意见领袖 | 张瑜
报告摘要
前言：3月6日，国家发展和改革委员会主任郑栅洁在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上表示“以设备为例，去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，……设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。”本篇报告以“五万亿”（实际每年或并非这个数）指代设备购置市场，对“5万亿”设备投资进行数据的详细拆分。包括总量层面，5万亿的数据来源？供给层面，由谁提供？需求层面，由谁购置？
一、总量层面：“五万亿”市场数据来自哪？
（一）小知识：固定资产投资如何统计？
对于固定资产投资，在填表过程中，将投资额拆分为建安工程、设备工程器具购置、其他费用。因而，每年统计局可获得设备工程器具购置额的数据。
（二）作估算：设备购置的体量是多少？
之所以需要进行估算，原因有两个。一是2018年之后，国家统计局不再公布设备购置投资额，只公布每年的增速。二是2018年之后，根据统计执法检查、第四次全国经济普查单位清查结果、在库投资项目管理加强、数据质量管理加强等原因，对固定资产投资绝对额进行过多次修订，需要考虑这一因素。
1）首先回答：2023年全部的设备购置投资额可能是多少？问题核心是估算出固定资产投资的修订幅度，在此基础上估算出修订后的设备购置额。由于房地产开发投资每年公布投资额，我们估算时将房地产开发投资予以单独考虑。我们估算出全社会设备购置额在2023年是6.4万亿。
2）其次回答：工业、农业两大领域2023年的设备购置额是多少？简化起见，我们使用2017年的分行业设备购置额数据获得各行业设备购置额占比情况，2017年农业、工业合计占比为76.7%。使用此参数，即，2023年工业、农业设备购置预计是4.91万亿（6.4*76.7%），与发改委主任提及的数基本一致。
二、需求层面，“五万亿”设备谁是购置方？
2017年的数据来看（2017年之后不再公布投资额），单一大类行业设备购置投资额占全社会设备购置投资比重超过2%的有14个行业，合计占比为57.5%。其中，6个为制造业的装备制造业，分别是金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械、电子设备，合计占比为27.6%。
三、供给层面，“五万亿”设备谁是供给方？
（一）分行业：“五万亿”设备谁来提供？
完整的供给数据依赖于投入产出表的编制。即，全社会固定资本形成中，由装备制造业所提供的部分。考虑到国内投入产出表最新的数据为2020年，我们使用2020年投入产出表分析供给结构。（注，理论上应该看2023年的数据）
2020年，装备制造业产出中用于固定资本形成的金额为8.1万亿，略高于我们在章节一部分对2020年设备购置额的估算值（7万亿）。结构来看：专用设备制造业提供2万亿，通用设备制造业提供1.7万亿，汽车制造业提供1.76万亿，电子设备制造业，提供0.94万亿，这四个行业贡献较高。
（二）分产品：“五万亿”设备谁来提供？
可借助统计局的工业产出数据，观察30个左右的重点设备的产出情况。2023年，增速较高的包括货车、客车、动车组、发电设备、光伏、服务机器人等。
（三）分企业：哪些上市公司分蛋糕？
一共337个三级行业中（申万分类体系），有43个子行业为设备相关行业。我们对这些行业的特征作简要分析。详见正文。
风险提示：数据估算出现偏差。
报告目录
报告正文
一、总量估算：“五万亿”市场数据来自哪？
（一）小知识：固定资产投资如何统计？
对于固定资产投资的统计，核心要点在于，包括房地产开发投资和项目投资（注，即非地产开发投资）。在投资额的填表过程中，将投资额拆分为建安工程、设备工程器具购置、其他费用。
对于建安工程，填表依据可以使用形象进度法（以工程结算单或进度单为依据），也可以使用财务支出法（以会计科目或支付凭证为依据）。但对于设备工程器具购置，必须按照相关支付凭证计算。
（二）作估算：设备购置的体量是多少？
之所以需要进行估算，原因有两个。一是2018年之后，国家统计局不再公布设备购置投资额，只公布每年的增速。二是2018年之后，根据统计执法检查、第四次全国经济普查单位清查结果、在库投资项目管理加强（部分不符合投资统计制度规定的项目退出调查范围）、数据质量管理加强（剔除跨地区、跨行业重复统计数据）等原因，对固定资产投资绝对额进行过多次修订，需要考虑这一因素。
我们回答两个问题。第一个是，2023年全部的设备购置投资额可能是多少？第二个是发改委主任所提及的“去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元”可能是如何算出的。
2.1、对第一个问题的回答，核心是估算出固定资产投资的修订幅度，在此基础上估算出修订后的设备购置额。由于房地产开发投资每年公布投资额，我们估算时将房地产开发投资予以单独考虑。估算全社会设备购置额到2023年大预计是6.4万亿。
具体步骤如下：
1）使用统计局公布的数据，2023年固定资产投资50.3万亿，房地产开发投资11.09万亿，即，房地产开发之外的投资，2023年为39.2万亿。
2）使用2017年的投资额、2018-2023年的固投增速，估算修订前的投资额。固定资产投资2023年为82.4万亿，房地产开发投资使用公布值，即2023年为11.09万亿，即，房地产开发之外，修订前的投资额2023年可能是71.3万亿。
3）估算修订比例。使用步骤一计算的39.2万亿，除以步骤二计算的71.3万亿，即得到，经过数次修订后，到2023年，修订比例可能达到55%（数次修订后/修订前）。
4）使用2017年的设备购置额、2018年之后的设备投资增速，得到修订前，2023年，设备购置投资额可能是11.6万亿。
5）使用修订比例，对房地产开发之外的设备购置额进行修订，得到修订后的数据是6.3万亿。加上房地产开发领域的设备购置，到2023年全部设备购置额预计是6.4万亿。
2.2、对第二个问题的回答，核心是估算出农业、工业的设备购置额占全社会设备购置的比例。此处简化起见，我们直接使用2017年的分行业设备购置额数据。
具体步骤如下：
1）2017年的设备购置额中，农林牧渔占比为2.7%，采矿业占比为1.8%、制造业占比为64.2%、电热气水占比为8%、建筑业占比为0.4%、服务业合计占比为23.3%。即，若考虑农业、工业，其合计占比为76.7%。
2）使用上述估算的2023年全社会设备购置额，6.4万亿，可估算出，2023年农业、工业的设备购置额预计为4.91万亿。与发改委主任所提及的4.9万亿基本匹配。
二、需求估算：“五万亿”设备谁是购置方？
对购置方的观察，我们从行业角度（大类、中类行业）去观察。观察两个指标，一是这个行业的设备购置额占全部设备购置额的比重。另一个是这个行业的设备购置额占自身全部投资额的比重。前者是寻找的设备购置体量较大的行业，后者观察的是对于各行业自身来说，投资是否主要来自设备购置。
我们分析体量，2017年的数据来看（2017年之后不再公布投资额），单一大类行业设备购置投资额占全社会设备购置投资比重超过2%的有14个行业，合计占比为57.5%。其中，6个为制造业的装备制造业，分别是金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、电气机械、电子设备，合计占比为27.6%。3个为制造业上游，分别是非金属矿物制品、橡胶和塑料制品业、化学原料和化学制品制造业。2个为制造业下游，分别是农副食品加工业、纺织业。剩下3个为房地产业、公共设施管理业、电力热力的生产和供应业。
三、供给估算：“五万亿”设备谁是供给方？
（一）分行业：“五万亿”设备谁来提供？
完整的供给数据依赖于投入产出表的编制。即，固定资本形成中，由装备制造业所提供的部分。考虑到国内投入产出表最新的数据为2020年，我们使用2020年投入产出表分析供给结构。
2020年，装备制造业产出中用于固定资本形成的金额为8.1万亿，略高于我们在章节一部分对2020年设备购置额的估算值（7万亿）。
结构来看：
1）第一大供给行业是专用设备制造业，提供2万亿。其中，采矿、冶金、建筑专用设备提供5247亿，化工、木材、非金属加工专用提供3503亿，医疗仪器设备及器械提供2515亿，农、林、牧、渔专用机械提供796亿。其他专用设备提供8431亿。
2）通用设备制造业，提供1.7万亿。其中，物料搬运设备提供4379亿，金属加工机械提供3766亿，烘炉、风机、包装等设备提供2449亿，锅炉及原动设备提供1894亿，泵、阀门、压缩机及类似机械提供1333亿，文化、办公用机械提供494亿，其他通用设备提供2720亿。
3）汽车制造业，提供1.76万亿，全部来自汽车整车。
4）电子设备制造业，提供0.94万亿。其中通信设备提供5322亿，计算机提供1644亿，广播电视设备和雷达及配套设备提供365亿，视听设备提供229亿，电子元器件提供289亿，其他电子设备提供1570亿。
5）电气机械制造业，提供6381亿。其中，电机提供2463亿，输配电及控制设备提供1751亿，家用器具提供1461亿，电线、电缆、光缆及电工器材提供445亿，其他电气机械和器材提供261亿。
6）运输设备制造业，提供6060亿。其中，铁路运输和城市轨道交通设备提供3075亿，船舶及相关装置提供917亿，其他交通运输设备提供2068亿。
7）金属制品业，提供2516亿。
8）仪器仪表业，提供1291亿。
（二）分产品：“五万亿”设备谁来提供？
从产品角度，我们寻找那些重点设备的产出情况。根据统计局的工业产出统计，我们可以获得30个左右的重点设备的产量情况。包括汽车制造业中的载货汽车、客车；专用设备中的挖掘机、拖拉机、金属冶炼设备等；通用设备中的工业机器人、机床、锅炉、电梯等；运输设备中的机车、动车、船舶；电气机械中的光伏电池、发电设备等。
2023年的情况来看，产量增速较高的包括载货汽车、客车、动车组、发电设备、光伏电池、服务机器人等。
（三）分企业：哪些上市公司分蛋糕？
我们按照申万的行业分类体系，选出三级行业中设备相关板块。一共337个三级行业中，有43个子行业为设备相关行业。
我们作简要的分析：设备类上市公司的基本特征是：1）上市公司数量多。A股5300多家上市公司，大概有1000多家为设备类相关上市公司。2）体量偏小。使用2022年的收入数据，设备类上市公司平均每家收入在46.5亿左右。A股平均为134亿。使用截止至2024年3月8日的市值数据，设备类上市公司平均市值为105亿，A股平均为164亿。3）估值并不低。使用截止至3月8日的利润数据（TTM），设备类上市公司整体PE为32倍，A股整体为16.7倍。
市值超过3000亿的设备类三级行业包括：轨交设备、通信网络设备及器件、工程机械整机、电网自动化设备、输变电设备、航空装备、能源及重型设备、工控设备、光伏电池组件、医疗设备、安防设备、半导体设备、航海装备等。
(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)
责任编辑：张文
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