戴志锋：银行角度看6月社融——总量整体偏弱，手工补息影响逐步消退

2024年07月15日09:58 作者:戴志锋

　　意见领袖 | 戴志锋、邓美君、乔丹

　　投资要点

　　社融情况：6月社融增加3.3万亿，较去年同期少增9283亿元，基本符合万得一致预期。存量社融同比增8.1%，较上月同比增速环比下降0.3个百分点。

　　社融结构分析：1、居民和企业信贷投放季节性回升，票据冲量情况有所缓解。不过有效需求仍相对不足，高基数下同比少增。6月新增人民币贷款2.2万亿元，在去年同期的高基数下同比少增1.05万亿元。2、表外信贷情况。整体变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票继续减少2047亿元，同比多减1356亿元；信托融资为748亿，同比增长902亿，委托贷款减少1亿元，同比少减55亿元。3、政府债融资继续提供支撑。6月新增政府债融资8487亿，同比增加3116亿。在5月份的20和30年期特别国债之后，6月份50年期超长期特别国债也开始发行，继续带动政府债发行规模保持较快增长。中央政治局会议上提出要保持必要的财政支出强度，预计财政对于社融的支撑仍将持续。4、企业债和股票融资同比少增。6月新增企业债融资2128亿，较去年同期同比少增121亿，变化不大；股票融资新增154亿，同比少增546亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。

　　信贷情况：6月新增贷款2.13万亿元，在去年同期的高基数下同比少增9200亿元，与万得一致预期基本相当。信贷余额同比增长8.8%，增速环比上月下降0.5%。

　　信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期贷款在地产新政和季节性因素作用下环比边际提升；但仍低于去年同期，预计有提前还款仍在高位的影响。6月随着主要城市房地产新政的进一步落地，叠加季节性因素，居民贷款有所保持增长，居民短贷、中长贷分别增加2471和3202亿元，在去年同期的高基数下分别同比下降2443和1428亿。2、企业贷款情况：票据冲量放缓，实体部门信贷投放增加。随着政府债发行的支撑，企业部门贷款边际提升。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为6700、9700和-393亿，增量较上年同期分别变化-749，-6223和+428亿。3、非银信贷减少1417亿，较上年同期少减545亿。

　　6月、7月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房6月成交面积分别为17.88和33.81万平方米，受新政和季节性影响环比上月均有所上升，不过仍低于往年同期水平。7月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为12.63和26.80万平方米，较6月边际走低，新政持续效果需要进一步观察。

　　流动性情况：1、 M2同比增速继续下降，M1同比负增、环比正增，预计手工补息影响在6月逐步消退。6月M0、M1、M2分别同比增长11.7%、-5.0%、6.2%，较上月同比增速分别变化0、-0.8、-0.8个百分点。M2-M1为11.2%，增速差与前值保持一致。2、存款同比增6.1%，增速较上月下降了0.6个百分点。6月新增2.46万亿，同比少增1.25万亿。存贷款表现整体相符。1）居民存款：6月居民存款新增2.14万亿，较去年同期少增5336亿元。2）企业存款：6月企业存款增加1万亿元，较去年同期少增10601亿。3）财政存款：6月财政存款减少8193亿元，较上年同期少减2303亿，财政支出力度有所增加。4）非银存款：6月减少1800亿元，较上年同期少减1520亿元。

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　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。

　　正文分析

　　一、社融增速同比增8.1%，

　　高基数、低需求、挤水分共同影响

　　6月社融增加3.3万亿，较去年同期少增9283亿元，与万得一致预期基本符合。存量社融同比增8.1%，较上月同比增速环比下降0.3个百分点。

　　社融结构分析：1、新增投放情况。信贷与政府债融资为主。6月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别64.1%/25.7%/6.5%，上月占比分别为37.3%/59.4%/1.4%，季末信贷占比上升。2、新增较2023年同期比较。6月单月社融规模同比少增9283亿元，主要是信贷投放在有效需求不足、金融挤水分以及去年同期的高基数影响下同比少增较多所致。具体来看，表内融资方面，不含非银的人民币贷款同比少增1万亿元，政府债融资继续同比多增3116亿元；表外融资方面整体变化不大，其中委托贷款同比多增55亿元，信托类非标融资同比多增902亿元，新增未贴现的银行承兑汇票同比少增1356亿元。直接融资方面，上月企业债融资同比少增121亿元；股票融资在IPO和再融资政策持续收紧的背景下同比继续少增546亿元。

　　2季度新增社融5.3万亿、同比少增1.7万亿：主要是由于贷款投放同比下降较多所致，政府债和企业债同比多增。在打击资金空转和有效需求不足等因素影响下信贷同比少增，不过二季度后期政府债发行加快对社融有一定支撑，较低的利率环境也使得企业债融资有所增多。2季度新增社融同比少增1.71万亿，其中表内信贷、政府债和企业债分别同比变化-1.56万亿、+4326亿和+1075亿元。

　　细项来看：1、表内信贷情况。居民和企业信贷投放季节性回升，票据冲量情况有所缓解。不过有效需求仍相对不足，高基数下同比少增。6月新增人民币贷款2.2万亿元，在去年同期的高基数下同比少增1.05万亿元。2、表外信贷情况。整体变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票继续减少2047亿元，同比多减1356亿元；信托融资为748亿，同比增长902亿，委托贷款减少1亿元，同比少减55亿元。

　　债券和股权融资分析。1、政府债融资继续提供支撑。6月新增政府债融资8487亿，同比增加3116亿。在5月份的20和30年期特别国债之后，6月份50年期超长期特别国债也开始发行，继续带动政府债发行规模保持较快增长。中央政治局会议上提出要保持必要的财政支出强度，预计财政对于社融的支撑仍将持续。2、企业债和股票融资同比少增。6月新增企业债融资2128亿，较去年同期同比少增121亿，变化不大；股票融资新增154亿，同比少增546亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。

　　二、信贷情况：季末信贷结构边际略改善

　　6月新增贷款2.13万亿元，在去年同期的高基数下同比少增9200亿元，与万得一致预期基本相当。信贷余额同比增长8.8%，增速环比上月下降0.5%。

　　信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。实体与居民部门为主，票据冲量放缓，结构整体改善。6月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比45.5%、31.5%和-1.8%（上月为52.6%、-12.6%和37.6%），新增居民短贷、中长贷占比分别为11.6%和15%（上月为2.6%和5.4%）。2、6月新增贷款较2023年同期比较：有效需求不足和高基数作用下同比少增。6月新增贷款较2023年同期少增9200亿，其中居民短贷、中长贷分别同比下降3930和6503亿。企业短贷和企业中长贷分别同比减少749和6233亿；票据同比少减428亿。

　　2季度的贷款投放3.8万亿、同比少增1.3万亿：在有效需求不足的情况下居民和企业部门均同比少增，信贷主要靠票据冲量。2季度新增人民币贷款同比少增1.32万亿，其中居民短期、居民中长期、企业短期和企业中长期分别同比减少6451万亿、3108亿、5300亿和1.15万亿元。票据融资同比多增1.07万亿，非银机构贷款基本持平。

　　细项来看：1、居民贷款情况：短期和中长期贷款在地产新政和季节性因素作用下环比边际提升；但仍低于去年同期，预计有提前还款仍在高位的影响。6月随着主要城市房地产新政的进一步落地，叠加季节性因素，居民贷款有所保持增长，居民短贷、中长贷分别增加2471和3202亿元，在去年同期的高基数下分别同比下降2443和1428亿。2、企业贷款情况：票据冲量放缓，实体部门信贷投放增加。随着政府债发行的支撑，企业部门贷款边际提升。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为6700、9700和-393亿，增量较上年同期分别变化-749，-6223和+428亿。3、非银信贷减少1417亿，较上年同期少减545亿。

　　三、M2同比增速继续下降，

　　M1同比负增、环比正增

　　M2同比增速继续下降，M1同比负增、环比正增，预计手工补息影响在6月逐步消退。6月M0、M1、M2分别同比增长11.7%、-5.0%、6.2%，较上月同比增速分别变化0、-0.8、-0.8个百分点。M2-M1为11.2%，增速差与前值保持一致。

　　存款同比增6.1%，增速较上月下降了0.6个百分点。6月新增2.46万亿，同比少增1.25万亿。存贷款表现整体相符。1、居民存款：6月居民存款新增2.14万亿，较去年同期少增5336亿元。2、企业存款：6月企业存款增加1万亿元，较去年同期少增10601亿。3、财政存款：6月财政存款减少8193亿元，较上年同期少减2303亿，财政支出力度有所增加。4、非银存款：6月减少1800亿元，较上年同期少减1520亿元。