12月2日，大公发布东盟地区主权信用风险研究报告。大公国际报告指出，东盟地区整体而言，主权信用级别处于全球中等偏低水平。除越南、菲律宾和柬埔寨外，其余国家均为投资级别，新加坡主权信用处于AAA最高级别。
偿债环境方面，东盟地区长期饱受社会动荡的威胁，疫情背景下社会冲突再起，政治局势稳中承压。全球疫情扩散背景下东盟区域一体化取得新进展，但仍面临潜在挑战。东盟地区金融发展水平不均衡，存在房地产过热及信贷泡沫问题，为应对疫情冲击东盟国家普遍采取宽松货币政策以扩大信贷供给。疫情下，东盟国家银行体系面临盈利能力下滑和资产质量下降风险，但得益于资本充足性良好及监管体系严格，区域金融体系总体保持稳健。财富创造能力方面，东盟国家属于高度外向型经济，经济发展处于全球中等水平，疫情扩散背景下区域内国家经济普遍陷入严重衰退。短期内，随着疫情防控措施有序放开、疫苗接种的持续推进及各国经济复苏政策的有效实施，预计东盟经济将实现V形复苏。中长期来看，东盟地区经济保持良好的增长势头，但长期经济受政局稳定性低、地区发展不均衡、经济结构单一及外部脆弱性等因素制约。偿债来源与负债平衡方面，受疫情影响，东盟国家财政赤字大幅上升，财政巩固政策及较低的融资成本为偿债来源安全性提供保障。经济下滑和财政赤字扩大导致东盟国家政府债务负担率攀升，短期内政府偿债压力急剧上升，但通畅的融资渠道和合理的债务结构保障偿债风险可控。外币偿债能力方面，尽管2020年东盟多国经常项目账户有所改善，但疫情下东盟地区外部脆弱性进一步凸显；东盟国家外债规模小幅上涨，但较为充裕的外部储备对偿债能力形成支撑。
注：本文所涉信用质量是根据大公国际主权信用评级方法对公开信息进行分析，得出的关于主权信用质量的初步观点。本报告中的观点不可被表述为信用级别，也不得理解为对任何主权政府最终信用级别的表示。
本文所指的东盟地区主要包括印度尼西亚、泰国、菲律宾、越南、新加坡、马来西亚及柬埔寨，共计7个国家。
一、偿债环境
（1）政治生态
东盟地区长期饱受社会动荡的威胁，疫情背景下社会冲突再起，政治局势稳中承压。首先，东盟地区整体政局稳定性较低，社会长期动荡不安，政变、抗议、暴力和冲突等现象时有发生。造成该局面的原因主要有：其一，东盟国家民主体制不完善；其二，受文化传统和殖民历史影响，东盟地区（除新加坡外）腐败现象极为严重，受西方民主思潮影响的年轻一代对顽固守旧的精英赡徇制日积不满。其三，民族冲突和宗教矛盾长期困扰东盟国家，对地区安全构成重大挑战。其次，疫情背景下东盟多国社会冲突再起，政局整体稳中承压。具体来看，2020年，越南、柬埔寨、菲律宾和印度尼西亚的政局基本保持稳定。马来西亚政治激烈动荡，党派斗争导致前总理马哈蒂尔和现任总理慕尤丁先后辞职，目前继任者不明使马来西亚在应对疫情的关键节点陷入政治不确定性之中。泰国未来前进党被打压及国王拉玛十世道德魅力的缺陷引发泰国新一波街头抗议运动，首次将矛盾对象指向君主制、王室甚至国王本身，体现了泰国年轻一代对民主和现代政治变革的诉求。新加坡人民行动党在2020年大选中继续执政，但其收获的票数创下了历史第三低。
全球疫情扩散背景下东盟区域一体化取得新进展，但仍面临潜在挑战。尽管2020年东盟共同体建设因全球疫情扩散受到影响，但仍在共同抗疫、经济复苏、共同体身份认同和自贸区建设等方面取得进展。东盟一体化进程仍面临潜在挑战，首先，成员国发展不平衡影响东盟一体化整体提速；其次，区域内的国家矛盾及政治不稳定制约东盟一体化建设；最后，地缘政治下的大国竞争是东盟未来发展面临的最大挑战之一。
（2）信用生态
东盟地区金融发展水平不均衡，存在房地产过热及信贷泡沫问题，为应对疫情冲击东盟国家普遍采取宽松货币政策以扩大信贷供给。东盟国家金融发展水平参差不齐，新加坡、马来西亚、泰国发展水平较高，柬埔寨、印度尼西亚和越南发展相对落后。近年来，东盟地区经济发展迅速及国际资本涌入等因素推高房价，该地区存在房地产过热及信贷泡沫问题。2020年，疫情影响下东盟多国房价下跌，需警惕房价下跌引发的信贷风险。2020年，受疫情影响信贷需求乏力，东盟地区多国私人信贷增速放缓，菲律宾和印度尼西亚信贷增速由正转负。区域内国家普遍采取宽松货币政策，预计短期内持续宽松货币政策有助于信贷增速的逐步恢复。
疫情下，东盟国家银行体系面临盈利能力下滑和资产质量下降风险，但得益于资本充足性良好及监管体系严格，区域金融体系总体保持稳健。经济衰退及疫情限制措施严重冲击银行业务需求，导致2020年东盟国家银行业资产利润率普遍下滑。资产质量方面，疫情冲击家庭收入明显下滑，叠加信贷支持政策的大力实施，2020年东盟国家银行业不良贷款率均值同比增长0.34个百分点至2.3%，但整体仍处于较低水平。东盟国家资本充足性良好，区域平均资本充足率高达14.6%，高于巴塞尔协议III的最低要求，有利于东盟地区金融体系总体保持稳健。此外，1997年亚洲金融危机后，东盟国家对银行体系进行大力整顿，多国采取了诸如所有权变革、制度建设和促进竞争等一系列改革措施，使得银行业整体实力和抵御风险的能力得到提高。得益于资本充足性良好及监管体系严格，区域金融体系总体保持稳健。
二、财富创造能力
东盟国家属于高度外向型经济，经济发展处于全球中等水平，疫情扩散背景下区域内国家经济普遍陷入严重衰退。东盟国家属于高度外向型经济，具有资源丰富和劳动力成本优势，对外贸易和外国直接投资拉动区域经济保持中高速增长，但东盟区域经济结构单一，高度依赖出口和旅游业（旅游业收入约占整个东盟国内生产总值的13%）。同时，东盟各国经济发展不均衡，区域整体经济实力偏弱。2020年，东盟地区国内生产总值（GDP）为2.97万亿美元，占同期全球经济总量的3.5%，人均GDP为4，943美元，同期全球人均GDP为11，108美元。2020年疫情冲击下，东盟国家国内消费和投资下滑，生产和出口骤降，服务业遭受重创，失业和民生问题凸显，令高度外向型的东盟经济遭受重创，同比萎缩3.9%，跌幅远超全球金融危机，为亚洲金融危机以来最严重冲击。疫情中受影响最严重的行业是旅游业，各国接待的外国游客急剧减少，旅游业收入大幅下降。2020年，新加坡游客总量下降85.7%，泰国、菲律宾、印尼等国外国游客数量亦锐减八成以上。
短期内，随着疫情防控措施有序放开、疫苗接种的持续推进及各国经济复苏政策的有效实施，预计东盟经济将实现V形复苏。首先，截至2021年11月11日，东盟地区完全接种比例人群占比达到55.49%，疫苗接种率的提高有利于东盟国家重新开放经济及恢复行动限制。其次，疫情严重冲击劳动密集型的旅游业及相关服务业，2020年东盟地区失业率同比上升2.2个百分点至6.1%。为改善就业情况，东盟各国推出多项补贴激励政策鼓励企业扩大用工，并通过组织招聘会和就业对接会等形式加大就业帮扶力度。最后，积极的财政政策将刺激东盟国家经济复苏。东盟国家积极调整宏观经济政策，加大财政支出，扶助受疫情影响的行业、中小企业和弱势群体。但是，由于东盟国家属于高度外向型经济，各国疫情后的经济增长很大程度上取决于全球疫情的消退和主要贸易伙伴的经济复苏，经济增长的不确定性较大。
中长期来看，东盟地区经济保持良好的增长势头，但长期经济受政局稳定性低、地区发展不均衡、经济结构单一及外部脆弱性等因素制约。东盟地区凭借丰富的自然资源和劳动力成本优势，与开放的世界经济体高度联系，通过出口导向战略保持良好的经济增长势头，但经济增长受制于政局稳定性低、地区发展不均衡、经济结构单一及外部脆弱性。
三、偿债来源与负债平衡
受疫情影响，东盟国家财政赤字大幅上升，财政巩固政策及较低的融资成本为偿债来源安全性提供保障。首先，东盟国家财政收入的主要来源为税收，整体执政效率偏低及税收征管能力不足导致财政负担率处于较低水平。其次，大规模的经济刺激政策作用下东盟各国财政赤字大幅扩张。疫情以来，东盟各国为防控疫情、经济复苏和疫苗接种而采取的扩张性财政政策大幅推升财政赤字，2020年东盟地区平均财政赤字扩张至5.7%，各国财政赤字均超出赤字警戒线3%。考虑到短期内各国处于常态化疫情防控和经济复苏并行阶段，短期内扩张性财政政策的持续助力将使多数国家的财政赤字维持在3%以上。最后，财政巩固政策及较低的融资成本为偿债来源安全性提供保障。
经济下滑和财政赤字扩大导致东盟国家政府债务负担率攀升，短期内政府偿债压力急剧上升，但通畅的融资渠道和合理的债务结构保障偿债风险可控。2006至2019年，受大兴基建影响，东盟国家各级政府债务负担率保持微幅增长趋势，区域加权值由2006年的45.5%上升至2019年的49.3%，但远低于全球加权值。2020年，东盟各国政府债务负担率区域加权值同比上升至58.8%，仍远低于全球加权值98.6%。从债务结构来看，东盟国家债务主要以长期本币为主，需警惕的是印度尼西亚外债占比高达61%，政府债务风险易受国际金融市场环境影响。总体偿债压力方面，疫情冲击下各国政府偿债压力急剧上升，但区域内各国融资渠道较为通畅，偿债风险总体可控。同时，需关注偿债风险相对较大且疫情影响严重的国家，如印度尼西亚、菲律宾和马来西亚，2020年这三个国家的债务风险相对较高。
四、外币偿债能力
尽管2020年东盟多国经常项目账户有所改善，但疫情下东盟地区外部脆弱性进一步凸显；东盟国家外债规模小幅上涨，但较为充裕的外部储备对偿债能力形成支撑。首先，2020年疫情背景下，除泰国和越南经常项目账户顺差收窄外，东盟其他各国经常项目账户均有所改善。其次，疫情下东盟地区外部脆弱性进一步凸显。东盟地区全球化程度较高且高度依赖外资，东盟多国的出口额和资本流入超过本国GDP的50%。对外部经济的较高依赖决定了东盟国家较易受到外部环境变化的影响和冲击，应对外部风险的能力有限。2020年疫情严重冲击下，内外需求疲软，长期依赖的外部投资和全球供应链均被削弱，导致东盟国家贸易受损显著，外国直接投资受到影响。最后，2020年东盟国家外债总额占GDP之比的平均值同比增加1.5个百分点至68.9%，外债规模微幅上涨，但较为充裕的外部储备对偿债能力形成支撑，外币偿债能力趋于稳定。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
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