张瑜：四个视角看本轮制造业投资高增

2024年07月24日10:05 作者:张瑜

　　意见领袖丨张瑜

　　核心观点

　　今年以来，制造业投资持续偏强（上半年同比增长9.5%），我们从四个视角观察本轮制造业投资：1）上市公司视角，2024年Q1，制造业上市公司资本开支增速偏低，同比-3%，2023年9月后，宏观制造业投资与微观上市公司资本开支有所背离；2）设备产量视角，今年来设备生产偏强，以装备制造业工增衡量，为近5年次高值，从结构上看，偏强的主要是上游资源类设备+中游制造类设备+传统的出口优势设备；3）主要国家设备订单视角，今年以来，日韩设备订单有所好转，但美德持续偏弱；4）进口视角，今年来进口增速小幅改善，增速较高的，主要是高端制造设备与核心元器件。

　　报告摘要

　　视角1：上市公司视角

　　一季度，上市制造业公司资本开支增速偏低。资本开支以现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”衡量，共筛选得3591支样本。2024年Q1，A股制造业上市公司资本开支增速为-3%。

　　拉长时间序列看，筛选2012年来的1237支持续存续样本，发现，宏微观制造业投资数据自2023年9月后走势背离，2024年差距拉大；历史上，宏微观数据走势分歧较为明显的时间段是2017-2018年，彼时上市公司资本开支增速持续上行，但宏观层面制造业投资持续偏弱。

　　行业层面，微观上市公司资本开支增速，与宏观制造业投资增速，同样存在一定差异，详见正文。

　　视角2：主要设备的产量

　　总量而言，今年以来，主要设备的生产持续偏强，从装备制造业工增看，上半年同比增长7.8%、为近5年来次高值。

　　从结构上看，偏强的有三类：

　　1）上游的资源类设备，产量增速较高的包括：金属冶炼设备（32%，同比增速，下同）、炼油化工生产设备（42%）；

　　2）中游制造类设备，高增的包括：工业机器人（25%）、包装设备（96%）。

　　3）外需导向类设备，产量增速较高的主要是传统的出口优势品类，包括民用船舶（31%）、光伏电池（28%）、金属集装箱（205%）等。

　　对比前两轮设备产量高增时期：1）2017年，生产增长较快的主要是建筑地产类设备，包括建筑链条中的挖掘铲土机械（50%）、挖掘机（75%）。2）2021年，高增的主要集中在出口链，包括金属集装箱（134%）、金属切削机床（35%）、民用船舶（22%）、光伏电池（49%）等。

　　视角3：主要国家设备订单

　　总量层面，日韩设备订单有所好转，美德仍低迷。日本、韩国，设备订单均有所改善，今年1-5月机械订单分别同比14.9%、7.9%，2023年全年则均为负增；美国耐用品订单有所下滑，2024年1-5月同比-0.4%，2023年为4.4%；德国，降幅走阔，2024年1-5月同比-6%，2023年为-4.9%。

　　结构层面，1）日本，机械订单偏强，主要是其他运输设备（58%）、电气机械（17%）、信息和通讯电子设备（17%）增速较高。2）韩国，机械订单偏强，主要是其他交通工具（25.8%），电气机械（22.9%），高增的品类与日本类似。3）美国，整体偏弱，结构上偏强的主要是计算机（24.7%）。

　　视角4：主要的设备进口

　　从海关月报中的重点进口商品看，今年1-5月进口增速较高的，主要是高端制造设备与核心元器件，具体而言：

　　1）高端制造设备，例如显示器制造设备（150%）、半导体器件/集成电路制造设备（82%）、半导体制造设备（72%）等。

　　2）核心元器件，主要包括中央处理部件（152%）、存储部件（34%）、OLED显示模组（22%）、平板显示模组（19%）等。

　　风险提示：宏观与微观样本偏差，细分科目不完全对应，数据搜集不完备。

　　报告目录

　　报告正文

　　四个视角看本轮制造业投资高增

　　今年以来，制造业投资持续偏强，上半年同比增长9.5%，若按照建设性质划分，可能与设备购置有关（上半年固投中设备工器具投资同比17.3%）。我们从四个视角观察本轮制造业投资高增。

　　视角1：上市公司视角

　　上市制造业企业中，资本开支增速偏低，一季度同比-3%。以A股制造业上市公司现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”观察企业的资本开支，共筛选得3591支样本，2024年一季度，制造业上市公司资本开支增速为-3%。

　　拉长时间序列看，筛选2012年来的1237支持续存续样本，发现，宏微观制造业投资数据自2023年9月后走势背离，2024年差距进一步拉大；历史上，宏微观数据走势分歧较为明显的时间段是2017-2018年，彼时上市公司资本开支增速持续上行，宏观层面制造业投资持续偏弱。

　　行业层面，宏观、微观的制造业细分行业（证监会行业分类）增速，同样存在一定差异，可分为四类：

　　第一类，宏观增速为正、但微观增速为负的，共计12个：包括汽车制造、电气机械、仪器仪表、医药制造、化学原料。

　　第二类，宏观增速为正，微观增速同样为正的，共计14个，其中：

　　1）宏观增速高于微观增速的，共计9个，包括铁路船舶、有色、纺织、计算机通信、通用设备、专用设备等；

　　2）宏观增速低于微观增速的，共计5个，包括化纤、文体娱乐用品、造纸、废弃资源综合利用、皮革毛皮制品。

　　第三类，宏观增速为负，但微观增速为正的，共计1个，为木材加工业。微观样本中仅8家上市公司，可能受到个例影响。

　　第四类，宏观、微观增速均为负的，共计1个，为石油、煤炭及其他燃料加工业。

　　视角2：设备产量视角

　　第二个观察视角是主要设备的产量，总量而言，今年以来，主要设备的生产持续偏强，从装备制造业工增看，上半年同比增长7.8%、为近5年来次高值，

　　从结构上看，偏强的主要是上游资源类设备+中游制造类设备+传统的出口优势设备。

　　1）上游的资源类设备，产量增速较高的包括：金属冶炼设备（同比32%）、炼油化工生产设备（42%）；

　　2）中游制造类设备，产量增速较高的包括：工业机器人（25%）、包装设备（96%）等。

　　3）外需导向类设备，产量增速较高的主要是传统的出口优势品类，包括民用船舶（31%）、光伏电池（28%）、金属集装箱（205%）等。

　　对比前两轮设备产量高增时期：1）2017年，生产增长较快的主要是建筑地产类设备，包括建筑链条中的挖掘铲土机械（50%）、挖掘机（75%）。2）2021年，高增的主要集中在出口链，例如金属集装箱（134%）、金属切削机床（35%）、民用船舶（22%）、光伏电池（49%）等。

　　视角3：主要国家设备订单视角

　　第三个视角是观测美国、日本、韩国、德国的设备新订单。

　　从总量层面看，日韩设备订单有所好转，美德仍低迷。设备订单有所改善的主要是日本、韩国，今年1-5月机械订单分别同比14.9%、7.9%，2023年全年则均为负增；美国耐用品订单有所下滑，2024年1-5月同比-0.4%，2023年为4.4%；德国，降幅走阔，2024年1-5月同比-6%，2023年为-4.9%。

　　结构层面：

　　1、美国，耐用品订单增速下滑。今年1-5月增速下滑至-0.4%。1）从大类上看，计算机及电子产品增速相对较高，同比3.3%；增速偏低的，主要是运输设备，前五月同比-3.2%。2）从细分领域看，新订单增长较高的品类有5个，包括计算机、国防搜索和导航设备、通风采暖空调和制冷设备、电子照明设备、建筑机械。