网红羽绒服进行了比较。 在股市上，波司登也是当仁不让地不断走强，公司股价从2018年初的0.6港元一路涨至了2019年的2.38港元，涨幅近3倍。毫无疑问，波司登无论从知名度还是股价上看都肯定是一只强势牛股。 然而《每日经济新闻》记者注意到，6月24日上午沽空机构的一纸沽空报告却把波司登股价“吓”跌了24.78%，市值足足蒸发了60亿港元。 博力达思质疑虚报利润 6月24日波司登以2.28港元的价格开盘，开盘后其股价走势较为正常，随后股价的异动发生在10点15分之后，波司登股价突然下跌并一度跌至了最低的1.65港元，最终波司登宣布停牌，停牌前股价为1.73港元，下跌24.78%，全天成交额达到了3.27亿港元。 对于6月24日波司登股价的异动，应该是来自于沽空机构的一纸沽空报告。事实上，在6月24日上午博力达思就向《每日经济新闻》记者发送了该份报告。这份沽空报告指出，博力达思认为波司登存在很多欺诈的特点，如夸大收入和利润，未披露关联方交易等等。 具体来看主要有四点：第一是，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%；第二是通过人为抬高价格向波司登提供很少甚至没有价值的服装品牌资产，已从波司登中抽走了人民币20亿元的现金和股票；第三是，以低廉的价格处置人民币5600万元的实物资产；第四是向持有波司登65%以上股份的波司登内部人士支付重大历史股息。最终博力达思认为波司登的目标价为0港元。 对于沽空机构的上述指责，波司登相关人士对记者表示，沽空报告内容不实将尽快发布澄清公告。 而博力达思是近期较为活跃的沽空机构，此前在港股市场上也对恒安集团、浩沙国际等企业进行过做空，不过从效果上看也是各不相同。 波司登股价近期涨近3倍 从波司登的历史股价来看，经历了两次大起大落。先是上市之初股价大跌，随后又大涨站上3.93港元的历史高度，随后再次下跌，并在2018年后开始明显拉升。 《每日经济新闻》记者从市场研报来看，近期机构对波司登也都是给予了积极的评价。 东方证券就指出，波司登是国内长期第一的羽绒服龙头企业，公司于2007年在港股市场成功上市，营收于2013财年达到历史巅峰93.3亿元，但此后由于门店粗放式扩张和业务多元化等不利影响，2014财年开始收入和利润出现下降。近年通过对战略、渠道、品牌和供应链等方面升级和调整，公司的业绩和股价自2018年大幅反弹，实现再次腾飞。 事实上，波司登近年的业绩是在不断上涨中，从2016财年至2018财年，波司登分别收入57.87亿元、68.17亿元和88.81亿元人民币，同期经营溢利分别是3.38亿元、6.6亿元和9.23亿元人民币。  [详情]

　　波司登一小时蒸发60多亿，这次空头能赢么？ 国是直通车 原创 夏宾 走出A股市场的中国上市公司，面临着更多资本市场上的“血雨腥风”。比如，做空。 以香椽（Citron Research）、浑水（Muddy Waters Research）等为代表的做空机构撑起了阻击境外中国上市公司的十多年历史，今天，做空机构博力达思（Bonitas Research）做空波司登事件，让这个历史里走进了“新人”。 股价闪崩 今天上午10点，博力达思发布了一份针对波司登的看空报告，里面提到了关于波司登欺诈发行、管理层腐败、未公开关联交易等内容，并表示对波司登财报、负债和并购等方面问题存在担忧。 “短期内，波司登股票的最终价值为0.00港元。”报告认为，波司登的股票“一文不值”。 股价闪崩的导火索点燃了。 受上述做空报告的影响，波司登股价在瞬间崩盘，迅速走低，在1个小时零6分钟的时间里最大跌幅超过28%，最终波司登于11点16分启动紧急停牌，在香港暂停股票交易，最终股价下跌24.78%，报1.73港元/股，市值蒸发60.9亿港元。 波司登午间公告称，公司已于6月24日上午11时16分起在港交所主板短暂停止买卖，以待公司刊发回应一则有关公司认为不实及有误导成份之报告的澄清公告。  值得注意的是，本周五（6月28日）波司登就公布全年业绩。而波司登投资者关系部相关负责人对媒体表示，上述沽空机构对公司的质疑均不属实。 上述负责人表示，沽空机构的报告对公司的质疑涉及多个内容，公司目前也在认真看报告，报告中所涉及的内容，无论是从营收、关联交易、收购层面等，均不属实。公司会尽快针对该沽空机构的报告内容正式发声，做相应的澄清。 沽空缘由 让博力达思做空波司登的理由是啥？ 造假。报告称，波司登夸大的其收入和利润，指出波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%。 通过交叉对比，博力达思得出了一个结论，即波司登严重夸大了波司登在其香港交易所申报中所报告的净利润。 未公开的关联方交易。报告指出，波司登人为地向未公开的内部人士进行多次收购，人为地多付了20亿元人民币。此外，波司登还以低廉的价格出售5600万元人民币的实物资产；向持有波司登65%以上流通股的波司登内部人士支付了重大历史股息。 而上述提及的部分内容涉及到一位叫“高主席”的人，根据公开资料可查，“高主席”应是波司登董事局主席、CEO高德康。 波司登2007年10月在香港上市，成为了中国羽绒服第一股，其过去多年的财报营收表现均较为良好，每年都能给股东带来净利润。据悉，波司登是中国最大的羽绒服企业，专门售卖集团的六大核心品牌羽绒服装，提供多种羽绒服产品以迎合不同阶层的消费者。 而就在上述做空报告发出之前，有多家机构发布报告看好波司登股票。例如，国信证券6月发布研报称，波司登行业龙头地位稳固，改革红利持续释放，给予“买入”，东方证券同样认为波司登未来业绩仍有较大增长空间，给予其“买入”评级。 未来难测 做空波司登事件不禁让人回想起辉山乳业。 2017年3月24日，遭到浑水做空攻击的辉山乳业同样发布了临时停牌公告。当天上午11时30分起，至11时54分，辉山乳业股价从2.59港元下跌到0.28港元。市值从349亿港元，下跌到37.73亿港元。 到现在，两年多时间过去了，辉山乳业停牌还在继续。 当然，同样遭遇过浑水做空阻击的中国企业也有像好未来、新东方这样的，依旧活跃在美股市场，也有像绿诺国际和中国高速频道这样的，已经摘牌退市。被做空企业的未来，并不好预测。 做空同样也并非都是成功的。华尔街日报在2017年11月时曾报道称，让外资做空亏本的“三巨头”首推就是阿里巴巴、中国平安及腾讯，从2017年初至其发稿时，三家公司就让做空者总计损失了185亿美元。 中国社科院金融研究所研究员尹中立近期在谈及中国科创板创新机制时提到，必须鼓励一些专业的机构或个人利用自身的专业优势和分析能力，揭示和监督上市公司的财务欺诈等违法违规行为，因此，不仅要鼓励研究机构发布看空的研究报告，还要让他们在揭露上市公司违法违规行为过程中获利，建议实时完善做空机制并推出集体诉讼制度。 “当然，做空也需要遵守法制和规则，对恶意做空的行为要进行打击和限制。”尹中立说。[详情]

　　突然暴跌超24%！ 境外沽空机构借力港股波司登瞄准科创板？ 华夏时报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 见习记者 郑颗粒 上海报道 项庄舞剑，意在沛公。 6月24日周一，港股开市。在毫无征兆之下，苏州羽绒服品牌机构波司登（03998.HK）股价在上市十时零六分突然开始跳水，从2.3港元/股直接跌至1.7港元/股附近，短时间内暴跌超过24%，市值更是从230亿港币缩水至170港币。当日午间波司登发布停牌公告称，公司从上午十一时十六分暂停买卖， 以澄清一则关于公司含有不实及误导成分的报告并及时止损。 《华夏时报》记者了解到，波司登遭遇“黑色星期一”源于当日境外沽空机构Bonitas（博利达斯）对其突然发布的一份报告，指责波司登财务造假，一方面称波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%；另一方面称波司登董事会主席高德康通过未公开的内部人士进行多次收购，人为多付人民币20亿元，因此认为波司登的股票价值为零港币。 “如果不是公司采取临时停牌，估计波司登的股价就不止跌24%那么简单了。很难想象境外沽空机构会在内地科创板即将开市之际，突然在港股对一家苏州的企业直接发难，而且大家都知道科创板首家上市公司也是苏州的公司。”6月24日晚间，上海一位资深港股研究员夏粱对《华夏时报》记者表示。 波司登遭“突袭”背后 6月24日下午港股收盘后，《华夏时报》记者致电波司登董秘办，一直处在无人接听的状态。 而在当日上午，波司登财务总监助理吕萝苓曾对外表示，公司内部还在紧急开会商议，本周五波司登就公布全年业绩，目前正是缄默期，对方选择在此时公布做空报告让公司就如何反驳对方面临很多限制，所以内部还在讨论。 值得关注的是，本报记者也查阅资料发现，Bonitas不仅在做空波司登，也曾沽空过恒安国际、浩沙国际以及中新控股。Bonitas上一次做空港股恒安国际是在2018年12月12日，Bonitas发布沽空报告指出卫生巾这项业务将带来一般消费品的营业利润率并不高，恒安国际的这项业务在2018年上半年产生51%的营业利润率，这远高于同行业10%左右的营业利润率。此外，还包括2005年以来恒安国际已经伪造了110亿元（以下单位均为人民币）的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金。该报告的发布也导致恒安国际当日出现暴跌。 “如果波司登基本面以及新品的反应都没问题，那么可能只是单纯被海外机构做空；如果企业真的出现Bonitas公告中的情况，那是不可饶恕的。”对此，如是金融证券研究所高级研究员葛寿净对《华夏时报》记者表示。 事实上，近两年来，波司登也经历了业绩的触底反弹，今年 1月9日，其发布了2018财年前三季度业绩数据，报告期内波司登销售额同比增长30%，旗下其他品牌也录得20%以上的增幅。包括招银国际在内的投行机构给予波司登买入评级。 下一个做空科创板？ 据《华夏时报》记者了解，无论是在港股还是美股市场上，境外做空机构对中概股以及港股做空并不鲜见，而一些知名的国际做空机构除上述Bonitas之外，还有以香橼、浑水（MuddyWaterResearch）、格劳克斯（GlaucusResearch）、艾默生（EmersonResearch）为首的一批做空机构。这些机构并不频繁出手阻击美股中概股和港股上市公司，但是一旦“出手”，必然导致被顶上的上市公司股价暴跌。 “从2013年开始，发生在美国市场上的中概股做空事件超过40起，大批中国企业因此而退市；2016年起，境外做空机构再次将目标锁定在港股上市的中国公司，掀起了新一轮的做空浪潮。从做空机构的手段中不难看出，财务报告质量和信息披露问题是导致中国公司被做空的主要原因，这不仅直接影响了公司的市场价格稳定和个股投资者的利益，而做空机构也可以从中攫取巨大利润。”葛寿净分析指出。 而随着中国多层次资本市场的建立，尤其是科创板的推出，一批即将在科创板上市的机构，面临最大的挑战就是来自于境外做空机构的“找茬”。 “科创板的风险来自于哪里，无非是不设涨跌幅限制后突然遇到的‘黑天鹅’。境外做空机构会出其不意的选择一家上市公司，发布做空报告。而且这些境外做空机构，你很难找寻到他们的背景，以及资料来源的途径。对于科创板来说，这些做空机构肯定在外围虎视眈眈，无论是作为监管层还是上市公司，还有个人投资者都要警惕。”对此，夏粱对《华夏时报》记者表示。 对外经济贸易大学教授陈汉文则指出，对做空机构来说，一起完整的做空事件通常包括选定做空对象、分析调查、建立卖空仓位、发布做空报告、与公司博弈并平仓等一系列流程： 首先，做空也需要高昂的成本，如调查取证过程中的人力成本、借入股票的资金成本、做空失败的实际损失等。使得做空机构在“猎杀”对象的选取上非常谨慎，他们通常会通过一些“问题”公司的普遍特征来识别潜在“猎物”，例如会计师事务所频繁变更、大量融资但鲜有分红、财务数据与同类公司存在较大差异、大股东频繁减持、高额股权质押等； 其次，在选定目标后，做空机构会通过一系列调查研究来判断目标公司是否存在财务问题，可以看作是“找茬”的过程。他们通过查阅相关资料，比对不同信息来源之间的矛盾来推断可能存在的财务造假；通过秘密实地调研，如蹲点拍照、观察厂房、检查设备、与公司工人沟通等方法，获取一手信息；同时，做空机构还会选择对公司的相关方，如客户、供应商、关联方、竞争者等进行调查，寻找公司问题的突破口； 再次，在获取足够证据并形成做空报告后，做空机构并不会立即公布上市公司问题，而是向金融机构借入股票建立空头仓位，游说其他投资机构购买做空报告一起参与做空。在完成建仓之后，才会发布做空报告。最后，被做空公司在市场出现质疑声后并不会坐以待毙，可能采取各种手段进行回击。此时做空也将演变成一场拉锯战，做空机构不断发布后续研究报告，直到公司股价下跌到预期价位，平仓了结获利。 见习编辑：李茜楠 主编：公培佳 （本文来自于华夏时报网）[详情]

　　中证网讯（傅苏颖）6月24日，在港上市的知名羽绒服企业波司登（03998.HK）因遭沽空机构Bonitas做空，盘中股价出现异动。公司随即紧急宣布于上午11：16起在香港暂停股票交易，公司股价在停牌前最大跌幅逾27%。对此，波司登投资者关系部相关负责人对中国证券报记者表示，上述沽空机构对公司的质疑均不属实。 据媒体报道，沽空机构Bonitas发布报告称，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，多报了174%。 受此消息的影响，波司登股价早盘盘中出现“闪崩”，停牌前报收1.73港币/股，振幅达28.26%。 上述波司登人士表示，“沽空机构的报告对公司的质疑涉及多个内容，公司目前也在认真看报告，报告中所涉及的内容，无论是从营收、关联交易、收购层面等，均不属实。公司会尽快针对该沽空机构的报告内容正式发声，做相应的澄清。”[详情]