夏磊：积极信号在积累

　　意见领袖 | 夏磊

　　央行10月13日公布9月初步核算金融数据：9月末，社会融资规模存量为372.5万亿元，同比增长9%；当月新增4.12万亿元，比上年同期多5789亿元；M2余额289.67万亿元，同比增长10.3%；M1余额67.84万亿元，同比增长2.1%。

　　社融平稳增长，结构有待改善

　　9月，社融存量同增9%（前值9%）。当月新增4.12万亿元，同比多增5789亿元。主要贡献项是政府债券和未贴现银行承兑汇票，当月分别新增9949和2396亿元，分别同比多增4416亿元和2264亿元。

　　信贷投放继续回暖，“企业”不弱、“居民”好转

　　企业贷款绝对水平不弱，市场信心有待提振。9月，企（事）业单位人民币短期贷款增加5686亿元，同比少增881亿元；中长期贷款新增12544亿元，同比少增944亿元；票据融资减少1500亿元，同比多减673亿元。企业贷款同比少增，但实际绝对水平并不低，一是受到去年同期基数较高影响，去年政策性开发性金融工具带动下基建等领域中长期贷款快速增长；二是前期企业贷款持续多增提前透支了部分需求，今年前三季度企（事）业单位新增贷款15.68万亿元，同比多增1.2万亿元，中长期贷款新增11.88万亿元，同比多增3.23万亿元，对贷款新增贡献较大；三是实体经济融资需求有待进一步提振，今年1—8月份民间固定资产投资同比下降0.7%，市场信心有待凝聚。

　　房地产调控政策调整优化，居民贷款需求有所回暖。9月，住户人民币短期贷款增加3215亿元，同比多增177亿元。一方面是中秋国庆长假来临，叠加各地多举措提振消费，居民消费贷款需求旺盛；另一方面，降低存量首套房贷利率政策落地，平均降幅0.73个百分点，有效提升了居民消费能力。住户中长期贷款增加5470亿元，同比多增2014亿元，是连续两个月同比少增后转多增。一方面是8月底以来全国房地产政策调整优化，“认房不认贷”、首付比例下调、部分核心城市优化限购政策等促进核心城市房地产市场有所回暖，刺激居民住房贷款需求回升；另一方面，存量房贷利率调降，居民提前还房贷动力减弱。

　　政府债发行加速，对社融形成持续较强支撑

　　9月，政府债券净融资9949亿元，同比多增4416亿元。今年1-9月，新增一般债和专项债分别发行6482、34487亿元，分别占全年新增额度的90%和90.8%，扣除中小银行补充资本专项债后，四季度仍有较多新增空间。此外，据澎湃新闻统计，截至10月13日各省公布的特殊再融资债拟发行规模已超过7200亿元，由于特殊再融资债主要用于置换地方隐性债务，不属于新增对实体经济支持，因此从总量上看对供给冲击有限，从形式上会导致贷款向政府债券转换，预计政府债净融资对社融的支撑作用持续较强。

　　经济运行的积极信号不断增加，内生动能有待进一步增强

　　9月制造业PMI为50.2%，比上月增加0.5个百分点，重返扩张区间；8月工业企业营业收入在连续三个月下降后首次实现正增长，利润由降转增；8月出口数量由降转正为5.9%，9月继续提升至7.9%。但房地产等领域销售回暖的可持续性要进一步观察，需求不足仍是经济发展的主要制约因素之一，市场信心需进一步恢复，经济内生动能有待进一步增强。10月13日人民银行金融统计数据新闻发布会中，提及下阶段“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境”，预计货币政策将适度宽松，保持流动性合理充裕。同时提出“聚焦重点，对结构性矛盾突出领域加大支持”，预计货币政策将更好发挥结构性功能，引导金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜。

　　风险提示：房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。

　　证券研究报告《积极信号在积累——9月金融数据点评》

　　对外发布时间：2023年10月15日

　　发布机构：国海证券股份有限公司

　　本报告分析师：夏磊

　　SAC编号：S0350521090004

　　(本文作者介绍：国海证券首席经济学家)