文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 刘明彦
5月21日，沪华信公告称，公司当日到期的债券本金20亿元及利息0.89亿元因发行人生产经营发生重大变化，未能按照约定筹措足额偿债资金，不能按期足额偿付，于是债券市场上风声鹤唳的信用债违约潮再度加剧，应该如何看待本轮看起来将愈演愈烈的债券潮？
信用债违约潮来势汹汹
数据显示，从2014年超日债违约打破债券刚兑的神话以来，信用债违约数量和金额上升趋势明显，2014年违约债券6只涉及金额13.4亿元，2015年发生违约债券23只涉及金额126.1亿元，2016年发生违约的债券计78只涉及金额403.24亿元，2017年有49只债券违约涉及金额393.1亿元。进入2018年以来，信用债违约的势头进一步加剧，截至5月21日，总计21只债券涉及金额约184亿元出现违约，而上年前5个月发生违约的债券总计有18只债券涉及金额142亿元，违约债券数量和金额同比分别上升17%和30%，从数据看，信用债风险上升趋势明显。
具体来说，2018年信用债违约主体有：富贵鸟（3只，29亿元）、凯迪生态（1只，12亿元）、中安清（1只，5亿元）、春和集团（2只，10.8亿元）、亿阳集团（3只，21.69亿元）、神雾环保（2只，9亿元）、丹东港（4只，44亿元）、中城建（1只，18亿元）、大连机床（2只，9亿元）、川煤炭（1只，5亿元）和沪华信（1只，20.89亿元），这些违约主体以民企为主，信用评级较低。
另外，还有部分企业债券处于违约边缘。资料显示，华信集团、盾安集团等先后因实控人问题出现现金流危机，金立通信等则存在经营业绩严重恶化，相关债券信用风险大幅上升。数据还显示，2018年以来已经有1434只债券遭遇发行主体/担保方/债券评级被调低或被交易商协会处分等负面事件，这意味着未来信用债违约风险仍将上升。
信用债违约潮出现的原因
2014年以前中国债券市场保持刚性兑付的完美形象，投资者把债券视为无风险投资，但超日债的违约打破了这种平静，截止目前信用债违约金额超过千亿元，按收回率30%计算，投资者遭受近700亿元的损失，今年以来信用债可能对投资者造成更大损失，投资者想知道，为什么会出现令人不安的违约潮？我们简要分析如下。
一是去杠杆和严监管的货币监管政策使货币供给受到抑制，企业再融资难度上升。金融去杠杆政策尽管仍保持货币政策的稳健，但银行业同业规模、表外业务受到大幅挤压，使社会融资规模增速下滑。数据显示，今年前4个月社会融资规模为7.14万亿元，同比收缩1.17万亿元，下降14%，而2017年则同比增加9480亿元，同比增长13%，社会融资规模的下降使企业再融资难度上升，流动性风险加大。
二是以去产能为目标的供给侧改革使民企产能受到压缩，经营业绩压力加大。国有企业曾经是产能过剩行业的重灾区，过剩产能使得钢铁、煤炭、石化和建材等价格疲软，国有企业盈利状况恶化，利润水平大幅低于民营企业。但经过去产能改革之后，工业品价格大幅上升，国有企业为主导的传统产业盈利水平大幅提升。而与此同时，由于民营企业产能是去产能压缩的重点，这使得民营企业利润增速大幅放缓，使其偿债能力下降。
三是偿还期高峰来临与金融强监管的双重压力加剧了信用债的违约。数据显示，2017年信用债到期总量约为5.5万亿元，占17万亿存量的32%，而当年信用债发行总量为5.08万亿元，远低于2016年的8.22万亿元，与此同时，受严监管和MPA考核的影响，银行同业和表外业务的受到压缩，信用等级较低民企所依赖的委托贷款、信托贷款首当其冲，于是偿债高峰遭遇融资难，加大了信用债发行主体的违约风险。今年预计信用债的到期总量约为5万亿元，在资管新规落地，严监管持续的背景下，债券融资一级市场发行整体呈现短期化、高等级化特征，大量推迟或取消发行发债主体评级较低的信用债，减少了部分企业的资金来源，这可能引发新的信用债违约。
信用债违约潮的评价及应对策略
信用债违约率远低于银行贷款不良率，风险可控，投资者应提高对信用债违约的容忍度，放弃刚性兑付幻想和预期。自2014年以来，信用债累计违约金额约1000亿元，占当前17万亿信用债存量的0.6%，远低于当前银行贷款近2%的不良率，因而，投资者和媒体应理性看待信用债的违约，不用过度惊慌和放大，放弃债券刚性兑付的预期和幻想，也不应就此对信用债违约主体（主要是民营企业）进行妖魔化，而应当有效甄别投资风险，实行组合投资，把债券投资风险控制在可承受范围之内。而信用债发行企业，则应当有效管理流动性风险，看清当前货币监管政策偏紧的现实，量力而行，谨慎扩张。
金融去杠杆和严监管的宏观政策或需微调，这将有助于守住防范系统性风险的底线。当前实施的金融去杠杆和严监管的货币监管政策，在防止资金脱实向虚、以钱炒钱，引导资金流向实体经济方面成效显著，但货币和监管政策应当保持一定连续性、稳定性，在中国经济以间接融资为主，以长周期投资为增长为主要驱动力，投资者厌恶风险的背景下，如果过度清理银行的表外融资和同业业务，社会融资总量将不能保持正常的增长速度，甚至出现收缩，极可能加剧信用债的违约风险，并出现风险传染，最终不利系统性风险底线的防守，不利于新时代新经济实现高质量的增长。
(本文作者介绍：对外经济贸易大学研究员。供职于中国民生银行。)
责任编辑：谢海平
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