把脉5月经济运行

2024年06月18日10:01 作者:cf40

　　意见领袖丨中国金融四十人论坛

　　6月17日，国家统计局发布数据显示，5月宏观经济运行总体平稳，不同分项表现进一步分化。

　　主要表现为外需改善带动出口增速继续回升。5月份，以美元计价的出口金额同比增长7.6%，较4月加快6.1个百分点；贸易顺差为826.2亿美元，较4月增加102.7亿美元。消费表现较为平稳。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速比上月加快1.4个百分点。

　　工业生产和固定资产投资增速有所回落，房地产投资降幅扩大至两位数。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，较上月回落1.1个百分点。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，较1-4月回落0.2个百分点，为连续两个月回落。其中，制造业投资累计同比增长9.6%，回落0.1个百分点；基础设施投资累计同比增长5.7%，回落0.3个百分点。房地产开发投资累计同比下降10.1%，降幅扩大0.3个百分点。

　　结合物价、信贷等数据表现，《CF40宏观医生2024年5月报告单》继续提示，内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。政策应着力避免大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩，真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累。

　　中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，最终需求的改善和名义购买力的提升一定会反映在信贷增长上。在货币政策方面，建议降低政策利率；在财政政策方面，短期内工作重点应是确保预算的充分完成；重视房地产、地方政府化债这两大问题，在化债方面，政府此时更应保持债务的流动性，避免债务违约，确保经济平稳运行。

　　CF40宏观医生2024年5月报告单

　　文 | 中国金融四十人论坛资深研究员张斌

　　中国金融四十人研究院青年研究员于飞

　　宏观经济运行

　　◆ 经济景气程度回落至收缩区间。5月官方制造业PMI为49.5，较4月回落0.9个百分点。大型企业制造业PMI为50.7，较4月上升0.4个百分点；中型企业制造业PMI为49.4，较4月回落1.3个百分点；小型企业制造业PMI为46.7，较4月回落3.6个百分点。

　　◆ 工业生产平稳。5月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，较4月回落1.1个百分点。分大类看，制造业同比增长6%，采矿业增加值同比增长3.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.3%。通用设备制造业同比增长2.4%，专用设备制造业同比增长2.1%，高技术制造业增加值同比增长10%。1-4月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长4.3%。

　　◆ 出口增速回升，进口增速回落。 5月美元计价出口金额同比增速为7.6%，较4月上升6.1个百分点。进口金额同比增速为1.8%，较4月回落6.6个百分点。5月贸易顺差为826.2亿美元，较4月上升102.7亿美元。

　　◆ 消费增速保持稳定。 5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较4月上升1.4个百分点。其中，商品零售同比增长3.6%，较4月上升1.6个百分点；餐饮收入同比增长5%，较4月上升0.6个百分点。汽车类销售同比增长-4.4%，较4月少降1.2个百分点。1-5月全国网上零售额同比增速为12.4%。其中，实物商品网上零售额同比增长11.5%，占社会消费品零售总额比重为24.7%。

　　◆ 固定资产投资维持稳定，房地产开发投资持续下降。 1-5月，全国固定资产投资累计同比增速为4%，较1-4月回落0.2个百分点。民间固定资产投资累计同比增速为0.1%，较1-4月回落0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长9.6%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长5.7%；房地产开发投资累计同比增速为-10.1%，较1-4月多降0.3个百分点。1-5月，新建商品房销售面积累计同比增速为-20.3%，较1-4月多降0.1个百分点；新开工面积累计同比增速为-24.2%，较1-4月少降0.4个百分点。

　　◆ CPI增速持平，PPI降幅收窄。 5月CPI同比增速为0.3%，与4月持平。其中，非食品价格同比增速为0.8%，较4月回落0.1个百分点；食品价格同比增速为-2.0%，较4月少降0.7个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.6%，较4月回落0.1个百分点。5月PPI同比增速为-1.4%，较4月少降1.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-1.6%，较4月少降1.5个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-0.8%，较4月少降0.1个百分点。

　　宏观经济运行环境

　　◆ 外部经济平稳。5月摩根大通全球综合PMI为53.7，较4月上升1.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.9，较4月上升0.6个百分点。5月美国制造业PMI为48.7，较4月回落0.5个百分点，欧元区制造业PMI从4月的45.7上升至5月的47.3，日本制造业PMI从4月的49.6上升至5月的50.4。CRB大宗商品现货价格环比回落0.3%。

　　◆ M1增速回落。5月M1同比增速为-4.2%，较4月多降2.8个百分点；M2同比增速为7%，较4月回落0.2个百分点。社会融资规模存量同比增速为8.4%，较4月上升0.1个百分点。5月，新增社融2.06万亿，较4月回升2.1万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.23万亿，较4月回升1.3万亿；企业新增债务7625亿（包括地方融资平台企业新增债务），较4月上升0.2万亿；居民新增债务757亿，较4月回升0.6万亿。

　　◆ 7天回购利率回落。7天银行间质押式回购利率5月均值为1.88%，较4月回落9个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较4月回落9个基点至0.39%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较4月上升7个基点至0.65%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较4月回落2个基点至0.38%。

　　近期展望和风险提示

　　◆ 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

　　◆ 大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩。

　　◆ 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

　　诊断建议

　　◆ 政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设。

　　◆ 充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。

　　◆ 通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。