铜价近期企稳，因铜价大幅下跌吸引买盘，现货升水上升，同时在经济连续下滑的背景下市场期待中央再次出台刺激政策。
上周公布的1-2月用电量同比仅增长4.5%，国内经济呈失控下滑的格局，我们认为这可能导致中央政府再次逐步出台小规模的刺激政策，因李克强总理在刚结束的政府工作报告上依然把今年的GDP目标设为7.5%，若经济进一步下滑可能导致大量的失业问题。据媒体报导，近日国务院常务会议强调：抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，这些措施包括保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业等领域投资项目。国家发改委近期也公布了一批铁路投资项目，有5条铁路线路建设项目获批，总投资额约1424亿元。我们认为从去年开始，中央即把改革和增长放在同样重要的地位。去年国内经济一度失控，但中央最终出台了一些刺激政策，今年国内宏观经济可能重复去年的故事，经济的持续下滑可能导致信用风险被大规模引爆，这并不是中央所希望看到的。预计中央将适时出手遏制经济的过快下滑，使当前的风险可控，这可能使得包括铜在内的工业品受到支撑。和去年一样，政策风险是当前铜市面临的主要上行风险。
上周公布的2月份精铜进口为27.9万吨，尽管同比大幅上升，但相比上个月环比大幅下降30%，这也侧面说明1月份高企的精铜进口受到融资铜的影响非常大。但是，因人民币贬值，未来几个月的精铜进口可能大幅下降。从人民币的走势来看，近期公布的外汇新增占款仅为1282亿元，这说明央行[微博]在2月份以来人民币的贬值中所起的作用并不像主流观点解释的是“主导”作用，而很可能是市场本身的供求起到了更大的作用。因目前国内经济尚无起色，而美联储在最近的议息会议上释放除了提前加息的信号，人民币短期内很可能继续贬值，这将继续对融资铜挤压。
伦铜近期库存和注册仓单均较大幅度增加，这可能是国内融资铜需求减少对于国际铜市的反应。我们之前也分析，由于国内融资铜需求的减少加上冶炼商的出口，未来国内的铜库存可能逐步往外流出，加上国内吸收海外库存的量减少，LME铜库存下降的格局将被扭转，当前可能正处于伦铜库存的拐点。同样，我们在上周的周报以及新浪专栏文章《利差是根本 融资铜不死》中指出，因国内外库存的转移(或预期未来的转移)，前期极低的沪伦比值是建立反套头寸的良好机会，本周沪伦现货比值和3月铜比值均从之前的6.85左右反弹至7上方，因为人民币可能的进一步贬值以及国外库存格局的逐步扭转，预计沪伦比值将继续反弹，反套头寸可以继续持有。
(本文作者介绍：中粮期货研究院副总监，原中国国际期货首席有色金属分析师。)
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