银行角度看10月社融：社融总量稳定，信贷略有回落

2020年11月12日07:35 作者:戴志锋

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家戴志锋、邓美君、贾靖

　　投资要点

　　10月社融总量符合预期，结构分析：支撑10月社融高增的依旧是政府债放量。1、信贷情况：10月新增信贷略低于预期，我们判断只是正常波动、有10月假期工作日较少的因素影响，全年总量既定。10月新增信贷6663亿，较去年同期增长1193亿。2、信托持续收缩，新增委贷较去年同期转正增；未贴现银行承兑汇票规模波动式回落。3、10月国债继续放量支撑社融高增。10月政府债净融资4931亿，较去年同期增加3060亿。展望11月、12月：中央政府加杠杆将对社融增长形成支撑。4、新增企业债规模边际有所回暖、对社融有一定的支撑；股票融资规模保持在高位：10月新增企业债融资2522亿，较去年同期增加490亿元左右。股票融资新增量927亿，较去年同期增加747亿。

　　10月信贷规模略低预期，正常波动；结构分析：企业中长期仍是主力；居民按揭信贷需求维持。1、基础设施建设持续发力，企业中长期信贷保持高增。预计受限合意信贷规模与结构性存款的严监管，企业短贷净增规模依旧较弱、票据则维持压降，信贷规模让位于企业中长期贷款。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别新增-837亿、-1124亿、+4113亿，增量较去年同期变动+341亿、-1338亿、+1897亿元。2、10月居民购房需求维持。居民短贷、按揭贷款净新增分别为272亿、4059亿元，较去年同期增长-351亿元、+472亿元。

　　10月M2与M1增速差跟踪：M2-M1转收敛。今年政府债的发力与财政存款的沉淀使社融与M2背离成为常态：10月为缴税大月，另外由于政府债高增，但支出进度未同步匹配、沉淀为财政存款，使得包含政府债口径的社融高增，而不包含财政存款的M2同比增速有所回落。M1同比增速回升：或反映企业投资生产持续回暖。10月M0、M1、M2分别同比增长10.4%、9.1%、10.5%、较上月同比增速变动-0.7、+1、-0.4个百分点。

　　银行投资建议：核心逻辑是宏观经济，看好4季度估值切换+市场风格转换机会。1、我们8月初转看多银行，继续看多银行股，我们判断银行是慢牛行情；4季度估值切换，银行板块大概率会有好的表现；当市场风格切换为追求稳健收益时，银行也占优。2、个股建议：重点推荐、中长期看好的是优质的银行：招商银行、平安银行、和宁波银行。短期看好业绩有弹性标的：兴业银行、杭州银行、江苏银行和南京银行。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。

　　正文分析

　　一、存量社融同比+13.7%：政府债主要支撑，信贷小幅回落

　　10月社融规模基本符合预期：社融新增1.42万亿、预期1.4万亿，新增量较去年同期增加5520亿。存量社融同比增速在高位再度环比高升、环比+0.15个百分点至13.68%，或为全年高点，预计11月、12月同比增速将小幅向下，但幅度不大，全年增速预计在13.5%。

　　细项来看：社融的主要支撑项自8月份已经由信贷演变为政府债券，10月社融依旧是政府债支撑，信贷略低于预期，企业发债有所回暖。

　　社融结构分析。信贷情况：10月新增信贷略低于预期，我们判断只是正常波动、有10月假期因素影响，全年新增信贷规模预计在20万亿左右。10月新增信贷6663亿，较去年同期增长1193亿。预计11月、12月信贷投放规模合计在2.6万亿左右。

　　表外融资情况：信托持续收缩，新增委贷较去年同期转正增；未贴现银行承兑汇票规模波动式回落。1）新增信托规模继续收缩，由于年底到期规模较大，预计新增规模将边际承压。新增委贷也维持缩降，但降幅较去年同期有所收敛。10月新增信托贷款-875亿，新增规模较去年同期下降251亿。另年底信托到期规模较大，融资压力较大：上半年信托到期规模2.1万亿，下半年到期3万亿，其中11月、12月合计到期规模近1.5万亿。10月新增委托贷款-174亿，较去年同期增加493亿。2）表外未贴现银行承兑汇票新增规模波动式回落。10月新增未贴现银行承兑汇票-1089亿，较去年同期下降36亿。

　　政府债：10月国债继续放量支撑社融高增。10月政府债净融资4931亿，较去年同期增加3060亿，是支撑社融高增主因。展望11月、12月：中央政府加杠杆将对社融增长形成支撑，地方政府专项债基本在10月底发行完毕。全年政府债净增额度8.5万亿（中央财政赤字2.78万亿+特别国债1万亿+地方财政赤字9800亿+地方债3.75万亿），1-3季度国债净增2.47万亿，较去年同期增长1.47万亿；4季度仍有1.3万亿净增规模，较去年4季度增长5600亿，月均新增4000亿左右。

　　债券和股权融资分析。1、10月新增企业债规模边际有所回暖、对社融有一定的支撑：10月新增企业债融资2522亿，较去年同期增加490亿元左右。2、股票融资规模保持在高位：随着经济结构转型，社会融资结构由间接融资转向直接融资大的拐点在缓慢的发生。10月股票融资新增量927亿，较去年同期增加747亿。

　　二、信贷情况：规模略低，受假期影响、正常波动

　　10月新增信贷或受工作日较少影响，投放规模略低于预期，但在总量既定下，我们判断只是正常波动。10月新增贷款6898亿元，较去年同期略增285亿元。信贷余额同比增长12.9个点，在高位环比微降0.1个百分点。

　　细项来看：企业中长期依旧是信贷支撑主力，显示全年基建发力、配套贷款持续加速投放。

　　具体信贷结构情况：企业中长期仍是主力；居民按揭信贷需求维持。1、基础设施建设持续发力，企业中长期信贷保持高增。预计受限合意信贷规模与结构性存款的严监管，企业短贷净增规模依旧较弱、票据则维持压降，信贷规模让位于企业中长期贷款。企业短期贷款、票据融资、中长期贷款分别新增-837亿、-1124亿、+4113亿，增量较去年同期变动+341亿、-1338亿、+1897亿元。2、10月居民购房需求维持。居民短贷、按揭贷款净新增分别为272亿、4059亿元，较去年同期增长-351亿元、+472亿元。3、非银信贷10月新增382亿，较去年同期增加-741亿元。

　　三、财政支出进度使社融与M2再度背离

　　今年政府债的发力与财政存款的沉淀使社融与M2背离成为常态：10月为缴税大月，另外由于政府债高增，但支出进度未同步匹配、沉淀为财政存款，使得包含政府债口径的社融高增，而不包含财政存款的M2同比增速有所回落。M1同比增速回升：或反映企业投资生产持续回暖。10月M0、M1、M2分别同比增长10.4%、9.1%、10.5%、较上月同比增速变动-0.7、+1、-0.4个百分点。

　　新增存款规模低于去年同期，或与结构性存款压降有关，叠加季度末临时揽取的资金再度回归理财投资等。10月新增存款-3971亿，较去年同期下降6343亿；存量同比10.3%，较上月同比增速回落0.4个点。1、10月居民净增存款为负，新增居民存款-9569亿元，同比增加-3557亿元。2、企业新增存款-8642亿元，同比下降1649亿元。3、10月为缴税大月，叠加财政支出进度或不及发行力度，财政存款净增9050亿，较去年同期增加3499亿元。4、非银存款净增2918亿元，较去年同期下降5947亿。