意见领袖 | 任泽平团队
这是一个全球货币超发的时代，在长期货币贬值幅度很大。1985-2020年中国广义货币供应量M2上涨近420倍。2000-2020年，M2上涨了14.8倍，年均复合增长率为14.8%；实际GDP上涨了4.3倍，年均复合增长率为8.7%；城镇居民人均可支配收入上涨了7.6倍，年均复合增长11.4%；M2-实际GDP（货币超发程度）年均复合增长6.1%。
从各类资产价格表现看，***、***能够跑赢货币超发；***表现优于其他大宗商品；绝大部分的工业品、大宗商品、实物商品、债券等收益率都大幅跑输。
本文提出三大抗通胀的硬通货，研究历史变化并总结规律。
硬通货通常具备两个特点。第一是硬，指长期能够对抗通胀。第二是通货，指它有货币、金融或者投资属性。
第一大硬通货，******。房地产兼具实体和金融两种属性，在货币超发的环境下，房地产更是吸纳货币超发的重要资产池。我们研究发现：
1）长期来看，***能够跑赢货币超发，中国、美国和全球均适用。2000年至2019年，中国整体房屋销售价格年均复合增速为***，中国一线城市和强二线城市房屋平均销售价格年复合增长率分别为***和***。
2）从周期看，各省市房价从**走向**。2009-2010年，M2供应量累计增长35.8%，***房价平均累计增长59.1%，而***为20.7%；2015-2016年，M2供应量累计上涨24.7%,***平均累计上涨28.3%,***仅为2.8%。
3）未来，***更有升值空间。自疫情以来，***房价上涨，但***房价同比下降。
第二大硬通货，******。稀有贵金属具有化学性质稳定、产量相对稀少等特点，常作为避险选择。黄金是最常被提及的稀有贵金属，自古以来就是世界公认的流通“货币”。我们研究发现：
1）长期来看，***能够跑赢货币超发。2000年至今，***上翻5.7倍，年复合增长率8.9%；其他常见稀有贵金属**、**、**年复合增长率7.8%、4.0%和8.3%。
2）贵金属的金融属性越强，抗通胀能力越强。
3）***是抗流动性的硬通货，在全球大放水阶段涨幅较大。
第三大硬通货，大赛道的龙头公司。研究发现三大优质赛道：
1）***。这类行业利润率高、门槛相对较低、易形成品牌效应。表现出“长牛”的特点。2000年至今，该行业累计涨幅达到1497.3%,年复合增长率为13.1%。
2）***。核心技术是此类企业的立足之本，行业龙头和中小企业之间的分化较为严重，行业龙头股具有更高的回报率。2000年至今，该行业年复合增长率为6.0%。
3）***。这类行业的市场广阔，是人类生活的必需品之一，因此行业整体表现较好。同时因技术领先，龙头企业在其中表现尤其突出。2000年至今，该行业总涨幅为1215.9%，年复合增长率为12.1%。
特别鸣谢：华炎雪 毕然
对本文数据整理有重要贡献
(本文作者介绍：东吴证券首席经济学家)
责任编辑：张玫
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