文/新浪财经意见领袖专栏作家 唐建伟 刘学智
主要观点：
1、8月经济数据明显回落，主要原因是需求偏弱，并逐渐传导到生产端，表现出供需两端增长放缓。结合前期公布的三项PMI数据全部下滑，三季度经济增速可能明显放缓。
2、供给端，工业和服务业生产放缓。工业增加值增速继续回落，但高技术制造业增加值增速保持两位数增长且增速加快。疫情散发对服务业的影响较明显，服务业活跃度显著下降。
3、需求端，投资和消费增速都放缓。基建投资显著回落拖累投资增速，房地产开发投资有所放缓，制造业投资逆势增长。消费受疫情点状散发的影响较大，餐饮收入由增转降，汽车类消费降幅扩大，房地产相关消费需求可能减弱。
4、受内外部疫情影响，国内宏观数据全面走低，今年下半年及明年经济下行压力将有所上升。PPI和CPI剪刀差达到历史最大值，表明经济结构性问题较为突出，经济运行存在“类滞胀”风险。
5、宏观政策需更加积极有为，做好跨周期调节。年内积极财政政策的空间较大，要对经济起到提振作用。稳健的货币政策要兼顾扩需求和防控结构性价格上涨，要加大对重点领域和薄弱环节的支持。
正文：
8月份经济数据整体回落，主要原因是需求偏弱，并逐渐传导到生产端，表现出供需两端增长放缓。消费和服务业受疫情点状散发的影响较明显，回落幅度较大。结合前期公布的三项PMI数据全部下滑，三季度经济增速可能明显放缓。
一、供给端：工业和服务业生产放缓
1、工业增加值增速继续回落
8月份全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，比7月份回落1.1个百分点。近两年8月份工业增加值平均增长5.4%，增速比7月份回落0.2个百分点，已经连续4个月回落。从环比来看，7月份工业增加值环比增长0.31%。上游初级原材料价格上涨对工业生产带来成本压力，下游终端需求偏弱也对工业生产带来影响。8月份制造业增加值同比增长5.5%，比上个月回落0.7个百分点。其中，高技术制造业增加值同比增长18.3%，比上个月加快2.7个百分点；两年平均增长12.8%，比上个月加快0.1个百分点。虽然整体工业增加值增速回落，但是高技术制造业增加值增速保持两位数增长且增速加快，表明工业产业结构正在逐渐升级。
从主要产品来看，8月份新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备产量同比分别增长151.9%、57.4%、39.4%、12.4%，两年平均增速均超过12%。其中，新能源汽车产量增长势头非常强劲，在整体汽车产业中的比重逐渐上升。受到传统燃油车生产放缓的影响，整体汽车产量和产值都出现萎缩。8月份整体汽车产量同比-19.1%，降幅比上个月扩大3.3个百分点；汽车制造业增加值同比-12.6%，降幅比上个月扩大4.1个百分点。1-7月份工业企业利润总额同比增长57.3%，增速较快，但比1-7月份下降了9.6个百分点。
图1 工业、制造业和高技术产业增速
数据来源：WIND，交行金研中心
2、疫情散发对服务业的影响较明显
8月份全国服务业生产指数同比增长4.8%，比7月份显著回落3个百分点，为去年9月以来的低点；近两年平均增长4.4%，比7月份回落1.2个百分点。无论从单月增速还是近两年复合增速来看，8月份服务业生产指数都有较大幅度的下降。受近期国内疫情点状散发的影响，跨区域人员流动受限，服务业活跃度显著下降。高技术服务业受疫情散发的影响较小，信息技术和软件服务业生产指数同比增长20.9%，增长快速。从1-7月份规模以上服务业企业营业收入来看，信息技术和软件服务业、科学研究和技术服务业营业收入同比分别增长24.2%、21.1%，经营效益较好。服务业业务活动预期指数为57.3%，持续位于较高景气区间。
图2 服务业生产指数增速
数据来源：WIND，交行金研中心
二、需求端：投资和消费增速都放缓
1、基建投资显著回落拖累投资增速
1-8月份全国固定资产投资增长8.9%，比1-7月份放缓1.4个百分点。近两年平均增速为4%，增速比1-7月份回落了0.3个百分点。8月份投资环比增长0.16%，增速比7月份略有放缓。分产业看，第一、二、三产业投资同比分别增长18.1%、12.9%、6.8%，第三产业投资增长缓慢，与疫情散发影响有关。民间投资同比增长11.5%，两年平均增长3.9%，比1-7月份加快0.5个百分点，走势与制造业投资增速走势趋同。1-8月份高技术产业投资同比增长18.9%，两年平均增长13.4%，增速保持两位数，但略有放缓。
基建投资增速进一步回落，是影响投资增速放缓的主要原因。1-8月份基建投资（不含电力）累计同比增长2.9%，比1-7月份下降1.7个百分点；近两年平均增速只有0.2%，比1-7月份下降0.7个百分点。从单月的基建投资来看，8月份出现显著负增长。上半年专项债发行进度缓慢，财政支出进度较慢，并且缺乏优质的基建项目，导致基建投资增速放缓。即便未来几个月专项债投放以及财政支出力度加快，也难以全部着力于年内稳增长，预计全年基建投资增速将较低。
图3 固定资产投资完成额增速
数据来源：WIND，交行金研中心
制造业投资逆势增长，制造业投资结构持续优化提升。1-8月份制造业投资增长15.7%，比上个月回落1.6个百分点。剔除基数因素以外的近两年平均增长3.3%，比1-7月份加快0.2个百分点。在三大类投资的近两年平均增速中，制造业投资是唯一增速加快的一类，呈逆势上涨态势。高技术制造业投资增长快速，1-8月份同比增长25.8%。其中，计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业投资同比分别增长48.8%、45.2%，增长快速。在政策引导和市场需求带动下，预计未来高技术制造业将保持增长势头，带动整体制造业投资两年平均增速继续提升。
1-8月份房地产开发投资同比增长10.9%，比1-7月份下降1.8个百分点；近两年平均增速为7.7%，比1-7月份小幅下降0.3个百分点。房地产开发投资增速有所放缓，走势符合预期，近两年平均增速仍然是三大类投资中增长最快的一项，依然保有韧性。8月以来商品房销售显著减少，调控政策持续加码，可能影响未来房地产开发投资增速回落。
2、消费受疫情点状散发的影响较大
8月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，比7月份显著回落6个百分点；剔除基数影响，近两年消费平均增长1.5%，增速比7月份回落2.1个百分点。1-8月份全国网上零售额同比增长19.7%，比1-7月份回落2.2个百分点。1-8月份实物商品网上零售额增长15.9%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为23.6%，与1-7月份基本持平。8月份以来先行指标普遍显示消费减弱，商品零售指数整体下降，8月末在3050点左右。全国商品房销售面积和成交套数减少，影响房地产相关消费需求。
图4 社会消费品零售增速
数据来源：WIND，交行金研中心
从主要商品类别来看，餐饮收入受疫情点状散发的影响较明显，8月份餐饮收入3456亿元，同比-4.5%，增速比7月份由增转降，显著降低18.8个百分点。汽车类消费降幅进一步扩大，8月份同比-7.4%，降幅比上个月扩大5.6个百分点。考虑到汽车产量持续负增长，8月份同比降到-19.1%，可能未来几个月汽车类消费将延续负增长，对整体消费增速带来影响。原油价格上涨带来相关消费品价格上升，石油及制品类消费同比增速为13.1%，环比7月份降幅收窄。
三、宏观政策需要更加积极有为
受内外部疫情影响，国内宏观数据全面走低，显示经济下行压力加大。目前支撑经济增长的仍是出口和房地产，但高频数据显示，未来房地产和出口将从经济增长的主要支撑因素转为拖累项，而消费、基建等又不足以杠起稳增长的大旗，今年下半年及明年，中国经济下行压力将有所上升。与此同时，年初以来PPI和CPI走势持续分化，8月二者差值达到8.7个百分点，为历史最大值。PPI和CPI剪刀差持续扩大，表明经济结构性问题较为突出，经济复苏不均衡。CPI持续处于低位表明实体经济需求不足，而PPI保持在高位则主要是上游原材料涨价带来的结构性通胀，经济运行存在“类滞胀”风险。
面对“类滞胀”风险和经济下行压力，宏观政策需要更加积极有为，做好跨周期调节。积极财政政策的空间较大，专项债发行及财政支出的进度需要加快。年内完成全年专项债和财政支出目标，将对经济起到显著的提振作用。稳健的货币政策要把握好政策时效，一方面需要促进需求扩展，确保经济平稳运行；另一方面要防止价格结构性上涨。需要更加注重结构性调节，加大对重点领域和薄弱环节的政策支持，重点支持中小微企业、绿色发展、科技创新等。宏观政策要做好今明两年跨周期调节，确保今年四季度和明年一季度扩需求、稳增长持续显效。
(本文作者介绍：经济学者)
责任编辑：潘翘楚
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