意见领袖 | 谢亚轩、刘亚欣
要点
2023年，我国国际收支延续基本平衡，货物贸易顺差维持高位，金融账户逆差规模有所下降，其中直接投资和来华证券投资流入在四季度明显改善。
近期，国家外汇管理局公布了2023年四季度及全年我国国际收支平衡表初步数。整体来看，在国际收支保持基本平衡的大前提下，货物贸易和经常账户顺差规模保持在高位，内外部因素显著影响证券投资项下资本流动，直接投资项下资本流动形势在2023年四季度出现改善。
2023年我国国际收支形势概览
第一，经常账户呈现一定规模顺差，资本和金融账户逆差收窄，国际收支保持基本平衡。按美元计值，2023年全年，我国经常账户顺差2642亿美元，与国内生产总值（GDP）之比为1.5%，较2022年顺差4019亿美元峰值有所下降，但仍显著高于2019年水平。资本和金融账户逆差为2442亿美元，较2022年逆差3113亿美元有所收窄。其中，资本和金融账户逆差在2023年三季度有所扩大，但在2023年四季度再度收窄。储备资产较2022年末增加156亿美元。净误差与遗漏为-200亿美元，显著低于2022年的-906亿美元。
图1 我国经常账户与资本和金融账户差额变化数据来源：Wind，招商证券
第二，货物贸易顺差维持高位，跨境旅行恢复推高服务贸易逆差。货物贸易方面，2023年全年顺差达6080亿美元，仅次于2022年顺差规模，为历年来的次高。其中，国际收支口径的货物贸易出口31796亿美元，国际收支口径的货物贸易进口25716亿美元，分别较2022年下降5%和4%，但进出口绝对规模均处于历史较高水平。服务贸易方面，2023年全年逆差2294亿美元，逆差规模较2022年有所扩大，主要受旅行项目逆差扩大的影响。2023年，随着国内新冠疫情防控转段，居民出入境旅游有所恢复，涉外旅行相关的对外支出增加，全年旅行项目逆差1806亿美元，较2022年扩大72%，达到2019年的近八成。此外，受国际运力恢复影响，运输项目从2022年逆差224亿美元扩大至2023年逆差859亿美元，亦向新冠疫情前水平回归。电信、计算机和信息服务，其他商业服务顺差维持高位，其他服务贸易分项差额相对平稳。
第三，金融账户逆差规模有所下降，直接投资出现逆差，来华证券投资实现净流入。2023年，我国金融账户逆差为2439亿美元，逆差规模低于2022年的3110亿美元。分季度看，2023年一至四季度，金融账户逆差分别为763亿美元、503亿美元、622亿美元、551亿美元，其中三、四季度逆差规模较2022年同期显著下降。分项来看，2023年，直接投资逆差1525亿美元，其中直接投资负债项下在2023年三季度出现了118亿美元的净流出，但在四季度已恢复至175亿美元的净流入。证券投资方面，根据国家外汇管理局初步测算，2023年全年来华证券投资呈现净流入，四季度净流入规模达到近两年高位，其中，2023年9至12月，外资连续净增持境内债券累计超过600亿美元。
出口市场份额维持高位支撑货物贸易顺差
纵向看，2023年中国出口增速同比有所下降，其中全球需求回落是主因
2023年，我国货物贸易顺差下降源自出口下降，而非进口增加，这表明出口弱于2022年是货物贸易顺差收窄的主因。在全球需求回落的背景下，2023年全球货物贸易表现普遍较为低迷，造成出口增速有所下降。对比来看，我国出口增速的回落基本与全球出口增速趋势一致：2022年和2023年一至三季度，全球出口增速分别为11.8%和-5.6%，同期我国出口增速分别为5.6%和-5.8%。我国出口降幅和全球出口降幅接近，两者共同受到全球需求收缩的负面影响。
图2 我国出口增速跟随全球增速回落数据来源：Wind，招商证券
图3 我国出口全球市场份额维持高位数据来源：Wind，招商证券
横向看，在全球贸易不振的大背景下，依靠出口份额维持高位，我国贸易顺差继续保持在高水平
2023年一至三季度，我国出口规模在全球的市场占比季度均值为14.2%，与2022年的份额持平。同时，从出口结构看，面对外部环境的变化，我国出口市场多元化进程稳步推进，出口产品结构亮点凸显。
一是2023年我国出口市场多元化程度明显上升，对共建“一带一路”国家、中东地区的出口相对强劲，对冲了对传统贸易伙伴出口的下降。2023年，我国对相关发达经济体出口的增速下降，全年对美、欧、日出口同比增速分别为-13.1%、-10.2%、-8.4%。与此同时，得益于共建“一带一路”的推进、金砖战略伙伴关系的深化以及我国与中东外交进入新时代，我国与相关国家和地区的经贸合作愈加紧密，弥补了对发达经济体出口的下降。2023年，我国对中东九国、金砖四国和主要共建“一带一路”国家的出口增速分别为13.3%、2.1%和3.7%，三者在我国出口中的占比分别提升至3.9%（较2022年提升0.6个百分点）、25%（较2022年提升1.7个百分点）和34%（较2022年提升2.7个百分点）。
图4 我国对主要共建“一带一路”国家等出口增速提升数据来源：Wind，招商证券
二是“新三样”成为出口亮点。在全球能源转型趋势下，我国在新能源领域的优势继续凸显。2023年，我国合计出口电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池“新三样”产品1.1万亿元，出口金额同比增长29.9%，我国在机电领域的出口优势继续稳固。此外，船舶、家用电器的出口增长也较为突出，出口增速分别达到35.4%和9.9%，对我国的出口市场份额维持高位作出正贡献。
内外部因素显著影响证券投资项下资本流动
从外部因素看，全球美元流动性环境影响包括我国在内的新兴经济体证券投资项下资本流动。2022年美联储因通胀超预期而快速加息，美元指数和美债收益率双双大幅上行，全球美元流动性显著收紧。2023年初，市场普遍预期美国经济下行将使美联储货币政策转向宽松，美元流动性环境出现改善。但事实上，2023年美国经济基本面表现好于市场预期，美债收益率在2023年1至10月维持高位震荡，美元指数持续保持强势；2023年10月爆发的巴以冲突等地缘政治风险更促使美元阶段性走强、避险属性凸显，海外美元流动性保持紧张。这一阶段，新兴经济体汇率和资本流动总体承压，但在美国通胀回落、美联储政策存在边际宽松预期等因素的影响下，2023年全球国际资本流动形势略好于2022年。国际金融协会（IIF）统计数据显示，2022年四季度至2023年二季度，新兴市场证券组合投资流动出现净流入，虽然净流入规模明显低于往年中枢水平，但扭转了2022年一至三季度的净流出。
2023年四季度，美联储降息预期明显上升，我国证券投资项下资本流动形势明显改善。以2023年11月初美联储连续第二次暂缓加息为标志，市场预期美联储货币政策未来将边际转向宽松，美债收益率和美元指数回落，同时地缘政治风险对市场风险情绪的影响逐渐下降，全球美元流动性环境和风险偏好均出现改善。根据国家外汇管理局初步测算，2023年四季度来华证券投资净流入规模达到近两年高位，其中9至12月外资连续净增持境内债券累计超过600亿美元。虽然初步数并未公布证券投资细项数据，但陆股通资金流动和中债登托管数据反映来华证券投资流入情况在2023年四季度明显改善。
图5 2022—2023年美元指数和美债收益率处于高位数据来源：Wind，招商证券
从内部因素看，2023年四季度我国国债收益率企稳回升，经济增长预期改善，促进金融账户收支改善。股权资本流动方面，从国际收支数据看，2023年中国和其他新兴经济体股权资本流动变化趋势基本一致，两者共同受到全球性因素的影响。债券市场资本流动方面，2022年和2023年1至10月，中国与包括美国在内的全球大部分经济体间的利差均呈下降趋势，这意味着持有人民币债券的相对收益下降，从而造成资金的流出。随着经济增长预期和政策预期的改善，2023年四季度，我国10年期国债收益率均值由2.62%上升至2.66%，带动中美利差回升，为金融账户收支带来积极影响。
图6 2023年四季度中债收益率企稳回升数据来源：Wind，招商证券
直接投资项下资本流动形势出现改善
直接投资项下资本流动同样受到全球性、周期性经济因素影响。2023年，我国直接投资差额为-1525亿美元，由2022年顺差转为逆差，主要由负债端流入，即外商直接投资（FDI）减少导致。从全球范围看，2022年以来全球FDI规模和增速均出现下降，中国并非特例。根据联合国贸发会议（UNCTAD）发布的《2023年世界投资报告》，全球FDI继2021年强劲反弹后，2022年同比下降12%至1.3万亿美元，增速较2021年的54%大幅下降。发达经济体FDI下降37%至3780亿美元。亚洲发展中经济体FDI流入量增长，但增速低于2021年的增速28.2%，UNCTAD同时指出，国际项目融资和跨境并购显著受到融资条件趋紧、利率上升和资本市场不确定性的影响，金融市场的动荡加剧了投资企业的不确定性。另外，根据经济合作与发展组织（OECD）数据，2023年上半年全球FDI规模为7270亿美元，同比下降30%。
分季度看，2023年一至三季度，受美联储超预期加息、乌克兰危机、美国通胀高企、债务压力、利率上升等多方面因素影响，全球FDI继续承压。2023年四季度，随着全球美元流动性环境和风险偏好的改善，我国直接投资项下资本流动特别是FDI流入同步回升，直接投资差额回升至-258亿美元，外商来华直接投资（FDI）恢复至175亿美元的净流入，外商股权性质直接投资净流入234亿美元，较三季度环比改善明显，这反过来也证明了此前的FDI规模下滑主要受到全球性和周期性因素的负面影响。
图7 国际收支平衡表中的直接投资数据来源：Wind，招商证券
图8 全球FDI增长与中国对比数据来源：Wind，招商证券
展望2024年，全球经济增长有望得到改善，国际货币基金组织（IMF）在1月30日发布的《世界经济展望报告》中将2024年全球经济增长预期上调至3.1%。随着外需的改善和我国外贸结构持续优化，预计我国经常账户有望继续维持合理规模顺差。与此同时，我国经济长期向好趋势没有改变，随着国内经济回升向好和主要发达经济体货币政策紧缩节奏总体放缓，金融账户下资本流动形势改善有望延续。综合来看，2024年我国国际收支有望继续保持基本平衡局面。
(本文作者介绍：招商证券首席宏观分析师（执行董事），经济学博士。对中国的国际收支形势、人民币汇率有深入和独到的见解。)
责任编辑：李琳琳
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