文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 许文昌
香港本地银行保险集团大新金融存在的折让问题，已被股东和市场逐步认知，不满情绪更在最新股东大会中略有升温，管理层有必要更积极地回应和正视，从而带动大新系估值回升。
香港本地银行保险集团大新金融（440）存在的折让问题，已被股东和市场逐步认知，不满情绪更在最新股东大会中略有升温，管理层有必要更积极地回应和正视，从而带动大新系估值回升。若然管理层以巴郡自况，仿效“股神”巴菲特以至其他银行同业在一定账面值水平回购，无疑是应对折让和回馈股东的有效方法。
经过除净，目前大新金融和旗下大新银行（2356）分别以约莫0.7倍和1倍市账率交投，正如笔者一直指出，大新金融持有的74.6%大新银行现价已达每股逾55元，目前更高于前者股价近9%，显然折让近期进一步扩阔，尚未包括每股10元以上的现金和已完成增资一般保险业务，两者差距较大新宣布出售人寿前为高。
笔者在5月底的大新金融股东大会上，再向管理层指出，同属金融企业，汇控（5）近期已重启回购，跟大新系同样有折让的亚洲金融（662）也积极进行回购，连巴克莱也在研究跟同业合并和回馈更多资本予股东，大新系派息比率在港银中属较低水平，会否提升和回购？会否如和电香港（215）给予比如一年的宣派特别息限期？
大新系管理层先回应表明，目前没有回购和加派特别息的计划，又强调过去多年已给股东带来200%的回报，况且股价折让只是其中一个指标而已，而笔者提到的个别公司折让比集团更大，算是回应了问题。之后有另一位似乎来自机构投资者的股东关注大新金融的资金配置，股东回报率甚低，又加码低回报的一般保险。
身兼大新金融董事总经理的接班人王祖兴回应称，股东回报率是其中一项衡量企业的指标，但他特别引述“股神”巴菲特指出，会计准则近年的改变也扭曲的企业账目表，未必反映企业真实价值。笔者作为股东，眼见基于重庆银行（1963）大额的会计拨备，让大新系去年达三成的强劲经营盈利增长被掩盖，是深有同感的。
不过最后笔者忍不住举手，在会议室的尾端大嚷道：“我同意Harold（王祖兴）有关会计账目被扭曲的见解，不过巴菲特也表明当巴郡股价低于账面值1.2倍时便会回购，管理层应考虑。”王氏方才以“知道许先生是资深财经评论员，对集团有很高期望，将会继续研究提升股东回报，回购也是方向之一”作结。
的而且确，巴菲特近年曾警告新会计准则或带来影响，而今年巴郡随即录得亏损，不过巴菲特同时重视股东回报率，而巴郡的每股账面值（book share）更是每年股东信函首页的必备指标，用于跟市价和标普500指数作历年比较，而巴菲特曾经表明当股价低于账面值1.2倍，才会进行回购，2011年即曾经破天荒进行。
巴菲特过去多次表明，股价低于内在价值回购方有意义，也却未有一间企业因为回购导致资金缺乏而放弃长期投资，他本人也多次表明赞同企业进行回购，甚至会选择有回购的公司股票，最早期他购入纺织股巴郡即是如此，之后买入IBM和苹果都有欢迎管理层的回购，所以回购本身是合理应对股价低残的做法。
巴菲特2011年的信里提到：“希望帮助继续持有的股东获得更丰厚的利润，而最好的方法无疑是购入我们自己的股票……我们预设回购价格上限为账面价值的110% ，回购明显增加了巴郡每股的内在价值。而且我们买得越多，买的价格越便宜，继续持有的股东获得的利润将更丰厚。”美国企业管理层正大量贯彻有关做法。
大新金融出售人寿之后被批评资金过剩，资金配置的项目回报亦低，加上目前股价较资产合理价值折让三成以上，而管理层既然也认为会计扭曲账目，启动回购无疑是表明自己管理的企业价值良好的姿态，而被管理层暗指为折让比大新更大的亚洲金融从2016年开始已回购逾4000万股，占总股本超过4%，折让也在收窄。
会上笔者也有提问大新系目前入账的部份物业实际市值多寡，会否仿效东亚（23）出售一二，管理层只说以成本入账的大部份物业是有升值了，但一时无法提供数字，也无意基于升值而沽售。查此问也是合理，皆因互联网时代全球银行网点持续收缩，香港亦然，何况本地虚拟银行面世在即，老牌银行部份物业或可腾出。
虽然股东大会落幕，但若统计股东大会的股东反对票，也反映不满升温，大新银行由于估值相对合理，被视为指标的一般增发和予管理层认股权的议案反对票按年只增约2个百分点略高于一成，反观大新金融的两项反对票分别高达25.3%和18.3%，按年大增逾4-5%，较前年大升逾6个百分点，在高价售产派息后属于鲜见。
毕竟在今日受科技冲击的金融市场管理企业，“如逆水行舟，不进则退”，大新系折让加大或已是明证，以持续回购的亚洲金融为例，其股价对比账面值迟早高于大新金融，故后者不宜固步自封。大新系管理层应该切实研究进一步改善股东回报，最简单是参考同业进行回购，或再行派息和重组，不负一众股东的期望。
(本文作者介绍：专业投资者丶节目主持丶行业发言人丶评论员，Godahsing.com股东倡议活动发起人。)
责任编辑：马婕
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
