意见领袖 | 温彬 王静文（孙莹、高洁均有贡献）
摘要
8月除出口之外的主要经济金融指标大多回落，显示经济运行仍然面临有效需求不足、市场信心偏弱等压力。
具体来看，8月工业增加值同比增长4.5%，已降至年内最低水平；当月环比增长0.32%，低于上月和历史同期平均增速。需求端表现为外稳内弱，但几个出口强相关行业生产增速已开始放缓。
8月社会消费品零售同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点，为年内次低水平。季调后环比-0.01%，弱于上月和历史同期。以旧换新政策效应有所展现，但消费能力和消费者信心亟待提振。
1-8月固定资产投资同比增长3.4%，较1-7月放缓0.2个百分点，刷新年内最低水平；季调环比增速0.16%，略好于上月，但大幅低于历史同期。基建累计增速放缓至2022年初以来最低水平，制造业投资也出现放缓，但仍有一定韧性，房地产开发投资增速持平，市场仍在寻底。
决策层最新表态要“努力完成全年经济社会发展目标任务”。这预示政策将会继续加力，以尽可能实现全年5.0%左右的增长目标。预计财政政策仍有较大发力空间，货币政策的外部掣肘减弱，降准降息或调降存量贷款利率有望落地，并辅以存款利率调降以稳定银行净息差。
正文
8月份几大关键指标中，除了出口增速略有反弹之外，工业生产、服务业生产、消费、投资、核心CPI等均出现回落，螺旋式下行态势尚未止住。8月金融机构各项贷款余额同比增长8.5%，社融规模存量同比增长8.1%，均为历史最低水平，有效需求不足、市场信心偏弱等压力仍未缓解。
面对下行压力，近期决策层强调，要“抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务”。这预示政策将会继续加力，以尽可能实现全年5.0%左右的增长目标。
一、生产：整体放缓
（一）工业：连续放缓
8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，连续第4个月增速放缓，已降至年内最低水平。当月环比增长0.32%，连续第2个月放缓，也弱于历史同期0.53%的平均增速。
从需求端看，表现为外稳内弱。8月规模以上工业出口交货值同比名义增长6.4%，与上月持平，均为年内次高水平。海关统计的8月出口增速也出现超预期回升。但工业企业产销率为96.6%，较上月下降0.8个百分点，为1998年以来同期最低水平，则指向内需仍然相对偏弱。
分行业看，8月高技术产业增加值同比增长8.6%，较上月回落1.4个百分点；装备制造业同比增长6.4%，较上月回落0.9个百分点；计算机通信和其他电子设备制造业工业增加值同比增长11.3%，较上月回落3.0个百分点。相关行业增速高于整体增速，显示产业结构继续升级，但增速放缓也显示需求端动能有所削弱。8月汽车制造业增加值同比增长4.5%，较上月加快0.1个百分点，略有企稳迹象。
（二）服务业：转向降温
8月服务业生产指数同比增长4.6%，较上月回落0.2个百分点，与服务业商务活动指数略有背离。后者为50.2%，较上月回升0.2个百分点，略好于季节性。
分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长12.1%和5.2%，增速有所回落，但租赁和商务服务业，金融业生产指数分别同比增长9.4%和5.7%，增速略有加快。景气指数方面，资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。
与此同时，与居民暑期出行相关的铁路运输、航空运输、邮政、电信广播及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间，显示生活类服务业仍有韧性。不过，8月旅游价格环比下降0.7%，降幅高于历史同期平均的0.2%，显示这一领域已经开始降温。
二、消费：整体偏弱
8月社会消费品零售同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点，仅高于6月，为2023年初以来次低水平；季调后环比-0.01%，低于上月的0.27%，大幅弱于历史同期平均的0.6%。
从结构来看，一是服务消费增速回升。8月餐饮收入小幅回升至3.3%，但1-8月服务零售额同比增长6.9%，慢于1-7月的7.2%。二是耐用品消费表现分化。8月家电类消费从上月的-2.4%升至3.4%，通讯器材类消费从12.7%进一步上升至14.8%，或与以旧换新政策力度支持加大有关。不过汽车消费受基数抬升影响从-4.9%降至-7.3%。三是居住类消费降幅扩大。8月建材类消费从-2.1%降至-6.7%，家具类消费从-1.1%降至-3.7%。。
目前消费整体仍然偏弱，居民部门消费能力仍待巩固。8月份，全国城镇调查失业率上升0.1个百分点至5.3%，已触及2023年初以来的最高水平。历史上看，8月城镇调查失业率通常会较7月回落，但今年却出现逆势回升，显示居民就业压力加剧。叠加资本市场、房地产市场继续调整，居民部门的工资性收入和财产性收入均受到影响，进而会影响消费能力，截至8月，与消费相关的居民短期贷款已连续7个月同比少增。
与此同时，居民部门消费信心也处于低位。截至7月，统计局发布的消费者信心指数已降至86，仅高于2022年11月，为历史次低水平；就业指数降至71.6，连续6个月下降且创历史最低水平。
三、投资：增速回落
1-8月固定资产投资同比增长3.4%，较1-7月回落0.2个百分点，继续刷新年内最低水平。我们测算的当月同比增速为2.2%，较上月的1.9%略有改善。8月季调环比0.16%，较上月略有改善，但大幅慢于历史同期平均的0.75%。
（一）基建投资：延续回落
1-8月基建投资同比增长4.4%，较1-7月回落0.5个百分点，刷新2022年初以来的最慢增速。我们测算的当月增速为1.3%，同样为2022年初以来最慢增速。
从佐证指标看，8月建筑业商务活动指数录得50.6%，较上月下降0.6个百分点，为2011年3月以来次低水平，仅好于疫情初起的2020年2月。新订单指数略有回升，但已连续8个月低于荣枯线，为有统计以来最长时段。8月石油沥青装置开工率略有改善，但仍处于历史同期最低水平。
从资金来源看，8月城投债净融资额转负，但新增专项债发行速度明显加快，资金来源整体高于上月。不过，由于一部分专项债资金不是用于项目建设，而是偿还存量债务。加上今年以来施工项目计划总投资额累计增速持续回落，且大幅慢于往年同期，未能对基建投资形成支撑。
（二）制造业投资：仍有韧性
1-8月制造业投资增长9.1%，较1-7月回落0.2个百分点，我们测算的当月增速为8.0%，低于上月的8.3%，刷新今年以来最低水平。
与其他投资相比，制造业投资仍有基本面因素支撑，但政策支撑力度有所削弱。从基本面看，1-7月制造业利润增速持平于5.0%，8月按美元计出口增速略有反弹，出口-制造业链条仍在发挥作用，对制造业投资形成支撑。但需关注下一阶段出口增速放缓、PPI二次探底可能带来冲击。
从政策面看，设备更新改造的政策支持有所放缓，1-8月设备工器具购置投资同比增长16.8%，连续3个月回落后已降至年内最低水平。1-8月高技术制造业同比增长9.6%，同样连续第3个月回落，且已降至2020年四季度以来的最慢增速。
（三）民间投资：转为下降
1-8月民间投资同比增速为-0.2%，年内首次转为负增长。我们测算的当月增速为-1.6%，刷新去年9月以来的最低增速。
扣除房地产开发投资，1-8月民间投资同比增长6.3%，低于1-7月的6.5%，已经连续第5个月回落。受有效需求偏弱等因素掣肘，非房领域继续扩大投资意愿不足。
此外，8月中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比上月下降0.7和0.3个百分点，景气水平均有所回落。8月中小企业信心指数继续回落，已降至2022年末以来最低水平，经济内生动能有待提振。
四、房地产：继续筑底
1-8月房地产开发投资同比-10.2%，与1-7月持平，均为2020年3月以来的最低水平。我们测算的8月当月同比增速为-10.2%，较7月的-10.8%略有收窄。
目前房价目前仍在下降通道。8月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，二线城市环比下降1.0%，三线城市环比下降0.9%，降幅分别较上月扩大0.4、0.2和0.1个百分点。二手房价格更能反映市场走势，目前继续指向下滑。
市场成交量降幅收窄。1-8月商品房销售面积和销售额同比降幅均有收窄，当月增速亦出现降幅收窄。30个大中城市高频指标显示8月新房成交同比增速扩大，与全国指标走势背离，或由于低线城市成交改善相对更大。
三大投资指标有所持稳。1-8月新开工面积同比降幅收窄0.7个百分点至-22.5%；施工面积降幅收窄0.1个百分点至-12.0%，只有竣工面积降幅扩大1.8个百分点至-23.6%。从当月增速看，亦表现为新开工、施工降幅收窄，竣工降幅扩大。
资金来源有改善。1-8月房地产开发资金来源同比-20.2%，降幅连续5个月收窄。从当月增速来看，自筹资金、定金及预收款降幅有所扩大，国内贷款、个人按揭贷款增速有所加快，国内贷款增速甚至出现了去年12月以来的首次转正。
总体来看，房地产市场目前仍处于下行趋势中，尚未看到明显的企稳迹象。一般而言，房地产市场是经济运行的结果而不是原因，因此难以脱离经济运行率先企稳。如果缺乏政策支持，市场出清时间将会被动拉长。
五、政策：努力完成全年目标
8月份几大关键指标中，除了出口仍有韧性、增速略有反弹之外，工业生产、服务业生产、消费、投资、核心CPI、PPI等均出现放缓。8月金融机构各项贷款余额同比增速回落0.2个百分点至8.5%，社融规模存量同比增速回落0.1个百分点至8.1%，均为历史最低水平，都指向有效需求不足、市场信心偏弱等压力仍未缓解。
在9月12日全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会上，决策层指出，要“抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务”。这预示政策将会继续加力，以尽可能实现全年5.0%左右的增长目标。
财政政策方面，8月政府债发行速度明显加快，当月融资规模达到1.61万亿元，接近历史最高水平。不过，当前财政支出进度仍然偏慢，专项债发行同样慢于时序进度，财政政策仍有较大发力空间。财政部也表态下一阶段将会在统筹用好专项债、超长期特别国债和财政赤字，进一步落实一揽子化债方案以及深化财税体制改革等方面发力。
货币政策方面，由于美联储9月议息会议大概率会降息25个基点，人民币兑美元已升破7.10，汇率的掣肘因素已大为减弱，央行可将关注重点放在内部均衡。日前央行负责人表态将“加大调控力度，着手推出一批增量政策措施”。后续可通过降息、降准等宽松方式继续降低社会融资成本，改变当前实际利率水平仍然偏高的局面，或者通过继续下调存量房贷利率，降低居民部门的房贷付息成本，促进投资和消费。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：李琳琳
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
