中国企业债多了其实也愁

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 子非

　　中国的债券市场大是大，但进来的资金总是要赚钱的。如果把长端利率定得过低，即便是辅以短端正回购，也仍然是扭曲操作，不利于长期投资。至少有相当一部分资金被低效的企业吸收并进一步转化为债务。

中国企业债多了其实也愁

　　6月1日，有外媒援引消息人士称，中国央行[微博]近期针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，本次PSL利率降至3.1%，但规模尚不确定，有传言说在万亿的水平。

　　PSL这东西是一种再贷款，亦即央行借贷给商业银行的一种贷款方式。与普通再贷款的不同之处在于，PSL有抵押品支持，容易让人放心，而普通再贷款则是没有的，通常会用于出问题时的救助。

　　比如前段时间我们规定置换地方债可以用作PSL，就是说这些你们这些金融机构就放心的买吧，买完之后还可以抵押给央行，然后再拿回现金来。PSL很大程度上是要为商业银行提供基建、民生支出领域的低成本资金，并引导中期政策利率。因此外媒消息中的那句：本次PSL利率降至3.1%就显得非常有意义，它意味着央行进一步压低了中长期的利率水平。

　　很难说这次操作有多大影响。因为当我们逐渐从微操作转向频繁大手笔的投钱后，特别是对今年资本市场变革寄予厚望的时候，需要关注和考虑的东西就越来越多了。

　　先说说好事吧。近期中国企业在亚洲市场发了不少债，有消息称近年来新兴市场中有三分之一的新发债都来自中国。应该说，我们赶上了一个发债的好时机。这几年先是美国，然后日本、欧盟也都相继量宽，大量资金急不可待地寻找着债主，除了本土，自然也特别关注如中国这样经济体量庞大，收益又相对较高的债主聚集区。

　　到了2015年，金融危机似已渐远，美国的经济表现向好，欧元区也出现了稳定迹象。此前买了大把美债与欧债的人都松了口气，感觉市场安全了，可以换点儿其他方面的投资提高一下回报了。这就令一国一盟的债券开始承受抛压，即价格下跌的风险，这个情况对美债来说尤为明显，从3月初就有显现。

　　中国在撒钱的问题上，虽在2008年有过一掷4万亿的豪举，但这几年来还是相当谨慎的。而今年又频吹资本市场开放的暖风，股票市场更是烧得投资人与投机分子两眼放光，所以倒在一定程度上成了接纳资金的蓄水池。

　　问题在于，中国的债券市场大是大，但进来的资金总是要赚钱的。如果把长端利率定得过低，即便是辅以短端正回购，也仍然是扭曲操作，不利于长期投资。

　　此前有分析过，如江苏、新疆两地发债，10年期债券利率不过3.41%，与当年投融资平台发行的3年期7-8%左右的利率水平相比，实在乏善可陈。除非这次PSL是只对两三家银行，并且所提供的货币也是有较为明确的投向，比如有相当部分配合在一带一路上，才会影响小些，不然真的会影响情绪。若是做个比喻的话，就是果园不小，果子不大，采摘成了力气活儿。更何况，我们今年的发债目标，可是远超预期的。

　　如果这种情绪传导开来，很可能会逼迫市场里的游资，特别是来自银行体系里的资金自行寻找出路，以对冲债券市场的低收益。可无论是进股市还是房地产，都并非政策的本意。至于搭QDII之便利出海，可能也不是我们当下愿意看到的事情。

　　再者，尽管央行、财政部、银监会等已经做了很多货币投放的工作，可是从实际融资利率水平来看，仍有改善空间。根据微金所发布的报告，4月全国民间借贷市场平均利率水平为28.19%，比3月上升了1.92%，是今年前4个月以来的最高值。与2014年全年均值相比也在高点。这说明尽管银行间货币市场的人民币利率水平较年初出现了明显下行，但并未能有效传导到民企，特别是小微企业。最后一公里的问题，没有得到解决。

　　那么多出的资金导向何处了呢？至少有相当一部分被低效的企业吸收并进一步转化为债务。这种在没有市场出清的情况下开展的救赎，确实维系了经济体系的稳定，但也延长了改善所需的时间。

　　就好像一群人里，待长身体的瘦子分不到足够的食品(低息融资)，而长了太多赘肉(债务)的胖子却在喝营养剂。如果这种情况能够持续足够长的时间，瘦子或终将成长起来，而胖子也有可能减肥，唯一担心的是食品与药品可能不足以供给这么长，在瘦子没能撑起大梁的时候，胖子已先被体重压翻在地。

　　到那时候，我们或者会更加深切的明白，债多了，其实也愁。

　　(本文作者介绍：70后。非著名大学毕业，打混金融圈十余年，两年前扎进中东搞起资金交易。觉得经济学的道理应该可以写成容易看懂的好玩点儿的文章。)

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