文/意见领袖专栏作家 曹中铭
“剔除10%最高报价”的规定应该取消，同时应允许保荐机构突破“四数孰低值”的潜在制约，在此基础上，通过市场各方的充分询价，从而确定新股发行价格，以达到满足发行人融资需求的目的。
7月15日，倍轻松登陆科创板，盘中最高上摸185.58元，尾盘报收171.18元，相对于27.40元的发行价，挂牌首日报涨524.74%。7月19日，创业板新股N读客（读客文化）挂牌，该股发行价格为1.55元，其开盘价为13.95元，开盘价即为当天最低价。尾盘报收于31.66元，该收盘价也为当天最高价，最高涨幅达到1942.58%，也刷新了今年以来新股涨幅的最高纪录。
读客文化主营业务为图书策划与发行及相关文化增值服务。经过多年发展，读客文化在图书选题、策划编辑、版权运营、市场营销等方面积累了丰富的经验，成为行业内具有较强品牌影响力的企业。读客文化所属行业为文化传媒，2020年实现营业收入4.08亿元，实现净利润5155.13万元。无论是从行业属性，还是从业绩表现上看，读客文化都没有什么亮点，该股能够刷新新股挂牌首日涨幅纪录，显然又并不简单。
尽管读客文化在行业属性与业绩上没有什么亮点，但该股却也有自身的“优势”。其一是发行价格较低。今年以来，创业板新股以低价发行的已成常态，比如易瑞生物发行价格为5.31元，晓鸣股份发行价格为4.54元，中金辐照发行价格低至3.40元，读客文化的发行价格则“跌破”2元“下探”至1.55元。而1.55元的发行价格，也创出注册制以来创业板新股最低发行价。较低的发行价格，给读客文化股价上市后更大的想象空间，也为市场资金的大肆炒作创造了条件。
其二是流通盘较小。读客文化发行新股4000万股，目前的流通盘则为3756万股。创业板虽然以中小型企业居多，但读客文化不到3800万股的流通盘，仍然属于“袖珍型”。上市公司流通盘越小，越有利于市场资金的炒作。客观上讲，读客文化如此小的流通盘，也是其挂牌首日股价遭遇市场资金炒作不可忽视的重要因素。
事实上，除了倍轻松与读客文化外，今年以来科创板与创业板新股挂牌首日遭到大肆炒作，且涨幅不俗的比比皆是。比如像纳微科技、中金辐照、科德数控等新股，其挂牌首日涨幅均超过10倍，涨幅超过5倍的新股则多达21只。而值得注意的是，其中绝大多数新股发行价格均低于10元。
一方面，新股发行价格有走低的态势，另一方面新股挂牌后又遭到资金的疯狂炒作且涨幅巨大。其中的落差，既与市场的投机氛围有关，显然也与发行价格有关。至少，高价发行的新股，其挂牌首日的涨幅就不可能像读客文化一样疯狂。因此，问题的根本还是在发行定价上。
更值得注意的是，由于发行价格较低，募资无法满足融资需求的上市公司则不在少数。科创板与创业板的新股，虽然头顶高新技术、战略性新兴产业，以及创新、创业等光环，但某些上市公司的募资，确实令人不敢恭维。比如创业板读客文化的募资就只有0.62亿元，宁波方正只有1.6亿元；科创板方面，华依科技、迈普医学等多家上市公司募资额只有2.5亿元。这些上市公司在摊销发行费用之后，其实已经所剩无几。
融资、资产定价、优化资源配置是资本市场的三大功能，但从科创板与创业板的情形看，至少其中的某些功能遭到扭曲。科创板与创业板新股虽然实行市场化发行，但从目前的情形看，因制度本身存在短板与缺陷，资产定价与融资功能还有待进一步的发挥。毫无疑问，这也是注册制下新股定价需要进行改革的根本原因。
注册制下，科创板与创业板新股发行价格因基本面因素出现较大差异，且不再遵循23倍发行市盈率的限制，出现一股一价的现象，这显然是值得肯定的。不过，由于询价机制存在“剔除10%高价”、不超过“四数孰低值”孰低值确定发行价格等现象，也催生出所谓的机构抱团报价的现象。个别案例中，出现询价机构报价惊人一致的现象，正是注册制下新股发行定价存在短板的折射。而且，目前的新股定价机制中，也会引发发行人、主承销商与投资者之间无法对等博弈的一幕，这显然又有违新股市场化发行的初衷。
因此，注册制下新股定价机制优化的核心，在于形成发行人、主承销商与投资者对等博弈的格局。个人建议，“剔除10%最高报价”的规定应该取消，同时应允许保荐机构突破“四数孰低值”的潜在制约，在此基础上，通过市场各方的充分询价，从而确定新股发行价格，以达到满足发行人融资需求的目的。
(本文作者介绍：独立财经撰稿人 在三大证券报等多家媒体发表文章数百篇)
责任编辑：陈悠然
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