意见领袖 | 戴志锋、邓美君、杨超伦
投资要点
核心观点：1、降息符合预期，LPR挂钩7天OMO，利率市场化进一步深化。2、本次LPR调降10bp对银行2024年息差影响1bp左右，对营收和税前利润分别影响0.5pcts/1.1pcts。3、从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，而今年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。
降息在预期内：美国降息预期升温，汇率约束或减弱，国内经济仍呈现弱复苏。国内经济仍处于弱复苏阶段，国内降息受汇率和银行息差制。一方面，汇率受中美利差约束，但美国5-6月CPI数据不及预期，美国降息预期升温，中美利差可能从低位逐步修复走阔，人民币汇率压力减缓，国内降息掣肘减弱。另一方面， 1Q24上市银行负债端成本环比下行4bp，前期存款利率调降已初现成效，而本次降息幅度温和，且前期手工补息整改对银行行业负债成本整体有利好影响，可对本次降息有一定缓释作用。
LPR挂钩7天OMO，利率市场化进一步深化。7月MLF按兵不动，但本次7天期OMO和LPR同时下调10bp，预计LPR此后将锚定7天期OMO利率。MLF作为政策利率的色彩和作用将逐步淡化，国内政策利率逐步向国际接轨，锚定短期有利于资金定价更加市场化。
减免MLF抵押品，进一步平衡债券市场供需。今年长债收益率较快下行，央行前期多次公开提示长债利率风险，且在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。国债收益越低，亦可能导致外资加速留出，进而影响人民币汇率。当前市场满足MLF要求的可质押债券较少，此次阶段性减免MLF是前期干预债市政策的延续，有助于进一步平衡债券市场供需。
测算本次LPR调降对银行2024年息差影响1bp左右，其中大行、股份行、城商行、农商行分别影响1.2/0.7/0.7/0.8bp。对银行2024年营收影响0.5pcts左右，对银行2024年税前利润影响1.1pcts左右。营收方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响0.6/0.3/0.3/0.4pcts；税前利润方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响1.3/0.7/0.7/0.8pcts。
年初以来已降息两轮，新一轮存款利率调降可期。从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端进一步下调打开空间。2024年以来已下调两次LPR，但大行挂牌利率在2024年以来仍未下调，从以上规律看，挂牌存款利率调降或在近期可期。
投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见报告：《银行资金面专题研究 | 哪些机构在推动银行股涨跌？》、年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。
风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
事件：2024年7月22日，央行发布公告，主要内容如下：
1、贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较6月报价均下调10bp。同时，公开市场7 天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，亦下调10bp。
2、为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF 质押品。
1、降息符合预期，LPR挂钩7天OMO，
利率市场化进一步深化
7月MLF按兵不动，但本次7天期OMO和LPR同时下调10bp，预计LPR此后将锚定7天期OMO利率。6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上演讲表示：“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。”
MLF作为政策利率的色彩和作用将逐步淡化，锚定短期有利于资金定价更加市场化。MLF利率由市场化招标形成，反映了银行获取中期基础货币的平均边际资金成本，而美欧日等主要经济体均采用短期利率作为政策利率，国内政策利率逐步向国际接轨。从锚定中期转向锚定短期，这意味着资金定价将更加市场化，缓解当前存贷款定价不同步的问题，7天OMO利率成为新的参考基准，银行可以更快速地调整贷款利率，使之与短期市场利率保持一致。
减免MLF抵押品，进一步平衡债券市场供需。今年长债收益率较快下行，央行前期多次公开提示长债利率风险，且在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。国债收益越低，亦可能导致外资加速留出，进而影响人民币汇率。当前市场满足MLF要求的可质押债券较少，此次阶段性减免MLF是前期干预债市政策的延续，有助于进一步平衡债券市场供需。
美国降息预期升温，汇率约束或减弱，国内经济仍呈现弱复苏，降息在预期内。国内经济仍处于弱复苏阶段，国内降息受汇率和银行息差制。
一方面，汇率受中美利差约束，但美国5-6月CPI数据不及预期，美国降息预期升温，中美利差可能从低位逐步修复走阔，人民币汇率压力减缓，国内降息掣肘减弱。
另一方面，根据我们在《深度综述与拆分 | 42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压》中的测算，1Q24上市银行负债端成本环比下行4bp，前期存款利率调降已初现成效，而本次降息幅度温和，且前期手工补息整改对银行行业负债成本整体有利好影响，可对本次降息有一定缓释作用。
2、测算：预计对上市银行2024年息差影响1bp，
营收影响0.5pcts
测算本次LPR调降对银行2024年息差影响1bp左右，其中大行、股份行、城商行、农商行分别影响1.2/0.7/0.7/0.8bp。挂钩5年期LPR的贷款有对公中长期、个人按揭；挂钩1年期LPR的有对公短期。假设3M-1Y贷款重定价部分50%在2季度，30%在3季度，20%在4季度；按揭70%在1月1日重定价。
测算本次LPR调降对银行2024年营收影响0.5pcts左右，对银行2024年税前利润影响1.1pcts左右。营收方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响0.6/0.3/0.3/0.4pcts；税前利润方面，大行、股份行、城 商行、农商行分别影响1.3/0.7/0.7/0.8pcts。
3 、展望：年初以来已降息两轮，
期待新一轮存款利率调降
梳理资产端利率和负债端利率调整历程，“政策利率——LPR——存贷款利率”的传导机制逐步发挥作用，资产端利率影响负债端利率，负债端利率与政策利率保持平衡。存贷利率下调同步性逐渐加强，存款利率有望进一步下调。
具体从近期LPR以及存款利率的调整来看：央行每下调LPR两次，接着大行就会下调挂牌存款利率两次，一方面负债端适配资产端下调，同时也为资产端进一步下调打开空间。2024年以来已下调两次LPR，但大行挂牌利率在2024年以来仍未下调，从近年来规律看，挂牌存款利率调降或在近期可期。
（1）2020年4月LPR调降——随后2020年6月大行下调大额存单利率。
（2）2021年12月和1月调降LPR——随后2022年4月，存款利率开始挂钩10年国债和1年LPR ，初步形成了“政策利率——LPR——存贷款利率”的传导机制，而且大行和股份行月末下调部分定期存款利率上限。
（3）2022年五月以后，两次LPR下调后，两次大行下调挂牌利率：
2022年5月和8月调降LPR——2022年9月大行下调挂牌利率，后续中小银行陆续补降；2023年6月8号下调存款挂牌利率，后续中小银行陆续补降。
2023年6月和8月下调LPR——2023年9月和12月分别再次下调存款挂牌利率。（其中2023年6月存款利率和LPR均进行调整（存款8号下调，LPR20号下调））。
（4）2024年以来已下调两次LPR，但大行挂牌利率仍未下调，且在7月22日央行公布降息后，据财联社当日报道，国有大行正在考虑下调存款挂牌利率，结合近年来规律看，我们预计挂牌存款利率调降或在近期可期。
4、投资建议与风险提示
投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见报告：《银行资金面专题研究 | 哪些机构在推动银行股涨跌？》、年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。
风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
(本文作者介绍：中泰证券银行业首席，金融组组长，国家金融与发展实验室特约研究员。)
责任编辑：张文
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
