明年股市仍没有全面性机会

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 胡浩

　　明年的经济不会大起大落，流动性偏紧的状态难以短时间扭转，新经济也不会大行其道。股市仍然没有全面性的机会，择时依然居于次要位置，精心选股既是进攻之术也是防御之道。

明年股市仍没有全面性机会

　　有人说，整个股市的成交量一直萎靡不振，故而券商股只能趴在地上睡大觉了。答案看似简单，但其背后却是颇具深意。笔者认为，只有挖掘券商股落后于保险股和银行股的真正原因，才能放下中小创一定能补涨的执念，才能放下不切实际的全面牛市幻想。

　　回顾年初以来的股市，一边是银行保险白酒家电等大市值股票的慢牛行情，一边是题材股壳股造假股等低市值股票的慢熊行情，可谓冰火两重天。通常来说，大市值股票占据某细分行业的领袖位置，品牌能力强，群众基础好，依赖内生增长就能交出一份漂亮的财务报表。更有甚者，有些龙头公司往往会在行业监管趋严的时候依靠强势品牌和优秀管理获得更大的市场份额，例如，伊利股份经由“三聚氰胺”事件而迅速成长，中国平安因为保险监管而攻城略地，还有一些周期股公司因为环保风暴而受益匪浅。因此，笔者认为，当2016年以来中国政府强化行业监管后，优秀的行业龙头往往可以凭借更优秀的管理和品牌而获得更大的市场份额，而那些弱小的跟随者却只能忙于应付监管而无法抽身顾及经营。此外，内外部复苏叠加供给侧改革带来了大宗商品的上涨，优秀的制造业龙头往往可以消化和传导涨价压力，而弱小的则只能眼睁睁的看着利润被蚕食。从这个角度看，在供给侧改革、环保检查、大宗商品上涨的大环境下，大市值股票获得更高的涨幅是有坚实的盈利数据作为支撑的。进一步，大市值的行业龙头研究起来并不复杂，而且易于跟踪，因而机构投资者往往采取买入且持有的策略，这与2013-2015年的新经济形成了明显的对比——当时，新经济在怀疑和观望中逐步登场，机构投资者一边学习一边买卖，既怀疑其持久性又艳羡其爆发力，因而股市换手格外活跃，从而带来了券商业绩的大幅提升。

　　那么，仅仅是大市值企业盈利更稳定更高而使得投资者目不转睛而忽视小市值股么？不尽然，除此之外，笔者还想跟大家分享的是，券商股的行情与流动性、经济之间存在着某种关联。一般来说，当经济火热且流动性充裕时，上市公司业绩整体上升，此时容易引发大牛市，大量散户涌入股市，推动券商股业绩大幅增长；又或者，当经济低迷时，政府管理层往往在放松流动性的时候兼而推出新经济发展举措，此时宽松的货币与各种新概念暂时的结合在一起，形成各种主题炒作（翻译过来即投资者愿意下注未来，畅想企业家的创业故事）。还有第三种情况，当实体经济缓慢复苏时，大部分周期型行业会逐渐显现出盈利复苏的态势，政府管理层往往谨慎观察之，若复苏持续较长甚至会稍稍收紧流动性，此时新经济也不会占据绝对的吸引力，股市上则表现为风险偏好下降（翻译过来即赌性降低，优先考虑看得见的财务报表），投资者自然会逐渐远离概念炒作。2017年遭遇的便是第三种情况，三四线房产热销，国内外经济都在复苏，央妈机警地看住了水龙头的闸门，于是，既然货币边际趋紧、新经济让位于传统经济，映射到股市上便有了价值投资一飞冲天的豪迈和概念炒作毁人不倦的败退。

　　此外，IPO效应以及并购监管趋严也影响了中小市值的走势，换句话说，一些优秀的资产不愿意被并购、更愿意走IPO之路，另一些有瑕疵的资产则没有并购价值，或者设计上有瑕疵的并购会被监管部门否掉。总之，诸如此类的事情发生多了后，使得整个股市的风险偏好越来越低，于是乎并购预期不再是上涨的代名词，壳价值也会不断贬值。

　　如上所述，由于行业监管、证券监管、经济因素、货币偏紧等诸多原因，2017年股市呈现出分化严重的态势，机构投资者自然而然地选择了拥抱价值蓝筹，而一些未能转变理念的机构投资者以及散户则在一次一次的伤害中迷失，这些均导致整个股市的风险偏好下降，投机情绪大幅降低，从而导致股市呈现出低换手、低波动的双低特征，券商股自然没有好的表现。银行股和保险股则不同，上市银行股受益于三四线地产的热销以及实体经济的复苏，因为资产负债表更加健康而被投资者买入并持有；上市保险股受益于保险监管的趋严而获得更大的市场份额，且年初启动之时明显低估，因而逐渐获得投资者的认可和追捧。这样的走势有几分类似2002-2003年但又不完全雷同，不过，对于我们来说，搞明白了券商股低迷的原因，自然可以帮助我们更加理性的看待现下的股市环境，从而更好的应对明年的股市操作。

　　展望明年上半年，美国经济尚在加息进程中，而最新的中央经济工作会议传达给我们的精神是，国内经济将更加注重增长的质量和人民生活的幸福指数，因而笔者判断，明年的经济不会大起大落，流动性偏紧的状态难以短时间扭转，新经济也不会大行其道。基于此，笔者认为，明年股市有两方面的机会，一是资金由泡沫化的一线蓝筹向更加便宜的二线蓝筹推进，二是中小市值股票中的一小撮因为绝对便宜而被机构投资者纳入囊中。总体来说，股市仍然没有全面性的机会，择时依然居于次要位置，精心选股既是进攻之术也是防御之道。

　　(本文作者介绍：永石资产创始人。)