下半年看点：货币、财政和通胀关系

2021年08月10日11:39 作者:王涵

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家王涵等

　　投资要点

　　事件：8月9日，央行发布2021年二季度货币政策执行报告。报告看点有：

　　经济形势研判：疫情脉冲式冲击或拖累经济复苏。海外方面，全球经济总体延续复苏趋势，但在疫情反复和各国疫苗供应能力不同的情况下，世界经济复苏分化可能加剧，对经济恢复形成拖累。国内方面，一方面我国经济持续恢复；但另一方面，外部形势趋于复杂，国内经济复苏仍然“不稳固、不均衡”。

　　货币政策思路：保持稳定性，增强自主性。在国内经济复苏尚不稳固的背景下，货币政策将保持稳定性，“统筹今明两年宏观政策衔接”，“搞好跨周期政策设计”，增强经济发展韧性。同时，未来主要发达经济体货币政策转向可能带来风险溢出效应和扩散风险，报告强调货币政策要“增强宏观政策自主性”，根据国内经济形势把握好政策力度与节奏。

　　从报告来看，央行认为当前中国通胀压力整体可控。值得关注的是，本次报告对通胀讨论的笔墨较多。虽然近期“居民消费价格温和上涨，生产价格涨幅较高”，但央行整体认为当前通胀形势“CPI涨幅温和，PPI阶段性走高，总体来看通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础”，对PPI涨幅的扩大进行了详细解读，认为PPI走高大概率是阶段性的。

　　但高度关注货币和财政叠加配合带来的潜在通胀风险。在报告专栏一《正确认识货币与通胀的关系》中，央行借海外经验讨论了货币宽松和通胀之间的关系，认为2008年后发达国家量化宽松带来的真正货币增长有限，因此没有引发明显通胀，但本轮疫情后海外发达国家央行和财政配合（MMT）大量增加货币的量化宽松政策，推动了2021年全球通胀明显升温。因此报告在下一阶段政策思路中强调“加强对财政收支、政府债券发行等不确定性因素的监测分析”，即央行并不担心当前的通胀压力，但对货币和财政宽松叠加的潜在通胀风险保持高度关注。下半年货币、财政政策和通胀的关系或是市场的重要观察点。

　　下半年或是信用风险处置窗口期，货币政策保持“稳”字当头。整体而言，货币政策仍然维持“稳健”。我们在此前多篇报告强调，下半年或是存量债务化解的窗口期。报告在金融风险方面强调要“全力做好存量风险化解工作，坚决遏制各类风险反弹回潮”。同时，报告提出需“加大银行体系不良资产核销力度，分类施策补充中小银行资本”、“推动做好重点省份高风险机构数量压降工作”。这意味着货币政策或呈“相机抉择”，对冲信用风险，“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”。

　　风险提示：通胀上升风险，发达经济体宽松货币政策退出风险。