诸建芳：信用扩张延续社融增速或已接近本轮高点

2020年11月12日07:44 作者:诸建芳

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家诸建芳、吴宇晨

　　核心观点

　　10月金融数据表现稳健，多个信号显示实体需求仍在延续稳步回升的态势。其中社融增速进一步提升至13.7%，M1同比增速回升至9.1%，人民币信贷保持同比多增，且中长期贷款在信贷中继续保持主导地位。但成色略有不足的是M2同比增速回落至10.5%，或一定程度受财政支出放缓所拖累。往后看，我们判断后续支撑社融继续明显向上的动力将开始逐步减弱，社融增速或已接近本轮高点。但从对经济的影响上来看，由于社融抬升领先实体经济回升三个季度左右，因此预计并不会对经济的持续复苏形成不利影响。我们判断经济在四季度仍将延续稳步复苏的节奏。

　　事项

　　2020年11月11日，央行发布2020年10月份金融信贷数据。其中，新增信贷6898亿（前值1.90万亿）；新增社会融资总额1.42万亿（前值3.48万亿）；社融存量同比增速13.7%（前值13.5%）；M2同比增速10.5%（前值10.9%）。对此，我们点评如下：

　　正文

　　▌ 银行信贷端：结构依然向好，中长期贷款继续保持主导地位。信贷10月净增6898亿元，净增量略高于去年同期水平（图2），整体的信贷表现依然保持稳健，结构与近期贷款表现相一致，中长期贷款占据主导地位。其中企业融资层面，整体贷款净增2335亿元，其中中长期贷款当月净增4113亿元，继续明显好于企业短期贷款及票据贷款的当月表现，同比增速仍处于加速期（图3）。但票据融资的净减少仍在持续，已连续5个月呈负增长态势，当月净减少1124亿元；而在居民部门，信贷结构同样呈现出中长期贷款的主导地位，10月净增4059亿元，同比多增472亿元，而短期居民贷款则净增272亿元。整体来看，10月银行信贷投放结构仍以中长期信贷为主，继续呈现出实体经济融资需求较为旺盛的积极迹象。往后看，我们维持年内信贷继续保持同比略多增的判断不变，同时现阶段以中长期贷款为主的信贷投放结构也有望进一步维持超过一个季度。

　　▌ 社融增速：升至13.7%，增速接近本轮高点。10月新增社会融资总额1.42万亿元，社融存量同比增长13.7%。分结构看：人民币信贷层面，银行叠加非银机构的人民币贷款净增量为6663亿，较去年同期多增1194亿元；直接融资层面，较9月有所提升，10月信用债券净发行2522亿元，同比多490亿元，境内股票融资规模继续保持较好水平，达927亿元，同比多727亿元；非标融资层面，信托、委托和未贴现承兑汇票均呈现净减少态势，合计减少2138亿元，其中信托与表外票据为主要贡献项，但略好于去年同期缩减水平；政府债券方面，10月全年计划内的地方专项债基本发行完毕（除中小银行资本金专项债外），当月净增4931亿元；其他融资方面，当月净增1295亿元，同比少增177亿元。整体而言，10月的社融增速进一步延续了近期信用环境持续向好的态势，但从结构上分拆预判后续走势，政府债券融资未来对社融的拉动将边际减小，贷款规模预计将保持相对平稳，同时近期金融监管趋严可能带动后续非标融资规模继续缩减，几者叠加或预示社融增速已接近本轮高点，我们预计年末社融增速将较目前水平小幅回落。

　　▌ M2同比增速回落至10.5%，M1同比增速升至9.1%。从货币供给端观察，10月M1同比增速环比上升1个百分点至9.1%，而M2同比增速则放缓至10.5%。分析来看，10月财政性存款增加9050亿元，同比有所多增，一定程度拖累了M2表现，但M1同比增速的继续向好则预示实体企业的经营活动仍在逐步加快。往后看，由于整个四季度按照财政预算角度，仍有较大财政支出有待投放，我们预计年内M2同比增速仍有一定回升空间。

　　▌ 10月金融数据表现稳健，多个信号显示实体需求仍在延续稳步回升的态势。整体来看，10月社融增速进一步提升至13.7%，M1同比增速回升至9.1%，人民币信贷保持同比多增，且中长期贷款在信贷中继续保持主导地位，多个信号均显示经济依然向好，需求仍处于景气区间。但另一方面，我们也观察到M2同比增速在10月回落至10.5%，分析来看或一定程度受财政支出放缓所拖累。往后看，我们判断后续支撑社融继续明显向上的动力将开始逐步减弱，社融增速已接近本轮高点。但从对经济的影响上来看，由于社融抬升领先实体经济回升三个季度左右，因此预计并不会对经济的持续复苏形成不利影响。我们判断经济在四季度仍将延续稳步复苏的节奏。

　　附录图表