意见领袖丨伍戈（长江证券首席经济学家）
核心观点：
1．突如其来的缺电限产，从供给方冲击着正在回落的总需求，整体经济的下行压力可想而知。保供稳价措施陆续出台，是否意味着电力短缺的缓解？即使缓解，能耗“双控”之下，工业生产是否依然受限？紊乱还是有序，能源要素关乎经济平稳运行。
2．与过往不同，本轮缺电限产发生在我国经济趋弱而非过热阶段。“诡异”的短缺背后，追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。从今年实际来看，两者兼而有之。
3．煤炭供给对于电力稳定依然关键。随着内蒙等产能释放，加之经济动能趋弱，煤炭缺口有望收窄。近期电价逐步放开的改革有利于缓解长期以来“市场煤，计划电”引致的深刻扭曲。但与今年煤价的惊人涨幅相比，电价的调节作用依然温和且边际。
4．电力短缺并非工业限产故事的全部。疫情以来我国经济高度依赖外需及工业，而不是消费和服务业。这使得单位GDP能耗大幅上升成为必然。“双控”目标难明显松动，电力供给优先民生需求，工业尤其是高耗能行业限产或仍是四季度的现实可能。
正文：
紊乱，还是有序？能源要素关乎经济平稳运行。今年8月开始近二十个省份拉闸限电，可谓十年来最为严峻的“电荒”。突如其来的缺电限产，从供给方冲击着正在回落的总需求，经济下行压力可想而知。
“诡异”的是，本轮电力短缺竟然发生在经济趋弱而非过热阶段。追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。保供稳价措施出台，是否意味着电力短缺缓解？即使缓解，能耗“双控”之下工业生产是否依然受限？
一、还会缺煤限电吗？
我国电力供应结构中超过七成是火力发电，煤炭供需状况能否改善仍是缓解电力短缺的关键。事实上，受到安监环保政策加码、涉煤反腐、超产入刑等多重影响，今年以来煤炭生产尤其是表外产能受到抑制。
图1：缓解电力短缺的关键在煤
来源：WIND，笔者计算
随着近期内蒙等煤炭主产区产能释放，预计四季度可增加产量5500万吨左右，加之宏观经济动能趋弱，煤炭供需缺口有望收窄。值得一提的是，最近电价逐步放开的改革有利于缓解长期以来“市场煤，计划电”引致的深刻扭曲。但与今年煤价的惊人涨幅相比，电价的调节作用仍是温和且边际的。
图2：缺煤问题将得到缓解
来源：WIND，笔者测算
二、还会限产停工吗？
即使缺煤限电缓解，在能耗“双控”的强约束之下，未来工业生产是否依然受限？上半年单位GDP能耗只下降了2%左右，离全年3%的压降目标仍有较大差距。虽然三季度曾实施大范围限电限产，但从用电量等高频指标观察，整体能耗降幅并不大，这就使得四季度的压降任务依然艰巨。
图3：疫情以来我国高度依赖高耗能工业
来源：WIND，笔者测算
注：第二产业对GDP贡献率变化为第二产业对GDP的贡献率相对于往年同期的差值。
值得强调的是，在技术进步短期难以显著提升的前提下，单位GDP能耗还与产业结构的变化密切相关。疫情以来我国高度依赖外需及工业，这使得单位GDP能耗大幅上升成为必然。当前服务业修复速度趋缓，四季度工业生产增速“必须”明显下降，才可能反过来满足年初制订的能耗目标。
图4：电力优先保障民生而非工业
来源：WIND，笔者测算
总的来看，年内能耗“双控”目标完成压力依然较大，叠加今年“冷冬”的可能影响，电力供给将优先民生需求，工业尤其是高耗能行业限产或仍是四季度的现实可能。
三、基本结论
一是与过往不同，本轮缺电限产发生在我国经济趋弱而非过热阶段。“诡异”的短缺背后，追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。从今年实际来看，两者兼而有之。
二是煤炭供给对于电力稳定依然关键。随着内蒙等产能释放，加之经济动能趋弱，煤炭缺口有望收窄。近期电价逐步放开的改革有利于缓解长期以来“市场煤，计划电”引致的深刻扭曲。但与今年煤价的惊人涨幅相比，电价的调节作用依然温和且边际。
三是电力短缺并非工业限产故事的全部。疫情以来我国经济高度依赖外需及工业，而不是消费和服务业。这使得单位GDP能耗大幅上升成为必然。“双控”目标难明显松动，电力供给优先民生需求，工业尤其是高耗能行业限产或仍是四季度的现实可能。
(本文作者介绍：长江证券首席经济学家、总裁助理)
责任编辑：李琳琳
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