意见领袖 | 汪涛
政治局会议定调更积极政策支持；媒体报道中国或增发特别国债。应如何解读？
会议似乎释放了更为明确的全面政策宽松信号
继周二的政策发布会之后，政治局在9月26日召开会议（“会议”），释放了政策将进一步加码、并且政策将更为统筹协调的信号。相比往常的三季度政治局会议，本次会议似乎提前了一个月召开。会议指出要“正视困难”，“主动作为”，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议首次提到要促进房地产市场止跌回稳，并且措辞显示政府已经更清楚地意识到需要出台更协调、果断和有效的宽松政策。新的具体政策措施尚不清楚，或在未来几天内出台。考虑到房地产市场持续低迷和整体经济表现疲软，我们在 8 月份下调 GDP 预测时已预计政策将逐步加码。上周美联储开启降息周期，也可能为货币宽松打开了一定空间。
有力的财政刺激政策成为关注重点
本次会议明确要求“加大财政货币政策逆周期调节力度”，推升了市场对重大财政刺激政策的预期，因为今年财政政策一直偏紧，没有显著的刺激措施，最近宣布的政策支持也未包含财政政策。我们估计2024 年上半年广义财政紧缩了0.4%（占 GDP 比重），远低于3 月两会财政政策隐含的全年财政扩张 0.8-1%的广义财政支持。在财政收入减少、城投债务受控的情况下，地方政府削减了一般支出，大概率增加了对企业的欠款，并且加强了税收征管，这些均会拖累经济增长。根据路透社 9 月 26 日报道，政府可能很快宣布增发 2 万亿元特别国债，用于提振消费和缓解地方政府财政压力。如果兑现，并且2 万亿元资金（相当于 2023 年 GDP 的 1.6%）用于减少地方政府欠款、提振政府支出和居民消费，这将有助于稳定年内和 2025 年初经济增长。目前经济环境下，如果增发资金主要用于减税降费，对经济的提振作用或较为有限。我们需要根据未来几天可能出台的实际财政刺激的规模和构成，来评估对未来几个季度的增长预测。
房地产市场止跌回稳和改革措施
会议首次提到要促进房地产市场止跌回稳，并强调了该行业面临的一些主要问题，包括对商品房建设要严控增量，因此市场对房地产政策支持加码的预期有所提升。瑞银房地产团队认为政策的落实策细节将是关键，我们认为目前尚不能确定房地产去库存模式或资金是否会有大规模调整，或近期对开发商的信贷支持能否大幅加大。会议还提出要进一步出台和落实好三中全会上明确的结构性政策和改革措施，包括支持就业、促进中低收入群体增收、促进民营部门的发展以及进一步对外开放。随着美联储开启降息周期、美元走弱，我们认为央行可能会进一步放松货币政策，2024 年底10 年期国债收益率或下行至 2% 左右或以下。
(本文作者介绍：瑞银证券中国首席经济学家。)
责任编辑：张文
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