继蔚来汽车与趣头条，“德御系”又盯上了腾讯音乐？

　　文/阿尔法工厂

　　蔚来汽车（NYSE：NIO） 、趣头条（NASDAQ：QTT），甚至是拼多多（NASDAQ：PDD）， 这几只最近在美上市的中概股，在晋中商帮“德御系”等中国神秘资金炒作下，它们的骤涨暴跌式“作妖”经历，已让投资者开始猜测谁将是下一个。

　　在接下来的IPO中，最引人注目的莫过于是计划于10月18日赴美上市的腾讯音乐。那么此次腾讯音乐会不会又被选为炒作标的？

　　对此，我们不妨回顾下此前被炒作的个股，其中或有一些规律可循。

　　01

　　中国游资爱炒什么股？

　　趣头条在IPO首日上涨128.14%后，在第二天便暴跌41.08%，近乎跌破发行价。而蔚来汽车在上市次日大涨75.76%后，第三日便跌14.14%，总涨幅只剩下35.8%。

　　纵观最近被爆炒的几只中概股新股，其共性可以总结为几条。

　　首先，从财务上看，他们目前都处在亏损状态。

　　目前趣头条依然在亏损。从趣头条成立两年半的财报数据来看，尽管营收不断增长，广告收入占比达93.3%，但是亏损还在不断扩大。

　　2018年上半年公司趣头条营收为7.18亿元，上一年同期为1.07亿元；上半年公司的亏损为5.14亿元，上一年同期为2.87亿元。就上半年而言，来自广告的收入为6.70亿元，占总收入的比重达到93.31%。

　　至于蔚来汽车，在招股说明书显示，蔚来汽车最近才开始产生营收，尚未有盈利。另外，目前的运营现金流为零，而且目前的财务状况可能会持续。自2016年到2018年6月底，公司两年半内净亏损已达109.2亿元。

　　其次，从估值角度，传统的估值方法不适用于这些互联网新经济。

　　对于净亏损和负的自由现金流的公司如何估值在互联网新经济中十分常见。但是投资者仍然未能达成共识的估值模型，这为资金的炒作创造了很大的空间。

　　再次，从商业模式上讲，他们都是新经济的代表。

　　趣头条是资讯界的拼多多。目标用户三线及以下，趣头条凭借这独特的“网赚”模式迅速打开市场。

　　读者通过读文章赚钱，拉新玩社交，而趣头条则通过卖广告生财。在用户打游戏般刷App读文章赚金币同时，信息流广告也始终相随。垂直的用户群体吸引了大波的三四线广告主。月活用户6220万，在两年多时间内跃居内容聚合领域第二名，仅次于今日头条。

　　至于蔚来汽车，其战略是先把平台做出来，再去做增值服务，做得好市场前景异常光明。

　　02

　　腾讯音乐不一样

　　腾讯音乐和蔚来汽车与趣头条最大的不同就在于腾讯音乐已经实现了盈利。

　　根据融资材料显示，腾讯音乐早在2016年就实现了盈利。在 2016 年收入近 50 亿元，净利润近 6 亿元；2017 年其营业收入超过 94 亿元，净利润超过 18.8 亿元；预计 2018 年其营业收入将超过 170 亿元，净利润达到 36.5 亿元。

　　腾讯音乐一直对标的是瑞典音乐流媒体公司Spotify（NYSE：SPOT）。

　　腾讯音乐和 Spotify 呈现出交叉持股的结构。腾讯和腾讯音乐合计持有 7.5% 的 Spotify 股份，为公司第三大股东，仅次于 Spotify 创始人 Daniel Ek 和 Martin Lorentzon。而Spotify持有腾讯音乐娱乐约9%的股权。

　　Spotify 今年四月上市，至今也还没有盈利。因此，腾讯音乐在盈利上的优势也显现在了其估值上。

　　有了Spotify成功在美上市的先例，腾讯音乐的估值也是和Spotify的市值对标的。截至9月18日，Spotify股价为175.1美元，总市值达到315亿美元。

　　有传闻称，腾讯音乐估值超300亿美元。这较之去年已经翻了三倍。去年12月中旬，腾讯音乐的估值为100亿美元。

　　300亿美元的估值已经超过了网易。这让质疑的声音不绝于耳，在线音乐平台是否值300亿美元？

　　目前Spotify 的市销率（P/S）是5.6倍，而腾讯300亿美元的估值则相当于12倍。这表明估值过高。

　　Spotify的月活（MAU）是1.8亿而腾讯的月活已经达到了7亿。如此算来，Market cap/MAU，也就是在每个用户所的价值上，Spotify为175美元每用户，而腾讯音乐只有43美元。这意味着300亿美元的估值对于腾讯音乐来说并不高。

　　不过值得注意的是腾讯音乐与Spotify相比较低。数据显示，访问腾讯音乐的月活用户超过6亿，但付费订阅用户仅有1500万，转化率不足3%。而其对标产品Spotify在月活用户数为1.8亿时，付费用户达到8300万，转化率达到46%。

　　有分析人士指出，单纯靠订阅和广告的在线音乐平台不值300亿美元，可是一个带着互联网基因的音乐生态链价值要高于300亿美元。

　　总体来说腾讯音乐有着数字音乐、在线K歌、音乐直播和原创版权等维度构建四条核心业务线。

　　腾讯音乐的核心竞争力也就是护城河，除了庞大的用户数据，更重要的在于其在版权上的垄断地位。

　　在 QQ 音乐与中国音乐集团合并后，整合了 QQ 音乐、酷我音乐以及酷狗音乐后，腾讯音乐娱乐集团在整体版权方面比均达到 90% 以上，正版曲库达 1700 万首，处于垄断地位。

　　此外在 2017 年，腾讯音乐获得了索尼、华纳、环球三大唱片公司的版权，后又与阿里音乐集团达成协议，获得滚石、华研、相信、寰亚等公司的音乐版权后，已经基本垄断了版权音乐市场。

　　通过不断收购公司和购买版权合作的方式，腾讯音乐在版权方面的提前布局使其掌握了主动权。这使得后进入者难以买到版权，因而形成了护城河。

　　除了拥有核心竞争力，音乐生态链则是为投资者创造想象空间的部分。相比于Spotify，腾讯音乐具有更丰富的盈利渠道，会员订阅、付费下载、广告、直播、数字专辑、演出票务等。而Spotify目前的盈利仅靠订阅和广告两项，在这点上，腾讯音乐有绝对的优势比肩Spotify。

　　至于风险，则主要在于版权。国内外音乐版权的购买成本将不断缩小腾讯音乐的利润率。而且从未来发展上看，音乐数字版权只会越来越贵。

　　可见，在腾讯音乐的估值上还是有争议的。而未能达成共识的估值模型可能会为炒作资金创造想象的空间。

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责任编辑：孟然