股市崩盘有先兆吗？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 胡浩

　　崩盘是金融市场逃不开的“自然灾害”，远的如美国股市在二十世纪历经1929年、1987年、2000年、2008年等多次大崩盘，近的如中国股市在二十一世纪历经2008年、2009年和2015年等多次大崩盘。那么进一步，崩盘可以被预测么？

　　股市崩盘有先兆吗？有，而且有可跟踪的系统函数。瑞士金融教授索尔内特所提出的LPPLS泡沫指标提前预判了2009年和2015年中国股市两次大崩盘，而现在LPPLS指标正不断提示美股的泡沫崩盘风险。

　　毫无疑问，土耳其已经陷入困局——自年初以来，在美上市的iShares安硕MSCI土耳其ETF跌掉了一半，汇市也好不到那去，土耳其货币里拉对美元贬值约40%。有人说，这不就是赤裸裸的崩盘么？是的，这就是崩盘。为什么股市（或者汇市）会崩盘？似乎，崩盘是金融市场逃不开的“自然灾害”，远的如美国股市在二十世纪历经1929年、1987年、2000年、2008年等多次大崩盘，近的如中国股市在二十一世纪历经2008年、2009年和2015年等多次大崩盘。那么进一步，崩盘可以被预测么？

　　带着这些疑问，笔者曾经查阅了一些资料，获得了一些粗浅的关于股市崩盘的认识，但多数都是基于投资者行为分析将股市崩盘归咎于人类的疯狂投机，鲜有学者可以定义投机的疯狂程度或者说泡沫的严重程度，从而帮助我们提前预判危机发生的概率及时间。非常有幸，由中国人民大学出版社推出的金融著作《股市为什么会崩盘》给了我们答案，这本书的作者索尔内特是瑞士的金融教授，长期研究泡沫的形成和破灭机理，提出了一个关于股市为何会崩盘、如何崩盘以及何时会崩盘的简单而实用的普适性理论。

　　尽管人们对股市崩盘的故事津津乐道，越来越多的学术研究却试图说明崩盘与一般的股市波动并无二致，他们反复强调股价波动是随机的，不过这些都是基于股市系统处于稳定状态的假设基础之上。然而，实际上股市会在某个很短的时间内呈现出失控的状态，其表现出的暴涨暴跌便被定义为“异常值”——所谓的异常值指的是股价偏离随机游走，呈现出某种疯狂性。换句话说，正如格林斯潘所说“人的行为是市场行为的一个主要因素”，当投资者按照常规状态、基于某种判断规则买卖股票时，表现为有的投资者看好有的投资者看空，股价走势不会出现大的波动；一旦投资者失去判断力而进入疯狂从众时，“羊群效应”便会推动绝大部分投资者集中涌向一个方向（例如集体卖出），导致股市系统越来越不稳定，直到失去理智以崩盘来完成系统重启。

　　索尔内特教授的LPPLS模型，通过将股市运行周期进行对数化处理后，以投资者行为可能出现的“羊群行为”进行“冥律”建模，当LPPLS指数到达奇异点之上时，股市系统进入不稳定状态，此时，任何外部冲击（甚至是微小的冲击）都可能成为引发崩盘的导火索，且一旦引爆后便会经由投资者行为的相互影响机制而瞬间放大。本文无意丢出LPPLS模型的数学公式，因为大部分人并不擅长从纯数学模型理解金融市场，但幸运的是，索尔内特教授早在2008年就创建了金融危机观测站（FCO），感兴趣的读者可以在上面看到最新的LPPLS指数及其应用。如下图所示（红色代表泡沫化，绿色代表反泡沫），以美国科技股为代表的美股在过去的一年里不断地“亮红灯”即泡沫很严重，预示着美股在未来可能出现崩盘的概率很高。与此同时，我们欣喜地看到，中国股市经过不断的挤泡沫后相对很健康，绿色表示甚至有点“反泡沫”—— 所谓的“反泡沫”指中国股市进入了负反馈、因为下跌而下跌，这是因为投资者情绪总是从一个极端走向另一个极端，所以股市也会在泡沫化与反泡沫之间反复摇摆。日本股市曾经在1999年期间出现了“反泡沫”， LPPLS指数提前预判（公开发布在互联网及学术杂志上）日本股市的反弹机会及可能的50%的反弹幅度，最后日本股市果然反弹且反弹幅度惊人的吻合。

　FCO网站公布的全球金融市场的泡沫情况

　　总而言之，股市从来都是情绪的夸大器（也许经济本身并没有发生多么大的变化），如果我们无法控制自己的情绪——持续涨便更看涨、不断跌便更看空，股市也就变成了追涨杀跌的屠宰场，血腥而动荡。索尔内特教授的新书告诉我们，股市崩盘暴跌并不主要归因为当时时点的某个外来冲击而是更多的因为内部系统的极度不稳定，不管是哪一种泡沫，只要有足够多的实时数据，LPPLS模型都可以解释其成因，还可以跟踪其变异程度，而且，一旦泡沫到达高危区，LPPLS指数还会以“亮红灯”的方式警告我们当心崩盘。据报道，LPPLS指数最近的一个杰作是捕捉到了比特币的崩盘风险。回到本文的主旨，笔者想说，作为普通投资者，如果不想被割韭菜，应尽可能做到泡沫高点不加杠杆、反泡沫时不恐慌，这样我们的本金不会大幅亏损从而有机会实现复利增长。

　　(本文作者介绍：永石资产创始人。)