文/新浪财经北美专栏作家 张庆全
位于纽约东塞塔基特的文艺复兴公司通过使用先进的数学和计算机算法来识别错误定价的证券，创造了美国投资历史上最好的记录之一。它的 Medallion 基金在超过 20 年的时间里，年回报率超过 35%，甚至在几次金融危机中都是大赚。这只稳赚的大奖章基金只对文艺复兴的员工开放。
创始人兼基金经理James Simons， 也称为西蒙斯，为其内部的员工创造了巨额财富，他也是 Medallion 的最大投资者之一。根据彭博指数，西蒙斯的财富估计约为 155 亿美元。他同时是一位著名的政治捐助者，在 2012 年的选举周期中为民主党捐款超过 900 万美元。
这一次文艺复兴的扬名并非善事，乃是IRS与西蒙斯、文艺复兴基金在逃税方面达成的一个惩罚性的和解协议：对冲基金罚缴70亿美金，且西蒙斯自己额外再补缴6.7亿美金。 这次罚款的焦点就是2005年至2015年该对冲基金将从银行购买的篮子期权。
说到篮子期权可能大家比较陌生，我举个例子说明一下。在美国，如果是美国纳税人，在股市上进行短线交易，则赢利部分要按照短期收益来交税。 税率则采取递进方式，最高可以达到37%，甚至现在可能达到44%。而如果按照长期收益来计算，则税率是20%。 如果赚了100美金，如果能够将赢利的定义从短期变成长期，则相当于赢利增加了15%， 15美金。这对于一年赢利几十亿的基金，那15%就可以达到几亿美金的规模。 而普通投资人要想实现这个的方式不多，多半都要持股一年以上，不鼓励投机或者过多交易，以高频交易基金则几乎不可能。那有没有什么办法，把这种不可能变成可能？一般人除非铤而走险，拒不缴税，是没有太多选择的。不过这就是文艺复兴自以为聪明的地方，选择了采用一种非标的一篮子期权方式。 （注：个人投资者切忌模仿，去到投行会被踢出门。）
文艺复兴找到了巴克莱和德意志银行，和他们签订了一个一篮子期权，即期权的价值会根据一篮子标的证券的表现而波动，例如：如果该篮子里持有Google和苹果的股票，则上涨的价值会作为文艺复兴的收益，反之亏损亦然。但是文艺复兴可以买卖篮子中的股票 ，这个设计的巧妙之处就在于由于银行被指定为标的股票的合法所有者，因此对冲基金在出售证券时无需确认短期收益。相反，它会在行使期权时声称获得长期收益，通常是在一年多之后。 这的意思就是那个股票池并不是对冲基金所拥有，但是收益确归基金。这种方式，普通人一看就知道，这些交易类似于在经纪账户中持有证券的对冲基金。但是普通投资人模仿不来，文艺复兴在税法上需要券商，这里巴克莱和德意志给他们挡在前面，给他们提供股票池。
文艺复兴赚钱的方式？
其实文艺复兴赚钱的方式一直是一个迷，外界虽然猜测高频交易很多，但是从无实证。这次国会审查委员会审查的一个选项是文艺复兴在一年内有超过 1.29 亿笔交易，这说明了“篮子”内容的洗牌速度有多快。文艺复兴时期的许多股票投资仅持续了几分钟或几秒钟。平均每天交易51万次，平均每分钟交易1312次，妥妥的高频交易。
文艺复兴在与两家银行签了这个一篮子期权后，他们即可以撇清对股票池的所有权，而试图将他们参与基础投资组合的交易描述为仅仅是“建议”或“推荐”，简而言之就是它是投顾。文艺复兴的体系则直接交易是由公司的计算机下令并由其银行自动执行的，这个过程需要几毫秒。
自 1999 年以来，德意志银行和巴克莱共同出售了 199 种一篮子期权，其中 127 种有可能产生长期资本收益。报告称，这些期权为两家银行带来了 11 亿美元的收入。而两家银行向文艺复兴的 Medallion Fund 出售的 60 种期限超过一年的期权产生了约 342 亿美元的利润。根据短期和长期利率之间的差异，估计为这些利润节省的税款为 68 亿美元。而这68亿则直接当作奖金发给高管和员工了。（注：如果直接罚款了事，则可能部分员工和高管也会需要相应的把之前的年终奖拿出来补足税收。）
报告称，德意志银行篮子期权的另一个用户是 SAC Capital Advisors LP，这是由亿万富翁 Steven A． Cohen 经营的对冲基金。 SAC 曾经是美国国最大的对冲基金之一，在承认在无关事项中犯有证券欺诈罪后，一度停止为外部投资者管理资金并更名为 Point72 Asset Management LP。然而Point72 一听马上就吓坏了，赶紧在一份声明中表示，它没有将其一篮子期权的收入报告为长期资本收益。
文艺复兴公司则赶紧发一份声明中，表示对一篮子期权的使用起源于 1990 年代后期，其目的是为了获得比通过常规经纪安排获得的更多的借入资金来押注股票。某种意义上，这些期权也确实很有吸引力，因为它们将损失风险限制在为每个期权支付的金额内。除了一篮子期权，目前没有其他投资结构能同时提供高杠杆和提供损失保护的功能。
那为什么国税局对文艺复兴问题没有迅速采取行动？要不是因为Renaissance 还想获得更多其他的税收减免，激发了美国参议院小组审查，它的这个一篮子期权的使用还不一定能曝光出来。 总而言之，除了算法之后，文艺复兴赚钱的另外一大法宝就是这些非标合约。
(本文作者介绍：美国伊利诺伊大学香槟分校Gies 商学院金融学客座教授)
责任编辑：戴菁菁
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