2022年6月10日，人民银行公布了5月社融数据和金融数据。数据显示：5月新增社融2.79万亿，同比和环比分别多增8399亿元和18798亿元，其中新增人民币贷款1.82万亿，同比和环比分别多增3936亿元和14584亿元。截至5月末，社融存量同比增长10.5%，M2同比增长11.1%，M1同比增长4.6%。从数据来看，本月社融和金融数据呈现出如下特征：
社融总量明显改善，其中人民币贷款以及政府债贡献显著。从总量上来看，5月新增社融2.79万亿，显著高于去年同期以及4月份水平，同时高于2.37万亿元的市场预期；从社融存量数据来看，存量增速在4月份10.2%的基础上进一步提高到了10.5%。社融总量的明显改善主要得益于人民币贷款以及地方政府债的增加，其中人民币贷款增量高达1.82万亿，同比和环比均显著提高；地方政府债净融资规模5月高达1.06万亿，同比多增3880亿元，主要是受政府债券发行靠前发力影响。从其他项来看：表外融资方面，5月总规模继续下行，但相比去年同期下降规模有所降低，这或与资管新规过渡期结束以及“稳增长”目标下非标融资政策略有宽松有关。直接融资方面，新增企业债券规模5月份为-108亿元，虽相比去年同期-1077亿元大幅改善，但对新增社融的贡献为负，且2018年6月以来第二次出现负增长；股票融资5月新增规模同比、环比均有所降低，说明社融中企业直接融资5月份有所减弱。
票据融资达历史高位，信贷结构仍需改善。5月份社融结构上呈现出明显的短期化特点，无论是居民还是企业中长期需求虽环比有所提高，但同比来看仍待恢复。从新增人民币贷款长短期结构上来看，以短期信贷为主，中长期信贷占比较低。5月短期贷款及票据融资占比为61.4%，达到2013年以来的最高水平，特别是票据融资5月高达7129亿元，达到历史最高水平，占当月新增人民币贷款37.7%，同比和环比也分别大幅攀升了5591亿元和1981亿元，这可能与银行为了实现信贷投放增速目标，大量以票充贷有关。
从各部门的贡献情况来看，企事业单位对人民币贷款的贡献程度最高，达到80%以上；居民贡献度为15%左右。企事业单位中长期贷款规模环比有显著提高，但同比有所降低，主要原因是受疫情扰动，企业正常生产经营受到影响，5月伴随着大多数行业复工复产，信贷需求相比4月有所改善，但仍不及去年同期水平。从居民信贷情况来看，短期新增人民币贷款环比由负转正，同比也略有上升，体现了五一、端午等节日对消费的刺激作用，同时伴随上海、北京等物流的逐步恢复以及疫情下囤货需求仍然较为旺盛，居民需求有所回暖；居民中长期贷款环比由负转正，但同比大幅降低了3379亿元，这说明居民中长期信贷需求尚待恢复。居民中长期贷款中购房信贷占比较大，自4月29日中央政治局会议明确支持各地从当地实际出发完善房地产政策后，5月以来多省市均发布房地产新政，促进房地产信贷需求，但从居民中长期信贷数据来看，政策效果尚未完全体现。主要原因是：一方面房地产销售、价格等数据仍在下降，相比不断下降的房价，房地产贷款利率的下降很难真正刺激居民房地产消费需求，居民仍普遍采取谨慎观望态度；另一方面受疫情影响部分居民出现失业、收入水平显著降低等情况，对房地产等需求降低。
此外，M2-M1剪刀差持续走高，社融与M2之间继4月份罕见倒挂后本月倒挂程度进一步加深等现象也需要引起关注。截至5月底，M2同比增速进一步攀升至11.1%，同比和环比均有所提高，但M1同比增速下降至4.6%，同比和环比均有所下降，二者差异进一步扩大至6.5%，这说明在货币政策、财政政策等较为宽松的环境下，资金投放量较大，但居民和企业仍处于谨慎观望态度，持有流动性更强的货币加大消费和投资的意愿较低，加大定期存款的意愿较高，这将从一定程度上限制后续消费、投资以及经济增长。从社融和M2增速来看，4月开始出现倒挂，即社融增速低于M2增速，这是2016年3月以来首次发生，5月二者继续倒挂，且差额进一步加深至0.6%，这也集中反映了相比资金供给的相对过剩，实体经济对资金需求的不足。
受财政和货币政策影响，预计6月社融总量将继续维持高位，下半年信贷结构或将伴随中长期需求的上升而逐渐改善。6月作为二季度和上半年的收官之月，将成为政策的重要发力点，这些将支撑社融总量维持高位。从财政政策上来看，5月31日国务院印发的《扎实稳住经济的一揽子政策措施》中明确要求在6月底前今年新增专项债额度要基本发行完毕，截至5月底新增专项债已发行超过2万亿，预计6月份将发行1.2-1.6万亿的专项债，这将成为支撑社融总量数据的重要因素。从货币政策上来看，5月份通过存款利率市场化调整机制引导LPR下行已见成效，融资成本的下降或将有助于提升居民和企业中长期贷款需求，同时在各省上半年稳增长目标下，预计保持信贷总量增长的稳定性仍将作为6月各银行金融机构的主要目标。受上述政策影响，预计6月社融总量将维持高位，结构上可能仍需要依靠短期贷款以及地方政府债。从下半年来看，因新增地方政府专项债额度上半年基本发行完毕，其对社融的支撑作用预计将从7月份开始减弱，因此7月社融总量可能会出现骤降。伴随疫情扰动因素的逐渐下降，企业生产需求、投资需求以及居民消费需求均会有所提振，这将有助于提升企业中长期信贷和居民短期信贷规模，同时，众多针对房地产行业、汽车行业等政策也将有助于提升居民中长期信贷需求，信贷结构预计将在下半年逐渐改善。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
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