闭着眼睛炒美股已经行不通了

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 扬缨

　　股市过渡期的调整应该还有一阵子，其表现是动荡，这也是牛市晚期的特征，动荡中上升，不过夏普比率就比2017年逊色了，正因为如此，闭着眼睛都能赚钱的好日子已经过去了，请关注风险，系好安全带。

闭着眼睛炒美股已经行不通了

　　一月二十六日，美股强势上涨，标普500以2872.87的新高收盘，投资者们兴奋地结束了又一个牛气冲天的交易周。随之而来的，则是波澜壮阔的泄洪：市场终于迎来了29个月来第一次的大幅调整。这次调整速度迅速，在短短的9个交易日内，标普500卸载超过10%，颇有跳崖的气势；而后又在12个交易日里，以迅雷不及掩耳之势，收复了三分之二的失地。

　　上一次调整是在2015年八月末，当时大调的导火线是人民币贬值，历时两个多月。这次的借口则是养老金月底资产分配： 股市冲高，使得股票所占比例创历史新高，养老金经理必须进行资产重分配，卖股票买债券，引起抛售。之所以说是个借口，因为大多数养老金每月底都会这么清零一次，所以即使股市冲高，也就是这一个月的回报，不至于造成如此大的规模；而从债券那个角度，也并没有因为养老金的买入而飙升，相反，美国国债早在股市泄洪之前被静悄悄地血洗了。

　　究竟是什么使股市变得如此动荡？

　　1） 市场结构： 更多地使用机器交易，多空两方不论价格毫无情感地追杀，市场的流动性迅速降低。实际波动率飙升，引起逆向波动率基金（XIV）被迫平仓，因而又反过来成倍地放大了市场的跌幅，造成了市场不必要的恐慌情绪。事实上，宏观基本面上的变化并不足以令市场跳崖。

　　2） 通胀： 从二月份公布的经济数据来看，每周薪酬与一年前相比增长了0.4%，可是和十二月相比则降低了0.8%，能源占很大比例的核心通胀也不过增长了1.8%而已；历年来，一月的通胀数据都是全年最高的。从数据来看，也只能说通缩在消失。对于企业来说，通缩的消失和低通胀的到来是有助于提高定价能力的，虽然市场关注通胀数据，但笔者认为是二月的通胀数据不是市场恐慌的导火线。

　　3） 有关利率升高的因素一：美联储加息，三次还是四次？现在普遍认为，2018年美联储为控制通胀会三或四次加息，二月之前市场的预期是少于3次，而二月通胀数据公布以后则是多于3次，向4次过渡。市场预期的变化也许造成了市场在适应过程中的动荡。可是市场是否在适应期过后，就重新恢复旧日牛气冲天呢？

　　4） 有关利率升高的因素二：特朗普新政的减税及财政刺激政策导致财政赤字预期飙升，使得美国长期国债利率上升（利率上升不仅仅是由于美联储的加息）。美国国债10年期利率目前在向3%靠拢，预计今年最终会进入3%-3.25%区间。从个人角度，3%的10年期利率对于美国是应该不会造成经济衰退的，尤其是经过次贷危机以后，大多数的房贷都是15年或30年定期的，受利率上升影响不大；但是从企业角度来看，2019年起，很大部分企业债将会到期，届时企业会面临高利息花费，势必降低企业的利润。另外一个现实就是，过去的低利率环境里，很多企业都是通过放企业债来回购本企业的股票，使其股票稳步上升，试想贷款的花费升高的情况下，还有多少企业能再去回购自己的股票？

　　5） 很多企业盈利都是历史新高，业绩超预期，但是这近两年2016、2017，纳指总回报78%，标普总回报53%。不少高科技股票已经翻了一倍以上，价格是否已经脱离了价值？标普500 的股息收益目前是1.8%，而国债10年期利率已经上升到2.85%，相比之下，国债明显占了上风了。股市的估值大有过高的嫌疑了。

　　今年美联储加息4次应该是大概率事件，一来鲍威尔新人新气象，至少表示作为美联储的新掌门对于通胀的控制势在必行的；二来，为了预防财政刺激造成的经济过热。美国利率上升已经不是新闻了。股市过渡期的调整应该还有一阵子，其表现是动荡，这也是牛市晚期的特征，动荡中上升，不过夏普比率就比2017年逊色了，正因为如此，闭着眼睛都能赚钱的好日子已经过去了，请关注风险，系好安全带。

　　(本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。)