温彬点评7月LPR报价：LPR保持不变，降成本力度不减

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 温彬 

　　【新闻】中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

　　【点评】

　　最新一期LPR报价保持不变，至此LPR已经连续15个月不变。此前，市场对本期LPR报价颇为关注，也存在较大分歧。一部分观点认为本期LPR报价将下调，原因在于此前央行降准释放长期资金，降低了银行的负债成本，政策意图是引导实体经济融资成本下降。另一部分观点认为本期LPR报价将继续保持不变，原因在于从目前流动性改善情况来看，尚不足以带动LPR下调。两种观点都有一定道理，我们从以下方面解释本期LPR保持不变的原因。

　　首先，MLF利率并未改变。LPR报价以MLF利率加点的形式形成，MLF利率是LPR的“锚”，对LPR起到重要的决定作用。从2019年8月LPR改革以来，1年期LPR报价共下降5次，其中仅前两次报价（2019年8月和9月）MLF利率未变而LPR下降。随着报价机制常态执行之后，其余三次（2019年11月、2020年2月和4月）LPR下降之前，均有MLF利率的调降，并且LPR下降幅度与MLF利率调降幅度一致，说明了LPR走势更大程度由MLF利率决定。基于历史经验，7月15日，央行缩量续作MLF，但并未下调MLF利率，预示着本月LPR大概率保持不变。

　　其次，压降点差存在一定压力。LPR构成的另一部分是银行的加点。当前银行资金成本压力仍然较大，因此在商业原则下，压降点差存在压力。一方面，虽然7月15日降准落地，降低银行资金成本每年约130亿元，但据测算，对银行综合负债成本率的改善幅度相对有限。另一方面，虽然存款报价机制改革落地，但受影响较大的是1年期以上的定期存款，对于活期存款和1年期以内存款利率影响有限，短期资金成本改善有限。根据经验，LPR调降最小幅度为5bp，由于银行仍然面临较大的负债成本压力，相关措施尚不足以驱动压降5bp点差。

　　再次，当前下调LPR还存在一定制衡因素。一是从经济恢复程度上看，6月我国经济数据整体好于预期，制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速，经济整体复苏向好，相对于普降LPR，更加需要的是结构性降成本。二是外部环境中的不确定因素有所增多。6月美联储议息会议的点阵图显示加息提前超出市场预期，而此后美国新增非农就业明显改善，通胀率持续上升，经济复苏势头较强带动美元指数重新回到93上方，这些迹象都预示着要警惕美联储提前转向风险，这也是我国在调整包括LPR在内的利率水平时，需要考虑的现实问题。

　　需要指出的是，LPR的保持不变，与为实体经济降成本并不背离。据央行介绍，今年上半年，企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发贷款合同利率5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点；制造业贷款合同利率4.13%，比上年同期低0.25个百分点；说明即使在LPR保持不变的情况下，金融仍通过结构性政策，持续加大力度为实体经济降成本。下一阶段，宏观政策要在不搞大水漫灌的基础上，仍需加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。6月18日国务院常务会议要求，要继续引导金融机构减费，鼓励免收支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%，降低银行卡刷卡、自动取款机跨行取现手续费等，帮助小微企业、个体工商户降成本。7月7日国务院常务会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。目前降准已经落地，减费等措施也在持续实施中，未来央行将继续保持流动性合理充裕，这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。

　　（作者：中国民生银行首席研究员温彬，研究员冯柏）

　　表 逆回购、MLF利率与LPR

　　说明：黄颜色为利率调降的时点。

　　资料来源：中国人民银行。