提高资本市场融资效率 新股定价合理是关键

　　意见领袖专栏作家丨曹中铭

　　个人也建议建立对承销商投价报告的跟踪考核机制。一旦出现预测业绩离谱的现象，既要对投价报告的撰写者进行处罚，也要对相关券商进行处罚。如此，才有可能刹住投价报告的“浮夸风”。

　　最新一期《深交所创业板注册制发行上市审核动态》显示，深交所5月针对创业板35家首发项目的20家承销商采取出具《问询函》的工作措施，结合投价报告盈利预测实现情况，问询关注投价报告出具程序及预测审慎合理性。个人以为，投价报告在新股定价中所发挥的作用是不容置疑的。提高资本市场融资效率，新股定价合理是关键。

　　步入2022年以来，科创板与创业板新股出现一轮破发潮，且破发现象在3、4月份呈现出愈演愈烈的态势。比如3月份37只新股上市，12只挂牌首日破发；4月份上市的36只新股中，首日破发的高达17只。新股出现破发潮，既与市场行情有关，显然也与其发行价格虚高有关。

　　今年以来，监管部门对承销商新股定价、询价机构报价实行从严监管。像2~4月份，深交所对创业板多家项目的承销商或进行问询，或谈话提醒，或出具监管工作函。上交所方面，上交所组织多家券商召开座谈会，要求承销商按规范要求审慎撰写投资价值报告，审慎确定发行价格。而在此前，上交所已考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价。

　　投资价值分析报告是参与询价的机构报价的重要参考依据。科创板定位于高新技术产业与战略性新兴技术产业，创业板主要为“三创（创新、创造、创意）四新（新技术、新产业、新业态、新模式）”企业上市融资提供服务，由于这类企业的特点，询价机构要准确对其进行估值，其实并不是件容易的事情。此时，对发行人进行过上市辅导，对发行人各方面进行过深入调研，并且更了解发行人的券商所撰写的投资价值分析报告，往往能发挥出非常重要的作用。

　　2021年证券业协会发布的《注册制下首次公开发行股票承销规范》，对投资价值报告的撰写提出了相关要求，比如应当遵守独立、审慎、客观原则，证券分析师撰写投资价值报告应当基于合理的数据基础和事实依据，审慎提出研究结论，分析与结论应当保持逻辑一致性；投资价值报告使用的参数和估值方法应当客观、专业等。不过，现实案例中，承销商在定价环节未发挥专业作用的有之；出于利益最大化的诉求，通过投价报告对发行人的业绩与成长性进行鼓吹，恶意抬高发行价格的亦有之。3、4月份众多破发新股超高的发行市盈率，某种意义上与投价报告的“误导”不无关系。

　　一份丧失了独立、审慎、客观原则，掺杂水分的投价报告，所产生的负面影响也是不容忽视的。比如会对市场形成误导，使投价报告的价值严重打折；会导致发行价格虚高，放大市场投资风险；此外，也会扭曲资本市场的优化资源配置功能。

　　因此，监管部门剑指承销商投价报告是非常有必要的。事实上，也取得了一定的成果。比如创业板自5月份以来发行新股15家，平均发行市盈率为32.04倍，远低于4月份43.37倍的平均水平；科创板方面，5月份以来发行的10家新股平均发行市盈率为69.57倍，与4月份142.70倍的平均水平不可同日而语。个中虽然不乏新股破发的影响，但也与沪深交易所等强化对承销商新股定价、机构报价的监管密切相关。

　　资本市场的一大功能即为融资功能。发挥资本市场的融资功能，重点在于提高融资效率。要提高资本市场的融资效率，新股发行定价合理才是关键。合理的发行价格，既能满足发行人的融资需求，不会导致市场宝贵资源的浪费，也能避免新股出现大面积破发现象。

　　当然，对于新股发行定价的监管，不能仅仅局限于向承销商出具《问询函》。对于其中恶意抬高发行价格，以及投价报告存在鼓吹、夸大其词的，应该采取更严厉的监管措施。而且，个人也建议建立对承销商投价报告的跟踪考核机制。一旦出现预测业绩离谱的现象，既要对投价报告的撰写者进行处罚，也要对相关券商进行处罚。如此，才有可能刹住投价报告的“浮夸风”。

　　(本文作者介绍：独立财经撰稿人 在三大证券报等多家媒体发表文章数百篇)